长阳科技 - 牵手中科院物理所共研固态电池复合膜[2] - 固态电解质基膜单GWh价值量为传统隔膜6倍[2] - 2030年假设龙头市占率40%可实现收入150亿20亿净利润[2] - 是反射膜龙头市占率全球第一[2] - 预计2025 - 26年归母净利润为2.2/4亿元同增490%/87%[2] 安培龙 - 是国内热敏电阻及温度传感器龙头[3] - 人形机器人领域全面布局力矩传感器下半年交付[12] - 六维力传感器处于样品研发阶段新获4项专利[12] - 预计2024 - 26年归母净利润分别为1.00/1.34/1.79亿元同比增长24.6%/34.7%/33.6%[12]

2024 年 11 月 20 日 公司点评 买入/上调 长阳科技(688299) 昨收盘:19.92 新项目建设业绩短期承压，固态电池复合电解质膜技术领先 ◼ 走势比较 (50%) (32%) (14%) 4% 22% 40% 23/11/2024/2/124/4/1424/6/2624/9/724/11/19 长阳科技 沪深300 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 2.9/2.87 总市值/流通(亿元) 57.87/57.14 12 个月内最高/最低价 (元) 20.97/7.3 相关研究报告 <<反射膜与光学基膜成长明确，功能 膜平台型企业雏形已现>>--2021- 04-13 证券分析师：张世杰 E-MAIL：zhangsj@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523020001 证券分析师：罗平 E-MAIL：luoping@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524030001 事件：长阳科技发布 2024 年三季报，公司 24 年前三季度实现营收 10.03 亿元，同比增长 8.23%；实现归母净利润 0.19 亿元，同比下降 75.26%。 单 Q3 来看，公司 2024 ...

报告投资评级 - 买入/维持[1][6] 报告核心观点 - 长阳科技牵手中科院物理所共研固态电池复合膜，产学研一体有望加速落地，前景广阔[1][5] 公司基本情况 - 总股本/流通为2.9/2.87亿股，总市值/流通为57.87/57.14亿元，12个月内最高/最低价为20.97/7.3元[3] - 2024 - 26年预计分别实现营收13.91、17.53、24.89亿元，实现归母净利润0.37、1.62、2.86亿元，对应PE 154.59、35.78、20.26x[6][7] - 2024 - 26年预计营业收入增长率分别为10.95%、26.09%、41.92%，净利润增长率分别为-60.77%、332.03%、76.58%[7]

一、纪要涉及的公司 长阳科技[15][25][41] 二、纪要提到的核心观点和论据 （一）固态电解质膜产品基本情况 1. **产品命名与应用领域** - 公司内部将该产品命名为高孔隙的电解质复合膜，主要应用于固态电池和半固态电池领域。固态电池相比传统电池具有高能量密度、机械强度和稳定性更好、安全性更高等优势，能杜绝电池燃烧问题[2]。 2. **产品研发背景与客户送样** - 2022年开始布局隔膜业务，干法和湿法同时进行。干法已稳定供货，湿法产品最初设备自研定制，但最初做出的产品韧性不足，在动力方面送样宁德未通过验证。后来随着宁德等客户开发新电池，产品在新应用领域符合诉求，于是开始在固态半固态领域深入配合客户，并向多家客户送样，目前在宁德、北京渭南有小批量供应，其他部分客户验证已结束但尚未有订单[2]。 （二）产品参数与性能优势 1. **特殊参数要求** - 相比传统湿法隔膜，其电解质复合膜具有超高孔隙率（长阳最高可达85，客户诉求一般为80左右，传统湿法隔膜一般在40 - 50，很难突破60）、较大孔径（产品可做到85 - 100纳米，传统司法里一般小于60纳米）、高压缩性（膜可压缩性大于50%，一般同行湿法隔膜小于10%）的特征，在硫化物、氧化聚合物三种应用方向均通过认证，完全符合客户诉求且遥遥领先竞品[2]。 2. **性能优势体现** - 在聚合物做电解质载体时，超高孔隙或超大孔径能给聚合物填充空间，使制备的电解质复合膜比同行高出一个数量级的电子黏离子电导率；高压缩性能可解决硅碳负极及锂金属负极膨胀问题，大幅改善电芯循环寿命。产品厚度薄的可达12微米，厚的可达30 - 40微米，虽然传统司法可做得更薄，但本产品可压缩性能好，理论上12微米可压缩到6微米，目前也在开发9微米产品以增强优势。在拉伸强度、穿刺强度、热缩性方面虽与传统隔膜有差距但已很贴近，而透气率、孔隙率、可压缩性能是半固态用膜的核心指标，也是产品竞争力所在[3]。 （三）产品市场情况 1. **当前出货量与需求关系** - 目前客户端每月有几万平米的出货量，量还不大，主要取决于下游需求。行业爆发点可能在2026 - 2027年，明年办公炭油库会有小量产品应用，下游需求到明年下半年可能会有大幅提升，但具体数量难以判断[3]。 2. **明确应用领域与放量时间** - 目前确定的两个应用领域为宁德在低空经济、北京未来在汽车方面，明确明年会有应用，不过明年上半年量可能较少，大幅放量可能要等到明年下半年[3]。 （四）产品经济性与产能 1. **产品单价与成本优势** - 产品经济性不错，最便宜的客户单价为4.5元/平米，相比传统司法价值量大幅提升，其他客户单价更高。产品成本相比传统司法可能更低，目前每月产能5000万平米，满产可达400万平米，但因客户需求不高每月出货量仅几万平米，满产时理论成本应比传统湿法隔膜低。设备80%国产、20%海外配件，设备折旧费用低，且少了萃取环节，膜的成孔工艺源于反射膜产品技术，双向拉伸而非萃取，所以成本有较大优势，短期盈利水平不错[4]。 2. **产能扩张情况** - 产能目前约5000万平米，扩产效率较高，传统湿法隔膜扩产周期24 - 36个月，本产品因是国产线，扩产周期不超过12个月（一般8 - 12个月）。公司有空闲厂房（原为干法隔膜厂房），扩产只需购买设备，若行业需求起来可快速布局产能[4]。 （五）商业合作情况 1. **主流合作现状** - 目前基本上与主流企业都有合作[4]。 2. **未来合作展望** - 后续可能会与一些巨头有更深入的合作方式或途径，具体将根据后续进展再与大家沟通。产品在固态和半固态电池中均可应用，在不同客户的硫化物、氧化物、聚合物等方案中测试均没问题，其在固态半固态电池中的作用与传统隔膜不同，主要起骨架支撑作用[5]。 （六）竞争对手相关 1. **干法双拉竞争对手** - 国内有两个锂电隔膜巨头采用干法双拉工艺，在孔隙率、孔径大小、回弹性能这三个指标上，公司目前符合客户诉求，而巨头用现有的设备和萃取工艺很难达到客户要求，短期内做出符合要求的产品较难，不过不排除通过设备改造等方式实现的可能[6]。 2. **反射膜企业竞争可能性** - 反射膜企业进入较难，国内做反射膜的上市公司航天彩虹明确不会进入膜领域，另一家企业南京的南浦城做反射膜比公司差很多，在毛利率、得率等方面存在问题，这两家进入做该产品的可能性非常小[6]。 （七）传统业务情况 1. **反射膜业务** - 比较平稳，今年前三季度收入约7.1亿，去年全年收入9.6亿，今年预计在9.6 - 10亿之间，毛利率前三季度为36.16%，较去年下降0.5个百分点，主要因高端迷你LG产品收入略微减少，未来明年可能会比今年略好[6]。 2. **光学基膜业务** - 今年光学基膜会亏损，去年毛利率为 - 6.7%，今年前三季度为 - 2.3%，从二季度开始毛利回正，主要因oca离型膜基膜产品占比提升，今年可能比去年减亏，去年亏约2500万，今年宁波这条线估计亏1200万左右，明年从四季度开始接近5 - 10个百分点时有望打平或减少亏损，且明年合肥会再投一条线，虽上半年可能略亏，但下半年有望盈利[6]。 3. **干法隔膜业务** - 今年干法隔膜亏约8000万，明年产能6.5亿平米有机会打满，今年因比亚迪订单给得晚，从三季度开始供货，四季度产能达70%左右产销，明年有望满产满销，从而大幅减亏甚至打平。综合来看，除电离子复合膜外的主要业务明年利润大概在1.5 - 2亿之间[6]。 （八）产品研发与公司定位 1. **产品研发历程** - 产品主要在合肥布局，21年开始准备，22年开始弄，去年下半年产线搭好，最初想做传统司法送给比亚迪和宁德用，但未达传统司法诉求，一直在调整。后来宁德反馈需要特定要求的膜用于验证，到今年一季度确定目标方向，之后向同行推广，5月份比亚迪开始给小批量订单，同行也差不多同期有相关动作。产品形态从去年三季度开始有但与客户要求有差异，到今年二季度基本固定，完善过程花了一年多时间；设备从21年开始设计，到去年二季度安装结束，历时12个月[7]。 2. **研发团队与产品定位** - 研发团队不仅有办公室研发人员，还结合了工艺设备、配方、产品推广等人员。设备和工艺方面有原反射膜团队和做隔膜时筹备的团队；配方方面与大机构深度合作且内部有中科大博士，内外部相辅相成，后续可能参与行业标准制定。目前只有5000万平米产线，扩产周期8 - 12个月，随着行业需求会进行产能布局，未来有望成为公司产能投放重点方向，甚至可能在不长时间内超过反射膜收入[7][14]。 三、其他重要但是可能被忽略的内容 1. **产品在不同电池类型中的作用** - 产品在固态和半固态电池中均可应用，在固态电池中起骨架支撑作用，在半固态电池中也类似，并且膜上还会有电解质等实现特殊功能[25][26]。 2. **前端材料与传统湿法材料的区别** - 前端材料和传统湿法材料都主要以PE为主，在配方方面有相似之处，例如对于孔隙率、压缩等问题的思路是一样的。但也存在差异，传统湿法有萃取环节，公司主要通过双向拉伸和配方实现孔隙，配方和工艺都会有差异，不过主要材料都是PE[11]。 3. **设备的自研设计情况** - 设备的自研设计采用类似搭积木的形式。在国内和海外分别选取几家设备厂商，由公司提出整个产线的设计方案，然后让各厂商负责某个工段的制作，之后将各工段汇集到厂区。在这个过程中，公司会根据现场调试情况对设备进行定制化改造，这些环节都是自研设计的核心部分[12]。 4. **良率情况** - 目前产能未完全释放，每月只有几万平米订单量，还会做样品，不是满产满销状况。一般做模理想得率为70%，公司目前预计在五六十没问题，还有提高空间[10][12]。 5. **不签独供协议的原因** - 目前产品量比较小，虽然有客户想与公司签订独供协议，但公司现阶段不会答应。因为在当前时间点，产品形态和方案还不是绝对的，公司希望更多客户使用产品，推广相关方案。虽然有一到两家巨头公司可能会进行深度合作，但现阶段没有量产，客户也没有急迫诉求，并且公司产品有优势，所以不会答应独供要求[14]。

一、涉及公司 长阳科技[1] 二、核心观点及论据 （一）产品相关 1. **产品技术优势** - 高孔隙电解质复合膜应用于固态和半固态电池，具有超高孔隙率（80% - 85%）、大孔径（85 - 100纳米）和高压缩性等技术优势。超高孔隙率方面，产品最高达85%，一般80%以上，传统湿法隔膜通常40% - 50%，很难突破60%；孔径85 - 100纳米，传统湿法隔膜小于60纳米；高压缩性方面，复合膜可从30微米压缩至15微米，压缩率大于50%，传统湿法隔膜通常小于10%[4][5] 2. **产品市场应用** - 已向宁德时代、北京渭南、赣锋锂业、新淘、松下等客户送样，部分客户如宁德时代和北京渭南已小批量供应，索尼结束验证但尚未有订单，月出货量几万平米，预计2026 - 2027年行业需求爆发[6] 3. **产品经济效益** - 产品单价最低4.5元/平米，高于传统湿法隔膜，设备80%国产化且减少萃取环节，成本可能低于传统湿法隔膜，现有产能5,000万平米/月，实际产量仅几万平米，满产可降成本，短期盈利取决于下游需求增长速度[7] （二）业务发展相关 1. **未来发展计划** - 计划开发9微米厚度新型薄膜提升毛利，持续扩大市场应用范围与更多客户合作，根据市场需求8 - 12个月内快速扩产，现有产能可轻松扩展至几亿平米[8] 2. **扩产计划及优势** - 生产线全部国产化，扩产周期8 - 12个月，短于传统的24 - 36个月，现有厂房空闲可快速扩产，只需购买设备[9] 3. **合作情况** - 已与宁德时代、比亚迪等主流客户建立合作关系，未来计划与行业巨头深入合作，但不会签订独家供应协议[12][24] （三）各业务板块业绩相关 1. **传统业务** - 反射膜业务今年前三季度收入约7.1亿元与去年持平，预计全年9.6亿 - 10亿元，毛利率36.16%，较去年下降0.5个百分点，受高端产品0.2g收入略微减少影响，未来可能受原油价格下跌影响毛利率稳中有升；光学基膜今年亏损减少，从去年负6.7个百分点提升至前三季度负2.3个百分点，二季度开始毛利回正，得益于OCR离型膜基膜产品占比提升，今年预计亏损约1,200万元，明年有望打平或少亏[14] 2. **干法隔膜业务** - 今年亏损约8,000万元，明年有望大幅减亏甚至打平，目前产能6.5亿平方米，今年三季度开始供货比亚迪，四季度产能达70%左右，明年满产满销有机会实现2亿左右营收[15] 3. **公司整体利润预期** - 明年整体净利润预期1.5 - 2亿元，其中反射膜正常情况下净利润约2亿左右，光学基膜营收预计3亿左右但可能亏损5%左右，干法隔膜争取打平[16] 三、其他重要内容 1. **产品应用范围补充** - 产品可应用于固态和半固态电池，在硫化物、氧化物和聚合物三种方案中均通过客户测试，宁德时代半固态方案已小批量生产，渭南纯固态方案已量产，在全固态电池中起类似骨架支撑作用[10] 2. **竞争对手情况** - 国内有两家巨头企业从事干法双向拉伸工艺研究，但工艺难度大，公司在孔隙率达85%方面远超同行业40% - 50%，短期内难以被超越；反射膜领域国内只有两家企业航天彩虹和南京南普森且明确不进入隔膜领域[11] 3. **研发相关情况** - 在合肥布局生产线，2021年开始准备，2022年正式启动产品研发，去年下半年产品线搭建完成，初期产品未满足客户需求，经调整优化，今年一季度确定客户需求方向并向同行推广，5月份比亚迪等公司给小批量订单，从设备设计到产品形态固定约花一年多时间[18] - 采用模块化设计方式自主设计产线，与国内外伙伴共同完成各工段制造，在厂区组装并根据调试情况定制化改造设备[19] - 研发团队包括多方面人员，在配方方面计划与大型机构深度合作且有中科大博士参与研究，未来将结合内外部资源制定行业标准引导行业发展[25] 4. **产能相关情况** - 目前月产能可达400 - 500万平米，年产能约5,000万平米，月订单量仅几万平米，预期得率在50% - 60%，传统湿法隔膜理想得率70%，还有提升空间[20] - 公司未来可轻松扩展产能至几亿平米以上，在舟山扩建厂房，一条生产线成本约6,000万元，扩建10条线总成本不超6亿元，资本性开支相对较低，将根据下游需求重点投放产能，传统湿法隔膜市场若达300亿平米且渗透率提升，有望超越反射膜收入[26][27]

一、涉及公司 长阳科技[1] 二、核心观点及论据 （一）反射膜 1. 基本盘反射膜较稳定，年增速5 - 10个点[1]。 2. 已进入A公司供应链体系，三年内全部切换为公司产品，市场占有率超60%，毛利率36%，年净利润有望达2亿[1]。 （二）光学基膜 1. 供过于求，国内产能低端，公司产能2亿吨，营收2亿元[1]。 2. 有意向OCA离型膜、增亮膜转变，第四季度末利润转正，全年可能亏损，明年一季度合肥高端基膜产线投产，结构升级，预计明年光学基膜扭亏（上半年产线新建，扭亏有压力，全年能转正），控制在二条线，不再扩产[1]。 （三）电池干法隔膜 1. 比亚迪3月供货，7月正式批量供货，年初中了5.6亿平米标，从今年三季度开始，每月1000万平，四季度每月1500万平[1]。 2. 由于比亚迪新生产基地需重新验证，上半年亏损较大，但到四季度可能满产，明年转正，产能保持在6.5亿平米左右，不再扩产，目前成本同行业最低，可盈利但竞争较卷[1]。 （四）光伏胶膜 1. 设备投资2000万，今年亏损大几百万，明年放弃生产[1]。 （五）半固态、固态隔膜 1. 可压缩性、孔径和孔隙率性能符合下游要求，有明显优势，领先市场，设备自制和分开几家制作有明显壁垒，同行目前达不到要求[1]。 2. 宁德、松下、蔚蓝、赣锋锂业等几乎全部电池企业验证通过，有的有小批量供货，恩捷、星源至今未验证通过[1]。 3. 预计明年下半年起量（2027年有国家补助的60亿电池项目必须装车大概1万量，大概会有1600万平米用量，按每辆车100kw再除以6计算，另外国外松下等26年就有车子出来）[1]。 4. 宁德有小批量订单，每月出货量几万平，明年每月宁德200万平，目前宁德无人机在用半固态电池，蔚蓝表态26年会应用装车[1]。 5. 预计第一条产线明年打满，目前合肥有4 - 5000万平米的产线，单价4 - 5元，毛利率60%以上，明年根据情况再扩产一条线，扩产周期8 - 9个月[1]。 （六）CPI膜 1. 目前全球只有韩国一家科隆能做，公司下游惠之星（也是科隆下游，就在长阳隔壁）、京东方已经认证，下半年争取通过华为认证[1]。 2. 明年二季度50万平米产能将会建设完成（1平米对应20 - 30台手机，对应2000万台左右手机），明年下半年会再规划一条线，目前科隆终端单价大概150美金，100万平营收约10个亿，目前下游国产折叠屏企业对企业都有期待，具体要等明年二季度产线建成后，再看产线运营效率[1]。 三、其他重要但可能被忽略的内容 1. 各业务板块的产能、营收、利润情况以及未来规划，如光学基膜产能2亿吨营收2亿元，半固态、固态隔膜合肥现有4 - 5000万平米产线等[1]。 2. 各业务板块与不同企业的合作关系及供货情况，如电池干法隔膜与比亚迪的供货关系，半固态、固态隔膜与宁德等企业的验证、供货情况等[1]。 3. 各业务板块在行业内的竞争地位，如半固态、固态隔膜性能领先同行，电池干法隔膜成本同行业最低等[1]。

宁波长阳科技股份有限公司 2024 年第三季度报告 单位：元 币种：人民币 1 / 13 证券代码：688299 证券简称：长阳科技 宁波长阳科技股份有限公司 2024 年第三季度报告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或 者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性依法承担法律责任。 重要内容提示： 公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证季度报告内容的真实、准确、完整，不存 在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 公司负责人、主管会计工作负责人及会计机构负责人（会计主管人员）保证季度报告中财务信息 的真实、准确、完整。 第三季度财务报表是否经审计 □是 √否 一、 主要财务数据 （一） 主要会计数据和财务指标 | --- | --- | --- | --- | --- | |------------------------------------------------|----------------|---------------------------------------|------------------|---------- ...

报告公司投资评级 - 维持"买入"投资评级 [6] 报告的核心观点 反射膜、光学基膜和固态电池复合膜业务稳步推进 - 反射膜方面，公司优化多种应用产品，出货面积稳步增长，市占率位居全球第一 [3][4] - 光学基膜方面，公司改善关键指标，中高端产品占比提升，毛利率有望持续改善 [4] - 固态电池复合膜方面，公司开发出具有优异性能的隔膜产品，已获得行业头部及腰部客户订单 [4] CPI 薄膜业务打破海外垄断，有望受益于折叠屏快速普及 - CPI 薄膜具有优异的光学性能、力学性能和化学稳定性，是折叠屏重要原材料 [5] - 公司已完成关键工艺开发，打破韩国等国外企业的长期垄断 [5] - CPI 薄膜业务有望受益于折叠屏渗透率提升，未来三年将逐步贡献大量利润 [5] 财务数据总结 - 2024年上半年公司实现营业收入6.47亿元，同比增长14.82%；实现归母净利润0.17亿元，同比下降71.92% [2] - 2024年Q2公司实现营业收入3.33亿元，同比增长6.59%，环比增长6.24%；归母净利润0.09亿元，同比下降75.36%，环比增长7.19% [2] - 公司净利润下滑主要系隔膜等项目尚处于产能爬升及建设期间 [2] - 预测2024-2026年公司收入分别为16.36、20.23、24.88亿元，EPS分别为0.17、0.79、1.39元 [6]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 报告的核心观点 传统业务稳中向好，筑牢公司基本盘 - 反射膜业务稳定增长,公司牢牢占据全球龙头地位 [5] - 光学基膜产品品质提升,中高端产品占比提升,毛利率改善 [5] 重点布局固态或半固态电池用隔膜、CPI薄膜,打开未来成长空间 - 隔膜产品性能优势明显,有望开辟隔膜蓝海市场 [6] - CPI薄膜国产化技术突破,有望打破国外企业垄断 [6] 财务数据总结 - 预测2024-2026年营业收入分别为15.35/21.27/26.25亿元,同比增速分别为22.44%/38.61%/23.42% [7][9] - 预测2024-2026年归母净利润分别为1.15/2.01/2.95亿元,同比增速分别为20.94%/74.43%/46.60% [7][9] - 2024年9月3日收盘价对应PE分别为31.44x/18.04x/12.32x [7][9]

公司业务和经营情况 - 公司介绍了自身历史、产品以及2023年度和2024年上半年的主要经营情况[3] - 2024年上半年公司反射膜销售收入稳步增加，毛利率维持在36.56%的较高水平；光学基膜中高端产品占比持续提升，毛利率同比提升8.50个百分点[3] - 公司隔膜等项目尚处于产能爬升及建设期间，产能尚待释放，存在一定亏损，后续随着产能释放将有望得以逆转；此外，公司财务费用较上期同比增加[3] - 公司反射膜凭借良好的产品品质及服务、快速的供货反应速度，出货面积稳步增长，市占率仍稳居全球第一；公司积极配合终端客户，持续推进新应用领域产品[4] - 公司光学基膜通过不断改善关键指标，提升显示用光学预涂膜等产品的出货占比，产品应用中OCA离型膜基膜等产品占比稳步提升，毛利率同比改善[4] 固态电池隔膜 - 固态电池中需要使用隔膜，但对隔膜有新的功能要求，如高孔隙率、大孔径、高回弹性能[4] - 公司开发的具有超高孔隙率、超大孔径、可压缩性高的隔膜产品可广泛用于不同固态电池技术路线，在改善固态和半固态电池性能方面有突破性提升[4] - 公司产品已取得该行业头部客户小批量订单，以及腰部客户的企业订单[4] 折叠屏及CPI薄膜市场 - 据艾瑞咨询报告显示，2023年中国折叠屏手机出货6.1百万台，同比增长69.1%；预计2024-2025年仍将保持高速增长[5] - 在CPI薄膜等高端市场方面，我国生产工艺技术仍然处于落后地位，西方及日韩企业长期垄断，亟待加速技术突破[5] - 公司自2018年开始着手CPI薄膜的研究开发，相关产品如果成功将有望突破国外企业的长期垄断局面[5] - 公司将加快推进CPI薄膜的终端客户验证，并积极落实"年产100万平方米无色透明聚酰亚胺薄膜项目"的投资建设[5] 公司未来发展战略 - 继续做大、做强、做精反射型功能膜，并积极开拓新的应用场景[5] - 集中资金和研发团队继续加大光学基膜、固态及半固态用隔膜和CPI等研发投入，突破核心技术壁垒[5] - 重点聚焦新型显示、半导体、5G、新能源汽车及储能等四大应用场景，研发和储备面向未来科技前沿的新产品[5]