行业投资评级 - 增持（维持）[2] 报告核心观点 - 全面看好金属新材料板块，建议关注相关标的如云南锗业、驰宏锌锗、北方稀土、中国稀土、盐湖股份、藏格矿业、永兴材料、中矿资源、天齐锂业、赣锋锂业、西藏矿业等[1] 各板块情况总结 军工新材料 - 价格持平，涉及电解钴、铼、铍、碳纤维和钛合金等金属新材料[1][10] - 电解钴和钴粉比值环比无变化，电解钴和硫酸钴价格比值环比下降0.7%，电解钴毛利环比增加0.08万元/吨，毛利率环比增加0.33pct，库存环比增加1吨，2024年10月产量为4870金属吨，开工率环比增加1.2pct[1][10][11][12] - 0级海绵钛和4级海绵钛价格分别为4.40和3.5万元/吨，价差0.90万元/吨[14] - 本周国产99.99%铼粉价格为20,060.00元/千克，2023年12月产量环比下降4.4%[16] - 本周铍价格为852.00万元/吨，环比无变化[19] - 本周碳纤维价格85.0元/千克，环比无变化，毛利 -15.21元/千克，毛利率环比下降0.7pct，库存环比增加100吨，2024年5月产量环比下降2.6%[22] [1] 新能源车新材料 - 电碳价格已连续三周上涨，六氟磷酸锂连续八周上涨[1][24] - 本周Li2O 5%锂精矿中国到岸价已达到720美元/吨，环比无变化，电碳、工碳和电池级氢氧化锂价格环比分别上涨2.5%、2.35%和0.2%，电碳工碳价差环比增加5.9%，单水氢氧化锂和电碳价差环比变化[30] - 本周碳酸锂测算毛利环比增加3470元/吨，毛利率环比增加3.97pct，产量环比增加3.5%，开工率环比增加1.5pct，库存环比下降6.02%，2024年5月表观消费量环比增加16.2%[32] - 本周硫酸钴价格环比下降1.75%，毛利和毛利率环比均下降，产量为995金属吨，库存环比下降150金属吨[40] - 本周磷酸铁锂价格和毛利环比分别上涨2.39%、+0.00万元/吨，毛利率环比增加0.02pct，产量为55533吨，库存为37058吨，2024年5月月度表观消费量同比大增67.7%，523型正极材料价格环比下降0.4%[43] - 本周六氟磷酸锂价格环比上涨1.3%，毛利和毛利率环比均增加，产量和库存分别为4855、815吨[48] - 本周N35、H35钕铁硼价格环比分别下降3.6%、 -2.2%，氧化镨钕价格环比下降0.8%[51][55] 光伏新材料 - 多晶硅价格下跌，光伏级多晶硅价格环比下降1.7%，2024年9月份产量处于历史较高位置，开工率为57.40%[57] - 本周3.2mm光伏玻璃镀膜价格环比无变化，光伏玻璃和平板玻璃价格指数比值环比无变化，毛利和毛利率环比分别下降9.4%、增加0.7pct，产量和库存环比分别增加1.2%、5.7%，第46周开工率为54%[58] - 2024年10月份通威太阳能金刚线报价环比无变化[65] - 本周EVA价格环比无变化[73] 核电新材料 - 铀价上涨，2024年10月铀价环比上涨2.9%[1][85] - 本周氧氯化锆价格环比无变化，毛利环比增加4.7%，毛利率为21.6%，库存环比下降11.9%，2024年5月产量环比增加7.1%[77] - 本周海绵锆、氧化铪价格环比分别下降2.9%、无变化，硅酸锆价格环比下降2.0%，锆英砂价格环比无变化，海绵锆和硅酸锆价格比值环比下降0.9%[82] 消费电子新材料 - 粗铟价格下跌，本周四氧化三钴价格环比下降4.13%，四氧化三钴和硫酸钴价格比值环比下降2.42%，毛利和毛利率环比分别下降、无变化，库存环比无变化，2023年12月产量为6540吨[1][88] - 本周钴酸锂价格环比无变化，毛利和毛利率环比分别增加103.1%、0.25pct，产量环比增加6.4%，库存为130吨[93] - 本周98%碳化硅价格环比下降1.8%[100] - 本周高纯镓、粗铟和精铟价格环比分别下降4.5%、 -4.0%、无变化[100] - 本周二氧化锗价格环比无变化[103] 其他材料 - 铂价格下跌，本周99.95%铂、铱价格环比分别下降4.6%、 -0.9%，铑价格环比无变化，铑、铱价格为2015年以来极高值[1][106]

报告行业投资评级 - 有色金属行业评级为增持（维持）[3] 报告的核心观点 - 2024年11月15日国家财政部发布公告取消铝材、铜材等产品出口退税，取消出口退税的涉铝编码共计24个，几乎涵盖主要铝材产品，受此影响LME铝价上涨5.56%，SHFE铝价下跌1.63%，取消出口退税对铝的影响高于铜，短期或利空铝价内外比值[1]。 - 2024年1 - 9月份24个相关铝材产品出口总量约为462万吨，占国内铝材出口总量的99%，2023年国内铝材出口528.7万吨，占2023年产量的8.4%，国内铜材2023年出口67万吨，占2023年产量的3%，短期取消铝材出口退税或增加出口成本，抑制出口积极性，增加国内供给利空国内铝价，中国铝材出口量减少叠加海外供应增量有限有望推升海外铝价，参考2007年相关政策调整后铝价走势[1]。 - 以史为鉴，铝材退税取消后出口量仍有望修复，2007年政策调整后相关型材出口量先下滑后反超，若后续内外铝价价差扩大，国内铝材出口利润回升，将修复中长期出口量，此次不涉及高附加值铝制品会刺激企业向高附加值产品出口方向发展[1]。 - 中长期国内铝价仍有上行动力，出口退税主要调整比价关系对全球供需格局影响有限，若铝内外价格比值持续下滑国内企业将减少铝锭进口修复比值，国内新兴领域需求有望对冲地产下滑，且国内铝土矿扰动使氧化铝价格走高成本端支撑铝价[1]。 - 取消铜材出口退税影响有限，2024年1 - 9月相关铜材出口量为52.12万吨，较2023年同期增长23%，仅占同期我国铜材产量的3.2%，取消退税或增加下游终端产品出口[1]。 - 短期建议关注海外布局铜铝加工产能的海亮股份、明泰铝业以及受益于LME铝价提升的美国铝业、世纪铝业等[1]。 根据相关目录分别进行总结 事件及铝铜市场即时反应 - 2024年11月15日财政部发布调整出口退税政策公告取消铝材、铜材等产品出口退税，涉铝编码24个涵盖主要铝材产品，当日LME铝价上涨5.56%，SHFE铝价下跌1.63%[1]。 铝铜出口数据对比及铝价短期影响 - 2024年1 - 9月相关铝材产品出口量约462万吨占国内铝材出口总量99%，2023年国内铝材出口量占产量8.4%，国内铜材2023年出口量占产量3%，短期取消铝材出口退税增加出口成本抑制出口积极性，影响铝价内外比值[1]。 以史为鉴铝材出口量中长期展望 - 参考2007年政策调整后相关型材出口量先下滑后反超，若内外铝价价差扩大出口利润回升，中长期中国铝材出口量有望修复，此次不涉及高附加值铝制品会刺激企业转型[1]。 中长期国内铝价走势分析 - 出口退税对全球铝供需格局影响有限，若铝内外价格比值下滑国内企业将减少铝锭进口修复比值，国内新兴领域需求对冲地产下滑，铝土矿扰动使氧化铝价格走高成本端支撑铝价[1]。 取消铜材出口退税影响 - 2024年1 - 9月相关铜材出口量为52.12万吨较2023年同期增长23%，仅占同期我国铜材产量的3.2%，取消铜材出口退税影响有限且可能增加下游终端产品出口[1]。 投资建议 - 短期建议关注海外布局铜铝加工产能的海亮股份、明泰铝业以及受益于LME铝价提升的美国铝业、世纪铝业等[1]。

行业投资评级 - 行业评级为买入（维持）[5] 报告核心观点 - 光伏产品出口退税率下调，虽可能短时间影响光伏企业现金流和成本，但全球领先的产品竞争力有望实现成本向下游转嫁，中期来看不会影响海外市场光伏需求且有利于海外销售价格上涨，还将优化国内产能结构并推进海外产能建设，后续关税退税政策有望向高端光伏产品倾斜[1][2] - 参考钢铁行业，后续光伏产品出口税则税目有望增设“高端产品”，区分重点可能在碳排放强度、能耗、单位面积功率等方面[3] - 行业自律性减产带动库存稳步出清，叠加需求回暖产业链价格有望见底回升，建议关注组件价格见底回升直接受益的组件一体化龙头、硅料环节中具备优势的企业、辅材环节中的龙头企业[3][4] 根据相关目录分别进行总结 光伏产品出口退税率下调影响 - 出口退税率由13%下调至9%，2024年12月1日起实施，我国光伏产品已在全球拥有成本和价格领先优势，下调不会削弱竞争力[1] - 虽可能影响企业现金流和成本，但可转嫁成本使海外销售价格上涨，若成本全部转嫁产品价格将上涨4%（从0.1美元/W上涨至0.104美元/W），不会明显抑制需求[2] - 有利于优化国内产能结构，推动海外产能建设，后续关税退税政策有望向高端产品倾斜，参考钢铁行业后续光伏产品出口税则税目有望增设“高端产品”[2][3] 行业库存与价格走势 - 行业自律性减产带动硅料、硅片、电池片、组件等四大主材环节库存稳步出清，多晶硅期货上市也有助于消化硅料库存[3] - CPIA发文后国内组件企业投标价格上调，2025年春节后全球需求回暖，全产业链价格有望回升，各环节盈利有望回到合理水平[3] 投资建议 - 关注组件价格见底回升直接受益的组件一体化龙头晶澳科技、隆基绿能、晶科能源、阿特斯、天合光能等[4] - 重点关注硅料环节中具备技术、成本和规模优势的通威股份、协鑫科技（H）等[4] - 关注辅材环节中在成本、规模、市占率、现金储备等多方面具备明显优势的福斯特、福莱特等[4]

行业投资评级 - 电力设备新能源：买入（维持）[1] 报告核心观点 - 财政部、国家税务总局公告部分产品出口退税率下调，锂电产品出口规模大且美国为第一大市场，此次调整包含多种电池，新能源汽车出口退税率未调整，24年1 - 9月我国锂离子电池出口额为436.87亿美元同比降低10.1%，出口美国金额为101.06亿美元同比增长7.4%占出口总额23.1% [1] - 出口退税率下调可减少补贴海外通胀减轻财政压力，中国锂电企业将减少17.47亿美元出口退税，有利于行业摆脱价格内卷走向技术创新和产品升级，中长期锂电产品有望开启新一轮涨价，短期锂电企业抢出口或影响短期利润，中长期将迎来盈利修复后的涨价轮动 [1] - 出口退税率下调加速供给优化，出口占比高、议价能力差的企业面临压力，对龙头企业影响小，对二三线电池企业负面影响大，有望加速产能出清，以部分企业境外业务数据为例进行了说明 [1][3] - 美国新当选总统特朗普若取消《通胀削减法案》中电动汽车税收抵免，将产生多方面影响，如减轻美国财政压力但可能加征中国高额关税影响中国对美出口储能电池，特斯拉短期利空长期受益，其他车企利空美国电动化减速，日韩电池企业盈利承压等 [1] - 投资建议从涨价角度关注议价能力强的电池环节如宁德时代等，从周期拐点角度关注有望率先出清且具备扩产能力的材料龙头如尚太科技等 [4]

2024 年 11 月 18 日 行业研究 如何看待美国市场后续的光储需求？ ——碳中和领域动态追踪（一百四十五） 要点 事件：据路透社 11 月 14 日报道，特朗普的过渡团队正计划取消 7500 美元的电 动汽车消费者税收抵免。市场担心 IRA 法案中对光伏、储能的补贴也会受到削减， 进而影响美国光储需求。 IRA 在光储领域的补贴主要受益方为美国的新能源项目投资商和设备制造商。 在光伏领域，补贴分为两类：投资税收抵免和先进制造税收抵免。投资税收抵免 主要受益方为美国的新能源项目投资商，一直到 2033 年，投资商可获得 30%的 基础税收抵免。先进制造税收抵免主要受益方为美国本土的设备制造商，包括晶 硅产业链和逆变器企业。 在储能领域，补贴主要为投资税收抵免，一直到 2033 年，投资商可获得 30%的 基础税收抵免。 IRA 是美国光储发展的重要动力，如果取消 IRA 法案，对美国新能源发展会带来 一定的冲击。 根据伍德麦肯锡的测算，与基准预测相比，如果取消 IRA 法案，到 2033 年，美 | --- | --- | |--------------------------------------- ...

行业投资评级 - 非银行金融增持（维持）[1] 报告核心观点 - 5家主要上市险企2024年1 - 10月保费收入数据显示人身险和财产险情况不同，人身险增长放缓财险景气度延续，10月5家上市险企人身险保费收入合计同比 - 1.2%增速较上月下滑8.1pct，财产险车险与非车险共同推动财险业务景气度延续[5][7] - 展望后续，财产险方面随着政策拉动和车企策略车险保费增速有望延续向好非车险业务也有望维持较好增长，险企经营质效提升大灾因素减弱后COR有望稳定，负债端和资产端多因素影响下推荐中国人寿新华保险中国太保等标的[9] 根据相关目录分别进行总结 上市险企保费收入数据 - 人身险方面，2024年1 - 10月各险企保费收入同比增速不同，10月单月除太保外均同比承压，人保寿险10月期交新单增长但增速回落，后续关注价值率改善空间和2025年“开门红”筹备进展[5][6] - 财产险方面，2024年1 - 10月上市险企财产险累计保费收入同比增速太保财险>平安财险>人保财险，10月单月同比增速平安财险>人保财险>太保财险，人保财险10月车险和非车险保费均有增长[7] - 各险企1 - 10月及10月单月保费收入同比增速等数据详见表格，不同险企不同业务板块表现各有差异[11] 上市险企业务市场份额及保费增速 - 主要上市险企人身险业务市场份额有相关图表展示，各险企人身险业务累计保费增速单月保费增速等也有图表展示[16][19][20] - 主要上市险企财产险业务累计保费增速单月保费增速以及市场份额也有图表展示[17][21][23]

报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 重点游戏新品《诛仙世界》、《异环》正稳步推进，《诛仙世界》定档12月19日上线公测，测试口碑良好，有望贡献确定性流水增量《异环》预约量可观评分高，卖点突出，具备爆款潜质，有望为报告研究的具体公司带来业绩增量[2] - 报告研究的具体公司业绩短期承压，24年前三季度营收40.7亿元，yoy -34.3%；归母净利润亏损3.9亿元，yoy -163.3%；扣非净利润亏损4.5亿元，yoy -198.0%，主要系游戏业务中被投企业亏损导致投资损失，影视+投资亏损导致业绩承压，但游戏业务经营业绩季度环比改善[2] - 考虑到报告研究的具体公司短期老产品下滑、新游不及预期与影视业绩低迷，后续《诛仙世界》、《异环》等重点产品上线表现仍有不确定性，下调24 - 25年归母净利润预测至-5.6/8.6亿元，新增26年归母净利润预测11.0亿元，现价对应PE NA/26/21倍，考虑到公司聚焦资源优化、降本增效，后续新游具备一定爆款潜力，维持“买入”评级[2] 根据相关目录分别进行总结 游戏新品情况 - 《诛仙世界》10月31日完成“践行测试”，定档12月19日公测，制作高规格，玩法多样，测试口碑良好，有望提升游戏性和玩家黏性并贡献流水增量[2] - 《异环》9月22日举办线下封闭试玩会，B站、TapTap预约量分别为93、151万，评分高达9.5和9.2分（截止2024/11/13），卖点突出，由完美旗下Hotta Studio研发，该工作室前作《幻塔》成绩较好，《异环》未来有望拓展玩法以丰富玩家体验[2] 业绩情况 - 24年前三季度公司营收40.7亿元，yoy -34.3%；归母净利润亏损3.9亿元，yoy -163.3%；扣非净利润亏损4.5亿元，yoy -198.0%；24Q3营收13.1亿元，yoy -24.4%；归母净利润亏损2.1亿元，yoy -190.3%；扣非净利润亏损2.13亿元，yoy -223.9%，主要受游戏业务被投企业亏损和影视业务部分影视剧销售价格低于预期影响，但游戏业务经营业绩季度环比改善[2] 盈利预测、估值与评级 - 下调24 - 25年归母净利润预测至-5.6/8.6亿元（较上次预测-135.7%/-51.7%），新增26年归母净利润预测11.0亿元，现价对应PE NA/26/21倍，考虑到公司聚焦资源优化、降本增效，后续新游具备一定爆款潜力，维持“买入”评级[2] 财务数据 - 给出了2022 - 2026年的营业收入、营业收入增长率、归母净利润、归母净利润增长率、EPS、ROE（归属母公司)（摊薄）、P/E、P/B等指标的预测值[4] - 列出了利润表、资产负债表、现金流量表中的各项数据如营业成本、折旧和摊销、税金及附加等以及各项主要指标如盈利能力、偿债能力、每股指标、估值指标等[15]

报告投资评级 - A股/H股“买入”评级（维持）[3][5] 报告核心观点 - 特瑞普利单抗持续放量，提质增效效果明显，24年前三季度实现销售收入10.68亿元，同比增长约60%，单Q3销售收入约3.97亿元，同比增长约79%，且其成为中国香港首个且唯一用于鼻咽癌的肿瘤免疫治疗药物后有利于拓宽商业化布局，随着医保目录内适应症增加等因素其商业化竞争力将持续提升[2] - 研发投入持续强劲，24年前三季度研发投入达8.74亿元，截至2024年三季度末货币资金及交易性金融资产余额合计30.45亿元，资金储备充足，将加快推进后期阶段管线研发和上市申请等工作并探索早期阶段管线[3] 根据相关目录分别进行总结 财务情况 - 24年前三季度实现收入12.71亿元，同比增长28.9%；归母净利润净亏损9.27亿元，同比减亏4.80亿元；扣非归母净利润净亏损9.40亿元，同比减亏4.20亿元，Q3单季度收入4.85亿元，同比增长53.2%；归母净利润净亏损2.82亿元，同比减亏1.28亿元；扣非归母净利润净亏损3.13亿元，同比减亏0.75亿元[1] - 盈利预测方面，上调24 - 25年归母净利润预测为-9.2/-3.8亿元（前次为-13.8/-7.7亿元），新增26年归母净利润预测为3.4亿元[3] - 给出了2022 - 2026E的营业收入、营业收入增长率、净利润、EPS、ROE、P/E（A 股）、P/E（H 股）等数据[4] - 列出了2022 - 2026E利润表、资产负债表、现金流量表中的各项数据，包括营业收入、营业成本、折旧和摊销等众多指标，同时给出了盈利能力、费用率、偿债能力、每股指标、估值指标等相关数据[7]

报告行业投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 2024年10月社会消费品零售总额为4.54万亿元同比增长4.8%（wind市场一致预期为3.93%）增速比9月上升1.6个百分点受益于“双十一”大促周期提前等因素部分品类表现亮眼如化妆品类零售额同比增长40.1%家用电器类零售额同比增长39.2%看好线上龙头平台发展[1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 社会消费品零售数据 - 2024年10月社会消费品零售总额4.54万亿元同比增长4.8%限额以上企业（单位）商品零售额1.57万亿元同比增长6.8%1 - 10月社会消费品零售总额39.90万亿元同比增长3.5%[1] - 10月全国CPI当月同比增速为0.3%环比9月下降0.1pct不同类别零售额同比增速有升有降如粮油食品类增长10.1%饮料类下降0.9%日用品类增长8.5%[1] 各品类表现 - 化妆品类10月零售额同比增长40.1%增速较9月上升44.6个百分点纺织服装类同比增长8.0%增速较9月上升8.4个百分点主要受益于“双十一”大促周期提前[2] - 黄金珠宝行业10月零售额同比下降2.7%增速较9月份上升5.1pct家用电器类同比增长39.2%增速较9月份上升18.7pct家具类同比增长7.4%增速较9月份上升7.0个百分点建筑及装潢材料类同比下降5.8%增速较9月份上升0.8个百分点烟酒类零售额同比下降0.1%增速较9月份上升0.6个百分点通讯器材类零售额同比增长14.4%增速较9月份上升2.1个百分点文化办公用品类零售额同比增长18.0%增速较9月份上升8.0个百分点中西药品类零售额同比增长1.4%增速较9月份下降4.0个百分点体育、娱乐用品类零售额同比增长26.7%增速较9月份上升20.5个百分点[3] 社消增速变化原因及电商相关 - 10月社消增速环比9月提升主要因为“双十一”大促周期提前导致部分需求前置以及家电品类受益于以旧换新国补政策看好龙头电商平台[4] - 美团、阿里巴巴、拼多多、京东在2024年各自的电商活动成果显著且各有平台特色如美团外卖调整营销工具阿里巴巴天猫平台众多品牌成交额破亿拼多多推出消费券活动京东购物用户数增长超20%等持续看好线上龙头平台发展[6][7][8][9] - 美团、阿里巴巴、拼多多、京东2024年各季度的营业收入、净利润等财务数据情况[10][11]

报告投资评级 - 维持“买入”评级[3][7] 报告核心观点 - 报告考虑到公司完成24年销售目标具有压力以及结算毛利率下滑等因素下调公司24 - 26年基本EPS预测但仍看好公司发展潜力因其积极加强核心城市布局且财务资金状况稳健[3] 销售情况 - 2024年1 - 10月公司实现销售额910亿元同比减少24.8%约完成2024年销售目标1470亿元的61.9%销售面积309.8万平米同比减少16.8%销售均价29372元/平米同比下降9.7%其中10月份公司实现销售额133.6亿元同比增长46.8%环比增长85.3%[1] 土储与资产盘活情况 - 2024年1 - 10月公司于广州北京上海等核心城市新增土储总建面195万平米其中广州北京上海新增土储建面占比62%于杭州成都新增土储建面占比21%聚焦核心一二线城市整体拿地质量较高2024年8 - 11月公司拟将三宗土地交由广州市土地开发中心等收储三宗土地皆由公司的附属子公司于2021年期间收购此次收储土地总用地面积约23万平米总代价约135亿元其中以应付票据支付的代价约120亿元以现金支付的代价约15亿元三宗土地收储预计对公司带来总体盈亏约 - 68万元税前公司作为广州市属国企或将率先受益于广州土地收储政策通过闲置土地收储可增加公司营运资金有利于加速资产盘活调整存货结构及低毛利项目出清[2] 财务状况 - 2024年上半年公司实现营收353.4亿元同比增长10.1%综合毛利率13.7%同比降低4.0pct归母净利润18.3亿元同比下降15.9%其中核心归母净利润17.4亿元同比下降18.8%业绩下滑主要因毛利率下降等因素截至24年上半年末公司已售未入账销售额约1909亿元其中表内合同负债888亿元待结算资源较充足截至24年上半年末公司剔除预收款的资产负债率为68.3%净负债率为58.6%现金短债比为1.53倍财务保持稳健24年上半年公司加权平均借贷年利率约3.57%同比下降41bp信用优势明显[2] 盈利预测 - 考虑到公司完成24年销售目标具有压力以及结算毛利率下滑等因素下调公司24 - 26年基本EPS预测分别为0.76/0.91/0.95元原预测为0.89/1.03/1.12元当前股价对应24 - 26年PE基本估值为7.4/6.2/5.9倍[3] 历史业绩与预测 - 给出2022 - 2026E的营业收入归母净利润基本EPS核心EPS等指标的数值以及增长率等情况[5][9] 资产负债表情况 - 给出2022 - 2026E的现金及银行结存应收预付账款及票据合计存货发展中及持有待出售物业等多项资产负债表项目的数值[10] 现金流量表情况 - 给出2022 - 2026E的经营活动现金流投资活动现金流融资活动现金流净现金流的数值[10]