银行业2025年度投资策略:本固枝荣,扬帆再起航
华创证券·2024-11-19 07:44

行业投资评级 - 推荐(维持)[2] 报告核心观点 - 2025年银行量价新平衡,资负增速放缓、结构调优,价格制约走弱,预计信贷增量略弱于2024年,但社融增速好于2024年,负债端存款挂牌利率预计仍会持续下行,优质银行的资本补充通道更加理顺,息差仍有下行压力但降幅收窄,当前资产负债表稳健性要高于利润表弹性,2025年净利润与2024年净利润基本持平[2] - 化债提速,底线风险思维下银行资产质量预期平稳,2025年预期风险扰动因素核心关注零售资产风险变动,在相关政策下预计2025年银行业整体不良净生成在“不发生系统性风险”的政策底线下当前位置低位波动[2] - 政策呵护下银行基本盘更趋稳固,部分银行能受益政策基本面有更大弹性[2] - 银行板块仍具配置价值,选股推荐股息率高、资产质量有较高安全边际的银行,经济复苏背景下零售资产占比高的银行,化债背景下部分区域性银行[4] 根据相关目录分别进行总结 一、量价新平衡:资负增速放缓、结构调优,价格制约走弱 (一)信贷环境:总量平稳,节奏前倾 - 2024年信贷增速持续放缓,信贷走弱拖累社融增速,结构上呈现“直接融资强,间接融资弱”特征,2024年信贷结构以对公支撑为主,零售贷款边际缓慢改善,贷款投向上工业中长期及基建类贷款仍为大头,“五篇大文章”保持较快增速[40][41][42] - 2025年预计信贷增量略弱于2024年,但社融增速好于2024年,信贷投放节奏更加前倾,份额会向大行集中,“宽财政”仍可期,或支撑社融增速好于今年[56] (二)银行负债:优质负债增长面临考验,但不是制约规模增长核心矛盾 - 2024年存款脱媒,存款挂牌利率持续下行,中小银行优质负债增长面临考验,有存款向资管产品迁移的脱媒压力和存款向国有行和更下沉小行迁移的流动性分层压力,但当前负债端规模不是制约资产端规模扩张的最主要因素,资产扩张核心矛盾仍是有效需求偏弱[64] - 资本新规实施和高级法有望扩容有利于优质银行中长期资本节约,发行特别国债补充六大行资本,预计2025年优质银行整体资本补充压力边际放缓,资本补充通道更加理顺[78][79] (三)息差:对营收拖累边际减弱 - 2025年息差静态测算仍有下行压力,但息差降幅收窄,资产端利率预计仍难言见底,负债端存款挂牌利率调整的作用逐步显现对息差起到一定支撑,考虑银行可通过多种方式稳定收益和管控成本,预计实际各家银行息差降幅会好于测算水平,政策强调保持合理息差水平,当前资产负债表稳定的重要性要优于利润表,预计2025年净利润与2024年净利润基本持平[85][93][95] 二、风险再衡量:关注底线风险思维上的预期转向 - 化债提速,10万亿化债政策落地后地方政府偿债压力减轻,尽管债务置换会降低银行息差,但银行相关资产的资产质量改善,信用成本节约能够对冲利息收入下降的影响[99][100] - 2025年预期风险扰动因素核心关注零售资产风险变动,2024年银行资产质量波动呈现对公不良率和净生成走低、零售风险低位小幅冒头的特征,预计2025年银行业整体不良净生成在“不发生系统性风险”的政策底线下当前位置低位波动[104] 三、投资策略:扬帆再起航 - 银行板块股息率5.16%,PB 0.5X,仍处过去10年17.8%的分位点,对应2024/2025E ROE分别在10%/9.6%,仍具配置价值,选股推荐股息率高、资产质量有较高安全边际的银行,经济复苏背景下零售资产占比高的银行,化债背景下部分区域性银行[4]