报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级,目标价17.3元 [1] 报告的核心观点 业绩略低于预期 - 2024Q1公司实现营业收入70.84亿元,同比增加6.87%;实现净利润2.92亿元,同比增加3.28% [1] - 国内水泥业务盈利下滑及汇兑损益有所拖累 [1] 一体化/海外布局夯实底部盈利 - 一体化业务方面,2023年公司骨料、混凝土产能分别达2.77亿吨/年、1.22亿方/年,分别同比+32%、77% [2] - 海外布局方面,2023年公司成功完成对Oman Cement、Natal PortlandCement的收购,公司海外业务拓展到中东及南部非洲地区 [2] 行业需求持续承压 - 据国家统计局,一季度全国/湖北省水泥产量分别为3.37/0.18亿吨,分别同比-11.8%/-19.2% [1] - 全国/中南区域2024Q1水泥价格同比分别-15%/-20%,环比分别-3%/-5% [1] 财务指标总结 - 2024年营业收入预计为375.16亿元,同比增长11.1% [2] - 2024年归母净利润预计为27.83亿元,同比增长0.8% [2] - 2024年每股收益预计为1.34元 [2] - 2024年市盈率为11倍,市净率为1.0倍 [2]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [1] 报告的核心观点 国内水泥销量同比下滑,海外水泥保持强劲增长 - 我们预计24Q1公司实现水泥及熟料销量1262万吨,同比-2.17%,其中国内/海外水泥销量分别同比-17%/+80% [1] - 根据统计局,24Q1月国内水泥行业产量同比下滑12%,24Q1湖北区域受到冻雨等因素影响发货低于同期,叠加资金影响下3月国内工程市场复工节奏较慢,公司国内水泥销量下滑幅度略大于全国,但海外水泥仍贡献了强劲的增量 [1] 水泥毛利领先行业,费用增加影响净利表现 - 我们测算24Q1水泥吨价格305元,吨毛利61元,在国内水泥价格竞争加剧背景下,公司吨毛利仍处于行业领先水平,得益于海外水泥盈利较高 [1] - 但从净利端看,24Q1公司净利率4.12%,同比-0.15pct,环比-6.25pct,我们判断主要是汇兑损失及海外并购带来的财务/管理费用增加较多 [1] 骨料盈利进入平稳期,销量保持高增 - 我们预计Q1骨料销售约3100万吨,同增超50%,骨料售价及毛利分别稳定在40元、18元左右,相比水泥骨料业务的价格和盈利已经企稳,产业链一体化战略有助于公司在需求下台阶过程中为水泥主业保驾护航 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 公司2024年一季报低于预期,24Q1实现收入70.84亿元,同比+6.87%,扣非归母净利润1.52亿元,同比-35.09%,低于预期 [1] - 我们下调24-26年EPS至1.27(-0.13)/1.49(-0.15)/1.72(-0.15)元,参考可比公司估值24年PE13倍,下调目标价至16.93元 [1] 投资要点 - 国内水泥销量同比下滑,海外水泥保持强劲增长 [1] - 水泥毛利领先行业,费用增加影响净利表现 [1] - 骨料盈利进入平稳期,销量保持高增 [1] 风险提示 - 原燃料涨价超预期、重大工程推进不及预期 [1]

报告公司投资评级 - 公司A股和H股股票评级均为"买入"[1][2] 报告的核心观点 - 国内水泥业务承压,但海外水泥和骨料等业务继续贡献增长[2][3] - 骨料业务盈利趋稳,为公司业绩增添动力[2] - 汇兑损益和少数股东权益影响了公司本季度业绩[2] 财务数据总结 - 2024年一季度公司实现收入70.8亿元,同比增长6.9%;净利润2.9亿元,同比增长3.3%;归母净利润1.8亿元,同比下降28.4%[1] - 预计2024-2026年公司归母净利润将分别为29/33/36亿元,对应PE为10.5/9.2/8.5倍,PB为1.0/0.94/0.88倍[3] - 公司2024年A股合理价值19.64元/股,H股合理价值11.00港元/股[3]

报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [7] 报告的核心观点 国内水泥业务承压 - 2024Q1受雨水偏多、房地产投资偏弱、基建项目开工不足等影响,下游需求不足,全国水泥产量同比下降16.28%,水泥均价同比下降15.40%-20.57% [3] - 预计公司国内水泥业务表现与行业整体水平相近 [3] 骨料及海外水泥同比新增产能明显,结构性贡献增量 - 2024Q1公司骨料、海外水泥产能同比增加明显,预计海外合资子公司收益占比提升,提振整体业绩表现 [5][6] - 毛利率同比提升1.66pct,预计受益于煤价同比下行以及骨料与海外业务的结构性支持 [4] 汇兑损益影响较多 - 2024Q1公司期间费用率上升2.32pct,其中财务费用增幅明显,主要受汇兑损益影响 [5] - 一季度末经营性现金流净额同比下降67.77%,主要系存货等营运资金投入增加 [5] 国内看供给端结构优化,海外看高效产能持续扩张 - 国内方面,行业集中度仍偏低,2023年有望前低后高,主因下半年碳交易预期渐浓,地产需求企稳 [5] - 海外方面,公司中期目标达到5000万吨产能规模,善于优选高盈利区域、打造独特竞争力 [6] 投资建议 - 公司前瞻性布局海外、"水泥+"及低碳环保业内领先,相对同行有更多选择、转型之路坚定,预计2024-2026年归母净利润分别为28.17、33.37、37.77亿元,维持"推荐"评级 [7] 风险提示 - 基建项目、地产政策落地不及预期的风险,成本端价格波动风险 [7]

营业收入和净利润 - 2024年第一季度，华新水泥营业收入为70.84亿元，同比增长6.87%[4] - 归属于上市公司股东的净利润为17.75亿元，同比下降28.43%[4] 现金流量和资产负债 - 经营活动产生的现金流量净额为10.70亿元，同比下降67.77%[4] - 2024年第一季度，华新水泥股份有限公司的流动资产合计为157,312,040,056元，较上一季度增长3.34%[9] - 公司的非流动资产合计为535,094,566,625元，较上一季度略微下降0.13%[9] - 流动负债合计为183,779,263,365元，较上一季度下降3.00%[10] - 非流动负债合计为174,957,772,750元，较上一季度增长5.57%[10] 其他财务指标 - 加权平均净资产收益率为0.61%，较上年同期减少0.29个百分点[5] - 净利润为291,984,821元，较去年同期增长3.25%[11] - 综合收益总额为375,752,767元，较上一季度增长3787.68%[12] - 基本每股收益为0.09元，较去年同期下降25.00%[12] 现金流量情况 - 华新水泥2024年第一季度经营活动现金流入小计为6572.72亿元，较去年同期增长3.08%[14] - 投资活动现金流出小计为1283.72亿元，较去年同期减少45.01%[14] - 筹资活动现金流入小计为1364亿元，较去年同期减少20.27%[14] - 期末现金及现金等价物余额为5881.35亿元，较期初净增加511.23亿元[15]

业绩总结 - 公司2023年实现营收337.6亿元，同比增长10.8%[1] - 公司全年水泥熟料销量6190万吨，同比增长2.5%，实现收入192.8亿元，同比下降6.4%[1] - 公司2023年实现综合毛利率26.7%，同比增加0.5pp，期间费用率12.9%，同比增加1.4pp[2] - 公司现金流同比改善，实现经营性净现金流62.4亿元，同比增长36.5%[2] - 公司拟现金分红11.0亿元，分红率稳定在40%[2] 业务拓展 - 非水泥业务和海外拓展贡献成长，收入逆势稳健增长，Q4单季度实现营收95.9亿元，同比增长10.8%[1] - 非水泥业务整体收入占比同比提高10pp至43%，已成为公司利润重要贡献点[5] - 公司海外熟料产能排名全国第二，实现收入54.4亿元，同比增长30%[6] 未来展望 - 公司持续一体化转型和海外发展，未来有望持续提供支撑[3] - 华新水泥盈利已接近底部，未来向下空间有限，持续一体化转型和海外发展有望提供支撑[11] 财务指标 - 预计公司2024年EPS为1.36元/股，对应PE为10.3倍，维持“买入”评级[3] - 华新水泥2023年实现综合毛利率为26.7%，同比增长0.5个百分点[9] - 2023年现金流同比改善，经营性净现金流达62.4亿元，同比增长36.5%[9] - 预计2024-2026年EPS分别为1.36/1.61/1.83元/股，对应PE为10.3/8.7/7.6x，维持“买入”评级[11] 股东回报 - 华新水泥2022-2026年每股收益逐年增长，2026年达到1.83元[13] - ROE分别为10%/10%/9%/10%/11%，显示公司盈利能力稳定增长[13] - 股息率逐年下降，2026年仅为5.3%，但仍有稳定的现金分红[13] - P/E分别为10.8/10.5/10.3/8.7/7.6，市盈率逐年下降，投资价值逐渐凸显[13] - EV/EBITDA分别为9.2/8.0/7.5/6.6/6.2，企业价值相对稳定，具备投资吸引力[13]

业绩总结 - 公司23年全年实现归母净利润27.62亿元，同比增长2.34%[1] - 公司23年水泥及熟料业务实现收入192.8亿元，同比-6.4%，水泥熟料销量同比增长2.48%达6190万吨[1] - 公司23年非水泥业务收入占比提升至43%，销量分别为13,137万吨/2,727万方，同比分别+100%/+66%[1] - 公司23年海外收入达54.9亿元，同比增长30%，占总收入比重同比增加2.4%达到16.3%[2] - 公司23年累计现金分红11亿元，分红率达40%，对应当前股息率4.03%[2] - 公司24-25年归母净利润预测调整至32.3/36.5亿元，26年预计达41.3亿元[2] 市场比较 - 可比公司估值中，华新水泥的市盈率逐年下降，分别为10.52/10.28/8.79/7.78[3] - 可比公司中，海螺水泥的市盈率较低，分别为7.53/11.31/11.15/9.95[3] - 可比公司平均市盈率为10.26/20.71/15.81/15.21，华新水泥的市盈率处于平均水平[3] 财务展望 - 公司资产负债表显示，2026年预计货币资金将达到9307.44百万元，较2022年增长32.2%[5] - 预计2026年营业收入将达44270.97百万元，较2022年增长45.4%[5] - 财务费用2026年预计为854.47百万元，较2022年增长86.3%[5] - 资产总计2026年预计为72516.09百万元，较2022年增长12.9%[5]

业绩总结 - 公司2023年实现收入338亿元，同比增长11%[1] - 公司2024年营业收入预计为351.81亿元，同比增长4.22%；归母净利润预计为28.36亿元，同比增长2.66%[13] - 公司2026年预计营业收入将达到404.38亿元，较2022年增长32.7%[14] 水泥业务 - 公司水泥业务销量同比增长6%，毛利率提升体现成本管控能力[2] - 公司水泥业务吨毛利约84元，同比下滑5元，毛利率约26.8%，同比增长0.8个百分点[4] 混凝土业务 - 公司混凝土业务实现收入76.5亿元，同比增长49%，销量为2727万方，同比增长66%[6] 骨料业务 - 公司骨料业务实现收入53.6亿元，同比增长75%，销量为1.31亿吨，同比增长100%[6] 海外业务 - 公司海外业务实现收入54.9亿元，同比增长30%，收入占比约16.3%，同比增加2.4个百分点[7] 未来展望 - 公司计划2024年销售水泥及熟料约6,300万吨，销售骨料1.56亿吨，销售混凝土3,052万方，总收入预计达到371亿元[8] - 公司下调2024-2025年归母净利润预测，但仍看好水泥股底部反转的投资机遇，维持“买入”评级[11] 财务展望 - 公司2026年预计净利润为42.54亿元，较2022年增长40.6%[14] - 公司2026年预计每股收益为1.79元，较2022年增长38.8%[14] - 公司2026年预计ROE为10.6%，较2022年提升0.8个百分点[14] - 公司2026年预计资产负债率为50%，保持稳定[14] - 公司2026年预计PE为8，PB为0.8，EV/EBITDA为6.9，股息率为5.0%[14] 评级及声明 - 公司评级为"增持"，未来6-12个月的投资收益率预计领先市场基准指数5%至15%[15] - 报告指出分析、估值方法存在局限性，不同假设可能导致分析结果出现重大不同[16] - 分析师声明报告基于勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，独立、客观地出具报告，并对内容和观点负责[17] - 法律主体声明报告由光大证券股份有限公司制作，具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格[18] - 光大证券股份有限公司是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一[19] - 光大证券股份有限公司是中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一[19] - 光大证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务[19]

业绩总结 - 公司2023年营业收入为337.6亿元，同比增长10.79%[3] - 公司2023年归母净利润为27.6亿元，同比增长2.34%[3] - 公司2026年预计营业总收入将达到44403百万元，较2023年增长31%[10] - 公司2026年预计净利润为5302百万元，较2023年增长65%[10] - 公司2026年预计每股收益为2.19元，较2023年增长64%[10] 用户数据 - 公司骨料销量达1.31亿吨，同比增长约100%，全年收入为53.6亿元，同比增长75%[3] - 公司海外市场收入为54.9亿元，同比增长约30%，海外有效水泥粉磨能力达2091万吨/年[3] 未来展望 - 公司2024-2025年业绩预计为32、39亿元，对应PE为9、7倍，买入评级[5] - 公司2026年预计市净率为0.70，较2023年下降21%[10] - 公司2026年预计总资产周转率为0.58，较2023年增长14%[10] 新产品和新技术研发 - 无相关信息 市场扩张和并购 - 无相关信息 其他新策略 - 本报告并非针对或意图发送给在当地法律或监管规则下不允许该报告发送的人员[16] - 报告内容不构成投资建议，投资者应独立评估信息并自主决策[16] - 本报告所含信息仅反映发布当日的判断，过往表现不应作为日后的表现依据[16] - 刊载或转发本报告需注明发布人和日期，提示风险并保留一切权利[17]

业绩总结 - 华新水泥2023年实现营收337.57亿元，同比增长10.79%[1] - 公司23Q4营收95.92亿元，同比增长10.77%，归母净利8.8亿元，同比增长87.34%[2] - 公司水泥熟料净销量6190亿万吨，同比增长2.48%，吨价格311元，同比下降8.63%[2] - 华新水泥2026年预计营业总收入为43,027百万元，较2023年增长27.5%[7] - 2026年预计净利润率为8.60%，较2023年提高0.42个百分点[7] - 公司资产负债率预计在2026年降至47.83%，较2023年下降3.78个百分点[7] 用户数据 - 公司海外业务收入达54.39亿元，同比增长30%，占整体比例16%[3] - 公司年度累计使用替代燃料437万吨，较上年增加50万吨，集团合并热值替代率达到20%[4]