[Table_MainInfo] 公司研究/房地产/房地产 证券研究报告 越秀地产（0123）公司半年报点评 2024 年 09 月 09 日 股票数据 0[9Ta月b0le6_日S收to盘ck价In（fo港] 元） 4.10 52 周股价波动（港元） 3.42-10.20 总股本（百万股） 4025 总市值（亿港元） 165 [《Ta越b秀le地_R产e（p0o1r2tI3n.HfoK]）2023 年年度业绩点 评：合同销售金额稳步增长，财务稳健安全》 《越秀地产（0123.HK）首次覆盖报告：四十 经营业绩保持平稳，财务资金稳健安全。2024 年上半年，公司实现营业收入 人民币 353.4 亿元，同比+10.1%；归母净利润人民币 18.3 亿元，同比-15.9%； 毛利率为 13.7%，同比-4.1 个百分点。截至 2024 年 6 月末，公司剔除预收 款的资产负债率、净借贷比率和现金短债比率分别为 68.3%、58.6%和 1.53 倍，"三道红线"维持"绿档"。2024 年上半年，公司加权平均借贷利率为 3.57%，同比下降 41 个基点，期末平均借贷成本进一步下降至 3.47%。董事 会决议宣 2 ...

净利润数据承压，融资成本进一步下降 2024 年 08 月 30 日 ➢ 净利润受市场影响下降，已售未结金额充足。2024 年上半年公司实现营业 收入 353.4 亿元，同比增长 10.1%；公司 2024 年上半年获得核心净利润 17.4 亿元，同比下降 18.8%；公司 2024 年上半年实现毛利率 13.7%，同比下降 4.1 个百分点，可能系销售和营销成本同比上升所致。截至 2024 年上半年，公司已 售未结金额 1909.1 亿元，虽然较 2024 年初下降了 4.2%，但仍足以支撑未来的 业绩。 ➢ 公司 2024 年上半年销售金额同比下滑，大湾区持续深耕。2024 年上半年 公司实现 554 亿元的销售金额，同比下降 33.8%，根据克而瑞研究院数据，公司 截至 2024 年上半年销售额排名全国第九。得益于全国化进程加速，2024 年上 半年公司在大湾区实现合同销售金额约为人民币 261.1 亿元，占公司销售总额的 47.1%，在广州实现合同销售金额约为人民币 230.5 亿元，占公司销售总额的 23.2%。 ➢ 保多元形式拓展一二线核心城市项目，土储分布相对核心。截至 2024 年上 半年，公 ...

越秀地产（00123.HK） 1H24 毛利率承压影响业绩，管理层维持全年销售目标 2024H1 公司业绩受结转结构及减值计提有所下滑。公司 2024H1 实现主 营业务收入 353.4 亿元（同比+10.1%，下同）；归母净利润 18.3 亿元（- 15.9%）；核心净利润 17.4 亿元（-18.8%）。毛利率 13.7%（（-4.0pct）；归 母净利率 5.2%（（-1.6pct）。公司业绩有所下滑，主要是低毛利率项目结转， 以及继续计提资产减值 10.7 亿元（2023H1 计提 1.1 亿元，2023A 计提 15.7 亿元）。公司目前已售未结金额 1909 亿元，充足的资源带动营收继 续增长的同时，也将一定程度对冲毛利率下行对业绩的影响，且随着低毛 利率项目的逐步出清，公司业绩有望逐步企稳。 债券融资渠道畅通，财务稳健流动性无忧。期内公司成功发行境内债合计 15 亿元，利率在 2.25%-2.75%；发行境外人民币点心债 23.9 亿元，加权 平均利率为 4.07%。截至期末，公司有息负债规模为 1102.4 亿元 （+10.4%），其中 1 年内到期占比 27.7%。加权平均融资成本进一步下降 ...

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [13] 报告的核心观点 - 业绩下滑低于市场预期,利润率有所下降,但未来结算确定性强 [10] - 销售规模有所下滑,但公司投资积极,多元拿地聚焦核心一二线城市 [11] - 公司现金充沛、绿档国企,融资成本新低 [12] 公司概况 - 公司为国资背景,广州地铁战略入股后实现"轨交+物业"新战略发展,资源禀赋优势明显 [13] - 公司六位一体、多元投资,TOD、城市运营拿地已崭露头角,深耕湾区核心城市,销售已破千亿规模 [13] 财务分析 - 2024H1公司实现营业收入353.4亿元,同比+10.1%;毛利48.5亿元,同比-15.0%;归母净利润18.3亿元,同比-15.9% [10] - 公司已售未入账销售金额1,909亿元,较23年末-4.2%,是23年地产结算收入的2.5倍,未来结算确定性强 [10] - 公司货币资金481.4亿元,较23年末+4.4%;总借贷1,102亿元,较23年末增长6%;资产负债率68.3%、净负债率58.6%,现金短债比1.53倍,稳居三道红线绿档 [12] - 公司整体平均融资成本3.57%,同比-41bps [12] 风险提示 - 房地产调控政策超预期收紧,市场销售去化率不及预期 [13]

半年业绩符合预期；料 8-10 月销售改善 | --- | --- | --- | --- | --- | |-------------------------|----------------------|----------------------|-----------------|------------------------------| | 交银国际研究 \n公司更新 | | | | | | | | | | | | 内地房地产 | 收盘价 港元 3.82 | 目标价 港元 6.60 | 潜在涨幅 +72.8% | 2024 年 8 月 29 日 | | 越秀地产 | (123 HK) | | | | | | | | | | 2024 上半年业绩符合预期：收入同比增长 10.1%至 353.4 亿元人民币（下 同 ） ， 当 中 房 地 产 开 发 / 房 地 产 管 理 收 入 同 比 增 长 10.2%/45.2% 至 328.0/14.3 亿元。毛利率下滑 4.1 个百分点至 13.7%（与我们预测 13-14%一 致），主要受开发毛利下降拖累。核心净利润同比下降 18.8%至 17.4 亿 ...

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [4] 报告核心观点 - 公司上半年业绩承压,营业收入增长10.1%,归母净利润下降15.9%,核心净利润下降18.8% [5] - 公司毛利率下滑4.1个百分点,但中期每股派息人民币0.173元,派息比例保持稳定 [5] - 公司深耕大湾区,上半年销售面积和销售金额分别下降24.0%和33.8%,但完成全年销售目标的37.7% [8] - 公司通过"6+1"多元化增储模式,新增12幅土地,总建筑面积约172万平方米,其中88%位于一线和重点二线城市 [8] - 公司财务稳健,资产负债率68.3%,净负债率58.6%,融资渠道畅通,上半年发行境内外债券共计38.9亿元 [9] 财务预测与估值 - 预计公司2024-2025年归母净利润分别为32/33亿元,每股收益0.79/0.82元,对应当前股价PE为4.2/4.0倍 [9] - 公司2022-2026年营业收入、净利润及每股收益预测 [10] - 公司2022-2026年主要财务指标预测,包括资产负债率、ROE、毛利率等 [10]

公 司 研 究 越秀地产（00123.HK） 2024 年 08 月 29 日 投资稳健土储充裕，维持全年销售目标 ——港股公司信息更新报告 投资评级：买入（维持） | --- | --- | |--------------------------|--------------------------| | 齐东（分析师） | 胡耀文（分析师） | | qidong@kysec.cn | huyaowen@kysec.cn | | 证书编号：S0790522010002 | 证书编号：S0790524070001 | 投资稳健土储充裕，中期派息比率保持稳定，维持"买入"评级 越秀地产发布 2024 年中期业绩。公司营收保持增长，毛利率承压拖累利润，销 售排名提升，投资拿地多元化方式且聚焦高能级城市，TOD 和城市更新业务进 展顺利。我们维持盈利预测，预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 35.2、39.7、 44.3 亿元，对应 EPS 为 0.88、0.99、1.10 元，当前股价对应 PE 估值分别为 4.0、 3.5、3.2 倍，公司已售未入账金额充足，业绩企稳回升可期，维持"买入"评级。 ...

报告评级 - 报告维持"买入"评级 [2] 报告核心观点 - 公司销售有韧性,拿地渠道畅通,预计未来业绩能实现增长 [5] - 考虑市场下行对毛利率的压力,调整公司未来3年归母净利润预测 [5] - 公司股票现价对应PE估值为4.4/4.0/3.7倍 [5] 公司经营情况总结 业绩情况 - 2024年上半年实现营业收入353.4亿元,同比增长10.1% [4] - 2024年上半年实现归母净利润18.3亿元,同比下降15.9% [4] - 毛利率下降4.1个百分点是导致净利润下滑的主要原因 [4] 销售情况 - 2024年上半年合同销售金额554亿元,同比下降34%,但仍居行业第9位 [4] - 在大湾区实现销售261亿元,占比47.1%,其中广州销售230.5亿元,占比41.6% [4] 拓展情况 - 2024年上半年通过"6+1"多元增储模式在7个城市新增12个项目,总建面172万方 [4] - 88%新增项目位于一线和重点二线省会城市,57%位于大湾区 [4] - 新增广州琶州南TOD二期项目,总建面58万方 [4] - 截至2024年上半年,公司总土储2503万方,分布于27个城市,一二线城市占比94%,大湾区占比41% [4] 财务状况 - 三道红线指标维持良好,资产负债率、净负债率和现金短债比分别为68.3%、58.6%和1.53倍 [4] - 新增发行境内公司债15亿元,境外人民币点心债23.9亿元,期内加权融资成本3.57%,同比下降41BP [4]

报告公司投资评级 - 公司股票投资评级为"推荐"[13] - 行业投资评级为"强于大市"[14] 报告的核心观点 经营业绩 - 2024年上半年公司实现收入353.4亿元,同比增长10.1%;归母净利润18.3亿元,同比下降15.9%[6] - 收入增长主要系销售规模增长,但毛利率下滑4.1个百分点和结算权益占比下滑导致利润下降[7] - 公司保持"以销定投"的投资定力,2024年上半年新增12宗土地,总建面172万平方米,新增土储88%位于一线和重点二线城市[7] 财务状况 - 公司"三道红线"指标保持"绿档",期末平均借贷成本3.57%,期末平均融资成本3.47%[7] - 公司灵活运用点心债等方式降低境外融资成本,2024年上半年发行境外人民币点心债23.9亿元,加权平均利率4.07%[7] 投资建议 - 公司作为大湾区地方国企,在行业下行期稳中求进,融资优势叠加多元化扩储模式助力逆周期拿地突围,拿地力度行业前茅,有望在行业洗牌中进一步扩大市场占有率[7] - 维持公司2024-2026年EPS预测分别为0.79元、0.82元、0.86元,当前股价对应PE分别为4.4倍、4.3倍、4.1倍,维持"推荐"评级[7] 风险提示 - 公司毛利率存在下滑风险[7] - 拿地力度不及预期风险,若后续土拍规则调整或地市波动,公司扩充土储或将受阻,亦对未来销售规模增长产生制约[7] - 政策改善和楼市复苏不及预期的风险[7]

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內容概不負責，對其準確性或完 整性亦不發表任何聲明，並明確表示，概不對因本公告全部或任何部份內容而產生或因倚賴該等內 容而引致的任何損失承擔任何責任。 （在香港註冊成立的有限公司） （股份代號：00123） 二○二四年中期業績公告 業績摘要 ‧ 營業收入約為人民幣353.4億元，同比上升10.1%。 ‧ 毛利率約為13.7%，同比下降4.1個百分點。 ‧ 權益持有人應佔盈利約為人民幣18.3億元，同比下降15.9%。 ‧ 核心淨利潤*約為人民幣17.4億元，同比下降18.8%。 ‧ 期內累計合同銷售（連同合營企業及聯營公司項目的銷售）金額約為人民幣 554.0億元，同比下降33.8%。 | --- | |--------------------------------------------------------------------| | 期內通過「6+1」多元化增儲模式於7個城市新增12幅土地，總建築面積約為 | | 172萬平方米，88%位於一線和重點二線省會城市。截至六月三十日，總土地 | | 儲備達到約2,503萬平方米。總土地儲備中94 ...