游戏业务相关 - 《诛仙世界》近期完成“践行测试”，2024年12月19日正式公测[1] - 《异环》2024年7月16日全球首曝，首周预约量突破280万，9月22日举办线下封闭试玩会，现开启“奇点测试”招募[2] - 2024年第三季度公司游戏业务实现扣除非经常性损益后的净利润 -9,466.64万元，其中因被投资企业亏损确认投资损失11,595.92万元，剔除该影响后经营业绩环比改善[2] 电竞业务相关 - 公司主办的2024上海Major于2024年11月30日至12月15日举行，NVIDIA、AMD、AGON等为官方合作伙伴[2] - 公司在电竞领域深耕多年，是《DOTA2（刀塔）》及《CS（反恐精英：全球攻势）》在中国大陆的独家运营商，以高质顶级赛事为依托，电竞业务将继续稳健发展[2] 影视业务相关 - 2024年第三季度公司影视业务实现扣除非经常性损益后的净利润 -8,748.77万元，主要因为部分影视剧销售价格低于预期[2] - 未来公司影视业务将继续聚焦“提质减量”策略，严格控制影视剧项目投资风险[2] 投资者关系活动相关 - 2024年11月8日进行投资者关系活动，活动类别为其他（线上及线下会议）[1] - 参与单位众多，包括众多基金、资管、信托、券商分析师及机构投资者等[1] - 上市公司接待人员包括副总裁兼董事会秘书马骏，证券事业与企业沟通部高级总监李丽、李智宇等[1]

ि点证券 传媒/游戏 || 司研究 完美世界 (002624.SZ) 2024 年 11 月 07 日 《诛仙世界》《异环》 开启新品周期，业绩或迎反转 公司信息更新报告 投资评级：买入（维持） 方光照（分析师） 田鹏（分析师） fangguangzhao@kysec.cn 证书编号：S0790520030004 tianpeng@kysec.cn 证书编号： S0790523090001 ● 公司完成战略调整,或推动高效健康发展,维持"买入"评级 | --- | --- | |-------------------|------------| | 日 期 | 2024/11/6 | | 当前股价(元) | 12.16 | | 一年最高最低(元) | 14.28/6.79 | | 总市值(亿元) | 235.90 | | 流通市值(亿元) | 222.21 | | 总股本(亿股) | 19.40 | | 流通股本(亿股) | 18.27 | | 近３个月换手率(%) | 161.81 | 股价走势图 完美世界 沪深300 40% 20% 0% -20% -40% -60% 2023-11 2024-03 20 ...

报告公司投资评级 - 给予报告研究的具体公司“增持”评级[3] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司短期业绩持续承压，2024年前三季度，公司实现营业收入40.73亿元，同比下滑34.26%，实现归母净亏损3.89亿元，同比下滑163.25%，扣非归母净亏损4.48亿元，同比下滑197.98%，但游戏业务经营环比改善[2] - 游戏业务方面，《诛仙世界》定档12.19正式上线，《异环》已开启“奇点测试”的招募，还有多款新品的国内外测试、上线计划稳步推进，公司积极探索AI技术在游戏研发、运营等多场景中的应用，影视业务将继续聚焦“提质减量”，11月公司将主办Major电竞赛事，有望带动主业增长[2] - 考虑到储备产品上线周期及人才梯队梳理进程，估计2024 - 2026年公司归母净利润预测为-4.58/5.37/7.13亿元，EPS为-0.24/0.28/0.37元/股，对应PE为 -52/44/33[3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2022 - 2026年营业收入分别为7670.40百万元、7790.72百万元、5134.37百万元、7250.18百万元、8066.30百万元，收入同比分别为-9.95%、1.57%、-34.10%、41.21%、11.26%[5] - 2022 - 2026年归母净利润分别为1377.19百万元、491.48百万元、-458.04百万元、536.59百万元、712.82百万元，归母净利润同比分别为273.07%、-64.31%、-193.20%、217.15%、32.84%[5] - 2022 - 2026年ROE分别为15.04%、5.49%、-6.01%、9.21%、16.94%，每股收益分别为0.71元、0.25元、-0.24元、0.28元、0.37元，市盈率分别为17.13、48.00、-51.50、43.96、33.09[5] - 报告研究的具体公司资产负债率在2022 - 2026年分别为39.39%、34.95%、40.76%、53.13%、65.44%，净负债比率分别为8.90%、11.20%、9.93%、30.13%、44.95%[9]

报告投资评级 - 给予报告研究的具体公司“推荐”评级（维持）[1] 报告核心观点 - 存量业务梳理及投资收益致使报告研究的具体公司业绩承压，24Q3财报显示本季度收入13亿元，YOY -24%，QOQ -8%；毛利润6.8亿元，YOY -38%，QOQ 25%；归母净利润-2.1亿元，YOY由盈转亏，QOQ -44%；扣非归母净利润-2.1亿元，YOY由盈转亏，QOQ -177%，前三季度收入40.7亿元，YOY -34%，归母净利润-3.9亿元，YOY由盈转亏，扣非归母净利润-4.5亿元，YOY由盈转亏[1] - 游戏存量基本盘经营层面转正，调整梳理效果凸显，24Q3游戏业务扣非亏损9467万元，被投企业亏损致公司确认投资损失1.16亿元，剔除后经营层面利润转正，展望后续游戏业务存量基本盘有望保持趋势[2] - Pipeline中重点产品储备丰富，看好25年产品驱动的经营改善，有多款重点产品储备，如《诛仙世界》公测定档24年12月19日、《异环》首测已开始招募预计2024年内首次测试2025年上线、《诛仙2》以及《代号Z》等，25年有望在至少2款重点产品驱动下走出调整期经营情况明显边际改善[2] - 影视业务继续聚焦“提质减量”，24Q3影视业务扣非亏损8749万元源于部分影视剧销售价格低于预期，后续有望继续聚焦该策略使影视剧项目投资风险更可控[2] - 预计报告研究的具体公司2024 - 2026年营业收入55/81/98亿元（原预测24/25年89/100亿元，新增26年预测，下调源于产品上线进度及表现不及预期），YOY -30%/+48%/+21%；归母净利润-5.5/10.7/16.0亿元（原预测24/25年12.8/18.2亿元，新增26年预测，下调源于产品上线进度及表现不及预期），给予25年目标PE 25x，对应目标市值267亿元，目标价13.76元[2] 财务指标相关 - 2023 - 2026年营业总收入（百万）分别为7,791、5,451、8,079、9,798，同比增速分别为1.6%、-30.0%、48.2%、21.3%；归母净利润（百万）分别为491、-553、1,068、1,597，同比增速分别为-64.3%、-212.5%、293.1%、49.6%；每股盈利分别为0.25、-0.29、0.55、0.82元；市盈率分别为44、-39、20、14倍；市净率分别为2.4、2.9、2.5、2.2倍[3] - 2024 - 2026年预计货币资金（百万元）分别为2,392、2,863、3,814；营业成本（百万元）分别为2,116、2,647、3,160等各项财务指标数据[6] - 2023 - 2026年经营活动现金流（百万元）分别为762、47、455、1,646；投资活动现金流分别为130、-135、-233、-204；融资活动现金流分别为-898、-539、250、-491等现金流量相关数据[6]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [8] 报告的核心观点 游戏业务经营业绩环比转正 1) 由于2024年第三季度上线新游较少,叠加老游戏受产品生命周期影响,游戏充值流水较上年同期有所下滑,2024年第三季度公司游戏业务实现营收12.2亿元(同比-27.1%/环比-10.6%) [4] 2) 因被投资企业亏损,游戏业务确认投资损失近1.2亿元,叠加收入回落,游戏业务第三季度实现扣非净亏损0.95亿元。剔除该等投资损失的影响后,游戏业务的经营业绩环比改善且已经回正(第二季度游戏业务扣非净亏损为0.56亿元) [4] 影视业务亏损扩大 1) 2024年第三季度播出并确认收入的影视作品仍相对较少,本季度公司影视业务实现收入0.8亿元(同比+141.1%/环比+50.7%) [5] 2) 但由于部分影视剧销售价格低于预期,影视业务第三季度实现扣非净亏损0.87亿元,亏损较上半年有所扩大 [5] 重点新游戏储备丰富 1) 公司稳步推进以《诛仙世界》为代表的经典品类和以《异环》为代表的潮流新品的研发、测试及上线工作 [6] 2) 其中,《诛仙世界》于10月18日开启"践行测试",测试表现亮眼,有望年内上线;《异环》于9月22日举办线下封闭试玩会,现已开启"奇点测试"招募 [6] 3) 此外《诛仙2》《让野人飞》《代号Z》等储备产品也在积极研发过程中 [6] 盈利预测与投资建议 - 我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为-4.5亿元、5.1亿元、8.7亿元,对应2025-2026年PE为37.8倍、22.4倍,维持"买入"评级 [6]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 游戏经营性业绩改善 - 2024Q3公司营收同比下降24.36%,环比下降8.25%,其中游戏业务实现营收12.20亿元,受老游生命周期内自然回落,同时新游尚未上线补缺影响,同环比有所回落 [3] - 扣非归母净利润同比下降223.90%,环比亏损由0.77亿元扩大至2.13亿元,主要系影视业务和被投企业亏损 [3] - 但公司梳理调整、聚焦布局等一系列举措落地,降本增效效果明显,游戏业务的经营性业绩已实现环比由亏转盈 [3] 重磅新游即将上线 - 旗舰端游《诛仙世界》已定档2024年12月19日公测,官网预约玩家规模已超过200万人,期待端游上线贡献业绩增量 [4] - 二次元都市题材开放世界多端游戏《异环》已开启首次测试招募,B站、TapTap预约量分别为90、145万,有望于2025年内上线贡献业绩弹性 [4] - 此外,《P5X》正在筹备海外地区上线,双端游戏《诛仙2》《代号Z》均在研发阶段 [4] 财务数据总结 营收及利润情况 - 2024Q1-3公司实现营业收入40.73亿元,同比下降34.26%;归母净利润-3.89亿元,同比下降163.25% [2] - 2024Q3单季度实现营收13.13亿元,同比下降24.36%,环比下降8.25%;归母净利润-2.12亿元,同比下降190.27% [2] - 预计2024-2026年EPS分别为-0.31/0.49/0.60元 [5] 费用情况 - 2024Q3公司销售/管理/研发费用同比变动-17.53%/+3.45%/-17.72%,环比变动-34.27%/-20.43%/-4.03% [3] - 销售/研发费用同环比下降主要系新游上线较少,推广费用减少,以及公司梳理优化人员降本增效 [3] - 管理费用同环比变动主要受人员优化成本影响 [3]

文章核心观点 - 完美世界Q3实现营业收入13.13亿元,其中游戏业务扣非净利润为-9466万元,但剔除投资损失影响后,游戏业务经营业绩已获环比改善[1] - 完美世界储备的核心游戏《诛仙世界》已定档12月19日公测,这是国内首款使用UE5引擎研发的MMORPG端游,受到玩家和资本市场的关注[1] - 完美世界正在通过人才梯队梳理、办公场所集约化等措施来提高效率、降本增效,组织调整效果逐步显现,亏幅已逐步缩窄[2] - 完美世界电竞业务展现发展潜力,即将在上海主办2024反恐精英世界锦标赛(上海Major),有望带动电竞板块迎来一波大的行情[2] - 完美世界积极布局微短剧市场,短剧业务有望成为影视业务新的增长点[2]

来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评 10 月 30 日，公司发布 24 年三季报，Q3 营收 13.13 亿元，同 比-24.36%，归母净利润-2.12 亿元，同比-190.27%，扣非归 母净利润-2.13 亿元，同比-223.90%。 经营分析 收入：游戏、影视业务均承压。Q3 收入同比-24.36%，环比 -8.25%。1）游戏：前三季度收入 38.7 亿/同比-27.2%，经估 算，Q3 收入 12.2 亿/环比-10.6%，主要系当期上线新游较少， 老产品受产品生命周期影响，充值流水下滑。2）影视：前三 季度收入 1.7 亿/同比-78.4%，经估算，Q3 收入 0.83 亿/环比 +50.7%，收入主要随当期播出的影视作品数量、体量波动。 盈利：毛利率下滑+被投企业亏损致净利率环比有所下滑。1） Q3 归母净利率-16.1%/环比-5.9pct，扣非净利率-16.2%/环比 -10.8pct。拆分成本费用：毛利率环比-11.2pct，预计主要 系收入结构变化，毛利率较低的产品收入占比提高；销售、 管理、研发费率分别环比-5.5、-1.9、+1.5pct，预计主要系 当期新品上线较少，推广费 ...

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 游戏业务 - 游戏业务经营业绩环比改善,待上线新游稳步推进 [1] - 《异环》全球、全平台首曝,游戏出海进程进一步深化 [1] 影视业务 - 影视业务产品售价低于预期 [1] 电竞业务 - 公司将于11月主办2024反恐精英世界锦标赛(上海Major),这是该赛事2013年以来首次在亚洲举行 [1] 财务数据总结 - 2024-2026年营业收入分别预计为53.91/65.23/72.67亿元,同比增长-30.8%/21.0%/11.4% [3] - 2024-2026年归母净利润分别预计为-4.97/1.30/3.66亿元,同比增长-201.0%/126.2%/181.2% [3] - 对应PE为-39/147/52x [3]

文章核心观点 - 完美世界公司2022年前三季度业绩亏损,但第三季度游戏业务经营业绩环比有所改善[1] - 公司正在推进旗下经典品类《诛仙世界》和潮流新品《异环》的研发、测试及上线工作[2] - 公司将在2022年四季度主办2023反恐精英世界锦标赛(上海Major),这是该游戏自1999年诞生以来首次在亚洲举办的最高级别官方赛事[2] 公司业务情况 - 2022年前三季度公司实现营收40.73亿元,同比下降34.26%;归属于上市公司股东的净利润-3.89亿元,去年同期为6.15亿元[1] - 第三季度公司实现收入13.13亿元,同比下降24.36%;归属于上市公司股东的净利润-2.12亿元,去年同期为2.35亿元[1] - 第三季度公司扣非后净利润-2.13亿元,其中游戏业务扣非后的净利润为-9467万元,剔除投资损失影响后,游戏业务的经营业绩环比有所改善[1] 公司产品管线 - 公司正在推进以《诛仙世界》为代表的经典品类和以《异环》为代表的潮流新品的研发、测试及上线工作[2] - 其中,端游大作《诛仙世界》已于10月18日开启测试,跨端新产品《异环》于9月22日举办线下封闭试玩会,现已开启测试招募[2] - 公司还有《诛仙2》《代号野蛮人》《代号Z》等产品在研待发[1] 公司赛事活动 - 2022年四季度,完美世界将在上海主办2023反恐精英世界锦标赛(上海Major),这是该游戏自1999年诞生以来首次在亚洲举办的最高级别官方赛事[2] - 包括前期的线下预选赛在内,赛事赛程将长达35天,届时将有56支队伍来沪参赛,来沪观赛的海外粉丝数量预计近万名[2]