报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 公司业绩分析 - 2024H1公司业绩受结转结构及减值计提有所下滑,主营业务收入353.4亿元(+10.1%),归母净利润18.3亿元(-15.9%),核心净利润17.4亿元(-18.8%),毛利率13.7%(-4.0pct),归母净利率5.2%(-1.6pct) [1] - 公司业绩下滑主要是低毛利率项目结转,以及继续计提资产减值10.7亿元 [1] - 公司已售未结金额1909亿元,充足的资源带动营收继续增长,同时也将一定程度对冲毛利率下行对业绩的影响,且随着低毛利率项目的逐步出清,公司业绩有望逐步企稳 [1] 公司财务状况 - 公司债券融资渠道畅通,财务稳健流动性无忧,有息负债规模1102.4亿元(+10.4%),加权平均融资成本3.57%(-0.41pct),资产负债率68.3%,净负债率58.6%,现金短债比1.53倍,三道红线维持绿档达标 [1] 公司销售情况 - 上半年销售有所承压,公司维持全年销售同比增长3.5%目标不变,下半年或加大推盘力度 [1] - 公司2024H1实现合同销售金额554.0亿元(-33.7%),全口径销售排名克而瑞百强房企第9位,同比前进3位,销售同比降幅略小于行业 [1] - 公司期末总土储2503万方,一二线城市占比约94%,在手可售资源约2700亿元,土储布局优异且可售充足是公司坚定目标的底气 [1] 公司拿地情况 - 上半年保持适度投资强度,通过"6+1"多元化增储模式新增12幅土地,总建筑面积172.2万方,其中通过多元化方式获取项目面积占比达66% [1] - 投拓继续聚焦核心城市,主要于上海、北京、广州、杭州、成都、合肥等高能级城市拿地 [1] 财务预测 - 预计公司2024/2025/2026年营收分别为867.8/927.0/992.7亿元,归母净利润分别为30.4/31.0/32.1亿元,对应EPS为0.76/0.77/0.80元/股,对应PE为4.9/4.8/4.7倍 [2]