报告公司投资评级 - 公司维持"区间操作"评级 [4][5] 报告的核心观点 煤炭价格 - 淡季动力煤价格反弹,夯实了动力煤价格底部 [5] - 煤炭价格底部有支撑,大幅扩产或提高进口依赖度的可能性不大 [5] 公司经营 - 公司作为国内煤炭龙头企业,经营稳健,长期维持高水平分红政策 [5] 政策支持 - 海外降息叠加央行超预期政策支持,将进一步增强高股息的吸引力 [5] - 多方利好加持,高股息龙头将充分受益 [5] 财务数据总结 收入构成 - 煤炭收入占比68.8%,发电收入占比25.5% [2] 盈利预测 - 预计公司2024/2025/2026年分别实现净利润588/607/630亿元,同比变动-1.5%/+3.1%/+3.9% [6] - 预计2024/2025/2026年EPS分别为2.96/3.05/3.17元 [6] 估值水平 - 目前A股股价对应的PE为14/14/13倍,H股对应PE为11/10/10,估值合理 [6] 分红政策 - 公司多年维持高分红比例,2022/2023年分红比例分别为72.8%和75.3% [5] - 按2024年9月25日收盘价计,A股股息率分别为6.10%和5.41%,H股股息率8.10%和7.18%,在降息背景下极具吸引力 [5]

公司概况 - 中国神华是一家综合性能源企业，主营业务包括煤炭、电力、铁路和港口等 [1][2][3] - 公司具有煤电一体化、产运销一体化的优势，能够有效抵御行业周期波动 [7] - 公司积极推进绿色低碳转型，加大新能源投资力度，探索储能、碳捕集等战新产业 [1][2] 生产经营 - 2024年上半年公司完成商品煤产量1.632亿吨，同比增长1.6% [23] - 公司煤炭销量保持增长，上半年销量2.297亿吨，同比增长5.4% [3] - 公司港口装船量实现增长，黄骅港装船量1.1亿吨，同比增长9.3% [21] - 公司新投运电厂生产情况良好，均实现盈利 [5] 技术创新 - 公司在重载铁路、智慧铁路、智慧港口等领域取得多项技术创新成果 [6] - 公司煤矿智能化建设稳步推进，已建成多个智能化煤矿 [18] - 公司持续开展节能减排技术研发和推广，提高能源利用效率 [2][37] 资源获取 - 公司新获得多个矿井采矿许可证，煤炭保有可采储量增加19.8亿吨 [2][29] - 公司积极推进黄骅港五期项目建设，提高港口综合服务能力 [8] 股东回报 - 公司2023年度末期股息每股2.26元，占归母净利的75.2% [9] - 公司未来将继续保持分红政策的稳定性 [17] ESG管理 - 公司ESG治理水平在行业内处于领先地位，获得多项ESG评级和奖项 [32] - 公司启动气候变化管理体系建设项目，加强气候风险治理 [30] 人力资源 - 公司人工成本上涨主要受薪酬计提进度、社保缴费政策等因素影响 [31][33] - 公司采取多措施严控人工成本，提高生产效率 [24] 投资项目 - 公司煤炭板块资本开支主要投向新矿井建设 [34] - 公司在建电力项目预计将于2025年前陆续投运 [20] 乡村振兴 - 公司持续开展定点帮扶和乡村振兴项目，为农村发展贡献力量 [22] 交通强国建设 - 公司积极承担国家交通强国试点任务，在重载铁路、智慧港口等领域发挥示范引领作用 [7]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [7] 报告的核心观点 - 煤炭业务方面,8月单月商品煤产量和销量均有所增长 [6] - 发电板块,8月单月发电量和售电量同比去年均有大幅增长,利用小时数也有所改善 [6] - 运输分部有望成为未来新的盈利增长点,公司一体化运营优势将不断巩固和提升 [7] - 公司高股息奠定其长期投资价值,预计2024年股息率可达6.1% [7] 财务数据总结 - 2023年营业总收入3,430.74亿元,同比下降0.4% [8][9] - 2023年归母净利润596.94亿元,同比下降14.3% [8][9] - 2024年预计营业总收入3,424.70亿元,同比下降0.2% [8][9] - 2024年预计归母净利润609.37亿元,同比增长2.1% [8][9] - 2024年预计每股收益3.07元 [8][9]

公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [6] 公司经营情况 1. 公司平稳运行,煤炭业务毛利率高位运行 [9] 2. 自产煤产量增长,但售价下跌带来毛利率下降 [11][12][13][14] 3. 发、售电量均增长,但利用小时数下降带来分部利润同比下降 [15][16] 4. 现金资产充裕 [17][18] 财务数据 - 2024年预计营收3424.70亿元,同比下降0.2%;归母净利润609.37亿元,同比增长2.1% [8] - 2024年预计每股收益3.07元,对应PE 12倍 [8]

报告公司投资评级 中国神华维持"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 1. 煤炭主业量升价减,行业龙头持续提升价值创造能力 [4] 2. 电力板块实现量升价降,在建及待建机组超10GW,增长潜力强劲 [6] 3. 铁路板块积极融入"一带一路"经济带物流体系,周转量同比增长7% [8] 4. 公司持续完善ESG治理体系,成立市值管理工作领导小组,提升价值创造能力 [8] 5. 预计公司2024-2026年归母净利润有望达583/596/601亿元,对应EPS为2.93/3.00/3.02元 [8] 煤炭板块 1. 2024H1自产煤产量同比+2%,销售均价/自产煤成本同比-6%/+2% [5] 2. 煤炭板块上半年实现营收/利润总额1343.3/260.4亿元,同比-0.7%/-18.1% [5] 电力板块 1. 2024H1公司发/售电量104.04/97.89十亿千瓦时,同比+3.8%/+3.9% [6] 2. 电力板块上半年实现营收/利润总额443.5/52.5亿元,同比+0.4%/-9.5% [6] 3. 公司在建及待建机组10.4GW,较目前的44.8GW可增长23% [6] 铁路板块 1. 2024H1公司自有铁路周转量161.4十亿吨公里,同比+7.3% [8] 2. 铁路板块上半年实现营收/利润总额224.4/69.2亿元,同比+1.4%/+1.9% [8] 财务数据 1. 2024-2026年营业收入预计为343,757/347,379/348,566百万元 [7] 2. 2024-2026年净利润预计为58,263/59,616/60,082百万元 [7] 3. 2024-2026年EPS预计为2.93/3.00/3.02元 [7] 4. 2024-2026年毛利率预计为33.4%/33.7%/33.7% [7] 5. 2024-2026年净资产收益率预计为13.7%/13.4%/13.0% [7]

报告评级及核心观点 报告评级：买入（维持）[1] 核心观点： 1. 中国神华2024年上半年实现营业收入1680.78亿元，同比减少0.81%；归母净利润295.04亿元，同比减少11.34%。二季度业绩基本符合预期，下滑主因是煤炭价格下滑，同时叠加捐赠内蒙古生态综合治理资金共计7.18亿元等营业外支出影响。[5] 煤炭业务 1. 2024上半年中国神华商品煤产量达1.63亿吨，同比上涨1.56%；销量达2.30亿吨，同比上涨5.42%。[6] 2. 2024上半年中国神华平均煤价为566元/吨，同比下降5.82%。二季度平均煤价为559元/吨，同比下降3.92%。[6] 3. 2024上半年自产煤单位销售毛利润为230.14元/吨，同比下降11.82%。二季度自产煤单位销售毛利润为224.06元/吨，同比下降6.38%。[6] 电力业务 1. 2024上半年中国神华实现总发电量1040.4亿千瓦时，同比上涨5.89%；总售电量978.9亿千瓦时，同比上涨6.00%。[7] 2. 2024上半年中国神华售电价格为404元/兆瓦时，同比下降3.35%；售电成本为362.2元/兆瓦时，同比下降1.50%；售电毛利润41.8元/兆瓦时，同比下降16.90%。[7] 未来展望 1. 中国神华上半年煤炭资源接续，证照办理和产能核增工作取得积极进展。[9] 2. 预计公司2024-2026年营业收入分别为3440.76、3532.98、3588.69亿元，实现归母净利润分别为635.20、650.90、670.29亿元，每股收益分别为3.20、3.28、3.37元。[9] 3. 维持"买入"评级。[9]

报告公司投资评级 - 中国神华维持"增持"评级 [4] 报告的核心观点 煤炭业务 - 煤炭产销量稳定增长,但煤价下行业绩承压 [3] - 2024上半年公司商品煤产量为1.63亿吨(同比+1.6%),煤炭销售量为2.30亿吨(同比+5.4%) [3] - 2024上半年公司平均售价为566.15元/吨(同比-5.8%),平均成本为419.14元/吨(同比-0.93%) [3] - 2024上半年公司吨煤毛利为147.01元/吨(同比-17.45%) [3] - 煤炭业务实现营业收入1343.28亿元(同比-0.72%),营业成本962.76亿元(同比+4.44%),分部毛利337.69亿元(同比-12.98%) [7] 发电业务 - 发电量再攀新高,公司一体化程度持续加强 [7] - 2024上半年公司总发电量为1040.4亿千瓦时(同比+3.8%),售电量为978.9亿千瓦时(同比+3.9%) [7] - 2024上半年公司平均燃煤售电价格403元/兆瓦时(同比-3.13%),单位燃煤售电成本为359.14元/兆瓦时(同比-1.30%) [7] - 2024上半年公司燃煤度电毛利为43.86元/兆瓦时(同比-15.86%) [7] - 发电业务实现营业收入443.54亿元(同比+0.4%),营业成本372.72亿元(同比+1.4%),分部利润52.51亿元(同比-9.5%),毛利率为16.0%(同比-0.8pct) [7] 其他业务 - 运输业务稳健增长,煤化工业务盈利小幅下降 [8] - 铁路分部实现营业收入224.42亿元(同比+1.4%),分部利润69.23亿元(同比+1.9%) [8] - 港口分部实现营业收入34.43亿元(同比+4.7%),分部利润12.12亿元(同比+0.2%) [8] - 航运分部实现营业收入24.88亿元(同比-3.5%),分部利润2.22亿元(同比+88.1%) [8] - 煤化工分部实现营业收入25.38亿元(同比-15.5%),分部利润1.76亿元(同比-18.52%) [8] 盈利预测与投资建议 - 预计2024-2026年公司营业收入为3361.17亿元、3473.90亿元和3625.96亿元,归母净利润为598.69亿元、641.58亿元和678.15亿元,EPS(摊薄)为3.01元、3.23元和3.41元 [8] - 维持公司"增持"评级,2024年9月2日收盘价41.08元对应PE为13.5x/12.6x/11.9x [8]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入-A"投资评级,维持此前评级 [6] 报告的核心观点 - 公司延续煤电铁港航化的纵向一体化经营模式,上半年煤炭、发电、运输等分部利润总额同比均有所下滑,主要受煤炭价格回调、水电发力下火电电价下降等因素影响 [1] - 公司煤炭产销量及受之影响的物流货运量均有所增加,运输分部盈利有所改善,部分弥补煤电分部业绩下滑 [1] - 公司三费基本稳定,投资净收益增加,主要是转让鄂尔多斯房地产股权及利得5.22亿元 [1] 煤炭分部 - 上半年公司商品煤产量163.2百万吨(+1.6%),销售量229.7百万吨(+5.4%) [1] - 煤炭平均售价566元/吨,同比下降5.8%,主要受长协定价机制影响 [1] - 单位销售成本458元/吨,同比下降5.4%,主要受外购煤采购价格下行影响 [1] 发电分部 - 受新投产机组影响,公司发电设备加权平均利用小时数下降,但发、售电量实现增长,分别为104.04十亿千瓦时(+3.8%)、97.89十亿千瓦时(+3.9%) [1] - 公司平均度电电价404元/兆瓦时,同比下降3.3% [1] - 发电分部营业成本372.72亿元(+1.4%),营业收入443.54亿元(+0.4%),毛利率16.0% [1] 运输分部 - 受公司煤炭产销量增加及陕煤区域货运量增长影响,铁路运输周转量161.4十亿吨公里(+7.3%)、港口煤炭装船量131.9百万吨(+7.1%)、非煤货物运量6.8百万吨(+11.5%) [1] - 运输分部合并抵销前利润总额83.57亿元(+2.9%) [1] 煤化工分部 - 受煤制烯烃生产设备检修影响,聚乙烯、聚丙烯销售量分别下降18.3%和18.2% [1] - 煤化工分部合并抵销前利润总额0.01亿元(-96.9%) [1]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [4] 报告核心观点 - 2024H1公司实现营收1680.8亿元(-0.8%)、归母净利润295.0亿元(-11.3%) [6] - 2024Q2公司实现营收804.3亿元(-2.4%)、归母净利润136.2亿元(-7.1%) [6] 煤炭板块 - 2024H1商品煤产量163.2百万吨,同比+1.6%;煤炭销量229.7百万吨,同比+5.4% [9] - 2024H1自产煤、外购煤销售均价分别为533元/吨、648元/吨,分别同比下降27元/吨、65元/吨 [9] - 2024H1自产煤单位生产成本191.7元/吨,同比+3.7元/吨,主要系人工成本增加 [9] - 2024H1自产煤、外购煤分别实现毛利364.7亿元、8.2亿元,分别同比-12.3%、+5.9% [9] 电力板块 - 2024H1公司总发电量1040.4亿千瓦时,同比+3.8%;总售电量978.9亿千瓦时,同比+3.9% [13] - 2024H1平均售电价格404元/兆瓦时,同比-3.3%;单位售电成本362.2元/兆瓦时,同比-1.5% [13] - 2024H1电力毛利70.8亿元,同比-4.6% [13] 运输板块 - 2024H1铁路、港口、航运分部分别实现营收224.4/34.4/24.9亿元,分别同比+1.4%/+4.8%/-3.5% [13] - 2024H1自有铁路运输周转量161.4十亿吨公里,同比+7.3%;黄骅港煤炭装船量110.0百万吨,同比+9.3% [13] - 2024H1航运货运量65.5百万吨,同比-9.3% [13] 投资建议 - 下调2024-2026年盈利预测,预计归母净利润为548/557/558亿元,对应PE为14.3/14.1/14.1 [15] - 维持"优于大市"评级,公司产运销一体化经营,业绩稳定性强,股息回报丰厚 [15]

投资评级及报告核心观点 - 维持"买入"评级 [2] - 公司高盈利有望持续,持续高分红凸显长期投资价值 [5] 煤炭业务表现 - 2024H1煤炭销售量同比增长5.4%,但受市场煤价下滑影响,煤炭综合均价同比下降5.8% [5] - 单Q2看,煤炭销量环比下降3.8%,煤炭综合均价环比下降2.5% [5] - 煤炭业务毛利率下滑4.6个百分点至42.1% [5] 电力业务表现 - 2024H1发/售电量同比增长3.8%/3.9%,但电力板块毛利同比下降4.6% [5] - 单Q2看,发/售电量环比下降12.0%/12.3%,电力板块毛利率下降2.9个百分点至14.0% [5] 公司运营情况 - 公司煤炭产能有望通过收购和产能核增进一步提升 [5] - 公司煤炭业务长协比例高,有望维持稳定盈利水平 [5] - 公司分红率高,2023年分红率为75.2%,对应股息率为5.4% [5]