丨证券研究报告丨 公司研究丨点评报告丨中谷物流（603565.SH） [Table_Title] 压力期重效率，盈利保持韧性 报告要点 [Table_Summary] 公司上半年实现营业收入 57.4 亿，同比下降 6.6%，实现归母净利润 7.6 亿，同比下降 14.9%。 分析师及联系人 [Table_Author] 韩轶超 张宜泊 SAC：S0490512020001 SAC：S0490520080004 SFC：BQK468 请阅读最后评级说明和重要声明 中谷物流（603565.SH） 相关研究 [Table_Title2] 压力期重效率，盈利保持韧性公司研究丨点评报告 [Table_Rank]投资评级 买入丨维持 [Table_Summary2] 事件描述 公司上半年实现营业收入 57.4 亿，同比下降 6.6%，实现归母净利润 $$7. 6$$ 亿，同比下降 14.9%。 事件评论 ⚫ 水运业务有所承压，陆运业务增幅明显。从营收结构看，公司上半年实现水运业务收入 45.5 亿，同比下降 9.6%，实现陆运业务收入 11.9 亿，同比增加 7.3%。水运业务中，境 外贡献为 5.7 亿（推断主要为租 ...

证 券 研 究 报 告 2024 年 09 月 03 日 中谷物流 (603565) ——业绩符合预期，外贸改善对冲内贸压力 交通运输 公 司 研 究/ 公 司 点 评 | --- | --- | |------------------------------------|-------------------------------| | 市场数据： | 2024 年 09 月 03 日 | | 收盘价（元） | 8.10 | | 一年内最高/最低（元） | 10.45/6.54 | | 市净率 | 1.7 | | 息率（分红/股价） | 8.89 | | 流通 A 股市值（百万元） | 17,011 | | 上证指数/深证成指 | 2,802.98/8,268.05 | | 注："息率"以最近一年已公布分红计算 | | | --- | --- | |-------------------------------|-------------------------------| | | | | 基础数据 : | 2024 年 06 月 30 日 | | 每股净资产（元） | 4.75 | | 资产负债率 % ...

张晓云 zhangxiaoyun@xyzq.com.cn S0190514070002 肖祎 xiaoyiyjy@xyzq.com.cn S0190521080006 ＃市场ma数rk据etData＃ 日期 2024-8-28 收盘价（元） 7.89 总股本（亿股） 21.00 流通股本（亿股） 21.00 净资产（亿元） 99.67 总资产（亿元） 242.65 每股净资产（元） 4.74 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 证券研究报告 ＃industryId＃ 交通运输 ＃investSuggestion＃ 主要财务指标 ＄会z计ycw年zb|度主要财务指标＄ 2023 2024E 2025E 2026E 同比增长 -12.5% 10.3% 21.0% 10.9% 同比增长 -37.4% -9.8% 11.4% 7.9% 毛利率 14.3% 11.6% 11.4% 11.3% ROE 16.0% 14.4% 13.8% 13.0% 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 | --- | --- | --- | --- | --- | |-----------------------|-- ...

内贸景气偏弱，但外贸租船市场向好 | --- | |-----------------------------| | 华泰研究 | | 2024 年 8 月 27 日│中国内地 | 1H24 内贸运价走弱，但外贸租金大幅上涨，盈利整体向好 中谷物流发布 1H24 业绩：1）营业收入同比下滑 6.6%至 57.4 亿元；2）归 母净利同比下滑 14.9%至 7.6 亿元（其中，船舶处置收益 1.9 亿元）；3）扣 非归母净利 4.2 亿元，同比下滑 19.1%。其中，2Q 净利/扣非归母净利 3.7 亿/1.4 亿元，同比+31.8%/-23.0%。1H24 归母净利同比下滑主因内贸市场 景气偏弱，运价持续下行拖累盈利。另一方面，受益外贸市场向好，集装箱 船舶租金大幅上涨，公司积极调配运力，部分船舶出租至外贸市场，锁定租 金收益。我们维持24/25/26年净利预测15.9亿/16.1亿/18.1亿元；基于13.0x 2024E PE（公司历史三年 PE 均值加 0.5 个标准差，溢价较前值收窄主因 考虑内贸景气偏弱），给予目标价 9.9 元（前值：11.7 元）。 内贸集装箱运价持续回落，下半年季节性旺季运价环 ...

业绩简评 2024 年 8 月 27 日，中谷物流发布 2024 年半年报。2024H1 公司营 业收入为 57.4 亿元，同比下降 6.6%；归母净利润为 7.6 亿元，同 比下降 15%。其中 Q2 公司实现营业收入 29.5 亿元，同比下降 4.9%； 实现归母净利润 3.7 亿元，同比增长 31.8%。 经营分析 运价下滑影响 H1 营收，外贸出租船舶锁定收益。2024H1 公司营收 同比下降 6.6%，其中水运业务收入 45.48 亿元，同比下滑 9.6%， 陆运业务收入 11.91 亿元，同比增长 7.3%，水运业务营收下降主 要系运价回落，2024H1 PDCI 指数同比下滑 21%。同期公司积极调 配运力，优化船舶资产布局，借助外贸集运市场当前较高的景气 度，锁定部分船舶租金收益，整体营收降幅低于指数降幅，其中 2024H1 来自境外的收入为 5.75 亿元，同比增长 6%。 H1 汇兑收益减少，财务费用率上升。2024H1 公司毛利率为 12.6%， 同比下降 1.2pct，主要系运价下滑。2024H1 公司财务费用率为 0.9%，同比增长 0.9pct，主要是上半年外币因汇率变动而产生的 ...

2024 上海中谷物流股份有限公司 半年度报告 ZHONGGU LOGISTICS SEMI ANNUAL REPORT 用 / 集 / 装 / 箱 / 改 / 变 / 中 / 国 / 物 / 流 / 方 / 式 2024 年半年度报告 重要提示 一、 本公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证半年度报告内容的真实性、准确性、 完整性，不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 二、 公司全体董事出席董事会会议。 三、 本半年度报告未经审计。 四、 公司负责人周斌、主管会计工作负责人曾志瑛及会计机构负责人（会计主管人员）王磊声明： 保证半年度报告中财务报告的真实、准确、完整。 五、 董事会决议通过的本报告期利润分配预案或公积金转增股本预案 无 六、 前瞻性陈述的风险声明 √适用 □不适用 本报告内容涉及的未来计划、规划等前瞻性陈述，因存在不确定性，不构成公司对投资者的实质 承诺，请投资者注意投资风险。 七、 是否存在被控股股东及其他关联方非经营性占用资金情况 否 八、 是否存在违反规定决策程序对外提供担保的情况 否 九、 是否存在半数以上董事无法保证公司所披露半年度报告的真实性 ...

会议主要讨论的核心内容 公司概况 - 公司是内贸集装箱物流行业的龙头企业,致力于提供全程集装箱物流解决方案 [1] - 公司于2016年3月在新三板挂牌上市,2017年4月摘牌,2020年9月在上交所上市 [1] - 公司是内贸版的中央海控,主要做内贸集装箱运输 [2] - 公司2023年加权平均运力为320万24万载重吨,自有运力占70% [2] - 公司在内贸集装箱行业运力排名第二,民营企业中排名第一 [2] 公司业务模式 - 公司提供港到港、门到门、港到门、门到港等多种集装箱运输服务 [3] - 公司覆盖全国25个沿海主要港口和50个内陆港口,拥有60条沿海航线、30条长江航线和160条珠江航线 [3] - 公司拥有40万个集装箱,涵盖多种箱型,可运输各类货物 [3][4] - 公司货种较为分散,前十大货种占总运量52.68% [4] 公司财务表现 - 2023年公司预计实现营业收入123亿元,同比下滑12%,主要受运价下跌影响 [4] - 公司水运和陆运收入占比分别为81%和19% [4] - 公司2021年和2022年毛利率分别为21%和23%,2023年有所回落 [5] 行业供给分析 - 内贸集装箱物流行业准入壁垒较高,外商不得经营国内水陆运输业务 [5][6] - 行业集中度较高,CR3达到80%,中国物流、中海海运和安通控股是三大龙头 [6][7] - 行业存在明显的季节性特征,四季度为旺季,一季度次之,二三季度为淡季 [8] 行业需求分析 - 与发达国家相比,我国内贸集装箱化率和铁路集装箱运输占比较低 [9][10] - 未来内贸集装箱运输有望受益于国家政策支持,如公转水、公转铁、散改集等 [11][12][13] - 铁水联运政策推动有望为公司带来91万标箱的增量需求,带动2022年运量增长7.5% [13] 供需平衡分析 - 2021-2022年外贸景气度上升带动内贸运力转向外贸,导致内贸供给下降和运价上涨 [14][15] - 2023年内贸运价预计下滑20%左右,回归常态水平,但仍受外贸运价影响 [15][16] - 公司在2021年提前下单18艘大船,目前已全部交付,未来运力有望进一步提升 [18][19] 公司竞争优势 - 公司在低点大规模扩张运力,规模效应明显,单位成本有望下降 [19][20] - 公司推广小高箱,有利于拓展三改机货源,提升盈利能力 [20][21] - 公司分红意愿强,承诺未来三年分红不低于可分配利润的60% [22][23] 投资评级 - 公司具有内需弹性、高分红和与中央海控关联度等多重优势 [24][25] - 未来几年内贸运价或有超预期表现,公司业绩弹性较大 [23][24]

内贸集运龙头，持续高盈利 - 中谷物流是中国内贸集运龙头企业，提供以集装箱水运为核心的多式联运服务[6][8][9] - 2014-2022年，中谷物流的收入和利润大幅增长，2017-2023年，运力规模增长迅速[13][14][15] - 2014年以来，中谷物流盈利呈现高增长，ROE在15%以上，经营性现金流良好，分红比例显著提高[7][14][17] 国际集运涨价，带动内贸运价上涨 - 国内和国际的集运运价波动具有相关性，原因是集运需求正相关、运力供给能相互调配[19][21] - 当外贸集运运价上涨时，内贸集装箱船可以开行国际航线，实现运力调配，反之亦然[22][23][29] - 预计2024年下半年内贸集运运价有望上涨，一是外贸运价带动，二是季节性回升，三是需求周期复苏[26][27][28] 租船业务盈利有望大幅上升 - 2023年底以来，集装箱船租金接近翻倍，中谷物流的租船业务盈利有望大幅增加[30][31][32] - 考虑到4600TEU大船已经全部交付，2024年租船运力规模有望大幅超过2022年[31][34] - 如果中谷物流1900TEU及以上的集装箱船全部出租，租金上涨1万美元/天，将带动租船毛利增加10亿元左右[31][35][37] 盈利预测与目标价 - 预计2024-2025年盈利有望大幅回升，随着外贸集运运价上涨，内贸集装箱船有望以较高租金水平出租[38][39][40] - 综合DDM估值法和可比公司2024年Wind一致预期PE，给予中谷物流的目标价为12.40元，首次覆盖，给予"买入"评级[42][43][46]

业绩总结 - 公司2024年第一季度实现营业收入27.9亿，同比-8.2%[3] - 公司归母净利润3.9亿，同比-36.3%[3] - 公司扣非后归母净利润2.8亿，同比-17.0%[3] - 公司环比营业收入环比-11.6%[3] - 公司营业成本环比-13.3%[3] - 公司毛利率环比+1.7%[3] - 公司1Q24毛利润同比-25.2%[3] - 公司录得资产处置收益1.0亿[3] - 公司归母净利润为3.8亿[3] - 公司扣非后归母净利润为2.8亿[3] 未来展望 - 公司2023年期末分红比率达到88%[4] - 公司预计2024-2026年归母净利润分别为14.2、17.9、19.7亿[4] - 公司具有明显的宏观经济修复向上期权[4] - 公司维持“买入”评级[4] - 公司2026年预计营业总收入将达到15267百万元，较2023年增长22%[9] - 公司2026年预计净利润为1976百万元，较2023年增长15%[9] - 公司2026年预计每股收益为0.94元，较2023年增长15%[9] 风险提示 - 公司需求与宏观经济相关度高[7] - 宏观经济出现较大幅度下滑或行业竞争格局恶化会带来风险[7] 其他 - 本报告并非针对或意图发送给在当地法律或监管规则下不允许该报告发送的人员[15] - 报告内容不构成投资建议[15] - 投资者应独立评估信息并自行承担投资风险[15] - 本报告所含信息仅反映发布当日的判断[15]

财务数据 - 公司2023年实现营业收入124.39亿元，较上年同期下滑12.5%[1] - 公司2024年一季度实现营收27.9亿元，同比下降8.2%[1] - 公司拟向全体股东每10股派发现金股利人民币7.2元，合计拟派发现金红利15.1亿元，占2023年归母净利润的比例为88.05%[1] - 公司预计2024/25/26年归属母公司净利润分别为17.6、18.3、19.9亿元，EPS分别为0.84元、0.87元、0.95元[2] - 公司2023年营业成本为106.7亿元，同比下降3.1%，毛利率为14.3%[12] - 公司2024年一季度实现毛利率16.5%，较年底上涨2.3pp[12] - 公司2023年全年实现归母净利润17.2亿元，归母净利率为13.8%，较上年下降5.5pp[12] - 公司2024年一季度实现归母净利3.9亿元，归母净利率为14%[12] - 公司2024/25/26年毛利率预计分别为15.7%、15.8%、16.1%[16] - 公司2024/25/26年水运业务收入预计分别为111、120、129亿元，总收入分别为135、144、153亿元[17] - 公司的ROE分别为2023年16.01%，2024年14.54%，2025年13.42%，2026年13.08%[20] - 资产负债率分别为2023年54.05%，2024年50.62%，2025年46.33%，2026年41.65%[20] 业务发展 - 公司与国内船厂签订了18艘4,600TEU集装箱船舶的订单，2023年度共下水11艘[5] - 公司总运力为350.5万载重吨，排名全球第20位，在中国内贸集装箱船舶公司中排名第二[6] - 公司营收保持健康增长态势，2023年实现营业收入124.39亿元，较上年同期下滑12.5%[11] - 行业运价水平回归常态，2023年全年内贸集装箱运价均值为1252点，已回归至长期均值水平[9] 评级展望 - 公司首次覆盖，给予“持有”评级，PE估值11倍，具性价比[2] - 公司2024年PE估值为11倍，仍具性价比，给予“持有”评级[18] 其他信息 - 公司实际控制人为卢宗俊，持股比例达39.9%[8] - 本报告中的信息来源于公开资料，公司对信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证[25] - 报告所指证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据[25] - 公司不保证报告所含信息保持在最新状态，投资者应自行关注更新或修改[25]