公司概况 - 公司聚焦网络游戏的研发、发行及运营业务，同时布局电视剧、短剧制作等影视业务[33] - 公司是一家全球性的文化娱乐产业集团[33] - 公司自 1997 年创立以来一直重视技术创新，具备多端一体产品的自研实力与发行能力，并积极探索前沿技术的应用[1] - 公司在电竞领域深耕多年，保持领先市场地位，是《DOTA2》和《CS》在中国大陆地区的独家运营商[2] - 公司影视业务自 2008 年创立以来推出多部优秀影视作品，获得专业奖项超 400 个[3] - 公司连续 13 年被认定为"全国文化企业 30 强"，体现了公司在文化领域的品牌影响力和综合实力[4] 战略与发展 - 公司坚持"匠心精品、内容为王"的战略，不断加码精品内容矩阵，形成可持续迭代的精品 IP 内容生态[5] - 公司在 AI、VR、AR、MR 等前沿技术应用领域保持积极投入，已将 AI 技术应用于研发管线的多个环节[6] - 公司游戏业务逐渐形成"MMO+"与"卡牌+"的双线业务结构，未来将继续夯实多元化发展格局[7] - 公司作为《DOTA2》和《CS》在中国大陆地区的独家运营商，打造出一整套完整、立体的电竞赛事体系[8] - 公司影视业务保持"精品多元"的创作逻辑，在多个领域做出多维度探索，并推出一系列微短剧精品[9] - 公司践行"产品精品化、出海全球化"的国际战略，以产品力带动品牌力[10] - 公司游戏业务以产品力为基石，推进全球多端一体化路线，充分挖掘海外玩家游戏习惯，与全球伙伴合作共享发展红利[51] - 公司影视业务积极开展国际化合作，深化现实题材探索，关注中国在全球化背景下与其他国家的合作与援助[52,53] - 公司注重营销精细化，持续增强发行与运营能力，提升核心竞争力[54] - 公司深耕电竞领域，自主研发完美世界竞技平台和移动端社区应用，实现电竞业务稳健发展[56] - 公司影视业务精准把握关键宣传时机，实现精品剧集的高效触达与广泛传播[57] 经营情况 - 公司游戏业务以长线运营为目标，持续进行内容更新和精细营销，但受产品生命周期影响业绩同比下降[61] - 公司调整产品布局，聚焦核心优势项目，并进行人才梯队梳理及人员优化，相关费用对当期业绩产生阶段性影响[62] - 公司推出的《一拳超人：世界》在海外表现不及预期，影响当期业绩[63] - 公司实行办公场所集约化整合，产生一次性退租损失，相应影响当期业绩[64] - 公司通过人员费用减少及项目精细化管控等措施，降本增效效果逐步显现，带来第二季度扣除非经常性损益后净利润环比改善[67] - 公司继续稳步推进多款新品游戏的国内外测试、上线计划[76] - 公司继续推进全球多端一体化路线，依托多元品类的自研精品游戏，从海外用户更为习惯的 PC 端和主机端切入，与移动端形成共振，助力游戏成功出海[77] - 公司与英伟达、索尼 PlayStation、Epic 等全球合作伙伴深度联动，产品话题不断引发全球玩家热议[79] - 公司以"MMO+"与"卡牌+"两大核心赛道为抓手，积极推进经典品类和潮流品类游戏产品[91,92] - 公司将继续强化管理赋能，优化全流程管理体系，提升经营效率及项目产出能力[94] 财务数据 - 公司营业收入同比下降38.12%，主要系新游上线较少以及影视收入减少所致[96] - 公司管理费用下降，主要系调整产品布局、聚焦优势项目并进行人员优化所致[97] - 公司研发费用下降，主要系对项目及人才进行梳理和优化所致[97] - 报告期公司在营游戏产品受生命周期影响，充值流水相较于上年同期有所回落及收到的政府补贴款较上年同期下降[98] - 报告期处置美国环球影业片单资产的收款扣除对外投资后的净影响导致投资活动产生的现金流量净额[98] - 报告期美国环球影业片单资产处置等事项产生的投资收益[101] - 报告期其他非流动金融资产及交易性金融资产公允价值变动产生的损失[109] - 报告期计提的开发支出减值损失[109] - 报告期收到的赔偿金计入营业外收入[109] - 报告期支付的违约金及捐赠支出计入营业外支出[109] - 报告期收回影视剧销售款及游戏分成款导致应收账款减少[110] - 报告期投资制作的影视剧形成的存货增加，以及支付给游戏授权方的游戏分成形成的合同履约成本增加[110] - 报告期办公场所集约化整合带来使用权资产和租赁负债的减少[110] - 公司内部投资情况 - 公司认缴出资30,000万元投资博裕四期（厦门）股权投资合伙企业（有限合伙），主要投资领域包括消费品和零售、金融服务、医疗健康以及科技等[146,149,150] - 公司认缴出资1,500万美元投资Zoo Capital Fund II, L.P.，主要投资领域包括软硬件、数据安全、生命科学为主的科技驱动型行业[159,156,160] - 公司持有福禄控股

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 - 公司 24Q2 预计实现扣非净亏损 0.4-0.8 亿元,环比 24Q1 有所收窄,主要因项目精细化管控、AI技术赋能带来的降本增效效果逐步显现 [4] - 公司游戏业务短期承压,主要因在运营游戏受产品生命周期影响、公司进行人才梯队梳理及人员优化产生相关期间费用、新游戏上线暂未贡献利润 [5] - 公司已上线新游有望逐步释放利润,且下半年有望上线多款新游戏,建议关注公司后续新品进展以及上线表现情况 [5] 财务数据总结 - 预计 2024-2026 年公司实现营收 70.30/76.45/82.50 亿元,归母净利润 2.94/5.82/7.72 亿元,对应 PE 分别为 65.8/33.3/25.1 倍 [6] - 2022年公司营业收入为 76.70 亿元,同比下降 10.0%;归母净利润为 13.77 亿元,同比增长 273.1% [13] - 2023年公司营业收入预计为 77.91 亿元,同比增长 1.6%;归母净利润预计为 4.91 亿元,同比下降 64.3% [13]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 游戏业务 - 游戏业务增长受产品周期未到、人员梳理等因素压制 [1] - 多款在运营游戏受产品生命周期影响,流水同比自然下滑 [1] - 新推出的《一拳超人》(海外)表现不及预期,但《女神异闻录》4.12公测,玩家反馈良好 [1] - 公司调整产品布局,进行人才梯队梳理和人员优化,产生一定费用 [1] - Q2游戏业务亏损收窄 [1] 影视业务 - 影视业务扣非口径微亏,Q2扣非净利润实现扭亏 [1] - 报告期内,《小日子》等电视剧及《大过年的》等短剧播出 [1] - 非经收益主要系美国环球影业片单资产处置收益等构成 [1] 未来展望 - 公司将坚定聚焦"MMO+"与"卡牌+",推进多款自研游戏上线 [1] - 公司储备的《许你岁月静好》《只此江湖梦》《赤热》等影视作品正在正常制作、发行、排播中 [1] 财务数据 - 预计公司2024-2026年归母净利分别为3.8/6.0/8.8亿元,对应PE为38.8/22.9/15.6X [1] - 公司2022-2026年营业收入增长率分别为-9.95%/1.57%/-10.53%/15.42%/12.41% [4][5] - 公司2022-2026年归母净利润增长率分别为273.07%/-64.31%/-22.72%/58.55%/46.63% [4][5]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 游戏业务 - 游戏业务增长受产品周期未到、人员梳理等因素压制,预计1H24归母净亏损1.8-1.4亿元,扣非净亏损1.7-1.3亿元 [1] - 多款在运营游戏受产品生命周期影响,流水同比自然下滑,1H24推出的《一拳超人》(海外)表现不及预期 [1] - 公司调整产品布局,进行人才梯队梳理和人员优化,产生一定费用 [1] - Q2游戏业务亏损收窄,预计净亏损0.65-0.25亿元,扣非净亏损0.71-0.31亿元 [1] - 公司将坚定聚焦"MMO+"与"卡牌+",推进多款自研游戏,端游《完美新世界》、《诛仙世界》、《女神异闻录》海外其他地区等产品均有望今年上线 [1] 影视业务 - 影视业务扣非口径微亏,预计1H24归母净利约0.8亿,扣非归母净利约-0.1亿 [1] - Q2影视业务扣非口径微盈,预计净亏损0.37亿元,环比Q1的1.2亿降幅较大,主要系非经影响 [1] - 公司储备的《许你岁月静好》《只此江湖梦》《赤热》等在正常制作、发行、排播中 [1] 盈利预测与估值 - 预计公司24-26年归母净利分别为3.8/6.0/8.8亿元,对应PE为38.8/22.9/15.6X [1]

业绩预测 - 公司2024年1-6月预计实现归属于上市公司股东的净利润为亏损1.5976亿元至1.9976亿元，扣除非经常性损益后的净利润为亏损1.984亿元至2.384亿元[3] - 公司2024年第二季度预计实现归属于上市公司股东的净利润为亏损1.3亿元至1.7亿元，扣除非经常性损益后的净利润为亏损4000万元至8000万元，环比有所改善[9] 游戏业务 - 公司游戏业务预计实现归属于上市公司股东的净利润为亏损1.4亿元至1.8亿元，扣除非经常性损益后的净利润为亏损1.3亿元至1.7亿元，主要由于产品生命周期影响、人员优化等因素[7] - 公司持续推进游戏业务的MMO+和卡牌+双线布局，积极推进多款自研游戏的开发[7] 影视业务 - 公司影视业务预计实现归属于上市公司股东的净利润约8000万元，扣除非经常性损益后的净利润约亏损1000万元[7] - 公司影视业务坚持精品化内容路线，聚焦"提质减量"策略，储备了多部新剧正在制作、发行、排播[7] 非经常性损益 - 公司2024年第一季度非经常性损益为1.2864亿元，主要由资产处置收益构成，2024年第二季度非经常性损益预计约亏损9000万元，主要源自一次性退租损失等[9] - 公司2024年1-6月非经常性损益预计约4000万元，上年同期为9422.79万元[8] 其他 - 公司通过人员费用、办公场所租金等成本管控以及项目精细化管控等措施，2024年第二季度扣除非经常性损益后的净利润环比有所改善[9] - 公司与会计师事务所在本报告期业绩预告方面不存在重大分歧[5]

业绩总结 - 公司24Q1实现营收13.29亿，同比下降30.19%，归母净亏损0.30亿[3] - 公司24Q1游戏业务营收同比下降23.8%，环比下降4.9%至12.85亿元[3] - 营业总收入在2026年预计将达到10483百万元，较2023年增长34%[9] - 毛利率预计从2023年的60%增长至2026年的67%[9] 未来展望 - 公司预计2024/2025年归母净利润分别为9.5亿/11.9亿，对应PE 20.4/16.3倍，维持买入评级[5] - 研发费用占营业收入的比例从2023年的28%下降至2026年的29%[9] 其他 - 公司评级标准包括买入、增持、中性和减持等级[10] - 公司办公地址分别位于上海、北京和深圳[12]

业绩总结 - 公司24Q1实现营收13.29亿元，同比下降30.19%，环比下降16.68%[1] - 公司24Q1归母净亏损2976万元，同比转盈为亏[1] - 公司24Q1游戏业务营收同比下降23.80%，环比下降4.90%[1] - 公司24Q1实现管理费用2.59亿元，同比增长38%，环比增长43%[1] - 公司预计2024-2026年实现营收89.91/102.28/113.98亿元，对应PE分别为18.2/16.2/13.8倍[2] - 公司财务报表显示，2026年预计营业收入将达到11398百万元，较2022年增长48.7%[4] - 营业利润预计在2024年达到最高峰，为1260百万元，较2023年增长40.7%[4] - 归属母公司净利润预计在2026年达到最高峰，为1403百万元，较2023年增长186.3%[4] - 毛利率在2023年下降至59.7%，但在接下来的几年保持稳定在63%左右[4] - ROE在2024年达到最高点，为11.7%，较2023年增长87.1%[4] 其他 - 长城证券可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易[8] - 长城证券可能与本报告涉及的公司存在业务关系[8] - 本报告仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者[8]

[Table_Page] 季报点评|游戏Ⅱ 证券研究报告 [完Table_美Title] 世界（002624.SZ） [公Tab司le_I评nves级t] 买入 当前价格 10.14元 老游戏流水承压，期待新品上线 合理价值 11.13元 前次评级 买入 [ 核Tabl 心e_Su 观mm 点ary] ： 报告日期 2024-04-29 ⚫ 24Q1业绩概况：根据公司一季报，2024Q1实现营收13.29亿元（YOY [相Tab对le_P市icQ场uote表] 现 -30.2%，QOQ-16.7%），毛利润8.90亿元（YOY-28.3%，QOQ-5.1%）， 毛利率66.94%，产生销售费用2.3亿元（YOY-4.7%，QOQ+8.7%）， 10% 销售费用率为 17.32%，产生研发费用 4.98 亿元（YOY-10%，QOQ -4% 04/23 06/23 08/23 10/23 12/23 02/24 04/24 -18% -17.7%），研发费用率为37.48%，Q1归母净利润为-0.3亿元，归母净 -32% 利率为-2.24%，扣非后归母净利润为-1.58亿元（YOY-177.7%，QOQ -46 ...

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 游戏业务 - 2024Q1公司游戏业务收入12.85亿元,同比下滑23.80%,主要由于部分游戏生命周期导致充值自然下滑,及人员优化费用影响所致 [1] - 公司自研产品《女神异闻录：夜幕魅影》已于2024年4月12日开启国内PC及移动端双平台公测,游戏预下载即登顶APP Store免费总榜,公测次日位列iOS游戏畅销榜第8名,有效扩充全新年轻用户 [1] - 公司自研产品《一拳超人：世界》在东南亚和欧美等多个国家和地区同步开启PC及移动端全平台公测,上线首日登顶超100个国家和地区游戏免费榜 [2] - 公司自研产品《女神异闻录：夜幕魅影》于4月18日在韩国和中国港澳台地区同步上线PC及移动端双平台,游戏预下载即登顶App Store及Google Play游戏免费总榜 [2] 影视业务 - 2024Q1公司影视业务收入3471.96万元,同比下滑82.19%,主要由于2024Q1公司播出并确认收入的影视作品较少所致 [1] AI技术应用 - 公司已将AI技术应用于研发管线中,包括美术、程序、策划、运营、安全、测试等核心环节,涵盖智能NPC、智能游戏助手、场景建模、AI绘画、AI剧情、AI配音等方面 [2] - 公司开发了剧情生成、大世界生成等AI开发工具,协助研发团队搭建AI驱动的游戏生产管线 [2] - 公司将游戏引擎内置的标准功能与大语言模型结合,研发出自动生成游戏过场动画的工具D+（Dialogue+） [2] - 公司旗下端游产品《诛仙世界》正式接入英伟达Audio2Face技术,并使用了英伟达的ACE平台,以及光线追踪、DLSS等先进技术 [2] 盈利预测 - 我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入91.93/102.96/114.29亿元,同比增长18.0%/12.0%/11.0% [1] - 预计公司2024-2026年分别实现归母净利润12.97/14.72/16.34亿元,同比增长163.8%/13.5%/11.0% [1] 风险提示 - 产品表现不及预期 [1] - 行业竞争加剧 [1]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级。[3] 报告的核心观点 1. 公司2024年一季度收入13.3亿元,同比下降30.2%;归母净利-0.3亿元,同比下降112.3%;扣非归母净利-1.6亿元,同比下降177.5%。[1] 2. 游戏业务收入12.8亿元,同比下降23.8%,主要系老产品进入成熟期,充值因生命周期自然下滑,且短期缺乏新品贡献增量。影视业务收入0.3亿元,同比下降82.2%,主要系Q1播出并确认收入的影视作品较少。[2] 3. 公司Q1归母净利率-2.2%,同比下降14.9个百分点,扣非净利率-11.9%,同比下降22.7个百分点,主要系游戏、影视业务短期承压,但公司正在推进降本增效,加大对重点项目的资源投入,并持续优化人才梯队。[3] 4. 公司预计2024-2026年归母净利分别为9.5/10.4/12.1亿元,对应PE为20.7/18.9/16.3X。[3] 财务数据总结 1. 2024年一季度收入13.3亿元,同比下降30.2%。[1] 2. 2024年一季度归母净利-0.3亿元,同比下降112.3%。[1] 3. 2024年一季度扣非归母净利-1.6亿元,同比下降177.5%。[1] 4. 2024-2026年归母净利预测分别为9.5/10.4/12.1亿元。[3] 5. 2024-2026年对应PE为20.7/18.9/16.3X。[3] 业务分析 1. 游戏业务2024年一季度收入12.8亿元,同比下降23.8%,主要系老产品进入成熟期,充值因生命周期自然下滑,且短期缺乏新品贡献增量。[2] 2. 影视业务2024年一季度收入0.3亿元,同比下降82.2%,主要系Q1播出并确认收入的影视作品较少。[2] 3. 公司正在积极布局新游戏产品,如《女神异闻录》、《乖离性百万亚瑟王》等,以及储备的影视作品《许你岁月静好》、《只此江湖梦》等,有望延续2023年的向好态势。[3] 盈利分析 1. 公司2024年一季度归母净利率-2.2%,同比下降14.9个百分点,扣非净利率-11.9%,同比下降22.7个百分点,主要系游戏、影视业务短期承压。[3] 2. 公司正在推进降本增效,加大对重点项目的资源投入,并持续优化人才梯队,对当期业绩产生阶段性影响。[3] 3. 公司2024年一季度非经损益1.3亿元,主要系处置环球影业片单资产,投资收益、所得税费用均同比增加10倍以上。[3] 展望 1. 公司新游戏产品如《女神异闻录》、《乖离性百万亚瑟王》等有望带来增量。[3] 2. 公司储备的影视作品《许你岁月静好》、《只此江湖梦》等正在制作、发行、排播中,也在积极布局短剧业务,有望延续2023年的向好态势。[3]