报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [7] 报告的核心观点 国内水泥业务承压 - 2024Q1受雨水偏多、房地产投资偏弱、基建项目开工不足等影响,下游需求不足,全国水泥产量同比下降16.28%,水泥均价同比下降15.40%-20.57% [3] - 预计公司国内水泥业务表现与行业整体水平相近 [3] 骨料及海外水泥同比新增产能明显,结构性贡献增量 - 2024Q1公司骨料、海外水泥产能同比增加明显,预计海外合资子公司收益占比提升,提振整体业绩表现 [5][6] - 毛利率同比提升1.66pct,预计受益于煤价同比下行以及骨料与海外业务的结构性支持 [4] 汇兑损益影响较多 - 2024Q1公司期间费用率上升2.32pct,其中财务费用增幅明显,主要受汇兑损益影响 [5] - 一季度末经营性现金流净额同比下降67.77%,主要系存货等营运资金投入增加 [5] 国内看供给端结构优化,海外看高效产能持续扩张 - 国内方面,行业集中度仍偏低,2023年有望前低后高,主因下半年碳交易预期渐浓,地产需求企稳 [5] - 海外方面,公司中期目标达到5000万吨产能规模,善于优选高盈利区域、打造独特竞争力 [6] 投资建议 - 公司前瞻性布局海外、"水泥+"及低碳环保业内领先,相对同行有更多选择、转型之路坚定,预计2024-2026年归母净利润分别为28.17、33.37、37.77亿元,维持"推荐"评级 [7] 风险提示 - 基建项目、地产政策落地不及预期的风险,成本端价格波动风险 [7]