公司投资评级 - 强推（维持）[1] 报告的核心观点 - 亿航智能（EH）2024年三季报显示，公司交付数量超预期，OC证落地后大规模商业落地有望提速，目标价为20.17美元。[1] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 总股本：12711.15万股 - 已上市流通股：8808.49万股 - 总市值：9.69亿美元 - 流通市值：6.70亿美元 - 资产负债率：46.22% - 每股净资产：0.83美元 - 12个月内最高/最低价：22.98/9.51美元 [2] 市场表现对比图 - 近12个月内，亿航智能与纳斯达克（NASDAQ）的市场表现对比图。[3] 相关研究报告 - 《亿航智能（EH）深度研究报告：国内布局领先的eVTOL主机厂》发布于2024-07-23。[3] 财务预测表 资产负债表 - 现金及现金等价物：2023A为228百万人民币，2024E为614百万人民币，2025E为824百万人民币，2026E为1,086百万人民币 - 应收款项合计：2023A为55百万人民币，2024E为184百万人民币，2025E为228百万人民币，2026E为290百万人民币 - 存货：2023A为59百万人民币，2024E为85百万人民币，2025E为129百万人民币，2026E为200百万人民币 - 其他流动资产：2023A为111百万人民币，2024E为59百万人民币，2025E为64百万人民币，2026E为68百万人民币 - 流动资产合计：2023A为453百万人民币，2024E为942百万人民币，2025E为1,245百万人民币，2026E为1,644百万人民币 - 固定资产净额：2023A为45百万人民币，2024E为51百万人民币，2025E为55百万人民币，2026E为59百万人民币 - 权益性投资：2023A为0百万人民币，2024E为0百万人民币，2025E为0百万人民币，2026E为0百万人民币 - 其他长期投资：2023A为23百万人民币，2024E为30百万人民币，2025E为40百万人民币，2026E为50百万人民币 - 商誉及无形资产：2023A为77百万人民币，2024E为72百万人民币，2025E为59百万人民币，2026E为57百万人民币 - 土地使用权：2023A为0百万人民币，2024E为0百万人民币，2025E为0百万人民币，2026E为0百万人民币 - 其他非流动资产：2023A为1百万人民币，2024E为2百万人民币，2025E为2百万人民币，2026E为2百万人民币 - 非流动资产合计：2023A为146百万人民币，2024E为155百万人民币，2025E为156百万人民币，2026E为168百万人民币 - 资产总计：2023A为599百万人民币，2024E为1,097百万人民币，2025E为1,401百万人民币，2026E为1,812百万人民币 - 应付账款及票据：2023A为35百万人民币，2024E为154百万人民币，2025E为227百万人民币，2026E为319百万人民币 - 短期借贷及长期借贷当期到期部分：2023A为79百万人民币，2024E为99百万人民币，2025E为119百万人民币，2026E为139百万人民币 - 其他流动负债：2023A为137百万人民币，2024E为448百万人民币，2025E为593百万人民币，2026E为766百万人民币 - 流动负债合计：2023A为251百万人民币，2024E为701百万人民币，2025E为939百万人民币，2026E为1,224百万人民币 - 长期借贷：2023A为9百万人民币，2024E为39百万人民币，2025E为69百万人民币，2026E为99百万人民币 - 其他非流动负债：2023A为125百万人民币，2024E为155百万人民币，2025E为195百万人民币，2026E为225百万人民币 - 非流动负债合计：2023A为134百万人民币，2024E为194百万人民币，2025E为264百万人民币，2026E为324百万人民币 - 负债总计：2023A为385百万人民币，2024E为895百万人民币，2025E为1,203百万人民币，2026E为1,548百万人民币 - 归属母公司所有者权益：2023A为214百万人民币，2024E为201百万人民币，2025E为197百万人民币，2026E为262百万人民币 - 少数股东权益：2023A为0百万人民币，2024E为1百万人民币，2025E为1百万人民币，2026E为2百万人民币 - 股东权益总计：2023A为214百万人民币，2024E为202百万人民币，2025E为198百万人民币，2026E为264百万人民币 - 负债及股东权益总计：2023A为599百万人民币，2024E为1,097百万人民币，2025E为1,401百万人民币，2026E为1,812百万人民币 [5] 利润表 - 营业总收入：2023A为117百万人民币，2024E为427百万人民币，2025E为615百万人民币，2026E为907百万人民币 - 主营业务收入：2023A为117百万人民币，2024E为427百万人民币，2025E为615百万人民币，2026E为907百万人民币 - 其他营业收入：2023A为0百万人民币，2024E为0百万人民币，2025E为0百万人民币，2026E为0百万人民币 - 营业总支出：2023A为432百万人民币，2024E为642百万人民币，2025E为816百万人民币，2026E为1,043百万人民币 - 营业成本：2023A为42百万人民币，2024E为171百万人民币，2025E为258百万人民币，2026E为399百万人民币 - 营业开支：2023A为390百万人民币，2024E为471百万人民币，2025E为557百万人民币，2026E为644百万人民币 - 营业利润：2023A为-315百万人民币，2024E为-215百万人民币，2025E为-201百万人民币，2026E为-136百万人民币 - 净利息支出：2023A为-6百万人民币，2024E为-2百万人民币，2025E为-1百万人民币，2026E为-1百万人民币 - 权益性投资损益：2023A为-2百万人民币，2024E为-1百万人民币，2025E为-1百万人民币，2026E为-1百万人民币 - 其他非经营性损益：2023A为8百万人民币，2024E为1百万人民币，2025E为-4百万人民币，2026E为2百万人民币 - 非经常项目前利润：2023A为-302百万人民币，2024E为-213百万人民币，2025E为-204百万人民币，2026E为-134百万人民币 - 非经常项目损益：2023A为0百万人民币，2024E为0百万人民币，2025E为0百万人民币，2026E为0百万人民币 - 除税前利润：2023A为-302百万人民币，2024E为-213百万人民币，2025E为-204百万人民币，2026E为-134百万人民币 - 所得税：2023A为0百万人民币，2024E为0百万人民币，2025E为0百万人民币，2026E为0百万人民币 - 少数股东损益：2023A为-1百万人民币，2024E为0百万人民币，2025E为0百万人民币，2026E为0百万人民币 - 持续经营净利润：2023A为-302百万人民币，2024E为-213百万人民币，2025E为-204百万人民币，2026E为-134百万人民币 - 非持续经营净利润：2023A为0百万人民币，2024E为0百万人民币，2025E为0百万人民币，2026E为0百万人民币 - 净利润：2023A为-302百万人民币，2024E为-213百万人民币，2025E为-204百万人民币，2026E为-134百万人民币 - 优先股利及其他调整项：2023A为0百万人民币，2024E为0百万人民币，2025E为0百万人民币，2026E为0百万人民币 - 归属普通股东净利润：2023A为-302百万人民币，2024E为-213百万人民币，2025E为-204百万人民币，2026E为-134百万人民币 - EPS（摊薄）：2023A为-2.38元，2024E为-1.68元，2025E为-1.61元，2026E为-1.06元 [5] 主要财务比率 - 成长能力 - 营业收入增长率：2023A为165.0%，2024E为263.6%，2025E为44.0%，2026E为47.5% - 归属普通股东净利润增长率：2023A为8.1%，2024E为29.4%，2025E为4.1%，2026E为34.2% - 获利能力 - 毛利率：2023A为64.1%，2024E为60.0%，2025E为58.0%，2026E为56.0% - 净利率：2023A为-256.9%，2024E为-49.9%，2025E为-33.2%，2026E为-14.8% - ROE：2023A为-178.5%，2024E为102.7%，2025E为102.8%，2026E为-58.6% - ROA：2023A为-53.4%，2024E为-25.1%，2025E为-16.4%，2026E为-8.4% - 偿债能力 - 资产负债率：2023A为64.3%，2024E为81.6%，2025E为85.9%，2026E为85.4% - 流动比率：2023A为1.8，2024E为1.3，2025E为1.3，2026E为1.3 - 速动比率：2023A为1.6，2024E为1.2，2025E为1.2，2026E为1.2 - 每股指标（元） - 每股收益：2023A为-2.38元，2024E为-1.68元，2025E为-1.61元，2026E为-1.06元 - 每股经营现金流：2023A为-0.69元，2024E为0.93元，2025E为-0.19元，2026E为0.09元 - 每股净资产：2023A为1.69元，2024E为1.59元，2025E为1.55元，2026E为2.07元 - 估值比率 - P/E：2023A为-23.0倍，2024E为-32.6倍，2025E为-34.0倍，2026E为-51.6倍 - P/B：2023A为32.5倍，2024E为34.6倍，2025E为35.3倍，2026E为26.5倍 [5] 投资建议 - 低空产业正在加速落地，亿航智能先发优势显著，有望率先享受行业快速发展红利。公司前三季度交付数量超预期，上修今年的收入预期，调整25-26年的预测，预计公司24-26年的收入分别为4.27亿元、6.15亿元、9.07亿元（前值分别为3.85亿元、6.37亿元、9.57元）。参照可比公司Bloomberg一致预期，并考虑到中概股的折价，给予公司25年15倍PS，对应目标价20.17美元，维持"强推"评级。[1] 行业分析 - 在政策支持引导下，我国低空产业化进程正在提速。2023年12月低空经济被定位为战略性新兴产业，2024年3月被写入政府工作报告后，低空经济的发展被提上新的高度，多省市政府陆续发布低空经济产业规划及相关支持措施，其中珠三角/长三角地区依靠已有的产业基础，引领行业发展，呈现出较为显著的先发优势。目前已有多个地区纷纷明确了低空经济的发展目标与路径。11月18日中国航空运输协会通航业务部主任孙卫国透露中央空管委即将在六个城市开展eVTOL试点，将600米以下空域授权部分地方政府，第一批城市初步确定为合肥、杭州、深圳、苏州、成都、重庆。此外，多地还官宣成立低空经济产业基金，对相关产业予以金融支持。11月11日，珠海宣布组建低空经济基金群，目标规模100亿元，首期规模15亿元。11月6日，深圳发布了公开遴选低空经济产业基金管理机构的公告，该基金拟设规模为20亿元。[1]