报告公司投资评级 公司首次覆盖,给予"增持"评级。[4] 报告的核心观点 百年华新,后地产时代水泥行业转型典范 - 公司始创于1907年,被誉为中国水泥工业的摇篮。公司通过实施一体化发展战略、环保转型发展战略、海外发展战略和新型建筑材料的业务拓展战略,成功从一家地方性水泥工厂,发展成为业务覆盖国内17个省/市/自治区和海外16个国家的全球化建材集团。[11] - 公司第一大股东是全球最大水泥制造商之一拉法基豪瑞,第二大股东是湖北黄石国资委,资源禀赋相对优势明显。[12] - 公司已实施2023-2025年核心员工持股计划,激发企业活力,激励机制行业领先。[13] 海外布局红利逐步释放,有效对冲国内景气下行压力 - 公司背靠国际水泥巨头拉豪集团,海外布局具有先天优势,2019年起公司海外布局全面提速。目前,公司已在12个国家布局,海外水泥产能排名全国第二,并已成为中亚水泥市场的领军者。[31][32] - 2019-2023年公司海外营收和EBITDA复合增速分别为37.12%和30.74%,占比分别从4.94%和5.86%提升至16.26%和20.99%。[33][34][35] - 公司海外水泥熟料业务盈利能力大幅高于国内,有效对冲了部分国内水泥景气下行的压力。[41][42] 充分利用资源优势,骨料业务成就第二增长极 - 公司是中国水泥行业最早建设规模化、环保化骨料工厂的企业之一,资源禀赋得天独厚。[56] - 2019-2023年公司骨料业务营收和毛利的复合增速分别为50.95%和38.48%,骨料业务营收和毛利占比分别从2019年的3.29%和5.22%提升至2023年的15.89%和27.30%。[57][58] - 公司骨料业务布局领先,造就后地产时期第二增长极。[56][57] 盈利预测与估值 - 我们预计,公司2024-2026年归母净利润分别为23.33亿元、27.30亿元、32.77亿元,对应9月6日A股股价PE为10X、8X、7X,2024年A股可比公司平均PE 12X。对应9月6日港股股价PE为5X、5X、4X,2024年港股可比公司平均PE 11X。当前公司A股股价相对合理,同时港股股价性价比突出。[67]