报告公司投资评级 公司维持"增持"评级 [8] 报告的核心观点 1) 2024年上半年,公司实现营收17.62亿元,同比减少37.0%;实现归母净利润12.97亿元,同比减少36.0% [3] 2) 氯化钾及碳酸锂价格下跌,导致公司毛利率同比下降22.1pct至49.1% [4] 3) 参股公司巨龙铜业实现净利润27.78亿元,同比增长46.1%,带动公司投资收益显著增长 [4] 4) 公司持续加大钾与锂资源布局,夯实经营实力 [5] 公司投资评级 1) 维持公司24-26年的盈利预测,预计24-26年公司归母净利润分别为25.15、30.28、43.69亿元 [6] 2) 维持公司"增持"评级 [8] 公司财务数据 1) 2024年上半年,公司氯化钾及碳酸锂业务分别实现营收11.22亿元和6.34亿元,分别实现销量54.01万吨和7630吨 [4] 2) 2024年上半年,公司取得投资收益8.55亿元,同比增加2.7亿元,增幅高达46.1% [4] 3) 公司24-26年营业收入分别为3,498、3,637、4,230百万元,净利润分别为2,515、3,028、4,369百万元 [16] 4) 公司24-26年毛利率分别为52.7%、51.4%、52.1% [16] 5) 公司24-26年ROE分别为17.5%、18.2%、21.7% [16]

公司概况 - 藏格矿业是一家从事盐湖资源开发和有色金属矿产开采的上市公司，主要产品包括碳酸锂和氯化钾 [2][3] - 公司在盐湖提锂方面处于领先地位，具有丰富的盐湖资源开采经验和成本控制优势 [5] 生产经营情况 - 2024年公司计划生产氯化钾100万吨，销售104万吨；上半年实现产量52.28万吨，销量54.01万吨，完成全年目标的52.28%和51.83% [3] - 2024年公司计划生产和销售碳酸锂10,500吨，上半年实现产量5,809吨，销量7,630吨，完成全年目标的55.32%和72.67% [3][4] 项目进展 - 麻米措项目的采矿权证正在有序推进，待自治区审议通过后即可核准 [3] - 老挝钾盐矿项目已完成勘探报告评审，后续将推进可行性研究报告和环评报告的编制工作，整体建设周期36个月，预计拿到采矿证后动工 [4] - 巨龙铜业二期改扩建工程已获批准，2024年全面开工建设，2025年底建成投产，2026年一季度试生产，达产后年采选矿石量将超过1亿吨，年矿产铜将达30-35万吨 [3] 其他问题 - 公司目前还没有开展碳酸锂的套期保值业务 [3] - 老卤的销售价格按照碳酸锂市场价格动态调整 [4] - 公司注重投资者回报，在满足项目资金需求和公司正常经营发展的前提下，积极回馈投资者 [4] - 二季度碳酸锂成本上升主要是由于老卤水调价和补记一季度价格差异调整 [5]

会议主要讨论的核心内容 - 公司上半年碳酸链、绿化甲等主要产品的产销情况,全年产销目标 [1][2][8] - 公司重点项目如马米错、老挝甲烟矿等的进展情况 [2][5][6][19][20][21] - 公司实施中期现金分红和股份回购的情况 [3] - 公司未来发展战略和对行业市场的预判 [22][26][27][28] 问答环节重要的提问和回答 - 碳酸链产品成本和价格走势,公司是否有套期保值业务 [4][10][11][12] - 巨龙铜矿二期和三期的建设进度及预期产能 [13][14][31] - 公司海外矿产项目的安全性和稳健性 [29][30] - 公司补缴资源税的情况及与同行业的差异 [30][31] - 公司未来三年在老挝、马米错等项目的资本投入计划 [34][35] - 国际甲肥价格下跌和老挝出口关税对公司的影响 [36]

会议主要讨论的核心内容 公司经营业绩 - 2024年上半年公司实现规模净利润12.97亿元,扣除非经常性损益后净利润12.78亿元 [1] - 二季度公司实现营业收入11.47亿元,环比提升85.86%;规模净利润7.68亿元,环比提升45.13% [1] 主要业务板块表现 1. 同业投资业务 - 巨龙同业上半年贡献投资收益8.55亿元,产量同比增加1万吨 [2] - 巨龙农业新增铜金属资源量1472万吨,累计资源量达2588万吨 [2][3] 2. 碳酸铁业务 - 碳酸铝产量同比增加28.89%,平均销售成本下降0.44% [2] - 碳酸铁销量同比增加56.83% [2] 3. 绿化钾业务 - 上半年实现绿化钾产量52.28万吨,销量54.01万吨 [3] - 二季度绿化钾产销量环比大幅提升 [3] - 2024年国内绿化钾价格有望达到2400元/吨 [3] 重点项目进展 1. 马米错项目 - 正在推进采矿证办理,已完成前期工作 [4] 2. 老挝甲烟矿项目 - 已完成勘探报告,资源量达62亿吨,其中氯化钾资源9.7亿吨 [4][5] - 计划2025年开工建设,2028年建成投产 [23][24] 3. 收购果仁矿业34%股权 - 已完成前两期款项支付,正在推进后续工作 [5] 股东回报 - 2024年上半年拟派发现金红利4.08亿元 [6] - 启动1.5-3亿元股份回购计划 [6] 问答环节重要提问和回答 1. 碳酸铁成本下降空间 - 公司持续进行工艺优化,未来成本下降空间有限 [36][37] 2. 老挝甲烟矿项目进展及投资计划 - 已完成勘探,正在推进后续工作,计划2025年开工,总投资约50亿元 [38][39] 3. 国际地缘政治风险对海外项目的影响 - 公司审慎评估风险,老挝项目所在国家与中国关系友好,风险可控 [32][33] 4. 绿化钾价格及成本预期 - 国内供给有限,需求持续增长,价格有望维持高位 [30][31] - 公司成本优势明显,未来下降空间有限 [36][37] 5. 资源税补缴对比同行差异 - 补缴时间和资源耗用量等因素导致差异 [34][35]

报告公司投资评级 - 报告给予藏格矿业"买入"评级 [2] 报告的核心观点 公司巨龙铜业投资收益持续增长 - 2024年上半年巨龙铜业产铜8.1万吨,实现营收61.17亿元,净利润27.78亿元 [9] - 公司持有巨龙铜业30.78%的股权,取得投资收益8.55亿元,占公司归母净利润的65.94%,投资收益同比增加2.7亿元,增幅46.10% [9] - 巨龙二期稳步推进,预计2026年一季度实现试生产,达产后一二期合计年采选矿石量将超过1.1亿吨,年矿产铜将达30-35万吨 [9] 公司氯化钾产品情况 - 2024年上半年公司实现氯化钾产量52.28万吨,完成全年产量目标的52.28%,同比下降1.47% [10] - 2024年上半年公司实现氯化钾销量54.01万吨,完成全年销量目标的51.83%,同比下降8.41% [10] - 2024年上半年公司氯化钾平均售价2,265.41元/吨,同比下降26.52% [10] - 2024年7月9日,2024年度的钾肥大合同价格最终锁定在CFR 273美元/吨,较去年下跌34美元/吨 [10] 公司碳酸锂产品情况 - 2024年上半年公司实现碳酸锂产量5,809吨,完成全年产量目标的55.32%,同比增长28.89% [11] - 2024年上半年公司实现碳酸锂销量7,630吨,完成全年销量目标的72.67%,同比增长56.83% [11] - 2024年上半年公司碳酸锂平均售价93,892.80元/吨,同比下降63.90% [11] - 在能源结构转型及双碳目标的推动下,后续伴随电车、储能等需求的改善,锂盐长期向好趋势不变 [11] 盈利预测 - 预测公司2024-2026年营收分别为33.77/34.03/46.53亿元,归母净利润分别为27.00/29.38/40.10亿元,PE分别为13.16/12.09/8.86 [12] 风险提示 - 巨龙铜业二期投产不及预期 [13] - 铜、氯化钾、碳酸锂价格下跌超预期 [13] - 公司碳酸锂产品销量不及预期 [13]

报告公司投资评级 - 公司维持买入评级 [7] 报告的核心观点 钾肥业务 - Q2钾肥价格反弹,未来下行空间有限 [3] - 上半年公司氯化钾产量和销量同比下降,价格和毛利率也同比下降 [3] 锂电池业务 - 上半年公司碳酸锂销量同比大增56.8% [4] - 但碳酸锂价格大幅下降,毛利率同比减少31.69% [4] 铜矿业务 - 公司持有巨龙铜业30.78%股权,上半年取得投资收益8.55亿元 [5] - 巨龙铜业矿区完成增储,二期扩建已全面启动,预计2026年Q1试生产 [5] 其他 - 公司重视股东回报,中报持续分红和计划回购 [6] - 未来公司多个项目有望逐渐投产,成长性明显 [7] 风险提示 - 钾肥需求不及预期,新能源汽车销量不及预期,公司项目推进不及预期 [8]

报告公司投资评级 - 维持"优于大市"评级 [3] 报告的核心观点 - 2024Q2 扣非后净利润环比增长 21.11%,公司拟派发现金红利约 4.0833 亿元（含税） [11] - 主要产品价格下跌,下调对公司的盈利预测,预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 27.78 亿元（-43.20%）、32.89 亿元（-37.85%）、44.38 亿元（新增） [15] - 给予公司 2024 年 18.82 倍 PE,对应目标价为 33.12 元（+26.90%） [15] 业务分析 - 氯化钾:2024 年上半年,公司实现氯化钾产量 52.28 万吨,完成全年产量目标的 52.28%,同比下降 1.47%;实现销量 54.01 万吨,完成全年销量目标的 51.83%,同比下降 8.41% [12] - 碳酸锂:2024 年上半年,公司实现碳酸锂产量 5809 吨,完成全年产量目标的 55.32%,同比增长 28.89%;实现销量 7630 吨,完成全年销量目标的 72.67%,同比增长 56.83% [12] - 铜业务:2024 年上半年,巨龙铜业产铜 8.1 万吨,实现营收 61.17 亿元,净利润 27.78 亿元,公司持有巨龙铜业 30.78%的股权,取得投资收益 8.55 亿元 [12] 重点项目进展 - 西藏麻米错盐湖项目:公司正在有序推进麻米错项目采矿权证的办理事宜 [13] - 老挝钾盐矿项目:万象市巴俄县钾盐矿项目已经估算探明+控制+推断钾盐矿石总量 62.85 亿吨,其中氯化钾资源总量 9.7 亿吨,探明+控制级别的氯化钾资源量占比超过 79% [13] - 结则茶卡与龙木错盐湖:西藏藏青基金正有序推进西藏国能矿业发展有限公司 34%股权的交易进程 [13] 公司拟进行新一轮股份回购 - 公司拟使用自有资金,通过深圳证券交易所交易系统以集中竞价交易方式回购股份,本次回购股份资金规模 1.5 亿元（含）-3 亿元（含） [14] 风险提示 - 产品价格下跌、下游需求不及预期,原材料价格波动 [15]

公司投资评级 - 报告维持藏格矿业"优于大市"评级 [3][15] 报告核心观点 - 2024年2季度公司非后净利润环比增长21.11%,公司拟向全体股东派发现金红利每10股2.60元 [6] - 主要业务方面,公司钾肥、碳酸锂和铜业务收入和利润情况有所下滑 [7] - 公司在西藏、老挝等地的重点项目有序推进 [8] - 公司拟进行新一轮1.5-3亿元的股份回购计划 [9] - 由于主要产品价格下跌,我们下调对公司2024-2026年的盈利预测 [10] 财务数据总结 - 2024年上半年公司实现营业收入17.62亿元,同比下降37%;归母净利润12.97亿元,同比下降35.99% [6] - 2024年2季度公司实现营业收入11.47亿元,环比增长86.76%,同比下降19.36%;归母净利润7.68亿元,环比增长45.05%,同比下降30.56% [6] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为27.78亿元(-43.20%)、32.89亿元(-37.85%)、44.38亿元(新增),对应EPS分别为1.76元、2.08元、2.81元 [10]

报告公司投资评级 - 维持"增持-A"评级 [2] 报告的核心观点 - 铜矿端供给受限,需求长期增长,持续看好铜价中枢上移,巨龙铜业产能扩张进行时,投资收益增长可观 [2] - 锂价步入底部区间,公司锂盐具备低成本优势,麻米措盐湖首期5万吨建设工作持续推进 [2] - 公司高分红凸显投资价值 [2] 公司投资评级 - 维持"增持-A"评级,6个月目标价33.15元/股 [2] 公司业绩预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为37.34、41.08、52.30亿元,预计净利润27.59、34.37、46.71亿元 [9] - 对应EPS分别为1.75、2.17、2.96元/股,目前股价对应PE为12.7、10.2、7.5倍 [9] 公司财务指标 - 2022-2026年净利润率分别为69.0%、65.4%、73.9%、83.7%、89.3% [9] - 2022-2026年净资产收益率分别为46.6%、26.2%、19.7%、23.0%、28.9% [9] - 2022-2026年股息收益率分别为12.9%、7.2%、5.8%、7.2%、9.8% [9] 公司主要业务 - 公司持有巨龙铜业30.78%股份,2024年上半年实现投资收益约8.55亿元,同比增长46.10% [2] - 公司氯化钾2024年上半年产量52.28万吨,同比下降1.47%;销量54.01万吨,同比下降8.41% [2] - 公司碳酸锂2024年上半年产量5809吨,同比增长28.89%;销量7630吨,同比增长56.83% [2] 公司项目进展 - 西藏麻米错项目已完成前期工作,公司正在有序推进采矿权证的办理 [7] - 老挝万象市巴俄县钾盐矿项目,已完成勘探报告编制,后续将推进可行性研究报告和环评报告的编制 [7] - 大浪滩黑北钾盐矿、碱石山钾盐矿等其他钾盐矿项目也在有序推进 [7] 风险提示 - 需求不及预期,金属价格大幅波动,项目进度不及预期 [8]

报告公司投资评级 - 上次评级为"增持" [3] 报告的核心观点 锂板块 1) 锂产品量增难以弥补价格下跌,1H24 锂板块净利润同比下降50%至3.9亿元 [2] 2) 公司1H24实现碳酸锂产销量分别为5809吨和7630吨,同比分别增加28.9%和56.8% [2] 3) 公司1H24碳酸锂平均售价为9.4万元/吨(含税),同比下降63.9% [2] 4) 公司锂板块净利润得到1.86亿元退税的增厚 [2] 5) 公司权益锂产能规划从目前的1.2万吨扩张至2.4万吨 [2] 钾肥板块 1) 1H24钾肥板块亏损5396万元,主要由于补缴4.8亿元卤水税 [2] 2) 1H24公司氯化钾产销量分别为52.3万吨和54.0万吨,同比分别下降1.5%和8.4% [2] 3) 1H24公司氯化钾平均售价为2265元/吨(含税),同比下降26.52% [2] 4) 公司钾肥产能规划从目前的130万吨扩张至270万吨,主要来自老挝万象2个钾盐矿项目 [2] 铜板块 1) 铜板块相关投资收益同比增加46%至8.6亿元 [2] 2) 公司持有巨龙铜业30.78%股权,1H24巨龙铜业矿产铜产量同比增加13.9%至8.1万吨 [2] 3) 1H24巨龙铜业营收和净利润分别同比增加32.6%和46.1% [2] 4) 公司铜产能规划从目前的4.6万金属吨扩张至18万吨 [2] 盈利预测与估值 1) 预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为28.0、31.0、45.2亿元 [2] 2) 考虑到公司扩产幅度大、成长性强,给予"增持"评级 [5]