煤炭板块分析 - 煤炭板块作为国资重地，中期分红渐成趋势[1] - 煤炭高股息且底部价值凸显[1] - 未来分红比例及频次均有望持续提升[1] - 看好动力煤稳定收益标的如中国神华、中煤能源、陕西煤业等[1] 合盛硅业分析 - 公司作为有机硅与工业硅双龙头，产业链一体化优势持续提升[1] - 多晶硅产能逐步释放，光伏产业链趋于完善[1] - 2024年多晶硅产能达20万吨、高效单晶硅片产能达20GW、光伏玻璃产能达150万吨[1] - 预计2024-2026年EPS分别为1.81元、2.12元、2.81元，给予2024年35倍PE[1]

报告公司投资评级 - 中国神华(601088)的6个月评级为"买入"(维持评级)[1] 报告的核心观点 - 公司2024H1营业收入为1680.78亿元,同比-0.8%;归母净利润为295.04亿元,同比-11.3%[2] - 煤价下行及成本上行,公司利润有所收窄。上半年吨煤平均销售价格为566元/吨,同比-5.8%;自产煤单位成本为191.7元/吨,同比+2%[3] - 电力板块上半年利润总额为52.51亿元,同比-9.5%。总发电量为1040.4亿度,同比+3.8%;总售电量为978.9亿度,同比+3.9%[4] - 维持2024-2026年归母净利润预测631/641/643亿元,对应EPS分别为3.17/3.23/3.24元,维持"买入"评级[4] 财务数据分析 收入与利润 - 2024H1营业收入为1680.78亿元,同比-0.8%[2] - 2024H1归母净利润为295.04亿元,同比-11.3%[2] - 2024H1扣非归母净利润为294.81亿元,同比-10.6%[2] - 2024H1经营现金流净额为526.68亿元,同比+13.6%[2] 成本与毛利 - 2024H1吨煤平均销售价格为566元/吨,同比-5.8%[3] - 2024H1自产煤单位成本为191.7元/吨,同比+2%[3] - 2024H1煤炭板块营业成本962.76亿元,同比+4.4%[3] - 2024H1电力板块营业成本372.72亿元,同比+1.4%[4] 经营情况 - 2024H1商品煤产量1.632亿吨,同比+1.6%[3] - 2024H1商品煤销售量2.297亿吨,同比+5.4%[3] - 2024H1总发电量1040.4亿度,同比+3.8%;总售电量978.9亿度,同比+3.9%[4] - 2024H1燃煤机组发电利用小时数2354,同比-6.2%[4]

报告公司投资评级 中国神华维持"增持"评级。[1] 报告的核心观点 1. 煤炭板块市占率继续提升,未来依然持续有产能增量。[2] 2. 发电售电快速增长,拓展可再生能源业务。[2] 3. 现金流充裕,稳定利润下的红利龙头,预计全年分红在75%左右。[2] 财务数据总结 1. 2024年营业收入预计为3,281.63亿元,同比下降4.3%;净利润预计为611.88亿元,同比增长2.5%。[3] 2. 2024年每股收益预计为3.08元,市盈率13.17倍。[3] 3. 2024年资产负债率预计为23.3%,净资产收益率预计为14.0%。[7] 4. 2024年经营活动现金流预计为992.93亿元,资本支出占收入比例预计为8.6%。[7]

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级 [2] 报告的核心观点 1) 公司2024年上半年实现营业收入1680.78亿元,同比下降0.80%;归母净利润295.04元,同比下降11.34% [1] 2) 2024年二季度,公司实现营业收入804.31亿元,同环比-2.39%/-8.23%;归母净利润136.20亿元,同环比-7.14%/-14.25% [1] 3) 2024年上半年,公司商品煤产量1.632亿吨,同比+1.6%;煤炭销售量2.297亿吨,同比+5.4%;综合售价566元/吨,同比-5.8% [1] 4) 2024年上半年,公司总发电量1040.4亿千瓦时,同比+3.8%;总售电量978.9亿千瓦时,同比+3.9%;售电价格404元/兆瓦时,同比-3.3% [4] 5) 2024年上半年,公司铁路业务利润总额69.23亿元,同比增长1.9%;港口业务利润总额12.12亿元,同比+0.2%;航运业务利润总额2.22亿元,同比+88.1% [4] 6) 2024年上半年,公司聚乙烯和聚丙烯销量同比下降18.3%和18.2%,主因煤制烯烃生产设备检修 [4] 7) 预计2024-2026年公司归母净利润为619.45/652.86/679.63亿元,对应EPS为3.12/3.29/3.42元/股,PE为13/12/12倍 [4]

中国神华（601088.SH） 业绩稳健依旧，尽显龙头风范 煤炭产销稳定，长协压舱作用凸显。（1）量：24H1 公司实现商品煤产量 1.63 亿 吨，同比+1.6%；商品煤销售量 2.30 亿吨，同比+5.4%。单二季度，商品煤产量 0.82 亿吨，同比+1.6%，环比+0.7%；商品煤销售量 1.13 亿吨，同比+2.1%，环 比-3.8%。（2）售价：24H1 公司煤炭销售月度长协和年度长协合计占比 86%，受 煤价波动影响较小。其中年度长协销售占比 54%，售价 490 元/吨，同比-2%，环 比持平；月度长协占比 32%，售价 725 元/吨，同比-12%，环比-2%。（3）成本： 24H1 公司自产煤成本 191.7 元/吨，同比+2.0%，其中人工成本同比+18.3%，主 要是受社保缴费政策性增长，以及按进度计提的员工薪酬增长影响。综合来看， 24H1 公司煤炭分部业绩整体稳健。若取合并抵消前按煤源分类的数据，24H1 煤 炭分部实现营收 1300.45 亿元，同比-0.7%；实现毛利 372.86 亿元，同比-12.0%； 煤炭毛利率 28.7%，同比降低 3.7pct。 发、售电量稳中有增，电 ...

报告公司投资评级 - 报告给予中国神华"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 煤炭板块销量微增价格下降,成本有所上升,盈利同比下降 [1] - 电力板块强化运营与新增装机带动发电量增长,但价格下降影响利润 [1] - 运输与煤化工板块中,运输业务利润增长,煤化工板块盈利下降明显 [2][3] - 公司持续围绕煤炭、发电、铁路、港口、航运、煤化工发展一体化经营模式 [3] - 公司持续推进煤炭资源接续,持续提升安全管理水平 [3] - 预计公司2024-2026年实现归母净利润为598.40/628.37/655.52亿元,维持"买入"评级 [4] 报告分类总结 煤炭板块 - 2024H1煤炭产量1.632亿吨,同比增长1.6%;煤炭销售量2.297亿吨,同比提升5.4% [1] - 煤炭价格下降叠加成本上涨,煤炭板块利润总额260.39亿元,同比下降18.1% [1] 电力板块 - 2024H1总发电量1040.4亿千瓦时,同比增加3.8%;总售电量978.9亿千瓦时,同比增加3.9% [1] - 燃煤电价下降3.3%,平均售电成本下降1.5%,电力板块利润总额82.51亿元,同比下降9.5% [1] 运输与煤化工板块 - 铁路分部利润总额69.23亿元,同比增长1.9%;港口分部利润总额小幅上涨0.2% [2] - 航运分部利润总额上涨88.1%;煤化工分部利润总额同比下降96.9% [3]

财务数据 - 2024年上半年营业收入为1,680.78亿元[16] - 2024年上半年利润总额为426.23亿元，同比下降11.7%[16] - 2024年上半年归属于上市公司股东的净利润为295.04亿元，同比下降11.3%[16] - 2024年6月30日归属于上市公司股东的净资产为3,971.16亿元，同比下降2.8%[16] - 2024年上半年经营活动产生的现金流量净额为526.68亿元，同比增长13.6%[16] - 2024年上半年基本每股收益为1.485元，同比下降11.3%[18] - 2024年上半年加权平均净资产收益率为7.32%，同比下降1.27个百分点[18] - 2024年6月30日资产负债率为29.8%，同比上升5.7个百分点[18] - 2024年上半年非经常性损益项目合计为23百万元[22] - 2024年上半年维简费、安全生产费及其他类似性质的费用调整后归属于本公司股东的净利润为327.71亿元[20] 业务经营情况 - 公司主要从事煤炭、电力、铁路等业务[8] - 公司煤炭销售量同比增长5.4%，大物流运量同比增长22%[24] - 公司新能源装机规模已超过406万千瓦[25] - 公司上半年获得授权专利302项，其中发明专利147项[26] - 公司入选中央广播电视总台"中国ESG上市公司先锋100(2024)"榜单[26] - 公司分配2023年度末期股息449亿元(含税)[26] - 公司将重点抓好安全保供、深化改革、科技创新、绿色发展等工作[26] - 公司将持续推进新街一井、二井等重大项目建设[25] - 公司将加快战略性新兴产业和未来产业布局研究[27] 行业环境 - 2024年上半年国内煤炭产量同比下降1.7%，其中内蒙古、山西、陕西、新疆占全国规模以上工业原煤产量的81.1%[30] - 2024年上半年煤炭进口量同比增长12.5%，主要来自印度尼西亚、俄罗斯、蒙古国、澳大利亚等[30] - 2024年上半年全国规模以上电厂发电量同比增长5.2%，其中火电占67.8%、水电占12.5%、太阳能占4.3%[32] - 2024年上半年全国新增发电装机容量中非化石能源占89%，风电和太阳能装机首次超过煤电[32] 公司优势 - 公司拥有优质丰富的煤炭资源，煤炭保有资源量336.9亿吨、可采储量153.6亿吨[35] - 公司拥有发电装机容量44,822兆瓦的清洁燃煤机组[35] - 公司控制运营2,408公里铁路线和2.7亿吨/年装船能力的港口[35] - 公司在煤炭开采、安全生产、重载铁路、清洁燃煤发电等方面拥有国内外领先的技术和创新能力[36] - 公司的煤电路港航化一体化经营模式是其独特的竞争优势[36] - 公司专注主业的管理团队和先进的经营理念是其核心竞争力[36] 主要风险 - 公司面临的主要风险包括安全生产环保、市场与销售、投资、合规、工程项目管理等[3] - 本集团上半年利润同比有所下降，主要受煤炭价格下行、煤电利用小时减少和售电价格下降等因素影响[37] 关联交易 - 报告期内公司向国家能源集团销售产品和提供服务的关联/关连交易总金额为52,514百万元，占报告期公司营业收入的31.2%[161] - 本集团向国家能源集团公司的《煤炭互供协议》报告期内的交易金额为44,734百万元，占同类交易金额的40.2%[1] - 本集团向国家能源集团公司的《产品和服务互供协议》报告期内的交易金额为7,780百万元，其中商品类交易金额为2,875百万元，占同类交易金额的6.6%，服务类交易金额为4,905百万元，占同类交易金额的36.4%[1] - 本集团与财务公司的《金融服务协议》中，财务公司向本公司成员单位提供综合授信每日最高余额为100,000百万元，本公司成员单位在财务公司的每日最高存款余额为75,000百万元[4] 公司治理 - 公司已建立完善的风险管理体系，针对安全生产环保、市场竞争、工程项目管理等主要风险采取了有效应对措施[115][116][117] - 公司已建立较为完善的公司治理架构和良好的运行机制[118] - 公司董事会已制定董事会成员多元化政策，董事会成员具有多元化特征[119] - 公司已设立审计与风险委员会，并由独立非执行董事组成[120] - 公司成立了独立董事委员会，报告期内共召开两次会议[120] 环境保护 - 公司严格遵守环保法律法规，积极履行社会责任，持续加强环境管理和污染防治[131,132,133] - 公司建设了脱硫、脱硝、除尘、废水、固废、噪声等环保处理设施，防治污染设施整体有效稳定运行，未发生一般及以上的环境污染事件[137] - 公司持续深入贯彻习近平生态文明思想，努力创新实践煤炭开采、运输、利用与生态保护相协调的模式与技术[146] - 2024年上半年公司环保资金投入约11.0亿元，新增露天矿土地复垦128万平方米，新增井工矿沉陷区土地治理1,334万平方米[147] 员工情况 - 截至2024年6月30日,公司在职职工总数为82,565人,需要

会议主要讨论的核心内容 中国神华概况 - 中国神华是煤炭行业的央企龙头,具有高盈利和高分红的特点 [5][6] - 公司业务涵盖煤炭、电力、化工、铁路、港口、航运等多个领域,形成了一个综合能源上市公司 [7] 公司业绩表现 - 公司营业收入和净利润近年来保持稳步上行 [9] - 公司的盈利能力指标如毛利率、净利率、ROE等也呈现稳步上升趋势 [13] - 公司资产负债率较低,仅20%左右,为公司高分红提供了基础 [14][15] 公司盈利稳定性分析 - 公司煤炭长协销售占比高,可以平抑价格波动 [16][29] - 公司一体化经营模式也提高了业绩的稳定性 [16] - 公司煤炭资源储量和产销规模行业领先 [17][18] 公司分红情况 - 公司近年来分红比例一直保持在60%以上,甚至达到100%的特殊派息 [33][34] - 公司未来分红比例有望进一步提高,受益于政策支持和央企市值管理要求 [32][33] 公司估值分析 - 公司估值在近年来已经明显提升,估值水平领先于行业平均水平 [38][39] - 未来公司估值可以通过股息率锚定或打折估值两种方式进行测算 [39][40][46] - 公司业绩增长和分红比例提升可能进一步提升公司估值 [49][50][51][52] 问答环节重要的提问和回答 1. 提问:中国神华未来的资本利得空间还有多少? 回答:根据股息率锚定和打折估值两种方法测算,中国神华未来还有30%左右的资本利得空间 [43][46] 2. 提问:如果中国神华的股息率降至4.5%,公司还有投资价值吗? 回答:即使股息率降至4.5%,公司仍有投资价值,未来如果公司业绩增长或分红比例提升,股息率还有进一步提升的空间,从而带来资本利得 [48][49][50][51][52]

会议主要讨论的核心内容 中国神华是煤炭行业的央企龙头 [1][2] - 中国神华是煤炭行业中央企业的代表,拥有国家能源集团作为控股股东 - 公司业务涵盖煤炭、电力、化工、铁路、港口等多个领域,是一家综合性能源上市公司 中国神华业绩稳定,毛利率和净利率持续提升 [3][4][5] - 公司营业收入和规模经营保持稳步上行,2022年达到近10年最高水平 - 煤炭、电力等主营业务毛利率和净利率呈现稳步提升趋势 - 资产负债率较低,财务状况良好 中国神华煤炭资源储量和产销规模行业领先 [6][7] - 公司煤炭资源储量和产销量均位居行业前列,单体矿井产能规模大 - 公司煤矿主要分布在内蒙古和陕北等资源丰富区域 中国神华通过年度长协和一体化经营提高业绩稳定性 [9][10][11][12] - 公司80%左右的煤炭销售采取年度长协方式,价格波动较小 - 公司煤电一体化程度不断提高,自产煤供给电厂比例达23% 中国神华是高分红典范,未来分红空间广阔 [14][15][16] - 公司近年分红比例一直保持在60%以上,甚至达到100% - 公司资产负债率低、现金充裕,具备较强的分红能力 问答环节重要的提问和回答 中国神华未来的资本利得空间 [17][18][19][20][21][22][23][24][25][26] - 根据股息率估值法,公司股息率在4.5%-5.5%之间,未来资本利得空间较大 - 公司未来若通过资产注入、新项目投产等方式提升业绩,股息率还有进一步提升空间 中国神华是否仍有长期投资价值 [24][25][26] - 即使公司股息率降至4.5%,考虑到其业绩稳定性和分红能力,仍有较强的长期投资价值 - 公司未来若能通过业绩增长或分红比例提升,股息率还有进一步提升空间 中国神华未来盈利预测 [27][28] - 预计2024年-2026年公司业绩将保持小幅增长,2024年营业收入为580.8亿元 - 公司当前估值水平合理,未来有进一步提升空间

公司投资评级 - 报告对中国神华的投资评级为“买入”，维持评级[3] 公司核心观点 - 中国神华作为煤炭央企龙头，通过高比例年度长协煤和“煤电化路港航”一体化经营模式，保持了很强的盈利稳定性。同时，公司持续高分红，未来存在煤炭和电力潜在增量，估值水平有望继续抬升[9] 公司研究总结 盈利稳定性 - 公司煤炭核定产能3.56亿吨，资源储量325.8亿吨，可采储量133.8亿吨，均领先行业。2023年自产煤销量中，年度长协煤占比接近80%，保障了公司煤炭业务盈利稳定性。公司具备一定的煤炭一体化程度，电力业务消耗22.9%自产煤，预计2025年及之前仍有775万千瓦在建煤电机组投运，增强业绩稳定性[9] 股息率分析 - 公司作为高股息的标杆企业，股息率已逐步成为公司股价空间的锚点。股息率锚定“五年期LPR+风险溢价”的方式，合理股息率为3.85%-4.35%；或锚定“长江电力股息率+风险溢价”的方式，合理股息率为4.0%-4.5%[9] 股息率提升潜力 - 煤炭和电力量增，有望带动股息率提升。大雁矿业和杭锦能源已公告将资产注入，且预期未来有更多优质煤炭资产注入；新街矿区总规划5600万吨产能有望陆续投产贡献产量；火电775万千瓦在建机组，预计2025年及之前全部投运并提升公司发电量；从已公告的增量测算，股息率有望从5.62%提升至6.82%[9] 分红率提升潜力 - 公司拥有行业领先的低负债率及充沛现金流，基于过往曾有过100%以上分红率及特别派息，结合当前央企市值管理及ROE考核，公司未来仍有提升分红率的可能性，假设分红率从75.2%提升至100%，股息率有望从5.62%提升至7.48%[9]