公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 报告的核心观点 - 铜+钾肥业务驱动业绩超预期，三轮驱动值得期待 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩 - 2024年上半年，公司实现营收17.6亿元，同比下降37.0%，归母净利13.0亿元，同比下降36.0%。单季度看，24Q2实现营收11.5亿元，同比下降19.4%，环比增长86.8%，归母净利7.7亿元，同比下降30.6%，环比增长45.1% [1] 锂业务 - 24H1碳酸锂产销分别为0.58万吨和0.76万吨，完成全年目标的55.3%和72.7%。24H1国内电碳市场价10.3万元/吨，同比下降68.2%，公司碳酸锂不含税售价8.3万元/吨。24H1单吨生产成本4.1万元，相较23年的3.7万元增加0.4万元 [1] 钾肥业务 - 24H1氯化钾产销分别为52.3万吨和54.0万吨，完成全年目标的52.3%和51.8%。24H1国内钾肥价格承压，市场含税均价2549元/吨，同比下降22.6%，公司氯化钾不含税售价降至2078元/吨。24H1单吨生产成本1075元，相较23年基本持平 [1] 铜业务 - 24H1巨龙矿产铜产量8.1万吨，其中Q2产量3.9万吨，环比小幅下降。24Q2 LME铜均价9883美元/吨，环比增长15.7%，钼精矿均价3644元/吨度，环比增长9.8%。铜钼价格齐升带动巨龙铜业Q2净利润升至16.3亿元，铜单吨净利提升至4.2万元 [1] 分红与回购 - 公司近两年分红率保持高位，24H1拟每10股派发现金红利2.6元（含税），现金分红合计4.1亿元，分红率31.5%。公司计划出资1.5-3.0亿元进行回购，回购股份全部用于注销 [1] 核心看点 - 钾锂铜三轮驱动，巨龙打开成长空间。锂：依托察尔汗盐湖，建有1万吨电碳产能，通过藏青基金穿透持有麻米措矿业24%股权，麻米措盐湖规划10万吨碳酸锂产能。钾肥：国内龙二，23年出海布局老挝两处钾盐矿，一期项目规划氯化钾产能200万吨/年。铜：持有巨龙铜业30.78%股权，巨龙二期扩产项目规划26Q1投产，三期投产后公司权益铜产能大幅提升至18.5万吨 [1] 投资建议 - 预计公司2024-2026年归母净利分别为24.3亿元、25.2亿元和43.7亿元，对应8月9日收盘价的PE分别为14倍、14倍和8倍，维持"推荐"评级 [1]

藏格矿业股份有限公司 2024 年半年度报告全文 1 藏格矿业股份有限公司 ZANGGE MINING COMPANY LIMITED 2024 年半年度报告 2024 年 8 月 10 日 藏格矿业股份有限公司 2024 年半年度报告全文 第一节 重要提示、目录和释义 公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证半年度报告内容 的真实、准确、完整，不存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并承担 个别和连带的法律责任。 公司负责人肖宁、主管会计工作负责人田太垠及会计机构负责人(会计主 管人员)黄斌声明：保证本半年度报告中财务报告的真实、准确、完整。 所有董事均已出席了审议本次半年报的董事会会议。 本公司在半年度报告中所涉及的未来计划、发展战略等前瞻性陈述，是 基于当前的市场环境、行业趋势和公司实际情况做出的预测。投资者应充分 认识到前瞻性陈述的局限性，并在做出投资决策时，综合考虑公司的财务状 况、经营业绩、市场风险等因素。 公司在本报告"第三节 管理层讨论与分析"之"十、公司面临的风险和 应对措施"中，详细描述了公司未来经营可能面临的主要风险，敬请广大投 资者查阅并注意投资风险。 公司经本次董事会审议通过 ...

藏格矿业交流纪要20240708 1、溶解开采工艺的优势? 答:公司溶解开采工艺以尾卤加淡水回灌于原采集地,使采矿-生产-排卤形成一个平衡 的闭路循环系统,这样既可溶解固体钾矿,又可循环利用钾肥生产排出的老卤,达到资源利 用的最大化。 2、溶矿车间设备情况? 答:溶矿车间包括兑卤泵站、老卤泵站、原卤输送泵站。主要设备为混流泵。 3、公司生产碳酸锂原材料? 答:生产碳酸锂需要的“老卤”是盐田析出光卤石后排出的接近氯化镁饱和点的卤水。 4、麻米错现场建设情况? 答:截至目前,麻米错公司完成了施工临电、施工临舍及附属设施、厂区土石方、进 出厂区的北线及西线道路等工程。 5、麻米错后续适用设备是否跟藏格锂业一样? 答:工艺路线一致,麻米错盐湖系碳酸盐与硫酸盐并存型盐湖,涉及卤水改性,生产过程 中需调整技术参数,设备使用上有一定的差异。 6、麻米错单吨耗电量?为何低于察尔汗? 答:麻米错单吨耗电量6000-8000度,麻米错产能5万吨,相比察尔汗体量大,卤水浓度高, 会节省一部分电耗。 ...

会议主要讨论的核心内容 公司发展历程和核心竞争力 - 公司创始人背景及其对公司发展的影响 [1] - 公司从酒店起家逐步进入矿业资源开发领域 [1][2] - 公司主要业务包括碳酸锂、假肥和铜矿等 [3] 公司当前及未来发展情况 - 公司主要业务板块的产能和成本情况 - 碳酸锂年产能1万吨,成本约5-6万元/吨 [6][7] - 假肥年产能100万吨,成本1300-1400元/吨 [4] - 铜矿年产能15.4万吨,公司权益产量约4.5万吨,成本约2万元/吨 [8][9] - 公司未来发展规划 - 碳酸锂业务计划在2024年实现5万吨产能 [5][6] - 假肥业务计划在2027年达到300万吨产能 [4] - 铜矿业务计划在2025-2027年间实现30-35万吨产能 [8] - 公司整体业务发展预计在2026-2028年间权益产量将翻倍 [9][10] 公司财务情况 - 公司2022年预计利润24-25亿元,2023年预计利润33-34亿元 [10] - 公司利润预测基于对大宗商品价格的假设,可能会进行敏感性分析 [10] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问内容** 关于公司控股股东债务问题的情况 [11] **回答内容** 公司大股东对公司信心较强,与公司合作关系良好 [11] 问题2 **提问内容** 无 **回答内容** 无 问题3 **提问内容** 无 **回答内容** 无

报告投资评级 - 报告维持公司"买入"评级 [1] 报告核心观点 - 公司2024年一季度实现归母净利5.29亿元，同比下降43%，环比增长17%；扣非归母净利5.78亿元，同比下降37%，环比下降8% [1] - 生产经营强劲，碳酸锂产销量同比提升，巨龙铜矿已成公司盈利核心来源 [3] - 铜板块：铜价上涨叠加成本控制，巨龙投资收益环比提升。2024Q1实现巨龙铜业投资收益3.52亿元，同比增长12%，环比增长27%，占公司扣非归母净利润61% [3] - 锂板块：锂价企稳背景下，量增叠加成本管控推动盈利增加。2024Q1碳酸锂产量2386吨，同比增长34%，销量3970吨，同比大幅提升643% [3] - 钾板块：产销量下滑叠加销售价格降低，盈利有所承压。2024Q1氯化钾产量15.86万吨，同比下降19%，销量13.96万吨，同比下降63% [3] - 向后看，公司铜、锂、钾三大业务板块已迈入发展快车道，未来量增弹性大，长期潜力值得期待 [4] - 铜产能加速扩张，二期投产后巨龙铜矿将进一步规划三期项目，远期公司铜权益产能将提升接近四倍至18万吨 [4] - 公司开拓布局西藏盐湖提锂，远期碳酸锂权益年产能将提升接近6倍至5.7万吨 [4] - 公司是全国第二大氯化钾企业，成本优势加持下稳定贡献利润和现金流，后续规划老挝项目形成海外钾资源补充 [4]

业绩总结 - 公司2023年营业收入为52.3亿元，同比下降36.2%[1] - 2024年一季度公司实现营业收入6.1亿元，环比下降40.8%[1] - 藏格矿业2026年预计营业收入将达到7,687百万元，较2023年增长59.8%[8] 用户数据 - 2023年氯化钾平均售价下降28.60%，碳酸锂平均售价下降52.46%[2] - 2024年一季度氯化钾销量同比下降62.88%，碳酸锂销量同比增加643.45%[3] 未来展望 - 营业利润预计在2026年达到6,244百万元，较2023年增长53.6%[8] - 归属母公司净利润预计在2026年达到4,451百万元，较2023年增长30.3%[8] 新产品和新技术研发 - 每股收益预计在2026年达到2.82元，较2023年增长30.6%[8] - 每股净资产预计在2026年达到13.80元，较2023年增长67.0%[8] 市场扩张和并购 - ROE预计在2026年达到19.4%，较2023年增长7.2%[8] - P/E预计在2026年为10，较2023年下降23.1%[8] - EV/EBITDA预计在2026年为16，较2023年下降40.7%[8]

业绩总结 - 24年Q1实现归母净利5.3亿元，环增17%，符合市场预期[1] - 藏格矿业2026年预计营业总收入为3,595亿元，营业利润为454.8亿元[2] - 归母净利率预计在2026年达到112.54%，较2023年有显著增长[2] - 2026年每股净资产预计为12.28元，ROIC为8.08%[2] 产品销售 - 锂：Q1销量环增55%，单吨成本同比略降优势维持[1] - 钾：Q1销量环减53%，单吨销售成本环降20%+[1] - 铜：Q1投资收益3.5亿元，略超预期[1] 财务状况 - 资产总计预计在2026年达到20,435亿元，其中流动资产占比最大[2] - Q1费用率环比上升，经营性现金流承压[1] 投资评级 - 东吴证券对公司的投资评级为买入，预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上[5] - 公司投资评级标准中，增持表示预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间[5] - 行业投资评级中，增持表示预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上[6]

财务表现 - 藏格矿业2024年第一季度营业收入同比下降55.28%，为614,337,496.69元[5] - 归属于上市公司股东的净利润同比下降42.51%，为529,267,974.43元[5] - 经营活动产生的现金流量净额同比下降181.04%，为-237,562,166.61元[5] - 基本每股收益同比下降41.38%，为0.34元[5] - 总资产同比增长1.22%，为14,263,146,290.38元[5] - 非经常性损益项目中，非流动性资产处置损益为251,500.69元，公允价值变动损益为6,951,545.24元[5] - 营业收入主要因氯化钾产品销量下降62.87%、售价下降31.89%导致[13] - 研发费用下降37.05%，主要因职工薪酬、折旧费、水电费减少[15] - 利润总额下降48.35%，主要因主营产品销售额下降[21] - 销售商品、提供劳务收到的现金下降74.38%，为89,868.15万元[22] 产量销量情况 - 报告期内，公司实现氯化钾产量15.86万吨，同比减少18.71%，氯化钾销量13.96万吨，同比下降62.88%[34] - 报告期内，公司实现碳酸锂产量2,385.50吨，同比增加33.79%，碳酸锂销量3,970.00吨，同比增加643.45%[34] - 公司参股公司巨龙铜业实现产铜42,244.81吨，产钼1,756.32吨，实现营收29.70亿元，净利润11.44亿元，公司持有巨龙铜业30.78%的股权[34] 项目进展 - 藏格矿业老挝万象钾盐矿项目巴俄矿区氯化钾资源量为9.7亿吨，占比超过79%[35] - 公司向老挝能源与矿产部提交了巴俄矿区《钾盐矿勘探成果报告》，预计近期会通过评审并取得资源量备案证书[35] 股利分配 - 公司完成了2023年年度股东大会，每10股派发现金股利人民币8.00元，共计派发现金股利1,256,411,265.60元（含税）[35] 资产状况 - 藏格矿业股份有限公司2024年第一季度资产总计为1426.31亿元，较上期略有增长[39] - 公司流动负债合计为56.74亿元，较上期有所下降[39] 资金流向 - 营业总收入为61.43亿元，较上期大幅下降[40] - 营业总成本为40.05亿元，较上期有所下降[40] - 公司净利润为52.71亿元，较上期有所下降[41] - 基本每股收益为0.34元，稀释每股收益也为0.34元[42] - 公司本期经营活动产生的现金流量为309,579,774.35元，较上期有所下降[43] - 公司经营活动现金流出小计为892,268,514.01元，较上期略有增加[43] - 公司投资活动产生的现金流量净额为185,621.48元，较上期大幅下降[44]

eTa ble_First． p y Table_FirT st|Table_Summary t r o p e R _ e l b a T | t s r i F _ e l b a T 华福证 券 Table_First|Table_ReportDate 有色金属 2024年4月19日 公 司 Table_First|Table_Rating 研 藏格矿业（000408.SZ） 买入(首次评级) 究 当前价格： 30.78元 目标价格： 37.16元 巨龙赋能助力，钾锂双业务齐飞 Table_First|Table_MarketInfo 基本数据 投资要点： 总股本/流通股本（百万股） 1580/1580 总市值/流通市值（百万元） 48646/48645 ➢ 碳酸锂业务打造公司业绩增长第二极。公司锂资源主要来源于东察 每股净资产（元） 7.47 尔汗盐湖制取氯化钾时副产物老卤，针对老卤高镁锂比的问题开发出一套 资产负债率（%） 7.39 完整的“吸附加膜”工艺。公司现有碳酸锂产能1万吨，单吨销售成本在 公 一年内最高/最低（元） 32.49/20.38 3-3.5万元，位于成本曲线左端；通过藏青基金参股 ...

财务数据 - 公司2023年氯化钾/碳酸锂板块收入分别为32.15/19.80亿元，同比分别下降13%/-54.20%[1] - 公司2023年氯化钾/碳酸锂生产量分别为109.42/1.21万吨，同比分别下降16.26%/+14.48%[2] - 公司2023年现金流净额变化较大，经营性活动产生现金流净额为29.84亿元，同比下降45.05%[3] - 公司2023年我国氯化钾表观消费量为1672万吨，而我国氯化钾产能为950万吨，产量为565万吨[5] - 公司2023年我国碳酸锂产量为51.79万吨，同比增长31.1%；氢氧化锂产量为31.96万吨，同比增长30.1%[6] 投资收益和资源优势 - 巨龙铜矿二期扩建工程获得核准，预计2025年底建成投产，年产铜将达30-35万吨，推动公司投资收益增长[8] - 公司持有巨龙铜业30.78%股权，2023年取得投资收益12.96亿元，占公司归母净利润的37.90%[8] - 公司资源优势明显，西藏麻米措项目采矿证已完成9项手续，预计产能建设将为公司业绩贡献增量[9] 财务展望 - 公司财务报表显示，2026年预计营业收入将达到5681百万元，较2022年增长20.4%[12] - 预计2026年归属母公司净利润将达到4043百万元，较2022年增长27.6%[12] - 营业利润率预计2026年将达到26.5%，较2022年增长9.2%[12] - 资产负债率预计2026年将降至4.4%，较2022年下降6.1个百分点[12]