藏格矿业:2024年三季报点评:碳酸锂成本优势显著,铜矿盈利维持高位

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 业绩符合预期 - 公司2024年前三季度营收23.2亿元,同比下降45%,归母净利润18.7亿元,同比下降37% [2] - 2024年第三季度营收5.6亿元,同比下降60%,环比下降51%,归母净利润5.7亿元,同比下降39%,环比下降26% [2] 锂业务 - 2024年前三季度碳酸锂产量9278吨,同比增长13%,销量10210吨,同比增长32% [2] - 2024年第三季度碳酸锂产量3469吨,环比增长1%,销量2580吨,环比下降30% [2] - 2024年前三季度碳酸锂实现营收8.1亿元,含税均价8.9万元/吨,同比下降64%,平均销售成本3.98万元/吨,同比增长2.4% [2] - 2024年第三季度碳酸锂营收1.7亿元,含税均价7.6万元/吨,环比下降25%,单吨销售成本3.5万元,环比下降17% [2] 钾业务 - 2024年前三季度钾肥产量76万吨,同比下降1.3%,销量71万吨,同比下降28% [3] - 2024年第三季度钾肥产量23万吨,环比下降36%,销量17万吨,环比下降56% [3] - 2024年前三季度钾肥含税均价2301元/吨,同比下降15%,平均销售成本1210元/吨,同比增长17% [3] - 2024年第三季度钾肥含税均价2415元/吨,环比增长8%,单吨销售成本1629元,环比增长48% [3] 铜业务 - 参股公司巨龙铜业2024年前三季度产铜12.2万吨,销量12.1万吨,含税均价8.7万元,单吨净利3.7万元,实现营收93亿元,净利润4.3亿元,对应投资收益13.6亿元,同比增长34% [4] - 2024年第三季度巨龙铜业产铜4.1万吨,环比增长5%,含税均价8.7万元,环比下降5%,单吨净利4.0万元,环比下降4%,实现营收32亿元,净利润16.5亿元,对应投资收益5.1亿元,环比增长1% [4] - 公司预计巨龙二期改扩建项目2026年第一季度试生产,达产后铜年产量将提高至30-35万吨 [4] 财务情况 - 2024年前三季度期间费用率8.5%,同比增加2.5个百分点,其中第三季度费用率12%,同比环比均增加7个百分点 [4] - 2024年前三季度经营性净现金流6亿元,同比下降73%,其中第三季度为2.6亿元,同比环比下降74%/56% [4] - 2024年前三季度资本开支0.9亿元,同比下降63%,其中第三季度资本开支0.3亿元,同比环比下降68%/29% [4] 盈利预测与投资评级 - 由于公司降本成效显著,且铜矿利润贡献超预期,我们上调公司2024-2026年盈利预测,预计2024-2026年归母净利润分别为25.4/27.3/42.6亿元,同比-26%/+7%/+56%,对应24-26年18x/17x/11xPE,维持"买入"评级 [5]