报告行业投资评级 报告维持银行业的"推荐"评级。[1] 报告的核心观点 1) 9月社融主要由政府债和票据融资支撑,实体信贷需求仍偏弱。[1] 2) 9月信贷新增1.59万亿,同比少增,主要是中长期贷款拖累,居民部门加杠杆意愿仍偏弱。[1] 3) 9月M2增速回升至6.8%,M1负增,理财资金回流带动M2增速回升。[1] 分组1 1) 9月社融新增3.76万亿,略高于预期,政府债仍为主要支撑,实体信贷需求弱。[1] 2) 9月新增政府债融资15353亿元,同比多增5433亿元,是社融的主要支撑项。[1] 3) 9月实体信贷弱需求,新增人民币贷款1.59万亿,同比少增7200亿元。[1] 分组2 1) 9月居民贷款新增5000亿元,短期贷款、中长期贷款分别少增515亿元、3170亿元,主要是收入预期不确定叠加房市价格下跌,居民部门倾向于偿还贷款。[1] 2) 9月非金融企业贷款新增1.49万亿元,其中短贷、中长贷分别少增1086亿元、2944亿元,反映出企业的主动投资意愿仍不高。[1] 3) 9月M2增速回升至6.8%,M1负增,权益市场有所回暖,部分资金从理财市场流向股市,带动M2回升。[1]

报告公司投资评级 - 公司维持"强推"评级 [2] 报告核心观点 - 公司大客户模切和华阳通双轮驱动,2024年前三季度业绩高增长 [1][2] - 大客户模切业务进入收获期,新项目业务顺利开展和产能逐步释放 [2] - 公司不断拓展并构建优质、长期稳定的客户群体,对业绩增长做出重要贡献 [1] - 华阳通服务器、充电桩、储能等业务受益于行业发展,放量在即 [2] 财务数据总结 - 2024年前三季度预计实现归母净利润2.65-3.2亿元,同比增长35.82%-64.01% [1] - 2024年前三季度预计实现扣非净利润2.56-3.16亿元,同比增长41.11%-74.18% [1] - 2024年第三季度预计归母净利润1.1-1.6亿元,同比增长9.51%-59.29% [1] - 2024年前三季度公司业绩显著增长主要得益于新项目业务顺利开展和产能释放,以及优质客户群体的贡献 [1] - 预测2024-2026年归母净利润分别为5.0/8.0/10.3亿元 [2]

报告行业投资评级 - 维持行业"推荐"评级 [1][6] 报告的核心观点 白酒板块 - 三季度白酒企业回款进度持平或微降,压力从现金流量表传导至利润表,预示行业出清已到后半段 [9] - 高端酒茅五回款及发货节奏控制较好,价盘坚挺,全年目标正常推进 [12] - 五粮液高基数下报表增速或略降至个位数,1618和低度产品持续贡献增量 [12] - 次高端酒企如汾酒、今世缘、古井等预计保持双位数增长 [9][12] - 扩张型次高端如水井坊预计可保持增长,舍得持续下滑 [9] 大众品板块 - 需求延续平淡,企业经营态度务实,通过调整销售策略、消化库存等方式应对 [15][16][17][18] - 软饮料行业景气较优,东鹏等龙头业绩表现亮眼 [16] - 零食行业渠道分化,部分企业如洽洽、盐津等经营有所改善 [16][17] - 调味品行业需求韧性较强,海天等龙头经营有望反转 [18] - 餐饮供应链如速冻食品、连锁企业经营承压延续 [18][19] 投资建论 - 短期优选经营确定性较好或率先企稳改善的优质标的,如茅台、五粮液、古井等 [30] - 中期关注二线白酒及餐饮供应链反转弹性机会,如老窖、汾酒、立高等 [30] - 大众品板块关注企稳改善标的,如榨菜、安井、洽洽等,以及长期价值及弹性机会 [30] [1][6][9][12][15][16][17][18][19][30]

投资主题 全球海风装机需求高增，25 年海缆进入密集交付期 [6][7] - 国内市场，25 年海风装机加速，预计海缆市场规模超 200 亿元，达近五年高点 [29][30][31] - 海外市场，海风及海底互联均步入快速发展时期，24-30 年均招标或超百亿欧元 [32][33][34][35][36][37][40] - 公司作为海缆领域龙头企业，技术实力领先，不仅在国内保持超 20% 的市场份额，同时实现了对欧洲海风高电压等级海缆订单的突破，25 年将迎交付小高峰 [41][42][43][44] 光通信夯实业绩基础，电网/新能源助力持续增长 [6][7] - 光通信领域，"双千兆"网络的建设奠定了市场基础，叠加运营商加大算力投入带来的新需求，公司有望延续在运营商集采中获取订单的领先优势，实现稳定增长 [45][46][47][48][49][50][51][52][53] - 电网及新能源领域，随着全球能源结构的转型，2023-2030 年电网年均投资额有望达 5000 亿美元，较 2016-2022 年均投资额 3200 亿美元增长显著。公司海内外同步拓展，国内参与多个特高压项目，海外已取得西班牙、澳大利亚等多国项目，电网业务有望持续增长 [54][55][56][57][58][59][60][61][62][63] - "双碳"背景下新能源装机占比的不断提升使得公司重视光储氢业务的发展，不断丰富产品谱系，海外储能业务拓展迅速 [62][63] 关键假设、估值与盈利预测 海缆的集中交付为业绩增长贡献核心力量 [65] - 根据公司在手订单的交付情况，预计 2024 年海缆产品收入为 37.9 亿元 [65] - 25 年为"十四五"的最后一年，海风装机面临小高峰，国内海缆收入按照单 GW 产值 13.5 亿元、装机量 15GW 及公司市占率 22% 计算；海外波兰/德国海风项目海缆也有望于 25 年开始交付，因此预计公司 2025 年海缆产品总收入为 58.3 亿元，同比+53.8% [65] - 海缆环节由于进入壁垒较高、竞争格局稳定，毛利率有望维持在 30% 以上，预计 24-25 年仅由 37% 小幅下降至 35% [65] 公司凭借领先的技术研发实力在国内外表现出明显的订单优势 [67][68] - 我们预计 2024-2026 年公司 EPS 为 1.0/1.2/1.3 元/股，对应 PE 15x/13x/11x，给予公司 25 年 15 倍估值，目标价 17.3 元/股，首次覆盖给予"推荐"评级 [67][68] 风险提示 海风装机不及预期 [69] - 受军事、航道审批等因素影响，国内海风项目开工节奏可能不及预期，影响海缆交付，从而使得公司存在业绩波动 [69] 海外拓展不及预期 [69] - 公司核心业务海洋/光通信中均有海外部分，若海外需求不及预期或受地缘政治等因素影响了订单的获取，公司业绩将不及预期 [69] 原材料价格波动 [69] - 公司产品原材料铜占比较高，若铜价上涨，公司盈利能力存在波动的风险 [69] 竞争格局恶化 [69] - 竞争对手扩产导致竞争加剧，将给公司带来产品价格波动的风险 [69]

报告行业投资评级 报告给予航空行业"推荐"评级,预期未来3-6个月内该行业指数涨幅将超过基准指数5%以上。[32] 报告的核心观点 1. 国内航空市场整体恢复良好,内航国际恢复超8成,地区恢复至97%,内航总航班量超2019年19%。[3] 2. 上市航司中,华夏航空国内客运时刻同比增速最快,恢复比例最高,超过2019年27%。[18] 3. 民营航司春秋航空和吉祥航空成本管控强,固定成本拖累小,是重点推荐标的。[23] 4. 支线航空补贴政策调整,带动华夏航空补贴大幅增长,也是重点推荐标的。[23] 分组1: 国内航空市场恢复情况 1. 国内整体航班时刻同比下降1.1%,环比下降6.3%,但较2019年增长24.1%。[4] 2. 北上广深6座机场时刻同比下降1.3%,相比2019年增长21.3%,主要受益于大兴机场投产。[4] 3. 其他前10大机场时刻同比下降1.0%,较2019年增长27.3%。[4] 4. 3-5级机场时刻同比变动在-3.1%至+1.4%之间,较2019年增长17.9%至33.4%。[4] 5. 上市航司中,华夏航空国内客运时刻同比增速最快,达8.9%。[7] 分组2: 国际航线和地区航线恢复情况 1. 国内航司国际航班恢复至2019年82%,其中非洲恢复比例最高达378%。[11][12] 2. 国内航司地区航班恢复至2019年97%,其中吉祥航空恢复比例最高达250%。[16] 3. 中国港澳台地区航司及外航客运航班恢复至2019年71%,货运恢复至86%。[20] 分组3: 投资建议 1. 推荐成本管控强、固定成本拖累小的民营航司春秋航空和吉祥航空。[23] 2. 推荐受益于支线航空补贴政策调整的华夏航空。[23] 3. 静待大型航司弹性释放。[23]

证 券 研 究 报 告 光伏行业周报（20241007-20241013） 行业研究 太阳能 2024 年 10 月 14 日 | --- | --- | --- | --- | --- | |---------|--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [1] - 给予公司24年15倍市盈率,对应目标价21.3元/股 [1] 报告核心观点 - 公司作为国内床垫领军品牌,以主品牌喜临门为基、喜眠系列占领大众化市场,全价格带覆盖有望进一步扩充流量池并提升转化率 [1] - 公司国内形成八大生产基地,东南西北中全域覆盖,订单效应速度快,便捷保供营销网络 [1] - 本次募集资金拟用于喜临门智能家居产业园项目(二期)建设和补充流动资金,有望通过集成CRM、SAP、MES、SRM等系统,打通订单一体化生产流程,强化公司智能制造领域布局 [1] - 公司在手现金充足,未来三年现金分红率不低于30%,分红率显著提升,管理层发展信心足 [1] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年实现归母净利润5.39/6.03/6.71亿元,对应当前股价PE分别为12/11/10倍 [2] - 公司2023-2026年营业收入增长率分别为10.7%、6.4%、9.7%、8.0% [8] - 公司2023-2026年归母净利润增长率分别为80.5%、25.7%、11.9%、11.3% [8] - 公司2023-2026年毛利率维持在34.4%-34.6%之间,净利率在5.2%-6.4%之间 [8] - 公司2023-2026年ROE在11.6%-14.0%之间,ROIC在12.3%-16.0%之间 [8]

行业投资评级 - 报告行业投资评级为"推荐"[42] 报告的核心观点 - 国家能源局发布了《分布式光伏发电开发建设管理办法(征求意见稿)》,明确了分布式光伏投资主体和项目分类[6][7][8][9][10] - 分布式光伏发电上网模式包括全额上网、全部自发自用、自发自用余电上网三种[8] - 分布式光伏发电项目可以独立或通过微电网、源网荷储一体化、虚拟电厂聚合等方式公平参与电能量、辅助服务等各类电力市场交易[9] - 建档立卡的分布式光伏发电项目按全部发电量核发绿证,项目投资主体持有绿证后可根据绿证相关管理规定自主参与绿证交易[10] 行业价格走势总结 - 本周多晶硅料价格持平,单晶硅片价格持平[26] - 本周电池片价格持平,组件价格下跌4.1%[26][27] - 本周光伏玻璃价格下跌1.2%,胶膜价格下跌3.6%-20.5%[30][31]

报告行业投资评级 报告给予家电行业"推荐"评级。[1] 报告的核心观点 1) 亚马逊大促节点增多,10月促销有望高增。亚马逊全年大促自24年起实现全季节覆盖,主要包括春季的Big Spring Sale、夏季的Prime Day、秋季的Prime Big Deal Days、冬季的黑色星期五和网络星期一。各个大促在活动时间、销售规模及影响力上均有不同。秋促自22年10月首次推出以来销量持续攀高,24年秋促第二天的销售额同比增长42%。[6][7][8] 2) 电商增长领跑实体销售,24年秋季大促有望延续高增。整体零售增长疲软的环境下,自23Q2以来,电商带动的销售增速持续高于实体零售。新兴电商平台Temu和Shein在海外快速扩张业务带来增速贡献,亚马逊秋季大促为24年假日购物季带来强势开局。[8][9] 3) 家电板块下跌,但估值处于相对较低水平。本周家电板块下跌,申万家用电器指数下跌2.3%,但家电行业PE(TTM)为14.9倍,位列申万28个一级行业的第25位,估值处于相对较低水平。[10][11][14] 分类总结 行业投资评级 - 报告给予家电行业"推荐"评级。[1] 行业发展趋势 1) 亚马逊大促节点增多,10月促销有望高增。[6][7][8] 2) 电商增长领跑实体销售,24年秋季大促有望延续高增。[8][9] 行业估值情况 - 家电板块下跌,但估值处于相对较低水平。[10][11][14]

全球经济预测 - 5家主要国际机构预计2025年全球GDP增速均值为3%,持平2024年[1][2][3][4][5] - 假设全球经济增速等于全球贸易量增速,则2025年全球贸易量增速预计在3%左右[6][7] - 基于全球贸易量增速预测,隐含2025年中国出口增速在2.6%左右,较今年有所放缓[8][9] 风险因素分析 - 国际机构普遍认为下行风险大于上行风险,主要包括地缘冲突、金融风险、二次通胀、海外选举等[19][20] - 上行风险较少,主要是海外降息导致经济超预期反弹[20] 国内经济运行情况 - 华创宏观WEI指数假期间明显上行,反映需求有所改善[21] - 地产成交降幅收窄,但溢价率仍在偏低位置[23][24][25] - 工业生产方面,煤炭港口吞吐量增速转正,但多数行业开工率不及去年同期[26][27] - 外贸指标偏弱,多数航线运价下跌[29][30][31] - 国内物价方面,农产品价格普跌,但焦煤等大宗商品价格上涨[36][37][38][39] 政策支持 - 近期陆续推出一揽子有针对性增量政策举措,包括支持地方化解债务风险、发行特别国债支持银行资本补充等[40][41] [1]: 1 [2]: 1 [3]: 1 [4]: 1 [5]: 1 [6]: 9 [7]: 9 [8]: 15 [9]: 15 [19]: 20 [20]: 20 [21]: 21 [23]: 26 [24]: 26 [25]: 26 [26]: 27 [27]: 27 [29]: 30 [30]: 30 [31]: 30 [36]: 36 [37]: 37 [38]: 38 [39]: 38 [40]: 40 [41]: 40