行业或公司 * 中国神华 核心观点和论据 * **业绩与展望**：中国神华1-11月业绩同比下降，但环比稳定，有信心完成略高于年度指引的目标。[2] * **煤价与需求**：煤价下跌主要受需求和高库存影响，但预期能源需求复苏将支撑煤价。[2] * **销售结构与价格**：75-80%的销售来自长期合同，价格波动较小。煤价旺季不旺，但预期天气转冷和经济刺激政策将支撑煤价。[4] * **库存与履约**：公司库存低于行业平均水平，煤电一体化和长协合同降低了市场波动影响。四季度下游电厂履约情况稳定，需求平稳。[5] * **长协合同**：2025年长协合同签订比例略有放松，产量预计稳定，煤价下行或有利于外购煤收购。[7] * **CPI指数**：引入CPI指数平衡煤电关系，赋予煤企更多定价权。现货市场波动对动力煤销售市场影响有限。[8] * **供需与价格波动**：煤炭供需略宽松，山西复产将增加供应，水电和经济复苏将影响煤价。中长期价格波动区间较小。[9] * **成本与效率**：四季度成本略有上升，主要由于自营业务增加导致人工和折旧成本上升。公司已决心加大成本管控力度。[13] 其他重要内容 * **11月产量与销量**：11月产销量下降主要受需求、结算时间和风力发电增加影响。[11] * **新街矿井**：新街矿井目前正在跑开工批文，争取明年初正式开工，预计2028年底投产，2029年全面达产。[14] * **中国经济形势**：未来几年，中国经济形势存在较大的不确定性，但预计对能源尤其是动力煤的需求将呈现温和上涨态势。[15] * **煤炭行业挑战**：煤炭行业在低迷时期通过实施276个工作日制度、加强行业整合和加强成本控制等措施应对市场挑战。[16] * **杭锦和大雁矿业资产收购**：杭锦和大雁矿业资产收购项目目前仍在推进过程中。[17] * **发电业务**：11月份发售电量同比小幅下降主要由于需求引起。[18] * **燃气电厂投资**：中国神华近年来投了两台燃气电厂，对整体财务报表的影响有限。[19] * **进口煤**：预计明年进口煤保持在5亿吨左右水平，并有小幅增量。[21] * **电价趋势**：未来几年内沿海地区特别是外贸依赖较大的省份，将面临较大的电价压力。[22] * **黄骅港五期及其他在建工程项目**：黄骅港五期项目今年取得了一些进展，东胜东到牌子庙铁路一期工程正在准备阶段。[23] * **航天能源与大雁矿业收购**：航天能源与大雁矿业收购正在进行中，是全现金收购评估过程。[24] * **煤矿项目建设和投产周期**：煤矿项目的建设和投产周期对公司整体运营有显著影响。[25] * **火电价格压力与煤价关系**：当前火电价格面临一定压力，而煤价则受计划电与市场煤价格机制影响。[26] * **子公司分红政策**：公司旗下子公司的分红政策主要由集团层面进行分配，总体上坚持不低于60%的年度分红承诺。[28] * **市场挑战与股东利益**：公司将采取多项措施应对市场挑战并保障股东利益。[29] * **未来展望**：公司将在控制成本、优化管理、提升效率等方面持续努力，以应对市场变化。[30]

行业或公司 * 中国神华 核心观点和论据 * **业绩与展望**：中国神华1-11月业绩同比下降，但环比稳定，有信心完成略高于年度指引的目标。[2] * **煤价波动**：煤价下跌主要受需求和高库存影响，但预期能源需求复苏将支撑煤价。[2] * **销售结构**：75-80%的销售来自长期合同，价格波动较小。[4] * **库存水平**：公司库存低于行业平均水平，煤电一体化和长协合同降低了市场波动影响。[5] * **长协合同**：2025年长协合同签订比例略有放松，产量预计稳定，煤价下行或有利于外购煤收购。[7] * **CPI指数**：引入CPI指数平衡煤电关系，赋予煤企更多定价权。[8] * **煤炭供需**：煤炭供需略宽松，山西复产将增加供应，水电和经济复苏将影响煤价。[9] * **成本控制**：四季度成本略有上升，主要由于自营业务增加导致人工和折旧成本上升。[12] * **新街矿井**：新街矿井预计2028年底投产，到2029年全面达产。[14] * **未来展望**：未来几年，中国经济形势存在较大的不确定性，但预计对能源尤其是动力煤的需求将呈现温和上涨态势。[15] 其他重要内容 * **Q&A环节**：电话会议中包含多个问题与回答环节，涉及公司经营情况、煤价、库存、长协合同、CPI指数、煤炭供需、成本控制、新街矿井、未来展望等多个方面。[3-30] * **行业分析**：电话会议中还对煤炭行业、电力行业、进口煤、电价趋势、运输板块项目、收购评估方法及流程、煤矿项目建设周期、火电价格压力与煤价关系、子公司分红政策、市场挑战应对等多个方面进行了分析。[3-30]

行业或公司 * 中国神华 核心观点和论据 1. **经营状况**：中国神华四季度生产运营整体正常，产销量保持增长。[1] 2. **煤炭价格**：煤炭价格上行动力不足，预计12月下旬开始回升，明年价格增速可能小幅下降，5%左右或5%-10%之间。[2][4] 3. **成本**：四季度人工成本同比变化需关注，全年人工成本预计同比增长。[6][7] 4. **资产减值**：电力资产和铁路运能优化可能带来资产减值，具体数据待定。[8] 5. **新接煤矿**：新接一井和二井已取得开工核准，预计总投资266亿元，储量约108亿吨。[11] 6. **资产注入**：国家能源集团航景能源等资产收购已启动，塔山高楼煤矿是重点。[12] 7. **电力项目**：十四五期间是发电项目建设窗口期，目前在建项目包括广东清远、江西九江、广西北海电厂项目，预计25年底或26年初完工投运。[14][15] 8. **煤化工**：包头煤气化项目是国内首套，产能60万吨，计划通过升级试验项目提升装置。[16] 9. **铁路扩能改造**：神华铁路和黄铁路正在扩能改造，预计神华铁路明年年底完工，黄铁路具体时间待定。[17] 10. **分红**：2024年度分红方案将在25年3月公告，预计不低于去年规模净利的60%。[18] 其他重要内容 1. **长期合同**：2025年自产煤中长期签约量预计与2024年水平保持稳定，履约率从100%下降到90%。[10] 2. **外购煤**：外购煤业务增长明显，未来规划进一步加大外购煤量。[23] 3. **天津码头**：天津北码头装船量下降，主要原因是港口设备更新改造。[24] 4. **发电板块利润**：火电电力价格可能进一步下降，对公司发电板块利润带来一定影响。[25] 5. **电厂耗煤**：电厂耗煤80%左右由自产煤供应，20%由外购煤供应。[26] 6. **成本**：今年成本与去年相比稳定，无下降空间。[27] 7. **民航资产**：公司关注市场上合适的民航资产，如有合适机会会参与竞拍或收购。[28]

证券时报网讯，摩根士丹利将中国神华2024财年的净利润预测上调6.8%，摩根士丹利认为，随着需求 复苏，神华作为煤炭行业的领军企业，将受益于煤价上涨，并且在同行中拥有最强的资产负债表，具备 提高股息的潜力。 该行将神华H股目标价从35.1港元上调至38港元，维持"增持"评级。 校对：祝甜婷 ...

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“增持”评级[3][12] 报告的核心观点 - 中国神华是煤炭上下游全产业链布局的能源巨头，煤炭业务竞争优势突出，长协煤占比高，煤价下行对盈利影响有限，盈利和分红均有保障[1] 根据相关目录分别进行总结 1、全产业链布局的能源巨头 - 公司具有国资央企背景，是国内市值最大的上市煤企，国家能源集团持股比例为69.52%，实控人为国务院国资委[1] - 2023年煤炭产量3.25亿吨，位于上市煤企第一；自产煤吨煤成本179元/吨，位于上市煤企最低水平[1] - 深耕煤炭上下游产业链，2023年煤炭、电力、运输、煤化工业务占营收比例分别为64%、22%、13%、1%，占利润比例分别为72%、12%、16%、1%[1] 2、长协助力，穿越周期 - 公司2023年年度长协煤销量占自产煤总销量的79.5%，现货价格对长协价格的影响权重在5%-14%，长协销售价格相对稳定[2] - 2024年煤炭供需仍将维持基本平衡，港口价格（5500大卡）在边际因素（疆煤外运、长协价格）的支撑下仍将维持在800元/吨以上[3][10] 3、资源、规模、一体化构筑坚固护城河 - 公司煤炭产量位于上市煤企第一，储量位于第二，2023年保有储量326亿吨、可采储量134亿吨[95] - 自产煤吨煤成本处于上市煤企第一低，2023年为179元/吨[98] - 公司煤炭产能仍有增长潜力，截至2023年底矿井总产能3.52亿吨，权益产能3.00亿吨，集团未上市产能存在注入预期[104] 4、盈利预测 - 预计2024 - 2026年公司自产煤产量分别为3.20、3.25、3.30亿吨，外购煤采购量维持在1.2亿吨[9][124] - 预计2024 - 2026年年度长协价格分别为495、500、505元/吨、月度长协价格为790、800、810元/吨、现货价格为576、586、596元/吨，坑口价格维持328元/吨[9][125] - 预计2024 - 2026年公司营收分别为3346.25、3451.15、3556.65亿元，总毛利率分别为34.9%、35.0%、35.5%，归母净利润为583.8亿元、608.3亿元、638.1亿元，折合EPS分别为2.94、3.06、3.21元[136] 5、估值分析 - 采用分部估值法，考虑到公司煤炭业务具有低成本运营和规模优势，给予13倍PE，其余业务参考同业水平分别给予相应倍数PE，对应当前公司总市值为7973.6亿元，折合股价40.13元[139] - 采用绝对估值法，假设长期增长率为1%，分红比例预计达到80%，根据DDM估值法，取贴现率±1%、长期增长率±1%作为估值参考，对应公司股价合理区间为36.85 - 59.26元/股[143][147]

一、涉及公司与行业 - 公司：中国神华[1][2][3][4][5][6][7][8] - 行业：煤炭行业[1][3][4][5][7][8] 二、核心观点与论据 （一）煤炭板块股价波动影响因素 - 过去二十多年煤炭板块股价波动受资本面、资金面、市场风格等多种因素影响[1]。 - 在14 - 15年以及23年下半年以来，煤炭行业基本面下行（煤价中枢和煤企业绩回落），但煤炭板块涨幅明显，14 - 15年受益于宽松融资环境催化的牛市，23年下半年受市场风格影响大，中国神华表现典型[1]。 （二）中国神华估值分析 1. 纵向估值分析 - 从TD指标看，09年以来中国神华TD多数时段在1到2倍之间波动，均值1.7倍，15年6月牛市高点估值1.7倍，目前1.9倍左右，处在09年以来75%分位水平[2]。 - 从PE指标看，09年以来中国神华PE多数时段在8到15倍之间波动，均值12倍，15年6月牛市高点16倍，目前14倍左右，处在09年以来75%分位水平[2]。 2. 横向估值分析 - **与煤炭板块比较** - **市值方面**：行业景气上行煤价上涨阶段，中国神华市值比煤炭板块市值往往回落；景气下行煤价回落阶段，因跌幅小，比值往往回升。如11 - 14年牛市启动前煤价高位回落，比值从0.34上升到0.47；14 - 15年牛市期间股价涨幅小，比值回落到0.34；16 - 17年受益于行业改革和需求改善，比值回升到0.49。11 - 21年整体来看，该比值经历两轮完整周期，每轮周期4 - 6年，上行周期约3年，21年下半年以来比值底部回升，目前0.44左右，本轮高点和当前比值略低于前两轮周期高点[3][4]。 - **PB方面**：2011 - 2021年中国神华PB比煤炭板块PB比值经历两轮完整周期，11年初比值低点0.76，14年牛市启动前比值高点1.07，15年年中牛市结束时回落到0.76，第二轮周期18年高点1.16，21年回落到低点0.8，21年9月以来底部回升，24年9月中旬达到1.36，最近两个月略有回落至1.2倍左右，高于前两轮周期高点[4][5]。 - **PE方面**：中国神华PE一直略低于煤炭板块，14 - 15年煤炭公司盈利下滑、亏损面扩大，14 - 16年煤炭板块PE指标失效，18 - 20年中国神华PE比煤炭板块PE比值在0.8 - 1倍之间波动，2021年下半年以来比值明显回升，最近三年比值高点1.46，目前在1.1 - 1.2倍左右[5]。 - **与大盘比较** - **PB方面**：2011 - 2021年中国神华PB比上证指数PB比值经历两轮完整周期，11年初比值低点1.0，11年7月高点1.42，15年底回落至0.52（14 - 15年牛市期间持续回落），16年开始的第二轮周期中18年2月比值达到高点1.1，此后震荡回落，21年2月降到低点0.58，21年至今三年多时间内比值震荡回升，24年9月达到高点1.91，最近两个月回落到1.45，仍处在09年以来高位水平[6]。 - **PE方面**：中国神华PE比大盘PE的变化趋势与PB基本一致[7]。 - 横向和纵向多个维度来看，目前中国神华的估值处在新周期以来的高位区间，其与煤炭板块和大盘比较，PB目前高于前两轮周期高点，PE略低于前两轮高点[7]。 （三）市场风格对两类标的的影响 - 9月下旬以来，一揽子增长政策出台使中长期宏观预期改善，但近两个月股票、商品、国债市场认知存在分歧，股票市场表现乐观（11月15日上证指数较9月23日上涨21%），商品市场和国债市场表现冷静（南华工业品指数上涨4%，十年期国债利率上涨0.06个百分点）[8]。 - 市场风格变化影响两类标的选择，若市场风格仍偏防御（在实际经济数据改善前受国内外复杂环境影响），包括中国神华在内的高股息标的有修复提升空间；若市场风格转向进攻（随着增量政策落地，四季度和明年一季度宏观经济数据好转），煤炭低估值弹性标的预计表现更好，中国神华相比较煤炭板块和大盘的估值可能会均值回归[8]。 三、其他重要内容 - 风险提示：需求增速可能低于预期，宏观政策传导到实际需求改善需要时间，进口量处于较高水平，产业链库存比较充足，煤价表现可能阶段性相对弱一些[9]。

生产经营情况 - 新街项目进展：新街一井、新街二井已获核准批复，建设规模均为800万 265.11亿元，预计2025年初开工建设新街一井、二井，新街三井、四井已完成立项审批，正推进勘查工作[1] - 煤炭产量：2024年前三季度完成商品煤产量2.444亿吨，同比增长1.0%，完成年度计划的77.3%[1] - 铁路运量周转量：2024年1 - 9月，自有铁路运输周转量2,348亿吨公里，同比增长3.4%，原因是煤炭销售量增长及非煤运输业务持续增长[2] - 港口装船量：2024年1 - 9月，两港装船量1.931亿吨，同比增长2.8%，其中黄骅港装船量1.602亿吨，同比增长3.6%，主要因煤炭销售量增加[2] - 煤矿产能核增：2022 - 2024年部分煤矿有产能核增情况，如2024年神山露天煤矿产能由60万吨/年核增至120万吨/年[2] - 煤炭销售量：2024年1 - 9月，煤炭销售量3.453亿吨，同比增长3.8%，完成年度计划的79.3%，其中销售自产煤2.449亿吨，同比增长0.9%，销售外购煤1.004亿吨，同比增长11.8%[10] - 煤炭销售盈利：2024年1 - 9月，煤炭平均销售价格同比下降3.3%，自产煤销售毛利率约43.5%，同比下降0.6个百分点，外购煤毛利率与上年同期基本持平[12] - 坑口直接销售煤炭价格：2024年1 - 9月，煤矿坑口直接销售均价298元/吨，同比下降30元/吨[14] - 自产煤单位生产成本：2024年1 - 9月，自产煤单位生产成本186.3元/吨，同比下降2.5%，预计全年仍将保持增长，但增幅小于年初披露的增长10%的指引[18] - 发电板块利润：2024年1 - 9月，发电分部利润总额84.35亿元，同比下降12.7%，原因是平均售电价格下降和新电厂投运固定资产增加导致折旧及摊销成本增加[6] - 铁路板块收入：2024年1 - 9月，铁路板块收入326.72亿元，同比下降1.0%，主要因铁路板块其他业务收入同比减少[8] - 煤矿智能化建设：到2025年公司煤矿全部实现智能化，截至2024年9月底，已建成2座国家级智能示范煤矿，22处煤矿通过省（自治区）级智能化煤矿建设验收等成果[8] - 电力在建项目：2024年共有4个燃煤发电项目、2个燃气发电项目在建，共12台机组、约800万千瓦装机，部分项目预计2024 - 2026年完工投运[14] - 煤化工业务量：2024年1 - 9月，聚烯烃产品销售量合计46.8万吨，同比下降11.1%，因设备停产检修33天[20] 公司治理与股东关系 - 股份回购与大股东增持：公司积极探索常态化回购机制，控股股东自2023年10月20日起增持公司A股股份11,593,528股，占总股本的0.0584%，截至2024年9月末，国家能源集团直接及间接持有公司A股股份占已发行股份总数的69.5789%[4] - 收购控股股东资产：已公告启动对国家能源集团杭锦能源有限责任公司等资产收购工作，正积极推进前期工作[4] - 市值管理：初步建立“11257”特色市值管理工作体系，截至三季度末，A股股价较上年末上涨39%，H股股价上涨31%，超过行业和市场综合指数[6] - 分红方案：2022 - 2024年度每年以现金方式分配的利润不少于当年实现归母净利的60%，2024年度末期股息将继续执行，具体方案将综合多因素制定并预计2025年3月公告[10] 其他事项 - 股权投资：主要投向煤炭、金融、发电、铁路、新能源等业务领域，2024年1 - 9月，实现投资收益34.26亿元，其中对联营及合营公司确认投资收益29.37亿元[16] - 发电量：2024年1 - 9月，发电量1681.4亿度，同比增长7.6%，第三季度发电量641亿度，同比增长14.4%，增幅好于全国规模以上火电发电量增幅，原因是受益于电力需求增长和去年投运发电机组贡献增量[16] - 去年投运电厂盈利情况：2023年四季度投运的湖南岳阳、广东清远4台燃煤发电机组，2024年1 - 9月两家电厂售电量分别为49.1亿度、96.1亿度，均实现盈利[18] - 营业外支出：近两年主要是煤炭资源领域专项整治相关支出和对外捐赠等，四季度将汇总各子分公司情况，还核算非流动资产处置损失等多项业务[16]

报告投资评级 - 投资评级为买入维持[5] 报告核心观点 - 报告要点为中国神华2024Q1 - 3实现归母净利润460.74亿元同比 - 22.0亿元（ - 4.55%）2024Q3实现归母净利润165.7亿元同比 + 15.8亿元（ + 10.54%）环比 + 29.5亿元（ + 21.66%）且公司中长期成长可期[2][5] - 三季报业绩环比超预期提升主因为吨煤成本回落和电量高增[6] - 考虑到公司新街一&二井新建项目预计27 - 28年投产等项目稳步推进维持买入评级[8] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024Q1 - 3公司实现归母净利润460.74亿元同比 - 22.0亿元（ - 4.55%）2024Q3公司实现归母净利润165.7亿元同比 + 15.8亿元（ + 10.54%）环比 + 29.5亿元（ + 21.66%）[2][5] - 2024Q1 - 3公司实现商品煤产量24440万吨同比 + 240万吨（ + 1%）商品煤销量34530万吨同比 + 1280万吨（ + 4%）[6] - 2024Q3商品煤产量8120万吨同比 - 10万吨（ - 0.1%）环比 - 70万吨（ - 1%）商品煤销量11560万吨同比 + 100万吨（ + 1%）环比 + 300万吨（ + 3%）[6] 各板块情况 煤炭 - 24Q3自产煤吨煤售价528元/吨同比 + 7元/吨（ + 1%）环比 - 4元/吨（ - 1%）24Q3自产煤销售成本283元/吨同比 - 34元/吨（ - 11%）环比 - 37元/吨（ - 11%）24Q3煤炭毛利率31%同比 + 3.7pct环比 + 3.5pct[6] - 24Q1 - 3自产煤吨煤售价531元/吨同比 - 16元/吨（ - 3%）24Q1 - 3自产煤销售成本300元/吨同比 - 5元/吨（ - 2%）24Q1 - 3煤炭毛利率29%同比 - 1pct[6] 电力 - 24Q3发/售电量分别为641/604亿千瓦时同比分别 + 14%/+15%环比均 + 32%度电毛利环比略增3%[7] - 24Q1 - 3公司发/售电量分别为1681/1583亿千瓦时同比均 + 8%电力业务毛利率同比 - 2pct至15.9%[7] 运输 - 单三季度铁路周转量、港口货运量环比均有下滑但成本下降幅度大于收入下降幅度对业绩影响不大航运周转量和毛利率环比有所提升[7] - 前三季度铁路/港口/航运毛利率同比分别 + 0.1pct/-2.3pct/+3.4pct铁路运输周转量/黄骅港&天津港装船量/航运周转量则同比 + 3pct/+3pct/-4pct[7] 煤化工 - 单三季度烯烃销量环比大幅增加但成本同样提升明显煤化工业绩变化不大[8] - 前三季度受烯烃设备检修致产销量下降影响煤化工业务毛利同比下降[8] 财务情况 - 预计公司2024 - 2026年业绩分别为586/590/597亿元对应11月15日收盘价计算PE分别为13.6x/13.5x/13.4x按2023年度分红比例75%计算股息率分别为5.5%/5.6%/5.6%[8] - 2023A - 2026E各项财务指标如营业总收入、营业成本、毛利等均有呈现且各指标有相应的同比变化[18]

报告公司投资评级 - 增持（首次覆盖）[1] 报告的核心观点 - 中国神华2024年前三季度营业收入2538.99亿元同比增长0.6% 归母净利润460.74亿元同比减少4.5% 第三季度营业收入858.21亿元环比增长6.70%同比增长3.4% 归母净利润165.70亿元环比增长21.66%同比增长10.5%[4] - 煤炭业务方面商品煤产量稳定销量增长 售价基本止跌成本控制效果显著[5] - 发电业务受迎峰度夏影响发电量售电量大增 售电成本微降[6] - 煤炭长协占比高盈利稳定性强 新增项目有望使煤炭产能扩张 一体化经营模式下发电业务快速增长 预计2024 - 2026年归母净利润分别为571/569/580亿元[7][8] 根据相关目录分别进行总结 煤炭业务 - 产销方面2024年前三季度商品煤产量2.44亿吨同比增长1.0% 销售量3.45亿吨同比增长3.8% 其中外购煤同比增长11.8% 2024Q3商品煤产量0.81亿吨同比减少0.1%环比减少0.9% 销售量1.16亿吨同比增加0.9%环比增加2.7%[5] - 售价方面前三季度煤炭销售均价（不含税）564元/吨同比下跌3.3% 2024Q3销售均价560元/吨同比上涨2.1%环比二季度上涨0.2% 前三季度煤炭售价同比跌幅较上半年收窄2.5个百分点[5] - 成本方面前三季度自产煤单位生产成本为186.3元/吨同比 - 2.5% 主要因原材料（ - 5.3%）、修理费（ - 8.9%）等生产成本下降[5] 发电业务 - 产销方面2024年前三季度总发电量为1681.4亿千瓦时同比增长7.6% 总售电量为1582.7亿千瓦时同比增长7.8% 2024Q3发电量为641亿千瓦时同比增长14.4% 售电量为603.8亿千瓦时同比增长14.9% 得益于迎峰度夏用电需求增加和新增发电装机容量[6] - 售价及成本方面2024年前三季度发电业务平均售电价为401元/兆瓦时同比下降0.7% 平均售电成本为356.2元/兆瓦时同比下降3.6%[6] 财务预测 - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为571/569/580亿元EPS分别为2.88/2.87/2.92元 当前股价对应PE分别为13.69x/13.72x/13.0x[8] - 2023 - 2026年营业收入分别为343074/347160/355198/357898百万元 同比分别为 - 0.4%/1.2%/2.3%/0.8% 归属母公司净利润同比分别为 - 14.3%/ - 4.3%/ - 0.4%/2.0% 毛利率分别为35.9%/33.9%/33.5%/33.6% ROE分别为14.6%/13.7%/13.2%/13.0%[10]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级[1] 报告的核心观点 - 报告期内公司业绩同环比均增长，2024年三季报显示公司实现营收2539.0亿元，同比+0.57%，归母净利润460.7亿元，同比-4.55%，扣非归母净利润460.3亿元，同比-3.70%；Q3实现营收858.2亿元，同比/环比分别+3.37%/+6.70%，归母净利润165.7亿元，同比/环比分别+10.54%/+21.66%，扣非归母净利润165.6亿元，同比/环比分别+11.54%/+27.13%，龙头优势明显[1] - 煤炭产销基本平稳，发电量增长明显，Q3商品煤产量/销量分别为8120/11560万吨，同比-0.12%/+0.87%，发电量/售电量分别为641.0/603.8亿千瓦时，同比+14.40%/14.86%，运输自有铁路运输量734亿吨公里，同比-4.30%，煤化工聚乙烯/聚丙烯销量9.26/8.8万吨，同比+5.50%/+0.80%，环比+57.75%/+55.75%[2] - 长协比例小幅下滑，主业产能持续提升，2024年Q3公司年度长协/月度长协销售占比分别为50.7%/33.9%，合计约84.6%，同比小幅提升4.67pct，主业新增产能方面电力端和煤炭端均有项目投入运营或推进[2] - 动力煤价底部再被验证，公司盈利稳健性突出，当前动力煤价格的底部支撑是动力煤企业保持盈利稳健的关键，公司相较同行独有的煤电运一体化模式进一步加码长期投资价值，且控股股东积极增持[2] - 考虑到产能核增政策变化以及公司2024年前三季度业绩等，调整公司2024 - 2026年归母净利润预测为610.05/625.58/636.24（前值为620.76/640.01/648.13）亿元，对应pe分别为13x/13x/13x，给予公司2025年15倍目标PE，对应目标价47.40元[2] 根据相关目录分别进行总结 财务指标相关 - 2024年营业总收入预计345914百万，同比增速0.8%，归母净利润预计61005百万，同比增速2.2%，每股盈利3.07元，市盈率13倍，市净率1.9倍[3] - 2023 - 2026年营业总收入、归母净利润、每股盈利、市盈率、市净率等指标呈现一定的变化趋势，如营业总收入逐年增长，归母净利润2023年同比-14.3%之后在2024 - 2026年分别为2.2%、3.0%、1.2%的同比增速[7] 公司基本数据相关 - 总股本1986852.00万股，已上市流通股1649103.80万股，总市值8012.97亿元，流通市值6650.84亿元，资产负债率24.10%，每股净资产20.89元，12个月内最高/最低价45.80/29.65[4] 市场表现相关 - 近12个月市场表现与沪深300对比呈现波动情况，有-13%、10%、33%、56%、23%等不同幅度的变化[5]