一、涉及公司 长阳科技[1] 二、核心观点及论据 （一）反射膜 1. 基本盘反射膜较稳定，年增速5 - 10个点[1]。 2. 已进入A公司供应链体系，三年内全部切换为公司产品，市场占有率超60%，毛利率36%，年净利润有望达2亿[1]。 （二）光学基膜 1. 供过于求，国内产能低端，公司产能2亿吨，营收2亿元[1]。 2. 有意向OCA离型膜、增亮膜转变，第四季度末利润转正，全年可能亏损，明年一季度合肥高端基膜产线投产，结构升级，预计明年光学基膜扭亏（上半年产线新建，扭亏有压力，全年能转正），控制在二条线，不再扩产[1]。 （三）电池干法隔膜 1. 比亚迪3月供货，7月正式批量供货，年初中了5.6亿平米标，从今年三季度开始，每月1000万平，四季度每月1500万平[1]。 2. 由于比亚迪新生产基地需重新验证，上半年亏损较大，但到四季度可能满产，明年转正，产能保持在6.5亿平米左右，不再扩产，目前成本同行业最低，可盈利但竞争较卷[1]。 （四）光伏胶膜 1. 设备投资2000万，今年亏损大几百万，明年放弃生产[1]。 （五）半固态、固态隔膜 1. 可压缩性、孔径和孔隙率性能符合下游要求，有明显优势，领先市场，设备自制和分开几家制作有明显壁垒，同行目前达不到要求[1]。 2. 宁德、松下、蔚蓝、赣锋锂业等几乎全部电池企业验证通过，有的有小批量供货，恩捷、星源至今未验证通过[1]。 3. 预计明年下半年起量（2027年有国家补助的60亿电池项目必须装车大概1万量，大概会有1600万平米用量，按每辆车100kw再除以6计算，另外国外松下等26年就有车子出来）[1]。 4. 宁德有小批量订单，每月出货量几万平，明年每月宁德200万平，目前宁德无人机在用半固态电池，蔚蓝表态26年会应用装车[1]。 5. 预计第一条产线明年打满，目前合肥有4 - 5000万平米的产线，单价4 - 5元，毛利率60%以上，明年根据情况再扩产一条线，扩产周期8 - 9个月[1]。 （六）CPI膜 1. 目前全球只有韩国一家科隆能做，公司下游惠之星（也是科隆下游，就在长阳隔壁）、京东方已经认证，下半年争取通过华为认证[1]。 2. 明年二季度50万平米产能将会建设完成（1平米对应20 - 30台手机，对应2000万台左右手机），明年下半年会再规划一条线，目前科隆终端单价大概150美金，100万平营收约10个亿，目前下游国产折叠屏企业对企业都有期待，具体要等明年二季度产线建成后，再看产线运营效率[1]。 三、其他重要但可能被忽略的内容 1. 各业务板块的产能、营收、利润情况以及未来规划，如光学基膜产能2亿吨营收2亿元，半固态、固态隔膜合肥现有4 - 5000万平米产线等[1]。 2. 各业务板块与不同企业的合作关系及供货情况，如电池干法隔膜与比亚迪的供货关系，半固态、固态隔膜与宁德等企业的验证、供货情况等[1]。 3. 各业务板块在行业内的竞争地位，如半固态、固态隔膜性能领先同行，电池干法隔膜成本同行业最低等[1]。

宁波长阳科技股份有限公司 2024 年第三季度报告 单位：元 币种：人民币 1 / 13 证券代码：688299 证券简称：长阳科技 宁波长阳科技股份有限公司 2024 年第三季度报告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或 者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性依法承担法律责任。 重要内容提示： 公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证季度报告内容的真实、准确、完整，不存 在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 公司负责人、主管会计工作负责人及会计机构负责人（会计主管人员）保证季度报告中财务信息 的真实、准确、完整。 第三季度财务报表是否经审计 □是 √否 一、 主要财务数据 （一） 主要会计数据和财务指标 | --- | --- | --- | --- | --- | |------------------------------------------------|----------------|---------------------------------------|------------------|---------- ...

报告公司投资评级 - 维持"买入"投资评级 [6] 报告的核心观点 反射膜、光学基膜和固态电池复合膜业务稳步推进 - 反射膜方面，公司优化多种应用产品，出货面积稳步增长，市占率位居全球第一 [3][4] - 光学基膜方面，公司改善关键指标，中高端产品占比提升，毛利率有望持续改善 [4] - 固态电池复合膜方面，公司开发出具有优异性能的隔膜产品，已获得行业头部及腰部客户订单 [4] CPI 薄膜业务打破海外垄断，有望受益于折叠屏快速普及 - CPI 薄膜具有优异的光学性能、力学性能和化学稳定性，是折叠屏重要原材料 [5] - 公司已完成关键工艺开发，打破韩国等国外企业的长期垄断 [5] - CPI 薄膜业务有望受益于折叠屏渗透率提升，未来三年将逐步贡献大量利润 [5] 财务数据总结 - 2024年上半年公司实现营业收入6.47亿元，同比增长14.82%；实现归母净利润0.17亿元，同比下降71.92% [2] - 2024年Q2公司实现营业收入3.33亿元，同比增长6.59%，环比增长6.24%；归母净利润0.09亿元，同比下降75.36%，环比增长7.19% [2] - 公司净利润下滑主要系隔膜等项目尚处于产能爬升及建设期间 [2] - 预测2024-2026年公司收入分别为16.36、20.23、24.88亿元，EPS分别为0.17、0.79、1.39元 [6]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 报告的核心观点 传统业务稳中向好，筑牢公司基本盘 - 反射膜业务稳定增长,公司牢牢占据全球龙头地位 [5] - 光学基膜产品品质提升,中高端产品占比提升,毛利率改善 [5] 重点布局固态或半固态电池用隔膜、CPI薄膜,打开未来成长空间 - 隔膜产品性能优势明显,有望开辟隔膜蓝海市场 [6] - CPI薄膜国产化技术突破,有望打破国外企业垄断 [6] 财务数据总结 - 预测2024-2026年营业收入分别为15.35/21.27/26.25亿元,同比增速分别为22.44%/38.61%/23.42% [7][9] - 预测2024-2026年归母净利润分别为1.15/2.01/2.95亿元,同比增速分别为20.94%/74.43%/46.60% [7][9] - 2024年9月3日收盘价对应PE分别为31.44x/18.04x/12.32x [7][9]

公司业务和经营情况 - 公司介绍了自身历史、产品以及2023年度和2024年上半年的主要经营情况[3] - 2024年上半年公司反射膜销售收入稳步增加，毛利率维持在36.56%的较高水平；光学基膜中高端产品占比持续提升，毛利率同比提升8.50个百分点[3] - 公司隔膜等项目尚处于产能爬升及建设期间，产能尚待释放，存在一定亏损，后续随着产能释放将有望得以逆转；此外，公司财务费用较上期同比增加[3] - 公司反射膜凭借良好的产品品质及服务、快速的供货反应速度，出货面积稳步增长，市占率仍稳居全球第一；公司积极配合终端客户，持续推进新应用领域产品[4] - 公司光学基膜通过不断改善关键指标，提升显示用光学预涂膜等产品的出货占比，产品应用中OCA离型膜基膜等产品占比稳步提升，毛利率同比改善[4] 固态电池隔膜 - 固态电池中需要使用隔膜，但对隔膜有新的功能要求，如高孔隙率、大孔径、高回弹性能[4] - 公司开发的具有超高孔隙率、超大孔径、可压缩性高的隔膜产品可广泛用于不同固态电池技术路线，在改善固态和半固态电池性能方面有突破性提升[4] - 公司产品已取得该行业头部客户小批量订单，以及腰部客户的企业订单[4] 折叠屏及CPI薄膜市场 - 据艾瑞咨询报告显示，2023年中国折叠屏手机出货6.1百万台，同比增长69.1%；预计2024-2025年仍将保持高速增长[5] - 在CPI薄膜等高端市场方面，我国生产工艺技术仍然处于落后地位，西方及日韩企业长期垄断，亟待加速技术突破[5] - 公司自2018年开始着手CPI薄膜的研究开发，相关产品如果成功将有望突破国外企业的长期垄断局面[5] - 公司将加快推进CPI薄膜的终端客户验证，并积极落实"年产100万平方米无色透明聚酰亚胺薄膜项目"的投资建设[5] 公司未来发展战略 - 继续做大、做强、做精反射型功能膜，并积极开拓新的应用场景[5] - 集中资金和研发团队继续加大光学基膜、固态及半固态用隔膜和CPI等研发投入，突破核心技术壁垒[5] - 重点聚焦新型显示、半导体、5G、新能源汽车及储能等四大应用场景，研发和储备面向未来科技前沿的新产品[5]

2024 年半年度报告 公司代码：688299 公司简称：长阳科技 宁波长阳科技股份有限公司 2024 年半年度报告 Solartron 1 / 184 2024 年半年度报告 重要提示 一、 本公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证半年度报告内容的真实性、准确性、 完整性，不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 二、 重大风险提示 请查阅本报告第三节"管理层讨论与分析"中有关风险的说明。 三、 公司全体董事出席董事会会议。 四、 本半年度报告未经审计。 五、 公司负责人金亚东、主管会计工作负责人李辰及会计机构负责人（会计主管人员）王云声明： 保证半年度报告中财务报告的真实、准确、完整。 六、 董事会决议通过的本报告期利润分配预案或公积金转增股本预案 无 七、 是否存在公司治理特殊安排等重要事项 □适用 √不适用 八、 前瞻性陈述的风险声明 √适用 □不适用 本报告存在一些基于对未来政策和经济走势的主观假设和判断而做出的预见性陈述，受诸多 可变因素影响，实际结果或趋势可能会与这些预见性陈述出现差异。 本报告所涉及的未来计划、发展战略等前瞻性描述不构成公司对投资者的实质承诺 ...

报告公司投资评级 长阳科技首次覆盖,给予"买入"评级。[4] 报告的核心观点 全球反射膜龙头地位稳固,产品多领域加速渗透 - 长阳科技反射膜稳居全球市占率第一,实现了液晶显示全尺寸应用领域覆盖,并且拓展了Mini LED反射膜、中小尺寸用反射膜等产品,完善产品矩阵,市占率有望持续提升。[1][2] - 公司反射膜产品核心指标反射率达到97%以上,为国际领先水平。[1] 横向拓展膜类产品,向"十年十膜"目标奋进 - 公司通过研发着重改善光学基膜的透光率、雾度等核心指标,缩小与国外巨头的技术差距。[2] - 公司在干法和湿法隔膜均有布局,其中干法隔膜已通过比亚迪等主流客户认证,并实现批量生产及出货,规划隔膜产能总计16.1亿平米。[2] - 公司在半导体柔性电路板压合离型膜、透明聚酰亚胺薄膜（CPI薄膜）、光伏胶膜等产品方面都有技术储备和产业化进展。[3] 坚持以研促产,成长动能强劲 - 公司核心团队研发实力出众,并且注重研发投入,2020年以来研发费用率均达到4.5%以上。[3][30] - 公司重点开发新型显示、半导体、5G、新能源汽车及储能四大应用场景中严重依赖进口且急需实现进口替代的关键性功能膜产品。[8][9] 根据报告目录分别总结 1. 全球反射膜龙头多领域发展,业绩成长动能强劲 - 公司研发实力雄厚,已形成反射膜为主导、多种膜配合的业务矩阵,产品广泛应用于液晶显示、动力电池及储能、太阳能光伏等领域。[8][9] - 公司先后在宁波、合肥、舟山建立产业基地,致力于打造关键基础工业新材料平台、服务国家战略性新兴产业发展的世界级企业。[8] - 2023年,公司反射膜实现营收9.52亿元,同比+8.57%,销量1.44亿平方米,同比+17.37%,毛利率37.63%,同比+2.77个百分点。[10][11] 2. 反射膜:龙头地位巩固,电视大尺寸化趋势和Mini LED的蓬勃发展有望助涨反射膜需求 - LCD电视是反射膜的最大下游应用领域,随着电视大尺寸化趋势的深化,有望提升反射膜的市场需求量。[12][13][14][15] - Mini LED显示产品性能优异,应用领域广泛,终端产品渐趋平价化,出货量预期会持续成长,有望带动反射膜需求。[15][16][17] - 公司反射膜产品性能不断提升,核心指标反射率达到97%以上,为国际领先水平,牢牢占据龙头地位。[16][17][18] 3. 光学基膜与锂电池隔膜:坚持产品横向拓展,探索业绩新增长点 - 光学基膜技术要求较高,中高端产品进口替代空间广阔,公司通过研发不断改善产品质量,缩小与国外巨头的技术差距。[19][20][21] - 随着公司光学基膜产品结构调整和合肥新产能释放,该业务的出货量有望提升,毛利率将会逐渐改善。[21] - 全球锂电池需求保持增长态势,中国已成为全球最主要的隔膜供应国,公司在干法和湿法隔膜均有布局,产品认证进展顺利。[23][24][25][27] 4. 前瞻布局CPI膜等未来科技前沿新产品,专业化研发团队砥砺前行 - 公司提出"进口替代,世界领先,数一数二"的发展战略,在反射膜成为"单项冠军"后,又以"十年十膜"为目标,重点开发新型显示、半导体、5G、新能源汽车及储能四大应用场景中的关键性功能膜产品。[29][30] - 公司在CPI薄膜领域已成功打通单体聚合-成膜技术链,产品正在积极推进客户验证,有望打破国外企业对透明CPI膜材长期垄断的局面。[31][32][33][34] - 公司始终注重研发投入,2020年以来研发费用率均达到4.5%以上,截至2023年底,公司累计获得授权发明专利220件,硕博研究生在研发人员中的比例高达20.53%。[30]

报告公司投资评级 长阳科技首次覆盖,给予"买入"评级。[4] 报告的核心观点 全球反射膜龙头地位稳固,产品多领域加速渗透 - 长阳科技反射膜稳居全球市占率第一,实现了液晶显示全尺寸应用领域覆盖,并且拓展了Mini LED反射膜、中小尺寸用反射膜等产品,完善产品矩阵,市占率有望持续提升。[1][2] - 公司反射膜产品核心指标反射率达到97%以上,为国际领先水平。[1] 横向拓展膜类产品,向"十年十膜"目标奋进 - 公司通过研发着重改善光学基膜的透光率、雾度等核心指标,缩小与国外巨头的技术差距。[2] - 公司在干法和湿法隔膜均有布局,其中干法隔膜已通过比亚迪等主流客户认证,并实现批量生产及出货,规划隔膜产能总计16.1亿平米。[2] - 公司在半导体柔性电路板压合离型膜、透明聚酰亚胺薄膜(CPI薄膜)、光伏胶膜等产品方面都有技术储备和产业化进展。[3] 坚持以研促产,成长动能强劲 - 公司核心团队研发实力出众,并且注重研发投入,2020年以来研发费用率均达到4.5%以上。[3] - 公司拟建年产100万平方米无色透明聚酰亚胺薄膜项目,助力折叠屏手机材料的国产化,市场前景广阔。[3] 根据相关目录分别进行总结 1. 全球反射膜龙头多领域发展,业绩成长动能强劲 - 公司研发实力雄厚,已形成反射膜为主导、多种膜配合的业务矩阵,产品广泛应用于液晶显示、动力电池及储能、太阳能光伏等领域。[8][9] - 公司先后在宁波、合肥、舟山建立产业基地,致力于打造关键基础工业新材料平台、服务国家战略性新兴产业发展的世界级企业。[8] - 2023年,公司反射膜实现营收9.52亿元,同比+8.57%,销量1.44亿平方米,同比+17.37%,毛利率37.63%,同比+2.77个百分点,营利双增。[10][11] 2. 反射膜:龙头地位巩固,电视大尺寸化趋势和Mini LED的蓬勃发展有望助涨反射膜需求 - LCD电视是反射膜的最大下游应用领域,全球LCD电视面板平均尺寸从2020年的47.1英寸扩大至2023年的50.5英寸,到2030年有望达到55.2英寸,超大尺寸电视的市场渗透率也在快速增长。[12][13] - Mini LED显示产品性能优异,应用领域广泛,2023~2027年搭载Mini LED背光技术的应用出货量预计将以23.91%的CAGR增长。[14][15] - 公司反射膜产品性能优异,核心指标反射率达到97%以上,为国际领先水平,市占率稳居全球第一并有所提升。[16][17] 3. 光学基膜与锂电池隔膜:坚持产品横向拓展,探索业绩新增长点 - 光学基膜技术要求较高,中高端产品进口替代空间广阔,公司通过研发不断改善产品质量,正在逐步缩小与国外巨头的技术差距。[18][19][20][21] - 全球锂电池需求保持增长态势,中国已成为全球最主要的隔膜供应国,公司在干法和湿法隔膜均有布局,产品已通过主流客户认证并实现批量生产。[23][24][25][26][27] 4. 前瞻布局CPI膜等未来科技前沿新产品,专业化研发团队砥砺前行 - 公司提出"进口替代,世界领先,数一数二"的发展战略,在反射膜成为"单项冠军"后,又以"十年十膜"为目标,重点开发新型显示、半导体、5G、新能源汽车及储能四大应用场景中的关键性功能膜产品。[29][30] - 公司自2018年起前瞻性布局聚酰亚胺薄膜(CPI膜)的研发,已成功打通单体聚合-成膜技术链,有望打破国外企业对透明CPI膜材长期垄断的局面。[31][32][33] - 公司始终注重研发投入,2020年以来研发费用率均达到4.5%以上,截至2023年底累计获得授权发明专利220件。[30]

Mini LED 反射膜和 CPI 膜技术 - Mini LED 反射膜产品已批量稳定供货给三星、LG、TCL、海信等客户 [1] - 预期后续 Mini LED 背光电视出货量将持续成长，2024 年可望达 621 万台，年增 53.5%，至 2027 年出货量预估 2,440 万台，占整体电视市场约 12.1%，2023-2027 年的 CAGR 约 56.7% [1] - 公司自 2018 年开始着手 CPI 薄膜（无色透明聚酰亚胺薄膜）的研究开发，已审议通过投资建设"年产 100 万平方米无色透明聚酰亚胺薄膜项目" [2] - CPI 薄膜属于高附加值产品且壁垒较高，目前全球仅有韩国 KOLON 等极少数日韩企业具备供应能力，国内尚无企业具备柔性显示用 CPI 薄膜的规模量产能力 [2] 电池技术布局 - 公司湿法产品采用全新半干、半湿工艺，可生产出具有超高孔隙率产品，有望在大功率、半固态电池、固态电池等领域取得技术突破 [3] 光学基膜技术 - 光学基膜对聚酯切片、加工设备、车间洁净度等有很高要求，是光学膜领域技术壁垒最高的领域之一 [3] - 公司通过不断改善光学基膜在透光率、雾度、外观、附着力等关键指标，提升了显示用光学预涂膜等产品的出货占比，应用领域也得到不断拓展 [3]

业绩总结 - 公司在2023年实现营收12.53亿元，同比增长8.70%[1] - 公司2024年一季度实现营收3.14亿元，同比增长25.08%[1] - 公司反射膜业务表现稳健，2023年反射膜毛利率为37.63%[4] 未来展望 - 公司盈利预测在2026年将达到4,085百万元，呈现逐年增长趋势[9] - 营业收入预计在2026年将达到2,433百万元，增长率为17.9%[9] - 归母净利润增长率预计在2026年将达到24.0%[9] - 毛利率在2026年预计为28.2%[9] - 资产负债率在2026年预计为34.3%[9] - EPS在2026年预计为0.79元/股[9] - P/E在2026年预计为16.1[9] - P/S在2026年预计为1.5[9] - P/B在2026年预计为1.4[9]