持续高分红，期待买量回收 | --- | |-----------------------------| | 华泰研究 | | 2024 年 8 月 27 日│中国内地 | 研究员 朱珺 SAC No. S0570520040004 SFC No. BPX711 zhujun016731@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 吴珺 SAC No. S0570523100001 wujun023190@htsc.com +(86) 755 8249 2388 24H1 扣非净利同增 14%，维持"买入"评级 公司发布半年报：24H1 营收 92.32 亿元（yoy+18.96%），归母净利 12.65 亿元（yoy+3.15%），扣非归母净利 12.75 亿元（yoy+14.27%）。其中 Q2 营收 44.82 亿元（yoy+12.16%，qoq-5.65%），归母净利 6.48 亿元 （yoy+43.63%，qoq+5.25%）。公司拟每 10 股派送现金股利 2.10 元（含 税），现金分红总额 4.66 亿元。考虑到产品上线节奏及较大的买量投放，我 们下调 24-26 年归母净 ...

华为生态合作 - 华为推出"8+4"产业生态创新行动，支持150家企业完成昇腾适配、4个行业大模型落地、20个开源大模型国产化适配，培养5000名人工智能人才[3] - 南威软件的城市通APP已与最新的鸿蒙next系统适配成功，公司与华为在大模型和人工智能领域有合作[5] - 先进数通与华为建立了10年以上的长期合作关系，合作规模较大，涉及IT基础设施建设、软件解决方案、IT运维服务等[5] - 达梦数据与华为建立了全面合作伙伴关系，在基于鲲鹏的达梦数据库一体机解决方案、企业ICT等方面进行全面合作[33] 充电桩行业 - 全球充电基础设施市场规模将从2022年的441亿美元增至2030年的4182亿美元，年均增长率达32%[7] - 韩国的充电基础设施市场规模将由2022年的11亿美元增至2030年的224亿美元，年均增长率约为45%[7] - 长园集团子公司长园深瑞可提供充电站的开发运营、充电项目EPC、充电桩设备供应以及设备运维等全生命周期服务[9] - 佰奥智能持续生产、交付充电桩和充电枪设备[9] 市场热点 - 8月27日成交额超10亿的个股中，华为概念股有25只[22] - 8月27日创一年新高的个股中，高股息概念股有16只，银行概念股有10只[27][28] - 房屋检测概念股逆势大涨，医药、华为概念也比较活跃[24] 主力买入 - 三七互娱2024上半年实现营收92.32亿元，同比增长18.96%；归母净利润12.65亿元，同比增长3.15%[34] - 三七互娱已在MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营等品类储备丰富的新产品[34] - 今日北上资金、中信证券、国泰君安、国盛证券等机构大幅买入三七互娱[34]

证券研究报告-中报点评 买入(维持) 市场数据(2024-08-26) | --- | --- | |----------------------|----------------------| | 收盘价(元) | 12.43 | | 一年内最高/最低(元) | 26.68/12.18 | | 沪深 300 指数 | 3,324.22 | | 市净率(倍) | 2.18 | | 流通市值(亿元) | 199.45 | | 基础数据(2024-06-30) | | | 每股净资产(元) | 5.70 | | 每股经营现金流(元) | 0.96 | | 毛利率(%) | 79.63 | | 净资产收益率_摊薄(%) | 10.00 | | 资产负债率(%) | 34.02 | | 总股本/流通股(万股) | 221,786.43/160,459.3 | | | 9 | | B 股/H 股(万股) | 0.00/0.00 | 个股相对沪深 300 指数表现 三七互娱 沪深300 -49% -41% -33% -25% -17% -10% -2% 6% 2023.08 2023.12 2024.04 2024.08 ...

①行业估值较低但景气度却未见下行，这家公司仅靠一条腿走路便实现业绩超预期增长，补足高端大单 品后、分析师认为仍有较大提升空间； ②公司游戏表现突出、二季度净利率回升带动业绩大幅增长近 50%，且多次分红回馈投资者，有望实现长期稳健发展。 《风口研报》今日导读 1、燕京啤酒（000729）：①2022年至今啤酒股价先起后落，当前板块估值处于相对较低位置，业绩 角度看景气度未见显著下行，行业或具备一定配置价值；②司近年来销量增长显著快于行业，或与U8 大单品的放量存在较强相关性，且吨价角度公司距离其他行业龙头公司仍有较大提升空间；③当前U8 多区域放量，经测算中期销量有望突破110万吨，但考虑到高端大单品仍缺乏，业绩增长仍有空间；④ 海通证券颜慧菁预计2024-26年净利润分别为9.62/13/16.3亿元，同比增长49.2%/35.1%/25.4%，对应 PE为41.57/27.32/21.09倍；⑤风险因素：行业竞争激烈、原材料成本上升。 2、三七互娱（002555）：①公司发布2024年中报，上半年实现归母净利12.6亿元，其中单二季度实 现归母净利润6.5亿元，同比增长43.6%；②国金证券陈泽敏认为公司 ...

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 公司二季度实现有效控费 - 2024Q2 公司整体毛利率环比下滑 4.31pct 至 77.41% [1] - 销售费用环比降低 14.6%至 24.69 亿，销售费用率环比降低 5.78pct 至 55.09% [1] - 管理费用环比降低 43.1%至 1.07 亿，管理费用率环比降低 1.58pct 至 2.39% [1] - 财务费用环比降低 5.93%至-0.39 亿，财务费用率环比降低 0.09pct 至-0.86% [1] 存量游戏不断激活用户 - 公司自研卡牌手游《斗罗大陆：魂师对决》借"三三年年典"推出新魂师、新玩法，激发用户 IP 情怀感，拉升日活用户数量 [1] - "《人修仙传：：修篇》》 2024 年中开启"三年年典"版本，配合流量经营发行策略，拓展用户并完善生态建设 [1] - 国风趣味养成游戏《寻道大千》上线年年典版本，通过组队社交结合策略搭配玩法增强用户粘性 [1] 境外业务毛利率提升 - 2024H1，公司境外收入同比下滑 4.27%至 28.98 亿元，境外业务毛利率同比提升 3.32pct 至 76.13% [1] - 公司在全球市场巩固 MMORPG、SLG 等赛道优势，推出题材多样、玩法迥异的产品 [1] - 在欧美地区上线机械巨兽题材 SLG 手游《MechaDomination》，高度自由的模拟经营玩法吸引了大量泛用户 [1] - 《Puzzles＆Survival》在今年上线三火山之旅版本"中，该版本玩家满意度持续提升 [1] - 三三消+SLG"玩法迭代之作《Puzzles＆Chaos》，在保留前作核心体验的同时大幅提升美术和特效表现 [1] AI 工具三小七升级 - 公司自研的内部 AI 办公工具三小七"升级成为能处理复杂需求的办公智能助手 [1] - 公司开发出由 AI 完成游戏剧情、素材、配音、音乐等要素的休闲消除游戏 [1] - 公司积极研究智能 NPC 系统，推进游戏社区内容生成平台的搭建 [1] 盈利预测 - 预计公司 2024-2026 年分别实现营业收入 185.32/205.71/232.45 亿元，分别同比增长 12.0%/11.0%/13.0% [6] - 预计公司 2024-2026 年分别实现归母净利润 27.61/32.02/37.80 亿元，同比增长 3.9%/16.0%/18.0% [6] - 对应 PE 10/9/7x [6]

业绩简评 8 月 26 日，公司发布 24 年中报，H1 营收 92.3 亿/yoy+19.0%，， 归母净利 12.6 亿元/yoy+3.2%，扣非归母 12.7 亿元/yoy+14.3%； Q2 收入 44.8 亿元/yoy+12.2%，归母净利润 6.5 亿元/yoy+43.6%， 扣非净利润 6.6 亿元/yoy+48.0%，24 年中期拟现金分红 0.21 元/ 股，截至 1H24，公司分红 2 次，合计现金分红 0.42 元/股。 经营分析 收入：小程序游戏表现突出，Q2 保持双位数增长。1）分产品： H1 手游 89.6 亿/yoy+19.8%，主要系小程序游戏《寻道大千》《灵 魂序章》（斗罗 IP）等表现亮眼，带动收入提升；网页游戏 2.1 亿/yoy-15.5%，预计主要系用户向移动端转移+页游投入减少。2） 分地区：增长主要由国内市场贡献，境外市场稳健。境内收入 63.3 亿/yoy+33.8%；境外收入 29.0 亿/yoy-4.3%。3）逐季度看，Q2 收入同比保持较高速的增长，增速较 Q1 放缓主要系去年 Q2 基数 相对较高，环比-5.65%，在运营游戏表现稳健。 盈利：Q2 销售 ...

业务发展与经营情况 - 2024年上半年营业收入为92.32亿元，同比增长18.96%[18] - 2024年上半年归属于上市公司股东的净利润为12.65亿元，同比增长3.15%[18] - 公司持续贯彻"多元化"战略，拓展用户圈层，培育新的业绩增长点[42] - 自研卡牌手游《斗罗大陆：魂师对决》迎来"三周年庆典"，激发用户IP情怀感[43] - 《凡人修仙传：人界篇》手游开启"周年庆典"版本，不断完善生态建设[44] - 《叫我大掌柜》上线"宫廷版本"，拓展更多用户群体[45] - 《霸业》结合优质代言人创新营销方式，持续拓展更多泛用户群体[46] - 《寻道大千》与多个知名IP进行深度联动，实现产品长线运营[47] - 公司全球发行的移动游戏最高月流水超过23亿元[51] - 公司实现境外营业收入28.98亿元，海外业务稳健发展[52] - 公司持续探索SLG品类用户喜好与市场趋势，推出多款优质产品[55] 产品研发与技术创新 - 公司积极响应政策号召，在游戏产品研发与运营策略上对传统文化内涵进行深度挖掘，并通过"游戏+"的方式展现中华传统文化之美[37] - 公司注重推动游戏技术的跨界融合，推出了一系列主题丰富的科普功能游戏[38] - 公司深度参与《生成式人工智能数据应用合规指南》团体标准的编写工作[39] - 公司深化"研运一体"策略，持续增强精品游戏产出能力，巩固出海核心优势[40] - 公司积极拥抱人工智能技术，采取"AI三步走"策略，在研发、运营等环节广泛应用AI技术，显著提升效率[62][63][64][65][66][67] - 公司利用AI技术实现高精度动作捕捉、数值平衡测试等功能，提升研发效率和游戏体验[66] - 公司持续探索AI在丰富游戏性、生成内容等方面的应用可能性[68] 投资与并购 - 公司通过投资布局大模型、AIGC、"AI+算力"等领域，推动投资业务与企业业务的协同发展[70][71][72][73] - 公司增资光梓信息科技（上海）有限公司1,000万元，持股比例为0.54%[109] - 公司增资玏芯科技（广州）有限公司2,000万元，持股比例为1.23%[111] - 公司增资BaichuanFriendsLtd.3,541.35万元，持股比例为0.27%[111] - 公司增资SHIXIANG GLOBALFLAGSHIPFUND L.P.2,131.83万元，持股比例为9%[111] - 公司增资华翊博奥（北京）量子科技有限公司1,500万元，持股比例为0.79%[111] - 公司投资领域包括前沿科技、软件即服务（SaaS）及其他泛科技领域[111] - 公司投资的主要产品类型包括电芯片和传感芯片、大语言模型及C端应用、量子计算机整机以及基于整机的云解决方案等[109][111] 财务状况 - 报告期内投资活动及筹资活动产生的现金流量净额较上年同期减少[7] - 境内市场收入占比提升，达到68.61%[8] - 网页游戏营业成本增加主要系游戏授权费用增加[9] - 服务器成本增加主要系重点游戏活跃用户数量增加[10] - 营业成本中游戏分成占比91.04%，同比增长14.46%[94] - 服务器成本占营业成本6.93%，同比增长33.39%[94] - 版权金摊销占营业成本1.30%，同比下降46.34%[94] - 其他收益主要为政府补助，占利润总额2.85%[97] - 公允价值变动损益为-3,476.84万元，主要为股权投资及理财产品公允价值变动[97] - 货币资金占总资产比重下降12.06%，主要系投资活动及筹资活动产生现金流出所致[99] - 无形资产占总资产比重增加4.74%，主要系公司购买地块取得不动产权证书所致[99] 人才发展与企业文化 - 公司核心管理层深入业务一线，以持之以恒的马拉松精神推动公司稳健发展[1] - 公司积极开展"马拉松领导力训练营""黄埔新军""X+计划""37TALK"等新人和专业能力培训，促进人才升级符合业务升级需求[162] - 公司创立了"三七互娱学习发展中心"，为员工提供充分的培训和学习机会，助力员工快速成长[162] - 公司升级七彩福利体系，加强人文关怀，促进人才留任，包括员工免息借款、爱心基金、商业保险、员工健康管理等[163] - 公司定期开展节假日时令活动、年度体检、单身联谊、"家庭日""Boss 面对面""三七 Battle 说""嘉年华""健康三七人"等主题活动[163] - 公司联动部门团建增进员工与亲友同事的连接，打造超跑团、电竞、桌游、舞蹈、羽毛球、足球、瑜伽等兴趣活动员工俱乐部[163] 公司治理与合规 - 公司于2023年6月27日收到中国证券监督管理委员会下发的《中国证券监督管理委员会立案告知书》，因涉嫌信息披露违法违规而被立案调查[166,167] - 公司2024年半年度利润分配预案为：按分配比例不变的方式，以分红派息股权登记日实际发行在外的总股本剔除上市公司回购专用证券账户的股份为基数，向全体股东每10股派

公司核心竞争力和未来规划 - 公司在小游戏业务方面积累了丰富经验,能够通过发行能力反哺研发,深度参与产品开发,并利用多年积累的流量运营能力将优质产品触达更多泛用户[1][2] - 公司将持续通过长线运营能力拉长在运营产品生命周期,同时通过自研与代理的方式储备丰富的产品,根据研发进度和市场环境积极推进新产品上线[1] 海外市场拓展 - 公司在海外业务发展中主要基于对本地化策略的深入理解和执行,通过精准的市场调研和用户分析,为不同地区用户定制游戏内容和推广策略[2][3] - 公司通过投资赋能,为合作伙伴提供全生命周期的支持,与合作伙伴一起构建了多元化的产品矩阵,覆盖MMORPG、SLG、卡牌和模拟经营等类型[3] - 公司管理层持续寻找和培养内部及外部的优秀研发团队,对产品线持续创新,增强在海外市场的竞争力[4] 全球市场趋势应对 - 公司希望复制过去的成功经验,通过精准的市场定位和产品策略,提供多样化的产品以满足不同地区用户需求,在全球范围内巩固和提升公司的市场地位[5] - 公司将针对日本、韩国及欧美等关键市场的特定玩法和策略,通过自主研发以及寻找并投资优秀的开发商和产品的方式,持续挖掘细分增量[5] 产品储备 - 公司目前储备了超过40款自研或代理优质手游,涵盖MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营以及放置RPG、休闲益智等众多类型,正在积极推进产品上线进度[6] 股东回报和市值管理 - 公司稳定地进行每年两次分红,近三个会计年度累计分红达47亿元,2023年全年分红达18亿元,占全年归母净利润的比例约68%,今年将实行一年四次分红[7] - 公司自2021年至2024年5月31日,累计回购总金额已超过7亿元,用于员工激励或者注销,后续将继续强化回报股东方面的责任担当[7] AI技术探索 - 公司逐步将AI技术应用于发行端的自动化投放和运营分析,以及研发端的数据预估、游戏平衡性测试、AI动作捕捉等,并正在尝试开发AI全要素生成游戏[8][9] - 公司持续以科技投资探寻AI领域行业机遇,包括已直接或间接投资了智谱华章、深言科技、硅心科技等优质科技企业[9] 人才稳定性提升 - 公司通过科学的人才晋升机制、薪酬管理体系和绩效激励体系,激发员工的积极性和创造力,并建立全面的福利政策,满足员工的多元化需求,提升组织凝聚力[10]

] y r t s u d n I _ e l b a T [ [ 三Ta 七bl 互e_ 娱T （itl 0e 0] 2 555）2023年报及2024年一季报点评 公 司 静待利润释放，分红提振信心 研 挖掘价值 投资成长 究 [Table_Rank] / 买入 （维持） 互 联 2024 年 05 月 14 日 网 / 证 [东Ta方bl财e_富Au证th券or研] 究所 券 研 [【Ta投bl资e_要Su点mm】ar y] 证券分析师：高博文 究 证书编号：S1160521080001 报 告  公司发布 2023 年报及 2024 年一季报。2023 年公司实现营业收入 证券分析师：潘琪 证券分析师：陈子怡 165.47亿元（yoy+0.86%）；实现归母净利润26.59亿元（yoy-10.01%）； 证书编号：S1160522070002 实现扣非归母净利润 24.97 亿元（yoy-13.38%）。2024 年一季度公司 实现营业收入47.50亿元（yoy+26.17%），实现归母净利润6.16亿元 证书编号：S1160524040001 （yoy-20.45%）；实现扣非归母净利润6.16亿 ...

业绩总结 - 公司2024年一季度营业收入为47.5亿元，同比增长26.17%[1] - 公司2024年一季度归母净利润为6.16亿元，同比下降20.45%[1] - 公司2024年季度分红提案为每10股派发现金红利2.10元，共计4.66亿元，占当期归母净利润的76%[2] - 公司预计2024-2026年营业收入分别为192/215/238亿元，同比增速分别为16%/12%/11%[3] - 公司2026年预计营业收入将达到238.02亿元，较2022年增长45.5%[4] - 2026年预计净利润为41.01亿元，较2022年增长41.1%[4] - 公司2026年预计ROE为21.93%，较2022年略有增长[4] 其他新策略 - 报告中提到，投资者应当考虑到国联证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突[12] - 报告中强调未经国联证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用[13]