报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 公司业绩大超预期 - 24Q1-3公司实现营业收入2538.99亿元,同比+0.57%;归母净利润460.74亿元,同比-4.55% [1] - 24Q3单季度公司实现营业收入858.21亿元,同比+3.37%;归母净利润165.70亿元,同比+10.54%,环比+21.66% [1] 销售结构调整和自产煤成本下滑带动煤炭分部业绩超预期 - 销售结构调整:Q3年度长协销量环比-790万吨,月度长协销量环比+310万吨,现货销量环比+790万吨 [1] - 自产煤成本下滑:24Q3公司自产煤成本175.4元/吨,同比-10.9%,环比-9.0% [1] - 若按煤源分类,24Q3煤炭分部实现营收646.38亿元,同比+2.9%,环比+6.38%;实现毛利205.52亿元,同比+17.7%,环比+19.1;煤炭分部毛利率31.8%,环比提升3.4pct [1] 发电量和售电量大幅提升,电力业绩表现亮眼 - 24Q3公司发电量641亿千瓦时,同比+14.4%,环比+31.6%;售电量603.8亿千瓦时,同比+14.9%,环比32.0% [2] - 在售价相对平稳背景下,受益于售电成本下滑,公司发电毛利率环比提升0.9pct至15.8%;实现毛利41.01亿元,同比-13.7%,环比+36.3% [2] 盈利预测和投资评级 - 我们上调公司24-26年盈利预测,预测24-26年归母净利润分别为599/623/645亿元,对应公司PE13.6/13.1/12.6倍 [2] - 考虑公司兼具稳定成长和高股息避险属性,我们维持公司"买入"评级 [2]