报告投资评级 - A股：买入（维持）H股：买入（维持）[2][7] 报告核心观点 - 地方财政偏紧及房地产低迷使报告研究的具体公司经营承压，但单三季度现金流有所改善、绿色环保订单增长较快、随着化债推进现金流等财务指标有望改善，因此维持买入评级[5] 根据相关目录分别进行总结 财务状况 - 24年1 - 9月报告研究的具体公司实现收入/归母净利润/扣非净利润分别为7581.3/157/147.8亿元，同比减少6%/19.2%/19.8%；24Q3公司实现收入/归母净利润/扣非净利润分别为2420.0/37.9/36.2亿元，同比减少8.8%/34.3%/34.5%；24年1 - 9月销售毛利率/净利率同比减少0.01pct/0.27pct，期间费用尤其是财务费用攀升侵蚀利润，经营性现金流净流出890.2亿元，同比多流出458.4亿元，单三季度经营性现金流净流出73.4亿元，同比少流出165亿元[2][3] 合同签订情况 - 24年1 - 9月新签合同为14734亿元，同比下降17.5%，境内/境外新签合同为13681.3/1052.9亿元，同比下降18.0%/10.1%；PPP项目招标总量同比下降，投资运营项目新签合同额为728.8亿元，同比下降65.6%，新签绿色环保项目1252亿元，同比增长43.1%[4] 业务发展与财务指标改善 - 积极构建"8+N"产业格局，培育新业务推动高质量发展，截至24年6月30日，长期应收款中PPP项目应收款为105亿元，正持续跟进化债项目，化债推进有望使现金流等财务指标改善[4] 盈利预测与估值 - 下调24 - 26年归母净利润预测为232/234/237亿元（分别下调18%/23%/26%），给出盈利预测数据并列出相关指标如营业收入、归母净利润、EPS、ROE、P/E等数据[5][6]

2024 年 11 月 8 日 行业研究 高通 FY2024 业绩超预期，端侧 AI 渗透率提升有望驱动业绩持续增 长 ——AI 算力产业链跟踪报告（二十六） | --- | --- | |--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级[3][7] 报告的核心观点 - 报告对法拉电子2024年三季报进行点评，24Q3公司营收、净利润同比和环比均增长，毛利率和净利率同比、环比有降有升，公司为薄膜电容龙头，品类和行业覆盖全，下游营收中新能源车占比最高，且新能源车景气度持续，考虑到风电光伏建设进度波动和汽车电子去库存，下调公司24 - 25年净利润预测并新增2026年预测，对应PE分别为26X/22X/18X，鉴于公司下游市场空间大且业务增长快，维持“买入”评级[1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 24Q3公司实现营收13.22亿元，同比+46.92%，环比+16.26%；归母净利润2.93亿元，同比+31.04%，环比+9.93%；扣非归母净利润2.91亿元，同比+32.85%，环比+13.31%；毛利率34.16%，同比 - 4.35pct，环比 - 0.76pct；净利率22.13%，同比 - 2.8pct，环比 - 1.33pct[1] - 2023Q1 - Q3，公司实现营收34.39亿元，同比+19.77%；实现归母净利润7.75亿元，同比+8.43%；实现扣非归母净利润7.52亿元，同比+3.25%；毛利率34.11%，同比 - 4.58pct；净利率22.54%，同比 - 2.45pct[4] - 给出2022 - 2026年的营业收入、营业收入增长率、归母净利润、归母净利润增长率、EPS、ROE（归属母公司)（摊薄）、P/E、P/B等指标的预测值[5] - 给出2022 - 2026年利润表、资产负债表、现金流量表中的各项数据，包括营业收入、营业成本、折旧和摊销等多项指标，以及盈利能力、偿债能力、每股指标、估值指标等数据[9] 公司业务方面 - 公司产品品类齐全，覆盖全系列PCB用薄膜电容器、交流薄膜电容器和电力电子薄膜电容器，满足多行业需求，2024年上半年下游营收中新能源车占比约52%、光伏约24%，风电约4%、工控约15%、家电约3%、照明约2%[1] - 薄膜电容壁垒高，高端产品占比逐年增大，行业竞争将从产品生产线扩张转向技术服务强化和品牌提升，超薄化、耐高温、高能量密度、安全可靠性将成主要发展趋势，生产模式将从简单、大批量向小批量、定制化转变[2] 行业市场方面 - 10月全国新能源乘用车厂商批发销量达140万台，同比增长58%，环比增长14%，比亚迪10月销售达50.3万辆，其中乘用车销售50.1万辆，同比+66.2%，造车新势力和传统车企孵化的新能源品牌10月都创下历史单月交付新高[2]

报告公司投资评级 - 中国东航A股和H股均被给予“增持（维持）”评级[8] 报告的核心观点 - 票价下跌导致中国东航Q3业绩承压，考虑到24Q4航空市场淡季公司仍可能亏损，下调对公司的盈利预测，但仍看好航空市场需求修复节奏以及中期供给刚性约束下公司盈利改善，维持“增持”评级[4] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 中国东航总股本为222.91亿股，总市值为900.57亿元，一年最低/最高股价为3.38/4.49元，近3月换手率为23.64%[1] 公司业绩 - 2024年前三季度中国东航实现营业总收入1026亿元，同比增长20%，归母净利润为 -1.38亿元Q3单季营业总收入384亿元，同比增长6.23%，环比增长23.79%，归母净利润26.30亿元，同比下降28.18%，环比增长233.84%[5] - 2024年前三季度RPK同比增长40%，较2019年同期增长11%，其中国内航线RPK同比增长16%，国际航线RPK同比增长198%，Q3单季RPK同比增长26%，较2019年同期增长17%，前三季度ASK同比增长26%，Q3单季同比增长14%，客座率方面，前三季度客座率同比上升8.7pct至82.4%，Q3单季客座率同比上升7.9pct至84.5%[2] - 2024年前三季度座公里收入为0.46元/ASK，同比下降4.5%，Q3单季座公里收入为0.48元/ASK，同比下降7.0%，前三季度座公里成本为0.43元/ASK，同比下降5.5%，Q3单季座公里成本为0.42元/ASK，同比下降2.6%[3] - 预计中国东航24 - 26年归母净利润分别为 -22.24（下调72亿元）/50.96（下调28%）/76.16（下调16%）亿元[4] 财务数据 - 给出了中国东航2022 - 2026年的利润表、资产负债表、现金流量表中的各项数据，包括营业收入、营业成本、净利润、总资产、总负债等多项指标及其变化情况[9] 行业及公司评级体系 - 解释了行业评级体系中的买入、增持、中性、减持、卖出、无评级的含义，以及不同市场的基准指数说明[10]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级[1][3] 报告的核心观点 - 报告期内公司营收同比增长但利润同比下降，不过Q3盈利能力环比改善，且积极拓展各领域高端客户、车规产品，原材料自供率逐步提升[1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024Q1 -Q3，公司实现营收29.65亿元，同比+15.16%；实现归母净利润1.98亿元，同比-38.66%；实现扣非归母净利润1.77亿元，同比-32.03%；24Q3公司实现营收10.41亿元，同比+2.57%，环比-6.42%；归母净利润0.94亿元，同比-26.79%，环比+35.78%；扣非归母净利润0.92亿元，同比-11.67%，环比+46.49%[1] - 下调公司24 - 25年归母净利润分别为3.07/3.64亿元（下调幅度分别为43.4%，35.6%），新增2026年归母净利润预测为4.09亿元，对应PE分别为20X/17X/15X[1] - 给出2022 - 2026年的营业收入、归母净利润、EPS、ROE、P/E、P/B等指标预测数据[2] 业务发展方面 - 积极拓展新能源汽车、光伏、储能、风电、工控等领域中高端客户群体，深耕国际市场，在储能微逆组串式光伏市场获客户信任认可[1] - 积极和车规类专业客户开展高标准项目互动，成为国内唯一通过车载ASA认证的公司，完成薄膜电容、金属化膜材料布局，薄膜电容器销售规模增大，实现多品类市场投放，在新能源等市场品牌覆盖比例高[1] - 近年对原材料重点布局，提高主要原材料自供率，拥有完整产业链，关注原材料价格走势和供需状况，通过多种方式抵消原材料价格上涨风险[1] 市场表现方面 - 给出总股本、总市值、一年最低/最高股价、近3月换手率等市场数据[3] - 给出股价相对走势、收益表现（1M、3M、1Y的相对和绝对收益）等数据[4] - 给出利润表、资产负债表、现金流量表中的各项数据（如营业收入、营业成本、货币资金等）以及盈利能力、费用率、偿债能力、每股指标、估值指标等数据[6]

报告投资评级 - 维持“买入”评级[33] 报告核心观点 - 报告认为吉大正元有望受益于未来产业趋势，尽管考虑到政府预算收紧情况调整了公司2024 - 2026年归母净利润，但新修订的《保密法》和《条例》对其发展有积极影响[33] 根据相关目录分别进行总结 1、筑牢保密防线，涉密信息系统分级保护意义重大 - 保密法规体系逐步完善，涉密信息系统分级保护是重点，其保护等级根据涉密信息的涉密等级、系统重要性、破坏后的危害性等确定，分为秘密级、机密级和机密级（增强）、绝密级三个等级[13][14] - 2024年《保密法》及其实施条例先后修订，新修订的《保密法》重视保密科技创新和科技防护，完善保密科技防护制度措施、网络信息保密管理制度，强化国家秘密的精准保护等；《条例》鼓励保密科技创新，注重信息设备与信息系统保密管理，细化安全保密产品和保密技术装备管理要求[16][18] 2、吉大正元携手华为，共建自主创新数字安全新生态 - 2024年6月3日，吉大正元与华为技术有限公司数据存储产品线签署战略合作协议，双方将整合优势资源，推动数字安全领域自主技术创新实践与应用，满足行业用户数字化转型升级需求[20] - 吉大正元与华为保持多年良好合作关系，与华为数通、计算、云等产线合作，在多个领域取得落地成果，2020年9月吉大正元荣获“华为2020年度网络生态最佳实践伙伴”[22] 3、密码为基，全面释放数字安全创新能力 - 吉大正元自1999年成立以来以密码技术为核心开展业务，是电子认证及可信数据保障领域先行者和技术引领者，也是行业标准制定主要参与者，积累了多项关键技术，为多领域提供安全技术支撑与保障，主营业务分为网络安全产品、服务、生态[24] - 公司夯实优势领域并积极转型，构建转型中的业绩支撑点，在信创、政务、能源、物联网、军工军队等多领域开展业务，积极拓展客户，进行安全方案定制化、服务化升级，推动向整体安全解决方案厂商转型，完善渠道网络体系建设，截至2023年底已签约43家一级代理商[25] - 吉大正元具有技术、行业经验、资质三大竞争优势，技术方面是国家首批商用密码产品生产定点单位，参与多项国家级、省部级科研项目，与多所高校及科研机构开展科研合作；行业经验方面参与建设1000多个大中型信息安全项目，积累了丰富项目经验和40个以上中央国家机关及部委核心客户资源；资质方面是同行业中最早且最多拥有各类资质的企业之一[27][29][31] 4、投资建议 - 考虑政府预算收紧情况，将公司2024 - 2026年归母净利润调整为0.19/1.33/2.53亿元（调整幅度为 - 66.7%/ - 8.3%/ - 2.7%），对应PE为256/37/19X，由于新修订的《保密法》和《条例》带来的积极影响，吉大正元有望受益于未来产业趋势，维持“买入”评级[33]

报告行业投资评级 - 超微电脑（SMCI.O）的评级为买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 超微电脑FY25Q1业绩和Q2指引低于预期，需持续关注公司财务合规风险，DLC液冷技术取得进展且数据中心构建的模块化方案有望推动液冷技术普及，英伟达芯片供应不足影响公司机架出货量[1] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - FY25Q1公司初步估算收入59 - 60亿美元（低于彭博一致预期的64.28亿美元），同比上升178.34% - 183.06%、环比上升11.15% - 13.03%；FY25Q1公司毛利率为13.3%，同比下降3.7pct、环比增长2.0pct；Non - GAAP EPS为0.75 - 0.76美元（高于彭博一致预期的0.743美元）；FY25Q2预计实现收入55 - 61亿美元（低于彭博一致预期的66.27亿美元），同比上升50.07% - 66.44%；预计毛利率环比下降1.0pct；预计Non - GAAP EPS为0.56 - 0.65美元（低于彭博一致预期的0.786美元）[1] 财务合规风险 - 自八月起公司先后被兴登堡发布沽空报告、推迟发布年度10 - K报告、被美国司法部展开调查，10月30日会计师事务所安永辞去公司的审计工作；独立特别委员会认为管理层“没有欺诈或不当行为的证据”，公司董事会委托独立的特别委员会调查，预计将在本周或下周提交已完成工作的完整报告，公司必须要在11月16日之前重新提交年报或恢复合规计划，以获得纳斯达克交易所的合规要求[1] DLC液冷技术与数据中心 - FY25Q1公司大力推动DLC液冷技术在AI基础设施部署方面的应用，完成全球最大规模的DLC AI超级集群部署，包含10万个NVIDIA GPU，DLC液冷系统为客户显著降低能源成本并提升计算性能，预计未来12个月内，将有15% - 30%的新数据中心将采用液冷基础设施；新的Super Cloud Composer (SCC)管理系统可从芯片级到机架级实现端到端管理；数据中心构建的模块化方案DCBBS将显著缩短数据中心建设周期，全面集成多项内容，从传统约两年建设周期减少到几个季度内，大幅提升数据中心的上线速度，预计模块化的方案将在未来进一步推动液冷技术在数据中心市场的普及，并帮助客户降低运营成本，实现更高的运营效率；马来西亚工厂有望于本季度（FY25Q2）后期投产，该园区的建成将进一步提升公司的DLC机架生产能力和全球供应链的效率，并在生产端进一步实现规模经济，此外，公司在硅谷的设施也在扩建中，现已拥有15兆瓦的电力容量，具备每月生产1,500个DLC GPU机架的能力[1] 英伟达芯片供应影响 - 根据FY25Q1业绩会，公司已准备好相关解决方案，等待Blackwell芯片供应，Blackwell芯片供应将显著影响公司机架出货量以及相应业绩表现，据Digitimes报道，英伟达已介入重组公司订单，若大批订单转移至其他供应商，将对公司营收产生不利影响，其他潜在服务器供应商有望受益，建议关注戴尔科技、HPE、联想集团[1]

报告投资评级 - 维持“增持”评级[3][5] 报告核心观点 - 报告期内公司营收及净利润增长主要源于汽车被动安全业务收入稳健增长、精细化管理降低管理费用、股权出售增加投资收益等因素24Q3公司销售、管理、研发费用率同比有增减变化安全气囊业务稳定增长越南子公司经营稳健员工持股计划彰显公司发展信心[2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024年前三季度实现营收15.40亿元（同比+5.64%）归母净利润1.96亿元（同比+32.00%）扣非归母净利润1.62亿元（同比+18.27%）毛利率29.95%（同比+0.11pct）2024Q3实现营业收入5.71亿元（同比+0.94%环比+14.31%）归母净利润0.64亿元（同比-10.87%环比-18.64%）扣非归母净利润0.62亿元（同比-10.12%环比+22.78%）毛利率为30.21%（同比-2.30pct环比+1.19pct）[1] - 24Q3公司销售费用/管理费用/研发费用率分别为0.89%/7.93%/4.67%（同比-0.03/-0.99/+0.15pct）[2] - 越南子公司截至24H1实现销售收入约1.21亿元人民币（yoy+42%）实现净利润折合人民币约1908万元（yoy+958%）[2] 业务发展方面 - 公司产品战略定位于高端化、国产化和新能源化三个方向截至24H1新定点的项目有安全气囊袋66个(含OPW)越南子公司已通过认证量产的项目39个已获PPAP批准待量产的项目1个[2] - 公司从2023年开始在越南自建新生产基地目前已经完成主体厂房建设封顶与厂房交付并逐步开启设备的安装、调试及定点项目的PPAP与试生产逐步实现正式投产[2] 员工持股计划方面 - 2024年员工持股计划资金总额上限为1.53亿元计划参与人数不超过175人首次授予部分及2025年9月30日（含）前确定分配方案的预留授予部分设定2025/26/27年度营业收入目标值分别为26/30/35亿元彰显公司发展长期信心[3] 盈利预测、估值方面 - 考虑到公司下游需求不及预期下调公司24 - 25年归母净利润预测为3.00/3.42亿元（下调幅度为4.15%/12.53%）新增26年归母净利润预测为4.07亿元对应目前PE估值为32X/28X/23X[3]

报告投资评级 - 维持“增持”评级[3][5] 报告核心观点 - 报告研究的具体公司2024年前三季度营收19.93亿元（同比+33.67%）归母净利润1.33亿元（同比+221.38%）扣非归母净利润1.24亿元（同比+291.59%）2024Q3营业收入7.45亿元（同比+33.11%环比+9.54%）归母净利润0.49亿元（同比+235.13%环比10.06%）扣非归母净利润0.49亿元（同比+308.94%环比+24.71%）毛利率为24.35%（同比+6.13pct环比+1.62pct）业绩增长主要因传统安防镜头车载镜头业务量增加以及毛利率回升[1] - 报告研究的具体公司积极布局车载光学战略收购玖洲光学布局车载镜头车载HUD激光雷达智能车灯等智能驾驶领域合作伙伴众多对外销售的玻璃非球面镜片已供应给下游客户用于生产车载ADAS镜头并间接供应至T客户镜头产品应用于大疆民用无人机与多家公司合作处于小批量样试阶段[2] - 报告研究的具体公司持续推进高端产品研发开展产学研合作在多个方面取得进展[3] - 考虑到报告研究的具体公司在安防车载等产品线业务的快速推进上调24 - 25年归母净利润预测为1.85/2.45亿元（上调比例为44.53%/40.00%）新增26年归母净利润预测为3.37亿元对应目前PE估值分别为30X/23X/16X看好报告研究的具体公司在安防市场的竞争力和车载领域布局[3] 相关目录总结 财务数据相关 - 报告研究的具体公司2022 - 2026年营业收入分别为18.46亿元、21.45亿元、2.672亿元、3.236亿元、3.795亿元营业收入增长率分别为-10.46%、16.19%、24.58%、21.11%、17.25%[4] - 报告研究的具体公司2022 - 2026年归母净利润分别为1.44亿元、0.31亿元、1.85亿元、2.45亿元、3.37亿元归母净利润增长率分别为-40.59%、-78.60%、500.87%、32.18%、37.72%[4] - 报告研究的具体公司2022 - 2026年EPS分别为0.43元、0.09元、0.57元、0.75元、1.04元ROE（归属母公司)（摊薄）分别为8.01%、1.64%、8.45%、10.64%、13.73%P/E分别为40、184、30、23、16P/B分别为3.2、3.0、2.5、2.4、2.2[4] - 报告研究的具体公司2024Q3单季度销售/管理/研发/财务费用率分别为1.68%/6.21%/6.15%/2.75%（同比+0.02/-0.46/+1.59/-0.21pct）[2] - 报告研究的具体公司2024年前三季度研发费用同比增长42.06%（主要系材料投入职工薪酬增长）整体费用率保持平稳[2] 业务布局相关 - 报告研究的具体公司在安防领域具有较高的市场地位不断完善产品布局开拓车载镜头领域新增长点[3] - 报告研究的具体公司镜头产品应用于大疆民用无人机与多家机器人科技公司合作处于小批量样试阶段[2] - 报告研究的具体公司战略收购玖洲光学布局车载镜头车载HUD激光雷达智能车灯等智能驾驶领域合作伙伴众多[2] 盈利预测相关 - 上调报告研究的具体公司24 - 25年归母净利润预测为1.85/2.45亿元（上调比例为44.53%/40.00%）新增26年归母净利润预测为3.37亿元对应目前PE估值分别为30X/23X/16X[3]

报告投资评级 - 买入（维持）评级 [1] 报告核心观点 - 报告认为报告研究的具体公司深入布局油气勘探开发不断强化海外资源开发能力业绩基础进一步稳固有望穿越油价周期 [1] 根据相关目录分别进行总结 事件相关 - 2024年11月6日报告研究的具体公司加拿大长湖西北项目已安全投产项目高峰产量8200桶/日海外资源开发能力持续提升 [1] - 在加拿大报告研究的具体公司拥有位于阿尔伯塔省东北部阿萨帕斯卡地区的长湖及其他三个油砂项目 [1] - 2023年长湖西南项目产量达到6.1万桶油当量/日 [1] - 2024年前三季度得益于圭亚那Payara项目投产带来的产量增长报告研究的具体公司海外油气产量达到172.9百万桶油当量同比大增12.2%海外产量占公司总产量的比重达到32% [1] - 巴西Mero3项目正在进行调试预计将于年内投产海外产量的增长为公司整体上产做出重要贡献 [1] 成本与资本开支相关 - 报告研究的具体公司前三季度桶油主要成本28.14美元/桶油当量同比 -0.8%其中桶油作业费用为7.21美元/桶油当量同比 -1.5%桶油DD&A为13.96美元/桶油当量同比+0.8%主要原因是产量结构变化以及汇率变动的综合影响新油田投产有效摊平公司桶油作业费、折旧与摊销 [1] - 2024Q3单季报告研究的具体公司桶油主要成本为28.93美元/桶同比+0.6%环比+3.7%其中作业费为8.02美元/桶同比+5.0%环比+19.5%主要是工作量安排的综合影响 [1] - 报告研究的具体公司24年全年资本开支预算总额为1250 - 1350亿元2024、2025年产量目标分别定为700 - 720、780 - 800百万桶油当量2024、2025年度产量中枢增速分别为4.7%、11.3% [1] 盈利预测、估值相关 - 报告预计报告研究的具体公司2024 - 2026年归母净利润分别为1457/1582/1639亿元折合EPS分别为3.07/3.33/3.45元/股 [1] - 报告研究的具体公司2022 - 2026年营业收入分别为4222、4166、4312、4616、4746亿元营业收入增长率分别为71.56%、-1.33%、3.50%、7.06%、2.80%净利润分别为1417、1241、1458、1584、1641亿元净利润增长率分别为101.51%、-12.60%、17.68%、8.53%、3.63%EPS分别为2.98、2.60、3.07、3.33、3.45元ROE（归属母公司)（摊薄）分别为23.73%、18.58%、18.66%、17.50%、15.93% [2] - 报告研究的具体公司2022 - 2026年毛利率分别为53.1%、49.9%、53.3%、53.6%、53.7%EBITDA率分别为60.8%、58.2%、60.0%、60.4%、61.1%EBIT率分别为46.3%、42.2%、46.6%、47.0%、47.1%税前净利润率分别为46.1%、41.5%、47.0%、47.6%、48.0%归母净利润率分别为33.6%、29.7%、33.8%、34.3%、34.5%ROA分别为15.2%、12.3%、13.1%、12.8%、12.0%经营性ROIC分别为21.3%、17.0%、18.3%、18.8%、18.6% [2] - 报告研究的具体公司2022 - 2026年资产负债率分别为36%、34%、30%、27%、25%流动比率分别为2.33、2.02、2.63、3.39、4.03速动比率分别为2.28、1.97、2.57、3.33、3.97归母权益/有息债务分别为4.67、5.93、7.21、8.33、9.45有形资产/有息债务分别为6.88、8.52、9.84、10.96、12.13 [2] - 报告研究的具体公司2022 - 2026年每股红利分别为0.68、0.66、0.74、0.82、0.84元每股经营现金流分别为4.32、4.41、4.21、4.55、4.83元每股净资产分别为12.55、14.01、16.43、19.02、21.65元每股销售收入分别为8.88、8.76、9.07、9.71、9.98元PE分别为、9.0、10.3、8.8、8.1、7.8PB分别为2.14、1.92、1.63、1.41、1.24EV/EBITDA分别为7.9、8.3、7.5、6.7、6.1股息率分别为2.5%、2.5%、2.7%、3.1%、3.1% [2]