核心观点 - CS 2024上海Major是全球最具影响力的电竞赛事之一，首次在亚洲举办，吸引了全球上亿电竞爱好者关注，线上观赛量超过6亿人次，赛事规模和国际化程度创历届之最。此次赛事不仅展示了中国电竞的实力，还推动了中国电竞文化的全球传播和上海城市的发展 [1][2][5] 中国电竞实力展示 - 中国电竞用户数量达到4.9亿，实际销售收入超过275亿，处于全球领先地位。中国电竞产业链不断完善，赛事规模和体量不断提升，职业化和体育化程度加深。杭州亚运会电竞赛事的举办进一步拓展了中国电竞的全球影响力 [2] - 中国电竞已完成初期的奠基和发展，正面临扩大外循环、走向全球市场的关键时刻。电竞入奥带来的新契机要求电竞产业积极承担文化出海的历史使命，推动建立国际化职业电竞体系 [3] 电竞文化传播 - 电竞不仅是体育赛事，更是文化载体。中国电竞要走向世界，需将中国传统文化与电竞结合，促进电竞文化的传播。完美世界在赛事期间结合电竞文化娱乐活动，如CS城市巡游打卡集章，推动电竞文化的传播 [3][4] - 完美世界在电竞产品、赛事演艺呈现上有探索，如发布广西壮族民歌音乐盒《诶嘿》，成为CS收录的第二款中国音乐盒，推动中国电竞文化在全球的影响力 [4] 上海城市发展 - 上海积极建设"全球电竞之都"，举办过英雄联盟全球总决赛、DOTA2国际邀请赛等顶尖赛事。CS 2024上海Major的举行使上海成为全球首个举办过三大国际最顶尖电竞赛事的城市，对上海城市发展有积极影响 [5] - 赛事吸引了近700名海外选手及随行人员，线下观众超过7万人，其中近1万名是海外观众，对上海文旅产业产生积极影响。完美世界与上海文旅局合作，组织互动游览活动，带动上海文化旅游产业发展 [5][6] 赛事组织与运营 - 完美世界为CS Major的举办提供了全方位的保障和服务，确保赛事顺利进行。通过VR观赛、四面环屏舞台设计、AB双舞台等创新设计，提升观赛体验。线上赛事直播覆盖全球多个语种，展示顶级赛事水准 [7][8] - 完美世界拥有丰富的赛事组织和运营经验，累计几十万名观众现场参与。公司将持续加大电竞投入，保持电竞产品在中国大陆的独家运营和赛事组织，推动中国电竞的发展 [8]

证券时报e公司讯，企查查APP显示，近日，上海完美青春影视有限公司成立，法定代表人为曾映雪， 注册资本为300万元，经营范围包含：广播电视节目制作经营；电视剧制作；电视剧发行；电影发行； 电影放映；营业性演出；演出经纪；文化娱乐经纪人服务等。 企查查股权穿透显示，该公司由完美世界(002624)旗下完美世界影视有限责任公司全资持股。 ...

第三届世界元宇宙大会相关 - 11月23日在武汉开幕主题为"AI+通信：助力元宇宙由虚向实健康发展"设置6个专题分论坛700余人参会[1] 完美世界相关 - 高级副总裁伊迪受邀参会并发表演讲表示数字文化企业利用AI技术在元宇宙中可打造可持续商业模式通用人工智能将引领进入数字文化元宇宙时代[1] - 伊迪认为AI是元宇宙关键组成部分为元宇宙提供多方面支持元宇宙为AI提供应用场景二者相互作用融合[2] - 在元宇宙中AI可洞察用户实现个性化推荐推动内容生态发展让虚拟角色和物体更智能[2] - 完美世界坚持"虚实共振、数实融合"发展路线旗下游戏推出AI NPC系统电竞打造新赛事场景影视融合VR技术[3] - 完美世界积极推动文化遗产数字化如《梦幻新诛仙》手游结合非遗与AIGC技术还举办文创校园设计大赛[4] - 从技术角度发展元宇宙需解决沉浸感等问题倒逼数字技术进步通用人工智能与元宇宙叠加有诸多积极意义伊迪称[4] 大会主办方相关 - 由中国仿真学会中国指挥与控制学会华中科技大学和北京理工大学共同主办目的为"搭平台、促交流、重体验、建生态"[5]

一、涉及公司 完美世界[1] 二、核心观点及论据 （一）新游戏产品情况 1. **《诛仙世界》** - 测试数据亮眼，10月18日 - 10月31日第三次测试期间次留、三留均超80%，七日留存率约70%[3]。 - 12月19日正式上线，基于经典IP，由UE5引擎开发，是端游市场顶级新品，虽未预测流水，但因市场对新端游需求旺盛且无渠道分成利润率高，预计显著提升明年业绩[3]。 2. **《一环》** - 二次元开放世界游戏，三端互通，采用UE5引擎，计划全球发行[2]。 - 7月首爆展示十几分钟实机演示PV引起关注，9月中下旬举办线下小型试玩会并参加东京电玩展，11月28日首测，融合载具玩法、无缝加载等创新元素，有望成为未来业绩增长点[3]。 3. **《诛仙二》** - 端手一体化MMORPG，8月付费二测数据不理想，正在调整内容设计，预计明年上线[4]。 4. **《让野人飞》** - 轻量级放置类游戏，海外测试中，计划明年国内外同步上线[4]。 5. **《P5X》** - 日本和欧美版本计划明年上线，海外代理模式降低成本，有望带来海外市场增量[2]。 - 日本上线虽无具体时间，但版本相对完整预计明年初上线，测试完成后由发行方决定具体时间[10]。 6. **代号“Z”** - 大型游戏，定位于年轻用户的二次元开放世界赛道，预计2026年左右发布，目前处于前期研发阶段[6]。 （二）公司发展方向 1. 深耕经典赛道（如《诛仙》系列）和开拓新兴领域（如二次元开放世界）[2][5]。 2. 持续优化现有项目，如《诛仙二》和《让野人飞》等，确保稳定收益提升竞争力[5]。 （三）存量游戏表现 1. **端游** - 自研老端游如诛仙端游和完美世界IP端游表现稳定，诛仙端游年流水约5亿人民币，特殊情况（疫情或版本更新）会有增长[8]。 - 代理的电竞类游戏CS和Dota今年流水均比去年好，CS去年流水约8亿人民币，今年预计有明显涨幅，得益于运营成熟、版本更新和举办顶级电竞比赛等因素[9]。 2. **手游** - 近几年尝试新类型产品导致成功率和研发效率问题，今年基本无可观大型新手游推出[9]。 - 核心老手游包括诛仙手游、完美世界手游、梦诛、幻塔及P5X等，月流水规模相近，处于下滑状态但趋向稳定，未来仍会呈现下滑趋势但逐渐趋稳[9]。 （四）内部管理调整 1. 进行内部管理调整，从宽松培养型向更严格、精细化、强调确定性方向转变[6]。 2. 精简人员约1,500 - 1,600人，暂停或关停部分风险项目，提升管理效率，增强确定性[2][6]。 （五）分红和回购计划 1. 仍在执行现有的回购计划并尽快完成，未来新的常规性回购计划将根据市场需求及公司资金情况安排[11]。 2. 分红方面，去年因市场情绪低迷且资金充裕进行额外分红，随着大产品上线及运营和财务状况改善，预计明年开始恢复正常运作状态，年底分红将综合考虑资金和市场形势等因素决策[11]。 （六）与威尔福关系 1. 与威尔福关系稳固，多年合作顺畅，若威尔福推出适合代理新游戏会考虑合作，目前不清楚是否正在洽谈相关事宜，有新消息会及时与市场沟通[12]。 三、其他重要但可能被忽略的内容 1. 百万亚瑟王于今年8月在港澳台地区上线，收益不显著但表现正常，今年内计划在韩国上线并陆续在其他区域上线，因非集中上线单一区域上线影响较小[7]。

报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 重点游戏新品《诛仙世界》、《异环》正稳步推进，《诛仙世界》定档12月19日上线公测，测试口碑良好，有望贡献确定性流水增量《异环》预约量可观评分高，卖点突出，具备爆款潜质，有望为报告研究的具体公司带来业绩增量[2] - 报告研究的具体公司业绩短期承压，24年前三季度营收40.7亿元，yoy -34.3%；归母净利润亏损3.9亿元，yoy -163.3%；扣非净利润亏损4.5亿元，yoy -198.0%，主要系游戏业务中被投企业亏损导致投资损失，影视+投资亏损导致业绩承压，但游戏业务经营业绩季度环比改善[2] - 考虑到报告研究的具体公司短期老产品下滑、新游不及预期与影视业绩低迷，后续《诛仙世界》、《异环》等重点产品上线表现仍有不确定性，下调24 - 25年归母净利润预测至-5.6/8.6亿元，新增26年归母净利润预测11.0亿元，现价对应PE NA/26/21倍，考虑到公司聚焦资源优化、降本增效，后续新游具备一定爆款潜力，维持“买入”评级[2] 根据相关目录分别进行总结 游戏新品情况 - 《诛仙世界》10月31日完成“践行测试”，定档12月19日公测，制作高规格，玩法多样，测试口碑良好，有望提升游戏性和玩家黏性并贡献流水增量[2] - 《异环》9月22日举办线下封闭试玩会，B站、TapTap预约量分别为93、151万，评分高达9.5和9.2分（截止2024/11/13），卖点突出，由完美旗下Hotta Studio研发，该工作室前作《幻塔》成绩较好，《异环》未来有望拓展玩法以丰富玩家体验[2] 业绩情况 - 24年前三季度公司营收40.7亿元，yoy -34.3%；归母净利润亏损3.9亿元，yoy -163.3%；扣非净利润亏损4.5亿元，yoy -198.0%；24Q3营收13.1亿元，yoy -24.4%；归母净利润亏损2.1亿元，yoy -190.3%；扣非净利润亏损2.13亿元，yoy -223.9%，主要受游戏业务被投企业亏损和影视业务部分影视剧销售价格低于预期影响，但游戏业务经营业绩季度环比改善[2] 盈利预测、估值与评级 - 下调24 - 25年归母净利润预测至-5.6/8.6亿元（较上次预测-135.7%/-51.7%），新增26年归母净利润预测11.0亿元，现价对应PE NA/26/21倍，考虑到公司聚焦资源优化、降本增效，后续新游具备一定爆款潜力，维持“买入”评级[2] 财务数据 - 给出了2022 - 2026年的营业收入、营业收入增长率、归母净利润、归母净利润增长率、EPS、ROE（归属母公司)（摊薄）、P/E、P/B等指标的预测值[4] - 列出了利润表、资产负债表、现金流量表中的各项数据如营业成本、折旧和摊销、税金及附加等以及各项主要指标如盈利能力、偿债能力、每股指标、估值指标等[15]

游戏业务相关 - 《诛仙世界》近期完成“践行测试”，2024年12月19日正式公测[1] - 《异环》2024年7月16日全球首曝，首周预约量突破280万，9月22日举办线下封闭试玩会，现开启“奇点测试”招募[2] - 2024年第三季度公司游戏业务实现扣除非经常性损益后的净利润 -9,466.64万元，其中因被投资企业亏损确认投资损失11,595.92万元，剔除该影响后经营业绩环比改善[2] 电竞业务相关 - 公司主办的2024上海Major于2024年11月30日至12月15日举行，NVIDIA、AMD、AGON等为官方合作伙伴[2] - 公司在电竞领域深耕多年，是《DOTA2（刀塔）》及《CS（反恐精英：全球攻势）》在中国大陆的独家运营商，以高质顶级赛事为依托，电竞业务将继续稳健发展[2] 影视业务相关 - 2024年第三季度公司影视业务实现扣除非经常性损益后的净利润 -8,748.77万元，主要因为部分影视剧销售价格低于预期[2] - 未来公司影视业务将继续聚焦“提质减量”策略，严格控制影视剧项目投资风险[2] 投资者关系活动相关 - 2024年11月8日进行投资者关系活动，活动类别为其他（线上及线下会议）[1] - 参与单位众多，包括众多基金、资管、信托、券商分析师及机构投资者等[1] - 上市公司接待人员包括副总裁兼董事会秘书马骏，证券事业与企业沟通部高级总监李丽、李智宇等[1]

投资评级 - 报告给予完美世界的投资评级为买入（维持）[1] 核心观点 - 完美世界完成战略调整或推动高效健康发展公司自研MMO端游《诛仙世界》公测定档12月19日，基于知名IP《诛仙》的用户影响力和《诛仙世界》本身优秀品质，官网预约量超300万，有望为公司贡献可观业绩增量2024年公司进行了组织结构、管理机制及经营策略调整，对短期业绩带来一定影响，后续随新游戏陆续上线，进入新产品周期，公司业绩有望迎来反转《异环》首曝反响热烈，基于公司丰富研发经验及开放都市的独特游戏设计，有望成为头部开放世界游戏，进一步推动公司业绩反转[1][3][4][5] 相关目录总结 公司基本信息 - 日期为2024/11/6，当前股价12.16元，一年最高最低为14.28/6.79元，总市值235.90亿元，流通市值222.21亿元，总股本19.40亿股，流通股本18.27亿股，近3个月换手率161.81%[2] 《诛仙世界》相关 - 《诛仙世界》基于虚幻5引擎打造，美术及画面表现优秀，玩法丰富，战斗系统有深度，付费设计倾向长周期运营，且不登录移动端能发挥PC性能优势，官网预约量超300万[3] 业绩预测 - 预计公司2024 - 2026归母净利润分别为-5.89/7.88/12.04（前值为10.52/12.83/14.38）亿元，对应EPS分别为-0.30/0.41/0.62元，当前股价对应2025 - 2026年PE分别为29.9/19.6倍[4] 《异环》相关 - 《异环》基于虚幻5引擎开发，是《幻塔》之后又一款二次元开放世界游戏，首曝PV&实机演示视频在B站累计播放量超900万，9月22日举办线下封闭试玩会广受好评[5] 财务情况 - 给出了2022A - 2026E的财务摘要和估值指标，包括营业收入、YOY、归母净利润、YOY、毛利率、净利率、ROE、EPS、P/E、P/B等数据[6] - 详细列出了2022A - 2026E资产负债表、利润表、现金流量表中的各项数据，如流动资产、非流动资产、营业成本、营业税金及附加等[7]

报告公司投资评级 - 给予报告研究的具体公司“增持”评级[3] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司短期业绩持续承压，2024年前三季度，公司实现营业收入40.73亿元，同比下滑34.26%，实现归母净亏损3.89亿元，同比下滑163.25%，扣非归母净亏损4.48亿元，同比下滑197.98%，但游戏业务经营环比改善[2] - 游戏业务方面，《诛仙世界》定档12.19正式上线，《异环》已开启“奇点测试”的招募，还有多款新品的国内外测试、上线计划稳步推进，公司积极探索AI技术在游戏研发、运营等多场景中的应用，影视业务将继续聚焦“提质减量”，11月公司将主办Major电竞赛事，有望带动主业增长[2] - 考虑到储备产品上线周期及人才梯队梳理进程，估计2024 - 2026年公司归母净利润预测为-4.58/5.37/7.13亿元，EPS为-0.24/0.28/0.37元/股，对应PE为 -52/44/33[3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2022 - 2026年营业收入分别为7670.40百万元、7790.72百万元、5134.37百万元、7250.18百万元、8066.30百万元，收入同比分别为-9.95%、1.57%、-34.10%、41.21%、11.26%[5] - 2022 - 2026年归母净利润分别为1377.19百万元、491.48百万元、-458.04百万元、536.59百万元、712.82百万元，归母净利润同比分别为273.07%、-64.31%、-193.20%、217.15%、32.84%[5] - 2022 - 2026年ROE分别为15.04%、5.49%、-6.01%、9.21%、16.94%，每股收益分别为0.71元、0.25元、-0.24元、0.28元、0.37元，市盈率分别为17.13、48.00、-51.50、43.96、33.09[5] - 报告研究的具体公司资产负债率在2022 - 2026年分别为39.39%、34.95%、40.76%、53.13%、65.44%，净负债比率分别为8.90%、11.20%、9.93%、30.13%、44.95%[9]

报告投资评级 - 给予报告研究的具体公司“推荐”评级（维持）[1] 报告核心观点 - 存量业务梳理及投资收益致使报告研究的具体公司业绩承压，24Q3财报显示本季度收入13亿元，YOY -24%，QOQ -8%；毛利润6.8亿元，YOY -38%，QOQ 25%；归母净利润-2.1亿元，YOY由盈转亏，QOQ -44%；扣非归母净利润-2.1亿元，YOY由盈转亏，QOQ -177%，前三季度收入40.7亿元，YOY -34%，归母净利润-3.9亿元，YOY由盈转亏，扣非归母净利润-4.5亿元，YOY由盈转亏[1] - 游戏存量基本盘经营层面转正，调整梳理效果凸显，24Q3游戏业务扣非亏损9467万元，被投企业亏损致公司确认投资损失1.16亿元，剔除后经营层面利润转正，展望后续游戏业务存量基本盘有望保持趋势[2] - Pipeline中重点产品储备丰富，看好25年产品驱动的经营改善，有多款重点产品储备，如《诛仙世界》公测定档24年12月19日、《异环》首测已开始招募预计2024年内首次测试2025年上线、《诛仙2》以及《代号Z》等，25年有望在至少2款重点产品驱动下走出调整期经营情况明显边际改善[2] - 影视业务继续聚焦“提质减量”，24Q3影视业务扣非亏损8749万元源于部分影视剧销售价格低于预期，后续有望继续聚焦该策略使影视剧项目投资风险更可控[2] - 预计报告研究的具体公司2024 - 2026年营业收入55/81/98亿元（原预测24/25年89/100亿元，新增26年预测，下调源于产品上线进度及表现不及预期），YOY -30%/+48%/+21%；归母净利润-5.5/10.7/16.0亿元（原预测24/25年12.8/18.2亿元，新增26年预测，下调源于产品上线进度及表现不及预期），给予25年目标PE 25x，对应目标市值267亿元，目标价13.76元[2] 财务指标相关 - 2023 - 2026年营业总收入（百万）分别为7,791、5,451、8,079、9,798，同比增速分别为1.6%、-30.0%、48.2%、21.3%；归母净利润（百万）分别为491、-553、1,068、1,597，同比增速分别为-64.3%、-212.5%、293.1%、49.6%；每股盈利分别为0.25、-0.29、0.55、0.82元；市盈率分别为44、-39、20、14倍；市净率分别为2.4、2.9、2.5、2.2倍[3] - 2024 - 2026年预计货币资金（百万元）分别为2,392、2,863、3,814；营业成本（百万元）分别为2,116、2,647、3,160等各项财务指标数据[6] - 2023 - 2026年经营活动现金流（百万元）分别为762、47、455、1,646；投资活动现金流分别为130、-135、-233、-204；融资活动现金流分别为-898、-539、250、-491等现金流量相关数据[6]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [8] 报告的核心观点 游戏业务经营业绩环比转正 1) 由于2024年第三季度上线新游较少,叠加老游戏受产品生命周期影响,游戏充值流水较上年同期有所下滑,2024年第三季度公司游戏业务实现营收12.2亿元(同比-27.1%/环比-10.6%) [4] 2) 因被投资企业亏损,游戏业务确认投资损失近1.2亿元,叠加收入回落,游戏业务第三季度实现扣非净亏损0.95亿元。剔除该等投资损失的影响后,游戏业务的经营业绩环比改善且已经回正(第二季度游戏业务扣非净亏损为0.56亿元) [4] 影视业务亏损扩大 1) 2024年第三季度播出并确认收入的影视作品仍相对较少,本季度公司影视业务实现收入0.8亿元(同比+141.1%/环比+50.7%) [5] 2) 但由于部分影视剧销售价格低于预期,影视业务第三季度实现扣非净亏损0.87亿元,亏损较上半年有所扩大 [5] 重点新游戏储备丰富 1) 公司稳步推进以《诛仙世界》为代表的经典品类和以《异环》为代表的潮流新品的研发、测试及上线工作 [6] 2) 其中,《诛仙世界》于10月18日开启"践行测试",测试表现亮眼,有望年内上线;《异环》于9月22日举办线下封闭试玩会,现已开启"奇点测试"招募 [6] 3) 此外《诛仙2》《让野人飞》《代号Z》等储备产品也在积极研发过程中 [6] 盈利预测与投资建议 - 我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为-4.5亿元、5.1亿元、8.7亿元,对应2025-2026年PE为37.8倍、22.4倍,维持"买入"评级 [6]