分组1：报告行业投资评级 - 机械行业投资评级为买入（维持）[1] 分组2：报告的核心观点 - 华为与多家机器人企业签署合作备忘录看好顺周期景气度提升人形机器人方面有诸多进展且看好该产业发展机床刀具受政策影响基本面有望改善农业机械需求长期看好且出口增长空间大机械出海在不同方面有发展机会工程机械景气度边际改善叉车出口销量增长轨交设备受益于铁路投资增长半导体设备国产替代势在必行新能源设备受相关因素影响市场有望回归健康低空经济发展前景较好[1][3][5][7][8][9][10][12][13][14][15][17] 分组3：重点子行业观点 人形机器人 - 11月15日华为与多家机器人企业签署合作备忘录后续将开展应用场景合作11月14日兆威机电推出高可靠灵巧手且人形机器人相关企业有投资和产品推出等情况目前人形机器人平衡运动能力较成熟制约发展的核心因素在于训练看好人形机器人产业并给出相关关注企业[3][5] 机床&刀具 - 2024年10月日本机床订单金额同比环比有不同变化我国金属切削机床产量同比增长受政策影响机床&刀具领域基本面有望改善并给出投资方面关注企业[5][7] 农业机械 - 2024年10月拖拉机指数变化需求端看好长期需求且出口增长供给端补贴政策和标准变化使龙头优势显现建议关注一拖股份[8] 机械出海 - 美国补库方面降息影响房地产市场带动工具类产品需求以及OPE旺季情况和不同产品出口增长建议关注相关企业一带一路方面铜价等因素带动中国矿山机械出口看好矿山设备出口并给出关注企业[9][10] 工程机械 - 2024年10月挖掘机销量同比增长国内市场销量增速大幅提升考虑政策滞后性当前处于需求底部后续有望修复建议关注相关龙头企业[12] 叉车 - 2024年10月叉车销售情况国内和出口不同增长情况电动化国际化为增量来源建议关注相关企业[12] 轨交设备 - 2024年国铁集团动车组高级修招标情况中国中车签订合同情况以及铁路投资增长旅客发送量增长轨交设备行业将受益建议关注相关企业[13] 半导体设备 - 光刻机国产替代必要半导体设备进口额高增速美国管制促使国产化率有望提升大基金三期推动国内半导体产业发展看好相关企业[14] 新能源设备 - 松煜半片边缘钝化设备订单突破相关设计优势以及首部《能源法》确立双控体系支持可再生能源发展光伏电池片产能情况建议关注相关企业[15] 低空经济及EVTOL - 亿航智能多项合作技术突破低空经济作为新兴产业发展前景好建议关注相关企业[17]

报告投资评级 - 维持“买入”评级[3][6] 报告核心观点 - 24年前三季度业绩承压，但考虑到未来AI战略发展战略成效将逐步显现，算力服务业务有巨大市场空间，且三大主业将深度受益于AI布局，未来基本面有望回暖[3] 业绩情况 - 24年前三季度实现营收65.48亿元，同比-3.01%；归母净利润2.9亿元，同比-27.63%；扣非后归母净利润2.79亿元，同比-28.78%。24年Q3单季度实现营收21.24亿元，同比-1.55%；归母净利润0.54亿元，同比-53.37%；扣非后归母净利润0.5亿元，同比-54.91%[1] - 下调公司24 - 25年归母净利润为3.57亿（调整幅度为-45%）/4.59亿元（-46%），并新增26年归母净利润预测为6亿元，24 - 26年对应PE分别为24X/18X/14X[3] 主要业务板块 算力网络业务 - 取得快速增长，持续加大投入，打造“算力集群技术服务专家”能力，“一城一算”的算力中心服务业务拓展行动策略推动了算力管理运维服务快速拓展，已落地多个超算中心项目，打造了国内规模领先的智算云服务，逐步产生收益并为人工智能业务落地打下良好基础，已和多个客户达成合作，构建了良好的合作生态，在多个领域获得客户认可[2] 通信网络业务 - 保持稳定[1] 数字网络业务（原信息网络业务） - 有所下滑[1] 能源网络业务 - 有所下滑[1] AI应用情况 - AI技术已经逐步应用到各个业务板块，在通信领域，“AI+通信管维”构建业务分析与决策体系，建立可视化智能运维应用；在新能源领域引入“AI+光伏管维”、“AI+虚拟电厂”等，对电力市场数据进行分析和预测[3]

行业投资评级 - 电子行业买入（维持）[1] 报告核心观点 - 北美四大云厂商AI布局超预期且资本开支持续增长各厂商营收业绩持续高增[1] 根据相关目录分别进行总结 北美四大云厂商资本开支情况 - Meta 24Q3 Capex82.58亿美元公司再次上修24年Capex指引至380 - 400亿美元预计2025年资本支出仍将显著增长谷歌24Q3 Capex 130.6亿美元预计25年同比将继续增长微软24Q3 Capex149.2亿美元亚马逊24Q3 Capex 226.2亿其AWS的人工智能业务是年收入数十亿美元的业务将继续以三位数的年增长率增长[1] - 微软2024 - 2025年预计资本开支分别为444.77亿美元、605.92亿美元Meta为381.15亿美元、493.68亿美元亚马逊为745.37亿美元、844.49亿美元谷歌为514.99亿美元、567.61亿美元[2] 各厂商营收业绩情况 - 微软24Q3（2024/7/1 - 2024/9/30）营业收入为655.85亿美元同比增16%净利润为246.67亿美元同比增11%公司预计Q4营收680 - 690亿美元中位数686亿美元同比增10.6%预期Q4云业务增长31% - 32%预期来自AI的营收能突破100亿美元[2][7] - Meta2024Q3（2024/7/1 - 2024/9/30）实现营收406亿美元同比+19%净利润157亿美元同比+35%公司预计第四季营收将在450亿 - 480亿预计2024年全年总费用将在960亿 - 980亿预计2024年全年的资本支出将在380亿 - 400亿预计2025年公司将有显著的资本支出增长[8] - 谷歌2024Q3（2024/7/1 - 2024/9/30）营收882.68亿美元较上年同期的766.93亿美元增长15%分业务来看Google Services总收入为765.1亿美元其中来自谷歌搜索及其他收入493.85亿美元上年同期为440.26亿美元YouTube ads的收入为89.21亿美元较上年同期的79.52亿美元增长12.2%Google Network收入为75.48亿美元上年同期为76.69亿美元Google订阅、平台和设备收入为106.56亿美元较上年同期的83.39亿美元增长27.8%[15][16] - 亚马逊24Q3实现营收1588.77亿美元同比增长11.04%净利润153.28亿美元同比增长55.16%其中国际零售业务利润高增长带动公司营业利润率高增AWS增长提速下季度展望超预期[17] 建议关注的投资主线 - 自主可控打造新质生产力持续看好科技行业未来投资机会建议聚焦Al、华为、苹果投资主线[24] - 在AI北美算力方面重视"光铜板"的投资机会如光模块的中际旭创、新易盛、天孚通信、德科立（DCI）铜方面的精达股份、沃尔核材PCB方面的沪电股份、胜宏科技、方正科技、景旺电子服务器方面的工业富联电源方面的麦格米特在AI国产算力方面华为昇腾产业链有望加速成长如AI芯片的寒武纪 - U、海光信息服务器的中科曙光等铜连接的华丰科技、意华股份等苹果产业链方面的立讯精密、东山精密、领益智造、歌尔股份、鹏鼎控股、长电科技、蓝思科技、水晶光电、恒铭达、赛腾股份等[24] - 半导体方面建议关注韦尔股份、思特威 - W、恒玄科技、澜起科技、龙迅股份、中科蓝讯、天德钰、瑞芯微、中芯国际、华虹公司、北方华创、中微公司等华为方面建议关注润和软件、芯海科技、软通动力、法本信息、九联科技、诚迈科技、神州数码、拓维信息、烽火通信、中国软件国际(H)、海量数据[28]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“增持”评级[3][12] 报告的核心观点 - 中国神华是煤炭上下游全产业链布局的能源巨头，煤炭业务竞争优势突出，长协煤占比高，煤价下行对盈利影响有限，盈利和分红均有保障[1] 根据相关目录分别进行总结 1、全产业链布局的能源巨头 - 公司具有国资央企背景，是国内市值最大的上市煤企，国家能源集团持股比例为69.52%，实控人为国务院国资委[1] - 2023年煤炭产量3.25亿吨，位于上市煤企第一；自产煤吨煤成本179元/吨，位于上市煤企最低水平[1] - 深耕煤炭上下游产业链，2023年煤炭、电力、运输、煤化工业务占营收比例分别为64%、22%、13%、1%，占利润比例分别为72%、12%、16%、1%[1] 2、长协助力，穿越周期 - 公司2023年年度长协煤销量占自产煤总销量的79.5%，现货价格对长协价格的影响权重在5%-14%，长协销售价格相对稳定[2] - 2024年煤炭供需仍将维持基本平衡，港口价格（5500大卡）在边际因素（疆煤外运、长协价格）的支撑下仍将维持在800元/吨以上[3][10] 3、资源、规模、一体化构筑坚固护城河 - 公司煤炭产量位于上市煤企第一，储量位于第二，2023年保有储量326亿吨、可采储量134亿吨[95] - 自产煤吨煤成本处于上市煤企第一低，2023年为179元/吨[98] - 公司煤炭产能仍有增长潜力，截至2023年底矿井总产能3.52亿吨，权益产能3.00亿吨，集团未上市产能存在注入预期[104] 4、盈利预测 - 预计2024 - 2026年公司自产煤产量分别为3.20、3.25、3.30亿吨，外购煤采购量维持在1.2亿吨[9][124] - 预计2024 - 2026年年度长协价格分别为495、500、505元/吨、月度长协价格为790、800、810元/吨、现货价格为576、586、596元/吨，坑口价格维持328元/吨[9][125] - 预计2024 - 2026年公司营收分别为3346.25、3451.15、3556.65亿元，总毛利率分别为34.9%、35.0%、35.5%，归母净利润为583.8亿元、608.3亿元、638.1亿元，折合EPS分别为2.94、3.06、3.21元[136] 5、估值分析 - 采用分部估值法，考虑到公司煤炭业务具有低成本运营和规模优势，给予13倍PE，其余业务参考同业水平分别给予相应倍数PE，对应当前公司总市值为7973.6亿元，折合股价40.13元[139] - 采用绝对估值法，假设长期增长率为1%，分红比例预计达到80%，根据DDM估值法，取贴现率±1%、长期增长率±1%作为估值参考，对应公司股价合理区间为36.85 - 59.26元/股[143][147]

报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 24Q3腾讯控股经营利润略弱于预期，所得税开支明显好于预期，分占联营合营公司盈利超预期。整体业绩增长显著，各业务板块表现有亮点，维持“买入”评级[1] 财务 - 24Q3公司实现Non-IFRS净利润598亿元（yoy+33%），略超彭博一致预期的543.69亿元。Non-IFRS净利率35.8%，同比提升6.7pcts，环比上升0.2pcts。所得税开支89亿元（yoy -19%）vs预期124亿元，主要系去年同期预提所得税拨备的高基数影响。实际所得税税率14.2%接近19 - 22年对应季度水平，后续所得税率预计维持在合理范围。分占联营公司及合营企业净盈利好于预期，前期投资的拼多多、快手等公司逐渐成熟，预计该项将持续好转[1][36][39] - 24Q3公司整体毛利率53.1%，略低于预期53.4%，同比提升3.6pcts，环比下降0.2pcts。经营利润533亿元，略低于彭博一致预期的540亿元。销售费用及市场推广开支94亿元（vs彭博一致预期90.6亿元），同比增长19%；一般及行政开支291亿元（vs彭博一致预期282亿元），同比增长11%[1][51][57] - 24Q3公司实现营收1672亿元，同比提升8%，小幅低于预期。增值服务收入827亿元，同比提升9.17%；金融科技与企业服务收入531亿元，同比提升2%；网络广告（营销服务）业务收入300亿元，同比提升17%[45] 微信生态 - 微信平台月活跃账户数稳定增长，24Q3微信 + WeChat合计月活跃账户数为13.8亿，同比增长3%。微信生态用户参与度健康增长，小程序&视频号&小游戏等继续贡献高毛利增量。24Q3小程序交易额超2万亿元，同比增长超10%[58][59] 增值服务 游戏 - 本土市场游戏24Q3收入373亿元，同比增长14%，环比增长8%，好于彭博一致预期的370亿元。旗舰游戏《王者荣耀》及《和平精英》流水保持健康增长，《三角洲行动》等新游戏也有贡献。随着《地下城与勇士：起源》等新品持续贡献增量流水逐步确认至收入，且后续产品线接力密集，24Q4本土市场游戏仍有望保持较快增长。海外市场游戏24Q3收入145亿元，同比增长9%，环比增长4%，按固定汇率同比增长11%，略逊于彭博一致预期的150亿元，部分游戏留存率提高，相应延长收入递延周期，该流水增量有望于后续季度逐步释放[66][75] - 递延收入24Q3为1066亿元，同比增长20.0%，环比小幅下滑0.3%，该项已连续7个季度实现同比增长，且24Q3为其中同比增速最快的季度[78] 社交网络 - 24Q3社交网络收入309亿元，同比下降4%，基本符合彭博一致预期。同比增长主要因手游虚拟道具销售、音乐付费会员收入及小游戏平台服务费的增长，部分被音乐直播及游戏直播服务的收入下降所抵消。后续腾讯社交网络业务亮点在于小游戏板块[79] 营销服务 - 24Q3公司网络广告（营销服务业务）收入300亿人民币，同比增长17%，小幅超彭博一致预期的297.6亿元。主要得益于广告主对视频号、小程序及微信搜一搜广告库存的强劲需求，以及巴黎奥运会相关品牌广告的较小幅度贡献，还有游戏及电商行业的广告开支同比增长。腾讯广告收入增速好于行业，后续有望保持较快增长[87][91] 金融科技及企业服务 - 24Q3公司金融科技及企业服务业务实现营收531亿元，同比增长2%，弱于彭博一致预期的540.5亿元。金融科技服务收入总体同比基本保持稳定，支付服务因消费疲软下降，理财服务保持增长。企业服务收入同比增长，得益于视频号带货技术服务费增加以及云服务收入的增长。24Q3资本开支171亿元，同比增长114%[94][95]

2024 年 11 月 19 日 行业研究 AI 眼镜：AI 端侧最佳落地场景之一 ——AI 终端跟踪报告之二 电子行业 买入（维持） 作者 分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002 021-52523849 kailiu@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 -29% -17% -6% 6% 17% 11/23 01/24 05/24 08/24 电子行业 沪深300 资料来源：Wind 一、爆款出现验证产品逻辑，科技巨头纷纷布局 Ray-Ban 智能眼镜销量超预期。2021 年 9 月，Meta 与雷朋开始了对 AI 眼镜的尝 试，双方联名推出了初代智能眼镜 Ray-Ban Stories，截至 2023 年 2 月售出约 30 万副。2023 年 9 月，双方的第二代联名产品 Ray-Ban Meta 发布，销量超预期。根 据 IDC 的数据，2023Q4 和 2024Q1，Ray-Ban Meta 出货量为 36 万台、10 万台； 截至 2024Q2，该产品的出货量已经超过了 100 万台。 图 1：Ray-Ban Meta 产品图 要点 资料来源：极客公园 资料来源： ...

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级[3][10] 报告的核心观点 - 全球潮玩行业红利仍在，泡泡玛特多款IP出圈验证公司在IP运营方面的强大优势，牢固的护城河为后续保持龙头地位提供支撑；公司初步打造集盲盒等IP衍生品、乐园、游戏于一体的潮玩生态系统，海外拓店稳步推进，出海开辟第二增长曲线[10] - 预计24 - 26年公司营业收入分别为127/170/204亿元（yoy + 101%/+34%/+20%），经调整净利润为29.35/39.14/47.83亿元（yoy + 147%/+33%/+22%）[10] 根据相关目录分别进行总结 1、泡泡玛特：中国潮玩IP领跑者 - 泡泡玛特是中国潮流玩具行业的龙头公司，于2010年在北京成立，业务以潮玩产品为主，销售网络遍布国内外[26] - 公司股权结构稳定集中，人才素质过硬，截至23年12月31日，公司前五大股东分别为GWF Holding Limited、Pop Mart Hehuo Holding Limited等，王宁为公司第一大股东及实际控制人[29] - IP和渠道销售是泡泡玛特业务的核心要素，公司致力于挖掘优秀艺术家，构建涵盖IP运营、产品生产以及渠道销售的潮玩全产业链[37] - 19至23年，公司营业收入从16.83亿元增长至63.01亿元，在巩固国内市场领先地位的同时也在不断拓展海外市场[38] 2、行业红利仍在，公司具备强IP运营能力 - 全球潮玩市场空间广阔，中国潮玩零售市场处于早期阶段，预计2024年全球潮流玩具零售市场规模达到418亿美元，中国潮玩零售市场规模达到764亿元[53] - 泡泡玛特行业龙头地位稳固，按GMV计算，2021年市占率达13.6%，排名行业第一[57] - 泡泡玛特共运营93个IP，包括12个自有IP、25个独家IP及56个非独家IP，2023年对IP分类进行了重新划分[72] - 头部IP集中度降低，IP收入占比趋于均匀，24H1 CR4营收占比为51.8%，四大IP鼎立[82] - 公司通过产品系列的持续上新、产品品类的不断拓展以及多领域的IP布局，提升IP的商业价值，增强IP的影响力[91] 3、国内线下渠道增长稳定，拓展抖音渠道 - 对于国内市场，公司建立了线上和线下的全渠道销售体系，各渠道收入稳步增长，线下/线上/批发及其他收入从19年的9.88/5.39/1.29亿元快速增长至23年的30.28/17.10/4.97亿元[144] - 公司在国内的线上渠道主要包括第三方电商平台以及自有平台，以抽盒机为主要收入支柱，逐步发展抖音等其他线上销售渠道[146] - 国内线下销售网络由零售店和机器人商店组成，零售店贡献了线下渠道的主要收入，近年来公司国内店铺数量仍在扩张，单店年收入恢复至疫情前水平[151] 4、IP本地化，出海再造泡泡玛特 - 泡泡玛特自2018年正式开始拓展海外市场，总体采用从B端到C端的策略和灵活的市场应对措施，逐步在全球范围内建立起品牌影响力[172] - 海外市场打开成长天花板，海外收入占比逐步提升，2023年在不断开店扩张下，公司海外收入突破10亿元，海外收入占比达到16.9%[179] - 公司先通过多个跨境电商平台快速试水和扩展市场，再逐步加强自有平台和社交媒体的建设，进行品牌推广和用户互动[185] - 泡泡玛特在海外通过线下零售店、机器人商店结合的方式覆盖更多的消费者，截至2023年底，公司中国港澳台地区及海外零售门店较22年底新增42家达到70家，机器人商店新增50家达到99家[200] 5、盈利预测和估值分析 - 预计24 - 26年国内收入分别为75.84/85.55/90.82亿元（yoy + 45%/+13%/+6%），海外收入分别为51.03/84.72/113.47亿元（yoy + 379%/+66%/+34%）[266][288] - 预计24 - 26年公司毛利率分别为65.8%/66.7%/67.6%，销售费率分别为30.0%/30.5%/30.7%，管理费率分别为9.2%/9.0%/8.8%[289][290] - 运用FCFF估值法，得出公司的合理股价为85.10港元，基于对长期增长率1.5%的假设和WACC的敏感性测试，得到公司合理的股价范围为72.21 - 104.55港元[295] - 采用PEG估值法进行估值，可比公司2025年预测PE平均值为22x，23 - 26E经调整净利润年均复合增速为29%，对应2025年预测PEG平均值为0.8x，泡泡玛特2025年预测PEG为0.4x，低于可比公司平均水平[304]

2024 年 11 月 19 日 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 23.13 43.41 -2.01 绝对 26.91 67.63 12.76 资料来源：Wind 公司研究 Starlink 用户突破 400 万，公司受益海外卫星加速渗透 ——信维通信（300136.SZ）跟踪报告之十 买入（维持） 当前价：26.04 元 作者 分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002 021-52523849 kailiu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 9.68 总市值(亿元)： 252.07 一年最低/最高(元)： 14.37/31.41 近 3 月换手率： 266.57% 股价相对走势 -42% -27% -13% 2% 17% 11/23 01/24 05/24 08/24 信维通信 沪深300 要点 一、公司受益海外卫星加速渗透 公司主营业务包括天线及模组、无线充电及模组、EMI\EMC 器件、高精密连接器、 汽车互联产品、被动元件等，主营业务所属行业为计算机、通信和其他电子设备制 造业。公司客户主要为全球知名科技企业，包括消费电子、物联网/智能家居、商业 卫星通讯、智能汽车等 ...

行业投资评级 - 电子行业投资评级为买入（维持）[1] 报告核心观点 - AI眼镜是AI端侧最佳落地场景之一，爆款出现验证产品逻辑，科技巨头纷纷布局，市场潜力大，与日常需求结合空间广阔，合作推广模式逐步清晰，技术相对成熟且供应链完善，新品持续发布有望推动销量突破，看好相关投资机会[1][3][6][7][10][13][18][21][33] 根据相关目录分别进行总结 一、爆款出现验证产品逻辑，科技巨头纷纷布局 - Ray - Ban智能眼镜销量超预期，Meta与雷朋联名产品初代和二代销量不断增长，2023Q4和2024Q1出货量为36万台、10万台，截至2024Q2出货量超100万台[3] - 科技巨头纷纷布局AI眼镜，Meta创始人认为低价AI眼镜可能吸引大量消费者，除Meta外苹果、谷歌等国外巨头和小米、华为等国内厂商均有布局[6] [3] 二、与日常需求相结合，AI眼镜空间广阔 - 全球近视眼镜销量近几年稳定在7亿副左右，受疫情影响短暂下行后回归正常增长，市场规模稳定在800 - 900亿美元[7] - 全球太阳眼镜销量2023年在8亿副左右，受疫情影响更大，现重回增长趋势，预测2035年销量达10.4亿副，2023年市场规模接近250亿美元[10] - 2023年全球眼镜销量约15.6亿副，市场规模约1500亿美元，经历疫情冲击后回归增长，预测10年后销量达20亿副左右，市场规模接近2000亿美元[13] 三、合作推广模式逐步清晰，AI眼镜有望迎来破圈时刻 - Rayban销量超预期展现产品与品牌结合潜力，传统眼镜制造商与科技企业合作将更紧密，如雷鸟与博士成立合资公司，Rokid将与暴龙合作[18] - 雷鸟与博士成立合资公司，双方优势互补开展AI眼镜相关工作，首款产品将于2024年底发布，二者合作已久[18] - Rokid将与暴龙合作推出新产品，可能推动AR眼镜走向更广泛市场[19] 四、AI智能眼镜技术相对成熟，供应链完善 - 消费级AR眼镜发展存在技术难点，但AI眼镜技术相对成熟，供应链完善，产业链上游技术发展成熟，国内产业链各环节成熟完善[21] - 介绍了AI智能眼镜产业链上游、中游、下游的组成部分，上游涉及硬件组成，中游涉及软件等构成，下游涉及销售和售后[24] - 带摄像头AI智能眼镜有三种方案，系统级SOC方案、MCU级SOC + ISP方案以及SOC + MCU方案，各有特点[27][28][29] 五、11月新品持续发布，销量有望持续突破 - AI智能眼镜发展处于探索期，2024年下半年新品持续发布推动其趋向成熟，根据预测2025年开始向传统眼镜渗透，2029年销量有望达5500万副，2035年有望达14亿副[33] - 百度发布小度AI眼镜，预计明年上半年上市，具备多种功能[34] - Looktech发布AI智能眼镜，集成多种功能，通过创新设计展现新可能[36][37][39] - Rokid举办新品发布会发布两款眼镜产品，包括与暴龙联名的AI + AR眼镜和AI智能影像眼镜[43] - AR厂商INMO影目科技将于11月29日举办新品发布会发布两款AR眼镜[45] 投资建议 - AI眼镜市场前景好，建议关注ODM及代工（歌尔股份、龙旗科技等）、SoC（恒玄科技、炬芯科技等）、其他零部件（福立旺等）、渠道（博士眼镜）、设备（博众精工）相关企业[46]

报告行业投资评级 - 电子行业买入（维持）[1] 报告的核心观点 - AI大模型发展迅速，模型参数规模扩大使数据量快速增长，给AI数据中心网络带来压力，网络交换成为AI领域发展的底层重要支撑技术，以太网交换和GPU卡间互联尤为关键，英伟达、博通等全球领先厂商积极布局，盛科通信 - U作为国内领先的以太网交换芯片供应商打破国外垄断并积极参与国内互联标准建设，值得重点关注[56] 根据相关目录分别进行总结 一、InfiniBand与以太网是AI大模型训练集群的主要互联技术 - AI模型参数规模不断扩大，以自然语言处理（NLP）为例，模型参数已达千亿级别，计算机视觉（CV）、广告推荐、智能风控等领域的模型参数规模也在不断扩大，这对大模型训练网络提出更高要求[1] - 大模型训练中大规模的参数对算力和显存提出更高要求，为缩短训练时间，通常采用分布式训练技术，InfiniBand与以太网RoCEv2是当前智算网络互联主要方案，InfiniBand网络的关键组成包括Subnet Manager（SM）、InfiniBand网卡、InfiniBand交换机和InfiniBand连接线缆，支持InfiniBand网卡的厂家以NVIDIA为主，交换机方面，NVIDIA在2021年推出了400Gbps的Quantum - 2系列交换机，RoCEv2网络是一个纯分布式的网络，由支持RoCEv2的网卡和交换机组成，支持RoCE网卡的厂家比较多，主流厂商为NVIDIA、Intel、Broadcom，支持RoCE的交换机厂商中，市场占有率排名靠前的包括新华三、华为等，高性能交换机的核心是转发芯片，当前市场上的商用转发芯片用的比较多的是博通的Tomahawk系列芯片[3][6][10] - 博通、Marvell主导全球商用交换芯片市场，以太网交换芯片领域集中度较高，2020年中国商用以太网交换芯片市场以销售额口径统计，博通、美满和瑞昱分别以61.7%、20.0%和16.1%的市占率排名前三位，合计占据了97.8%的市场份额，盛科通信的销售额排名第四，占据1.6%的市场份额，在中国商用以太网交换芯片市场的境内厂商中排名第一，中国商用万兆及以上以太网交换芯片市场方面，盛科通信的销售额排名第四，占据2.3%的市场份额，在中国商用以太网交换芯片市场的境内厂商中排名第一[13] 二、龙头公司布局GPU卡间互联技术标准 - 2024年GTC大会，英伟达发布B200系列GPU与NVL72机柜，推出名为Blackwell的新一代AI图形处理器（GPU），发布了GB200 NVL72，包含9个NVLink交换节点，每个交换节点配置2颗NVLink Switch芯片，向外提供14.4TB/s的聚合带宽，GB200 NVL72训练和推理性能相比于等同数量的H100 GPU表现提升4倍和30倍，英伟达推出了全新的NVLink 5.0技术，单个Blackwell Tensor Core GPU支持多达18个NVLink 100GB/s连接，总带宽达到1.8TB/s，较上一代产品提升了两倍之多，NVLink技术的应用使得服务器平台能够支持更为复杂的大型模型，并提供了更高的可扩展性[15][16][20] - 谷歌、Meta、微软、AMD、英特尔、博通、思科、惠普在内的科技巨头联合宣布成立Ultra Accelerator Link（UALink）联盟，致力于开发人工智能数据中心GPU网络通信系统的全新行业开放标准，UALink联盟计划推出的首个UALink 1.0版本将实现AMD的Instinct GPU和英特尔的Gaudi等专用处理器之间的直接数据传输，UALink专家组将负责制定管理数据中心中不同GPU之间连接的标准，并预计于2024年第三季度向联盟成员提供这些标准[21][22] 三、盛科通信 - U：以太网交换芯片国内领先，助力国产AI集群互联方案发展 - 盛科通信为国内领先的以太网交换芯片设计企业，主营业务为以太网交换芯片及配套产品的研发、设计和销售，经过十余年的技术积累，形成丰富的以太网交换芯片产品序列，多款产品获得中国电子学会“国际先进、部分国际领先”科技成果鉴定，产品覆盖从接入层到核心层的以太网交换产品，打破了国际巨头长期垄断的格局，2024年前三季度实现营收8.08亿元，同比减少7.95%，归母净利润亏损0.76亿元，在具体收入拆分方面，2024年上半年公司以太网交换芯片业务实现营收4.29亿元，以太网交换芯片模组业务实现营收0.60亿元，以太网交换机业务实现营收0.41亿元，定制化解决方案服务业务实现营收0.02亿元[26][29][36] - 公司凭借高性能、灵活性、高安全、可视化的产品优势，与国内主流网络设备商和信息技术厂商建立了长期稳定的合作伙伴关系，自主研发的以太网交换芯片已进入国内主流网络设备商的供应链，以公司芯片为核心生产的以太网交换设备已在国内主要运营商以及金融、政府、交通、能源等各大行业网络实现规模现网应用，公司全系列以太网交换芯片具备高性能、灵活性、高安全、可视化的产品优势，充分融合企业网络、运营商网络、数据中心网络和工业网络各应用领域的增强特性，具备全面的二层转发、三层路由、可视化、安全互联等丰富的特性[36] - 公司TsingMa.MX系列交换容量达到2.4Tbps，支持400G端口速率，支持5G承载特性和数据中心特性，GoldenGate系列芯片交换容量达到1.2Tbps，支持100G端口速率，支持可视化和无损网络特性，TsingMa系列芯片集成高性能CPU，为企业提供安全、可靠的网络，并面向边缘计算提供可编程隧道、安全互联等特性，公司在研Arctic系列面向超大规模数据中心，支持最大端口速率800G，搭载增强安全互联、增强可视化和可编程等先进特性，公司以太网交换机产品基于公司自主研发的高性能以太网交换芯片进行构建，目前已在分流领域、安全领域、云计算领域和SDN领域建立了应用样板，实现了现网应用，公司高端产品可对标国际领先厂商同类产品，达到国际先进水平，公司在研Arctic系列对标国际当前最高水平，交换容量最高将达到25.6Tbps，支持最大端口速率800G，将进一步降低我国以太网交换芯片行业与国际最先进水平的差距[38][43][46][50] - 盛科通信加入高通量以太网联盟，该联盟由阿里云和中国科学院计算技术研究所联合发起，成员还包括北京大学、平头哥、腾讯、字节跳动等40余家机构，2024年全国高性能计算学术年会上发布了1.0版本的高通量以太网协议标准，ETH+协议较标准以太网大幅提升性能，可实现一个高载荷比、高可靠、低时延、高效率的开放以太网[50][52]