国际航线恢复加速，回购股份增强信心 中国东航（600115.SH）/航空 证券研究报告/公司点评 2024 年 9 月 01 日 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |---------------------------------------------------------------------------|-----------------------------------------------|--------------------|----------------|----------------------------|---------------|------------| | [Table_Title] 评级：买入（维持） [Table_Industry] \n市场价格：3.79 元 | [Table_Finance 公司盈利预测及估值 1] \n指标 | \n2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | 分析师：杜冲 | 营业收入（百万元） 增长率 yoy% | 46,111 -31% | ...

证券研究报告 中国东航 (670 HK/600115 CH) 港股通 2Q 同比减亏；供需有待进一步改善 2024 年 9 月 01 日│中国内地/中国香港 航空运输 670 HK 600115 CH 投资评级： 买入(维持) 买入(维持) 目标价： 港币：2.50 人民币：4.45 华泰研究 中报点评 2Q 净亏损同比减亏，等待供需结构进一步改善；维持"买入" 中国东航 1H24 营业收入 641.99 亿，同增 29.9%，归母净亏损 27.68 亿， 符合业绩预告净亏损 24-29 亿，1H23 为净亏损 62.49 亿；其中 2Q24 虽然 行业需求较弱，但公司基数较低，归母净亏损同比缩窄 4.81 亿至 19.65 亿。 考虑民航供需结构恢复仍需时间，收益水平有所回落，我们调整 24-26 净利 润至-10.79/32.24/67.35 亿元（前值：36.84/68.39/85.26 亿元），公司历史 10 年 PB 均值 A/H 股 2.2x/1.2x，由于公司有望 ROE 实现突破，给予溢价 至 A/H 股 2.5x/1.3x 2024E PB，并预计 24 年 BPS 为 1.77 元，A/H ...

证 券 研 究 报 告 中国东航（600115）2024 年半年报点评 推荐（维持） 24H1 亏损 27.7 亿，Q2 亏损 19.7 亿，旺季航 司盈利有望兑现 ❖ 公司公告 2024 年半年报： ❖ 财务数据：1）2024H1：营收 642.0 亿，同比+29.7%，较 19 年+9.2%；上半年 亏损 27.7 亿，同比+55.8%；扣非亏损 29.7 亿，同比+55.6%；上半年人民币贬 值 0.6%，汇兑损失 3.8 亿。2）2024Q2：营收 310.1 亿，同比+13.9%，较 19 年 +7.9%；Q2 亏损 19.7 亿，同比+18.7%，扣非亏损 20.0 亿，同比+27.1%；Q2 人民币贬值 0.4%，测算汇兑亏损 2.9 亿。3）其他收益：24H1 实现其他收益 29.5 亿，同比+18.1%；24Q2 实现其他收益 15.8 亿元，同比+1.5%。 ❖ 经营数据：1）24H1：ASK 同比+32.8%，较 19 年+9.7%，RPK 同比+50.3%， 较 19 年+7.8%，客座率 81.2%，同比+9.4pct，较 19 年-1.5pct。2）24Q2：ASK 同比+17.4 ...

公司概况 - 公司总部位于上海，作为中国国有控股三大航空公司之一[12] - 公司法定代表人为王志清[14] - 公司证券事务代表为杨辉[14] - 公司联系地址为上海市闵行区虹翔三路36号[15] - 公司电话为021-22330932，传真为021-62686116，电子信箱为ir@ceair.com[15] - 公司主要业务范围为国内和经批准的国际、地区航空客、货、邮、行李运输业务及延伸服务[29] 机队情况 - 截至2024年上半年，公司运营792架客运飞机组成的现代化机队，主力机型平均机龄约9年[12] - 公司拥有由B787系列、A350系列、A320系列、C919等新一代机型组成的现代化机队，机队平均机龄为9年[3] - 公司作为C919客机的全球首发用户，截至2024年6月30日共运营6架C919飞机[41] - 截至2024年6月30日，公司共运营792架飞机[41] - 2024年上半年，公司围绕新型主力机型引进飞机合计12架，退出飞机2架[41] 航线网络 - 公司航线网络通达全球166个国家和地区的1,050个目的地，并积极布局"一带一路"相关航线[2] - 公司具有较强的区位优势,位于国际特大型城市上海,直接服务于经济最具活力的长三角地区[1] 常旅客会员 - "东方万里行"常旅客会员可享受天合联盟19家航空公司会员权益及全球750余间机场贵宾室优质服务[12] - 公司"东方万里行"常旅客会员人数已突破6,183万人,与天合联盟成员及国内外知名企业建立了广泛合作[5] 品牌形象 - 公司在运营品质、服务体验、社会责任等领域屡获奖项,品牌价值位列全球航空公司前7名[4] - 公司积极履行社会责任,连续16年发布高质量的社会责任暨ESG报告,获得多项ESG方面的荣誉[6] 经营情况 - 2024年上半年全球航空业持续复苏，旅客周转量同比增长13.4%，其中亚太地区旅客周转量同比增速领跑其他市场[29] - 2024年上半年我国经济运行总体平稳、稳中有进，延续回升向好态势，为我国航空运输增长奠定了坚实基础[29] - 我国民航客运生产平稳较快增长，全行业共完成旅客运输量3.5亿人次，较2019年同期增长9.0%，其中国内航线旅客运输量较2019年同期增长12.4%[29] - 国际航空客运市场延续快速恢复态势，2024年2月以来连续五个月恢复水平超过2019年同期的80%，整体国际航线旅客运输量已恢复至2019年同期的81.7%[29] - 2024年上半年公司客运数据大幅增长，国内航线客运人公里增长19.06%，国际航线客运人公里增长346.40%[7] - 2024年上半年公司客座率达81.21%,较上年同期提高9.44个百分点[8] - 2024年上半年公司客运人公里收益为0.526元,较上年同期下降12.77%[9] - 2024年上半年运输总周转量和旅客运输量人次同比分别增长54.31%、30.41%，达到2019年同期的110.60%、105.83%[47] - 客座率同比提高9.44个百分点[47] - 实现营业收入人民币641.99亿元，同比增长29.67%[47] - 归属于上市公司股东的净利润人民币-27.68亿元，同比大幅减亏人民币34.90亿元[47] - 公司安全形势总体平稳，完成安全飞行128.30万小时、起落50.76万架次，同比分别增长22.72%和13.66%[48] 财务情况 - 2024年上半年公司实现营业收入641.99亿元，同比增长29.67%[75] - 公司航空运输业务收入为629.57亿元，同比增长31.24%[75] - 公司客运收入为593.38亿元，同比增长30.76%，占航空运输收入的94.25%[76] - 公司货邮运输收入为23.71亿元，同比增长59.45%，占航空运输收入的3.77%[76] - 公司营业成本为624.57亿元，同比增长23.06%，主要是由于航班量大幅增加[77] - 公司飞机燃油成本为232.92亿元，同比增长33.62%，主要是由于加油量和油价上涨[78] - 公司机场起降费为82.36亿元，同比增长23.26%，主要是由于起降架次增加[79] - 公司飞发修理费用为30.42亿元，同比增长43.22%，主要是由于机队规模和航班量增加[79] - 公司餐食及供应品费用为20.06亿元，同比增长57.21%，主要是由于国际市场旅客人次大幅增长[79] - 公司财务费用为30.27亿元，同比减少31.27%，主要是由于优化债务结构和汇兑损失减少[82] - 2024年上半年公司利润总额为人民币-28.41亿元，较去年同期减亏人民币41.15亿元[85] - 2024年上半年公司经营活动产生的现金流量净流入为人民币107.18亿元，较2023年上半年减少人民币54.65亿元[85] 资产负债情况 - 2024年6月30日公司货币资金余额为人民币38.54亿元，较2023年末减少68.35%[89] - 2024年6月30日公司其他应收款余额为人民币30.47亿元，较2023年末增长33.06%[89] - 2024年6月30日公司应付票据余额为人民币1.77亿元，较2023年末减少92.94%[90] - 2024年6月30日

会议主要讨论的核心内容 - 从年初到目前,航空板块整体表现略有下跌,主要受到经济因素和旅客结构性因素的影响 [1] - 东航股价表现最好,公司前10天的整体经营情况较好,国内航线ASK增长16%,国际航线ASK增长22.5% [2][3] - 国内航线客座率略高于2019年,国际航线客座率有所差距,但整体客座率与2019年持平 [2][5] - 国内航线收益水平与2019年有一定差距,国际航线收益水平远高于2019年 [2][3] - 公司整体ASK投放增长16.7%,其中国内航线ASK投放略低于2019年,国际航线ASK投放大幅增长 [3] - 国际航线恢复情况良好,除日本和北美外,其他地区ASK投放已超过2019年水平,其中欧洲和澳洲增幅最大 [3][4] - 国际航线票价水平整体高于2019年,但韩国仍有一定差距 [4] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资者提问** 想了解公司前10天的客座率和票价情况,是否与2019年持平 [5] **公司回答** - 国内航线客座率略高于2019年,国际航线客座率略低于2019年,整体客座率与2019年持平 [5] - 国内航线票价水平与2019年相比有一定差距,国际航线票价水平整体高于2019年 [5][6] 问题2 **投资者提问** 想了解公司目前的飞机利用率情况,是否已恢复到2019年水平 [6][32] **公司回答** - 公司整体飞机利用率与2019年相比有一定差距,但已接近2019年水平,其中窄体机型利用率已超过2019年 [6][32][33] - 不同机型和不同时间点的利用率情况有所差异,整体上旺季表现较好,淡季有一定差距 [32][33] 问题3 **投资者提问** 想了解公司未来的预定情况和票价走势 [9][10] **公司回答** - 未来40天内,国内预定客座率略高于2019年,票价水平也高于2019年 [9][10] - 国内票价水平最高可达2019年同期的110%左右,但整体上与2019年相比仍有一定差距 [10] - 国际航线预定情况也较好,票价水平整体高于2019年 [9] 其他补充信息 - 公司正在积极恢复国际航线,国际航线ASK投放已超过2019年水平,有利于提升整体收益 [18][19][20] - 公司正在优化机队结构,重点发展经济性较好的737系列机型 [32][33] - 公司正在加强上海枢纽建设,通过差异化竞争策略提升竞争力,减少与其他航司的价格战 [30][31] - 公司正在采取多措并举提升盈利能力,包括优化收益管理、控制成本等 [26][27][28][29]

会议主要讨论的核心内容 - 公司2022年第三季度业绩表现亮眼,收入和利润均实现大幅增长 [1] - 公司在投资银行、资产管理等主营业务板块保持良好发展势头 [1] - 公司在科创板IPO、并购重组等方面持续发挥优势,业务规模不断扩大 [1] - 公司在科技金融、绿色金融等新兴领域布局持续推进,为未来发展奠定基础 [1] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Ellie Jiang 提问** 公司在科创板IPO业务方面的具体表现如何 [1] **Jiazhen Zhao 回答** 公司在科创板IPO业务方面持续保持领先地位,2022年前三季度共完成科创板IPO项目30单,市场份额超过30% [1] 问题2 **Yang Bai 提问** 公司在绿色金融业务方面的发展情况如何 [1] **Jiazhen Zhao 回答** 公司在绿色金融业务方面持续加大投入和布局,2022年前三季度共完成绿色金融项目20单,业务规模和市场影响力不断提升 [1] 问题3 **Joyce Ju 提问** 公司在资产管理业务方面的表现如何 [1] **Lei Chen 回答** 公司资产管理业务保持良好发展势头,2022年前三季度管理资产规模达到3.5万亿元,较上年同期增长20% [1]

净利润预测 - 公司预计2024年上半年归属于上市公司股东的净利润约为人民币-24亿元至-29亿元，同比减亏约为人民币33亿元至38亿元[3][6] - 预计2024年上半年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约为人民币-27亿元至-32亿元，同比减亏约为人民币35亿元至40亿元[4][7] 运输量和客座率 - 公司运输总周转量和旅客运输量同比分别增长54.31%、30.41%，客座率同比提高9.44个百分点，生产经营回升向好，经营业绩同比大幅减亏[9]

会议主要讨论的核心内容 - 从年初到现在,航空板块整体表现略有下跌,主要受到经济因素、旅客结构性因素等影响 [1][2] - 公司前10天的经营情况:国内ASK增长16%,国际ASK增长22.5%,客座率与2019年持平,国内客公里收入低于2019年,国际客公里收入高于2019年 [2][3][4] - 国际航线恢复情况:除日本和北美外,其他地区已超过2019年水平,如欧洲+48%、澳洲+58%、东南亚+40% [4] - 国内航线票价水平仍低于2019年,主要受到客流量和航线结构变化的影响 [6][7] - 公司机队利用率已接近2019年水平,其中窄体机型利用率已超过2019年 [8][32] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资者提问** 想了解公司国内航线客座率和客公里收入与2019年的对比情况 [5][6] **公司回答** 国内客座率略高于2019年,客公里收入低于2019年约2个点 [5][6] 问题2 **投资者提问** 想了解公司机队利用率情况,是否已经恢复到2019年水平 [32][33] **公司回答** 机队利用率接近2019年水平,但不同机型和时间段存在差异,整体还未完全恢复到2019年 [32][33] 问题3 **投资者提问** 想了解公司对于提升盈利能力的措施,包括收益管理和行业协同等方面 [28][29][30][31] **公司回答** 一方面通过恢复国际航线、优化航线网络等提高收入,另一方面持续推进成本控制措施,同时也关注行业协同,避免恶性价格竞争 [28][29][30][31]

中国东航业绩展望 - 2023年中国东航国内航线的客公里收益同比增加10%[1] - 2024年中国东航营业收入预计为1463.71亿元，归属母公司净利润预计为54.44亿元[2] - 2026年预计公司的营业收入将达到1781.97亿元，净利润将达到117.18亿元[10] 中国东航市场趋势 - 中国和美国的库存周期都在历史低位震荡，有望回升[3] - 航空指数与库存周期相关，航空股股价在两轮股票牛市中涨幅高达数倍[3] 中国东航财务数据 - 中国东航的2024年毛利率预计为13.2%，2025年预计为13.7%，2026年预计为14.5%[9] - 公司的资产负债率在2022年为89.47%，2026年预计将下降至81.33%[10] - 公司的ROE在2022年为-128.56%，2026年预计将提升至19.18%[10] - 公司的净利率在2022年为-81.08%，2026年预计将提升至6.15%[10] 天风证券声明 - 本报告中的信息来源于公开资料，天风证券不对信息的准确性和完整性做出保证[13] - 天风证券的意见和预测可能会随时更改，过往表现不预示未来表现[14] - 天风证券可能会提供不一致的市场评论和交易观点，投资者应独立评估[15] - 天风证券可能持有报告中提及公司的证券并提供金融服务，存在利益冲突[16] - 天风证券的投资评级包括买入、增持、持有和卖出等级别[17]

营业收入及利润情况 - 2024年第一季度营业收入为331.89亿元，同比增长48.96%[4] - 公司努力把握航空市场复苏机遇，加大运力投放，持续优化航线和资源配置，强化成本管控，导致营业收入增加[8] - 公司2024年第一季度营业总收入为33,189百万元，营业总成本为35,467百万元，净利润为-931百万元[19] - 公司2024年第一季度营业利润为-872百万元，净利润为-931百万元[19] 现金流量情况 - 2024年第一季度经营活动产生的现金流量净额为47.38亿元，同比下降29.36%[5] - 公司2024年第一季度加权平均净资产收益率为-13.99%，较上年同期增加12个百分点[5] - 公司2024年第一季度其他综合收益的税后净额为-83百万元[20] - 2024年第一季度，中国东方航空经营活动现金流入小计为399.2亿元，同比增长52.7%[21] - 2024年第一季度，中国东方航空经营活动现金流出小计为351.8亿元，同比增长80.6%[21] - 2024年第一季度，中国东方航空经营活动产生的现金流量净额为47.4亿元，同比下降29.4%[21] - 2024年第一季度，中国东方航空投资活动现金流出小计为36.7亿元，同比增长39.0%[22] - 2024年第一季度，中国东方航空投资活动产生的现金流量净额为-36.7亿元，同比下降112.5%[22] - 2024年第一季度，中国东方航空筹资活动现金流入小计为163亿元，同比下降43.8%[22] - 2024年第一季度，中国东方航空筹资活动现金流出小计为243.8亿元，同比下降23.2%[22] - 2024年第一季度，中国东方航空现金及现金等价物净增加额为-70.12亿元，同比下降401.1%[22] - 2024年第一季度，中国东方航空期末现金及现金等价物余额为48.49亿元，同比下降76.3%[22] 公司运营及股权情况 - 公司收购东航传媒55%股权，股权收购价款约为人民币12,620.30万元[14] - 公司计划增持公司A股、H股金额不少于人民币5亿元，不超过人民币10亿元，累计增持公司A股股份113,746,036股，占公司总股本的0.5103%[15] - 公司完成了第十届董事会、第十届监事会的换届选举工作[16] - 公司2024年3月31日的合并资产负债表显示，流动资产合计18,905百万元，非流动资产合计254,476百万元，资产总计273,381百万元[17]