证券代码：000408 证券简称：藏格矿业 | --- | --- | --- | --- | |------------|-------------------------|--------------------------------------------------------|-----------------| | | | | 编号： 2024-014 | | 投资者 | | ■特定对象调研 □分析师会议 | | | 关系 | □媒体采访 | □业绩说明会 | | | 活动类 | | □新闻发布会 □路演活动 | | | 别 | □现场参观 | | | | | □其他 | （请文字说明其他活动内容） | | | 参与单 | | | | | 位名称及人 | 海通证券 甘嘉尧 | | | | 员姓名 | 博裕资本 | | | | 时间 | 2024 年 9 月 | | | | 地点 | 藏格锂业生产车间 | | | | 上市公 | 藏格锂业副总经理 朱红卫 | | | | 司接待人员 | 藏格锂业生产主管 寇福成 | | | | 姓名 | | 藏格锂业藏格锂业生产主管寇福成先生介绍了碳酸锂生 | | ...

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年上半年公司实现营业收入17.6亿元,同比-37.0%,归母净利润13.0亿元,同比-36.0%,扣非后归母净利润12.8亿元,同比-36.1% [2] - 新工艺下公司锂产量超预期,24H1碳酸锂产量5809吨,同比+28.9%;销量7630吨,同比+56.8% [2] - 24H1碳酸锂平均售价9.4万元/吨,同比下降63.9%,锂价在Q2逐步回落 [2] - 24H1公司实现氯化钾产量52.3万吨,同比下降1.47%;销量54.0万吨,同比下降8.41%,氯化钾平均售价2,265.4元/吨,同比下降26.5% [2] - 公司持有巨龙铜业30.78%股权,24H1取得投资收益8.55亿元,同比增长46.1%,占归母净利润65.94% [2] 公司业务发展情况 - 锂业务:西藏有其他盐湖新采矿证已经下发,麻米错采矿证有望加速办理,结则茶卡与龙木错盐湖所属公司国能矿业的收购待支付第三期款项 [3] - 钾业务:老挝能源与矿产部已评审通过巴俄勘探报告,后续将推荐可研和环评 [3] - 铜业务:巨龙二期20万吨预计将在2026年一季度实现试生产,届时矿产铜年产量将从2023年的15.4万吨提升至30-35万吨 [3] 盈利预测与投资建议 - 考虑到近期锂和钾肥市场波动,以及麻米错采矿办理问题,公司2024-2026年归母净利润预测为23.48/24.88/37.62亿元 [3] - 考虑到公司成本优势显著以及铜业务稳步增长,维持"买入"评级 [5]

报告公司投资评级 - 报告维持公司"买入"评级 [7] 报告的核心观点 - 尽管上半年碳酸锂和氯化钾价格同比走弱压制盈利，但巨龙铜矿经营强劲，已成公司核心业绩驱动力 [6] - 单2季度来看，巨龙延续亮眼经营，碳酸锂和氯化钾价格企稳，公司业绩明显改善 [6] - 向后看，公司铜、锂、钾三大业务板块已迈入发展快车道，未来量增弹性大，长期潜力值得期待 [6] 公司业务板块总结 铜板块 - 2024H1，巨龙铜业铜产量8.1万吨，营收61.17亿元，净利润27.78亿元 [6] - 公司持有巨龙铜业30.78%股权，取得投资收益8.55亿元,占当期归母净利润65.94%，同比增加2.7亿元，增幅46.1% [6] - 2024Q2，巨龙延续亮眼经营，公司实现巨龙铜业投资收益5.03亿元，环比+43%，占扣非归母净利润72% [6] 锂板块 - 2024H1，公司实现碳酸锂产量5809吨（全年目标55.32%），同比+28.89%；销量7630吨（全年目标72.67%），同比+56.83% [6] - 2024H1，公司实现营收6.34亿元，同比-43.39%；毛利率50.28%，同比-31.69pct；净利润3.88亿元 [6] - 2024Q2，公司实现碳酸锂产量3423.5吨，环比+43.5%；销量3660吨，环比-7.81% [6] 钾板块 - 2024H1，公司实现氯化钾产量52.28万吨（全年目标52.28%），同比-1.47%；销量54.01万吨（全年目标51.83%），同比-8.41% [6] - 2024H1，公司实现营收11.22亿元，同比-32.7%；毛利率48.28%，同比-15.95pct；净亏损5396万元 [6] - 2024Q2，公司实现氯化钾产量36.4万吨，环比+129.63%；销量40.1万吨，环比+186.89% [6]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 报告的核心观点 公司业绩短期承压 - 主要产品价格下跌叠加补缴纳资源税,拖累公司整体业绩 [4] - 1H24 公司氯化钾、碳酸锂价格同比分别下降26.52%和63.90% [4] - 公司利润同比下跌的主要原因为主要产品毛利率的下降以及藏格钾肥补交资源税 [4] 公司资源储备丰富,项目推进有条不紊 - 西藏麻米错项目、老挝万象市巨龙钾盐矿项目等正在有序推进 [14] - 公司丰富的盐湖及矿山资源储备为公司长期发展提供资源保障 [14] 巨龙铜矿贡献稳定利润来源 - 巨龙铜矿二期改扩建项目获批,生产规模将达到35万吨/日 [15] - 巨龙铜矿查明铜金属资源量达2588万吨,新增1472.6万吨 [15] - 1H24巨龙铜业产铜8.1万吨,实现净利润27.78亿元,为公司贡献稳定利润 [15] 投资建议 - 预计公司2024-2026年收入和归母净利润分别为33.24/39.78/49.07亿元和25.06/29.35/41.44亿元 [16] - 维持"买入"评级,看好公司丰富的资源储备和巨龙铜矿的持续开发与扩建 [16]

报告公司投资评级 - 公司首次被评级为"增持"[5] 报告的核心观点 公司业绩情况 - 2024年上半年公司实现营业收入17.62亿元,同比下降37.0%;实现归母净利润12.97亿元,同比下降36.0%[2] - 2024年二季度公司收入和利润环比显著改善,收入11.5亿元,同比下降19.4%,环比增长86.8%;归母净利润7.7亿元,同比下降30.6%,环比增长45.1%[2] - 上半年公司子公司藏格钾肥补税共4.8亿元,包含资源税等,对上半年业绩构成拖累[2] 主要业务表现 - 氯化钾二季度销量环比大幅修复,2024年上半年实现收入11.2亿元,同比下降32.7%;销量54.0万吨,同比下降8.4%;2024年二季度销量40.1万吨,环比增长186.9%[3] - 碳酸锂业务2024年上半年实现收入6.3亿元,同比下降43.4%;销量7630吨,同比增长56.8%;平均价格9.4万元/吨,同比下降63.9%[3] - 公司2024年上半年从巨龙铜业取得投资收益8.6亿元,同比增长46.1%[3] 在建项目进展 - 麻米错盐湖项目目前已完成生产车间选址、前期土地平整、部分矿企公路修建等工作,正在有序推进采矿权证的办理[4] - 老挝盐湖项目公司向老挝政府提交的勘探报告已获批,估算该盐湖探明+控制+推断钾盐矿石总量62.85亿吨,其中氯化钾资源总量9.7亿吨[4] - 西藏藏青基金正有序推进西藏国能矿业发展有限公司34%股权的交易进程[4] 盈利预测 - 预计2024-2026年公司营业收入分别为34.7亿元、36.9亿元和43.4亿元;归母净利润分别为25.9亿元、28.7亿元和39.9亿元,对应EPS分别为1.64元、1.82元和2.52元,对应PE分别为13.9倍、12.5倍和9.0倍[11]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级。[15] 报告的核心观点 锂业务 1) 2024年上半年碳酸锂产量和销量同比均有较大增长,成本优势显著。[11] 2) 2024年第二季度碳酸锂价格和成本环比有所上升,但仍保持较大优势。[11] 钾业务 1) 2024年上半年钾肥产销量环比大幅提升,下半年价格有望回暖。[12] 铜业务 1) 2024年上半年铜价上涨带来投资收益丰厚。[13] 2) 公司参股公司巨龙铜业二期改扩建项目将于2026年一季度试生产,达产后铜年产量将提高至30-35万吨。[13] 其他 1) 公司中期分红提升股东回报,回购计划彰显管理层信心。[14] 2) 由于锂价持续下跌,公司2024-2026年盈利预测有所下调。[15]

证 2024 年 08 月 13 日 研 究 报 告 公 司 研 究 钾锂价跌盈利承压，铜矿投资收益进一步增长 —藏格矿业（000408.SZ）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：傅鸿浩 S1050521120004 fuhh@cfsc.com.cn 分析师：张伟保 S1050523110001 zhangwb@cfsc.com.cn 分析师：杜飞 S1050523070001 dufei2@cfsc.com.cn | --- | --- | |----------------------|-------------| | 基本数据 | 2024-08-13 | | 当前股价（元） | 22.78 | | 总市值（亿元） | 360 | | 总股本（百万股） | 1580 | | 流通股本（百万股） | 1580 | | 52 周价格范围（元） | 20.92-33.36 | | 日均成交额（百万元） | 264.98 | 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《藏格矿业（000408）：钾锂价 跌盈利承压，巨龙铜矿收益大幅增 长》2024-03-27 2、《藏格矿业（00040 ...

报告公司投资评级 公司维持"增持"评级 [8] 报告的核心观点 1) 2024年上半年,公司实现营收17.62亿元,同比减少37.0%;实现归母净利润12.97亿元,同比减少36.0% [3] 2) 氯化钾及碳酸锂价格下跌,导致公司毛利率同比下降22.1pct至49.1% [4] 3) 参股公司巨龙铜业实现净利润27.78亿元,同比增长46.1%,带动公司投资收益显著增长 [4] 4) 公司持续加大钾与锂资源布局,夯实经营实力 [5] 公司投资评级 1) 维持公司24-26年的盈利预测,预计24-26年公司归母净利润分别为25.15、30.28、43.69亿元 [6] 2) 维持公司"增持"评级 [8] 公司财务数据 1) 2024年上半年,公司氯化钾及碳酸锂业务分别实现营收11.22亿元和6.34亿元,分别实现销量54.01万吨和7630吨 [4] 2) 2024年上半年,公司取得投资收益8.55亿元,同比增加2.7亿元,增幅高达46.1% [4] 3) 公司24-26年营业收入分别为3,498、3,637、4,230百万元,净利润分别为2,515、3,028、4,369百万元 [16] 4) 公司24-26年毛利率分别为52.7%、51.4%、52.1% [16] 5) 公司24-26年ROE分别为17.5%、18.2%、21.7% [16]

公司概况 - 藏格矿业是一家从事盐湖资源开发和有色金属矿产开采的上市公司，主要产品包括碳酸锂和氯化钾 [2][3] - 公司在盐湖提锂方面处于领先地位，具有丰富的盐湖资源开采经验和成本控制优势 [5] 生产经营情况 - 2024年公司计划生产氯化钾100万吨，销售104万吨；上半年实现产量52.28万吨，销量54.01万吨，完成全年目标的52.28%和51.83% [3] - 2024年公司计划生产和销售碳酸锂10,500吨，上半年实现产量5,809吨，销量7,630吨，完成全年目标的55.32%和72.67% [3][4] 项目进展 - 麻米措项目的采矿权证正在有序推进，待自治区审议通过后即可核准 [3] - 老挝钾盐矿项目已完成勘探报告评审，后续将推进可行性研究报告和环评报告的编制工作，整体建设周期36个月，预计拿到采矿证后动工 [4] - 巨龙铜业二期改扩建工程已获批准，2024年全面开工建设，2025年底建成投产，2026年一季度试生产，达产后年采选矿石量将超过1亿吨，年矿产铜将达30-35万吨 [3] 其他问题 - 公司目前还没有开展碳酸锂的套期保值业务 [3] - 老卤的销售价格按照碳酸锂市场价格动态调整 [4] - 公司注重投资者回报，在满足项目资金需求和公司正常经营发展的前提下，积极回馈投资者 [4] - 二季度碳酸锂成本上升主要是由于老卤水调价和补记一季度价格差异调整 [5]

会议主要讨论的核心内容 - 公司上半年碳酸链、绿化甲等主要产品的产销情况,全年产销目标 [1][2][8] - 公司重点项目如马米错、老挝甲烟矿等的进展情况 [2][5][6][19][20][21] - 公司实施中期现金分红和股份回购的情况 [3] - 公司未来发展战略和对行业市场的预判 [22][26][27][28] 问答环节重要的提问和回答 - 碳酸链产品成本和价格走势,公司是否有套期保值业务 [4][10][11][12] - 巨龙铜矿二期和三期的建设进度及预期产能 [13][14][31] - 公司海外矿产项目的安全性和稳健性 [29][30] - 公司补缴资源税的情况及与同行业的差异 [30][31] - 公司未来三年在老挝、马米错等项目的资本投入计划 [34][35] - 国际甲肥价格下跌和老挝出口关税对公司的影响 [36]