报告公司投资评级 - 公司投资评级为"优于大市"(维持) [2] 报告的核心观点 - 2024年二季度公司实现收入42.4亿元、归母净利润4.3亿元、经调整净利润6.6亿元,同比分别增长48.1%/19.3%/10.9% [7] - 2024Q2 OTA平台收入实现35.3亿元,同比增长23.0%;OTA平台经营利润率为24.3%,同比下降2.2pct,较Q1的-3.7pct收窄 [7] - 2024Q2度假业务实现7.2亿元,主要系去年12月并表的线下旅行社及景区运营,二季度相对淡季经营利润率0.1% [7] - 2024Q2平台GMV为623亿元,同比增长4.4%,环比Q1的15.2%有所收窄,主要系行业机票票价与酒店房价回落,以及地面交通部分份额回落扰动 [7] - 公司占比更高的中低星酒店相比行业仍然呈现出价格韧性;下沉市场在线化渗透率提升与公司份额提振推动核心业务量增,Q2机票票量同比增长近20%,酒店间夜量同比增长10% [7] - 2024Q2平台月付费用户同比增长0.7%,年用户购买频次从2023年同期的6.6次提升至8.1次,交叉销售率提升至12% [7] - 公司在佣金补贴更为节制且精细化,Q2佣金率同比/环比各提升2.0/0.9pct,Q2交通与住宿业务收入同比各增长16.6%、12.8%,预计住宿佣金率改善良好 [9] - 公司积极改善营销投放效果,Q2 OTA主业经营利润率较Q1降幅收窄 [9] - 国际业务从去年下半年开始加大投放,目前处于低基数快速扩张中,有望通过收益管理强化减少短期扰动,公司公开交流会预计中线利润率有望高于国内 [9] - 微信流量仍然贡献基本盘,公司与腾讯协议重签落定,增长相对可控;公司把更高频、高客单的APP流量也作为重点培育的增量渠道 [9] 财务预测与估值 - 我们下调公司2024-2026年经调净利润为26.2/30.9/35.8亿元,动态PE为11/9/8x [9] - 公司核心主业仍然受益于下沉市场线上渗透提升,机票与酒店票量增势好于行业,同时中低星酒店价格呈现相对韧性 [9] - 目前行业环境下补贴节制且精细化,兼顾收入和效益和谐发展,有望推动下半年利润率企稳回升 [9]

报告评级和核心观点 - 同程旅行维持"买入"评级,目标价调整至18.8港元 [3] - 2季度业绩符合预期,核心OTA业务收入同比增23%,经营利润率24.3% [2] - 预计下半年核心OTA业务收入稳健增长,经营利润率或有提升 [3] 核心OTA业务表现 - 住宿预订整体酒店间夜量同比增10%,ADR同比下降<5%,优于行业 [2] - 交通票务整体机票预定量同比增近20%,创新高 [2] - 国际业务机票预定量/酒店间夜量同比增超160%/140%,增长强劲 [2] 用户价值提升 - 用户平均花费(APU)同比增5%,12个月累计服务用户18.3亿人次 [2] - 黑鲸会员累计数超6,500万,支出约为普通用户2.1倍 [2] 财务预测 - 预计2024年收入增45%至172.5亿元,调整后净利润26.76亿元,净利润率15.5% [3][10] - 给予2024年15倍市盈率,下调目标价至18.8港元 [3]

报告评级 - 维持"增持"评级 [2] 报告核心观点 - 业绩符合预期,收益管理补贴收紧支撑业绩逆势稳定增长,盈利能力有望环比改善 [2] - 经营数据:MPU增速放缓,GMV增长放缓,但对用户补贴收紧推动take rate提升,收入快速增长 [4] - 分业务拆分:住宿和交通增速环比放缓,但广告、门票和配套增值服务保持较高增长 [4] - 核心OTA平台营业利润增速加速,利润率降幅收窄 [4] 财务数据总结 - 2022年营业收入下降12.64% [7] - 2022年经调整归母净利润下降51.22% [7] - 2022年经调整EBITDA率为9.81% [7] - 预计2024-2026年营业收入增速分别为41.82%、17.93%和17.80% [7] - 预计2024-2026年经调整归母净利润增速分别为19.05%、18.15%和16.94% [7] - 预计2024-2026年经调整EBITDA率分别为25.5%、25.9%和26.1% [7]

报告评级 - 维持"增持"评级 [8] 报告核心观点 - 2024Q2 公司实现收入 42.45 亿元，同比+48.1%；归母净利润为 4.34 亿元，同比+21.9% [4] - 交通票务/住宿预订业务Q2分别实现收入 17.43/11.91 亿元，同比+16.6%/12.8% [5] - 其他业务实现收入 13.12 亿元，同比+87.3%，主要是广告、黑鲸会员业务驱动增长 [6] - 年度付费用户/年度累计服务人次分别为 2.28 亿人/18.56 亿人次，同比+4.8%/29.9% [7] - 预计2024-2026年归母净利润分别为19.8/27.7/34.6亿元，对应PE估值为14/10/8倍 [8] 财务数据总结 - 2024Q2营业总收入42.45亿元，同比+48.1% [4] - 2024Q2归母净利润4.34亿元，同比+21.9% [4] - 2024Q2毛利率64.6%，同比-10.8pct [4] - 2024Q2经调整净利率15.5%，同比-5.2pct [4] - 预计2024-2026年营业总收入分别为17,146/20,635/23,789百万元 [3] - 预计2024-2026年归母净利润分别为1,983/2,770/3,464百万元 [3]

财务表现 - 收入同比增加48.1%至人民币4,245.4百万元[4] - 经调整EBITDA同比增加13.4%至人民币913.5百万元，经调整EBITDA利润率为21.5%[5] - 经调整净利润同比增加10.9%至人民币656.7百万元，经调整净利润率为15.5%[6] - 收入同比增加48.8%至人民币8,111.6百万元[18] - 经调整EBITDA同比增加12.7%至人民币1,733.7百万元，经调整EBITDA利润率为21.4%[19] - 经调整净利润同比增加10.9%至人民币1,215.2百万元，经调整净利润率为15.0%[20] - 总收入分别增加48.1%至4,245.4百万元及48.8%至8,111.6百万元[32] - 经调整溢利净额分别为656.7百万元及1,215.2百万元，经调整净利润率分别为15.5%及15.0%[32] - 2024年上半年收入为81.12亿元人民币，同比增长48.8%[129] - 2024年上半年毛利为52.59亿元人民币，毛利率为64.8%[129] - 2024年上半年经营溢利为9.72亿元人民币，同比增长10.2%[130] - 2024年上半年净利润为8.30亿元人民币，同比增长12.3%[131] - 2024年上半年每股基本盈利为0.37元人民币，每股摊薄盈利为0.36元人民币[132] 用户及业务增长 - 平均月付费用户同比增加0.7%至4,250万人[7] - 平均月付费用户同比增加1.9%至4,260万人，年付费用户同比增加4.8%至2.283亿人[20,21] - 年付费用户同比增长4.8%至228.3百万人，十二个月累计服务的旅客人次增长29.9%至18.6亿[33] - 平均月付费用户分别同比增长0.7%至42.5百万人及1.9%至42.6百万人[33] - 注册用户中87%以上来自中国非一线城市，新付费用户中约70%来自中国非一线城市[33] - 交通票务服务收入增加16.6%至1,742.7百万元，机票票务业务市场份额持续增长[38] - 国际机票票量创下160%以上同比增长[38] - 住宿业务收入增加12.8%至1,190.9百万元，总间夜数同比增长10%，国际间夜数同比大幅增长近140%[39] - 其他收入增长87.3%至592.3百万元，广告及黑鲸会员业务实现出色增长[40] 行业及市场前景 - 中國國內旅遊市場持續增長，第三季度旅遊需求明顯增加[45] - 公司對中國旅遊業前景保持樂觀，看好未開發潛力和政府支持[46] - 公司將專注提升用戶價值、擴大用戶群、擴大國際業務版圖、強化酒店管理及度假業務[47] 成本及开支 - 銷售成本佔收入比例由24.5%增加至35.3%，主要由於採購成本和僱員福利開支增加[71] - 服務開發開支佔收入比例由14.4%降至11.0%[72] - 销售及营销开支增加35.6%，主要由于广告及推广开支以及佣金开支增加，以及销售员工人数增加导致的员工福利增加[73] - 行政开支增加31.1%，主要由于行政员工人数增加导致的员工福利开支增加，以及专业费用增加[74] - 广告及推广开支为18.72亿元人民币，同比增长41.3%[179] - 买断旅游相关产品的成本为12.71亿元人民币，同比增长1,103.6%[179] 其他财务指标 - 录得金融资产减值虧損撥回淨額人民幣8.3百萬元，主要由于貿易及其他應收款項的預期信貸虧損減少[75] - 按公允價值計量且其變動計入損益的投資公允價值收益為人民幣19.5百萬元[76] - 其他收入减少31.4%，主要由于收到的政府补贴减少[77] - 錄得其他虧損淨額人民幣14.6百萬元，主要由於匯兌虧損[78] - 所得税開支增加64.9%，達到人民幣109.8百萬元[79] - 本公司權益持有人應佔溢利增加21.9%至人民幣433.7百萬元[80] - 期內經調整溢利淨額增加19.3%至人民幣429.3百萬元[90][91][92] - 期内经调整溢利净额为人民币1,215,178千元[93] - 以股份为基础的酬金总额为人民币222,124千元[97] - 截至2024年6月30日，公司拥有现金及现金等价物人民币7,748.0百万元[99] - 截至2024年6月30日止六个月，经营活动所得现金净额为人民币1,294.7百万元[104] - 截至2024年6月30日止六个月，投资活动所得现金净额为人民币576.8百万元[105] - 截至2024年6月30日止六个月，融资活动所得现金净额为人民币688.0百万元[106] - 截至2024年6月30日，公司资本负债比率约为20.3%[107] - 截至2024年6月30日，公司长期投资总额为人民币3,769.3百万元[116] - 截至2024年6月30日，公司短期投资总额为人民币2,074.6百万元[119] - 截至2024年6月30日，公司短期投资总额占资产总额的6.0%，其中包括定期存款和理财产品[120] 公司概况 - 公司主要以经营所得现金及银行借款撑付资本开支需求[113] - 截至2024年6月30日，公司共有10,241名全职员工，其中32.4%位于苏州，7.3%位于

报告公司投资评级 - 报告给予同程旅行"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 预计公司二季度收入同比增长48%至人民币42.5亿元,基本符合先前预期 [2] - 预计公司下半年核心OTA同比增速或快于上半年 [2] - 考虑到近期行业平均估值的变化,调整目标价至18港元,对应2024E/2025E年15x/12x市盈率 [4] 营业收入总结 - 预计2024年、2025年和2026年营业收入分别为人民币17,443百万元、20,873百万元和23,798百万元 [6] - 营业收入预计将保持稳健增长 [6] 毛利润总结 - 预计2024年、2025年和2026年毛利润分别为人民币11,838百万元、14,611百万元和16,896百万元 [7] - 毛利率预计将保持在67.9%、70.0%和71.0% [7] 净利润总结 - 预计2024年、2025年和2026年归母净利润分别为人民币1,843百万元、2,421百万元和3,046百万元 [8] - 预计2024年、2025年和2026年经调整归母净利润分别为人民币2,500百万元、3,121百万元和3,796百万元 [8] - 净利率预计将从2024年的14.3%提升至2026年的16.0% [8]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级,目标价26.1港元 [1] 报告的核心观点 - 同程端午期间酒店及交通增速均好于大盘,预计2Q24E业绩向好,且对全年财务指引保持乐观 [1] - 海外业务积极拓展,利润率摊薄影响将于2H24E减弱 [1] - 酒店ADR保持稳健,新业务如酒店管理业务有望贡献更多增量 [1] 公司投资亮点 端午出行韧性凸显,市占提升持续 - 端午全国国内旅游出行人次同比增长6.3%,总花费同比增长8.1%,人均旅游消费同比增长1.7% [1] - 同程端午期间增长强劲,酒店及交通增速均远高于大盘,其中机票增速约为大盘增速的3倍 [1] - 管理层重申全年财务指引,对全年业绩保持乐观,憧憬2H24E收入加速增长 [1] 海外业务积极拓展,利润率摊薄影响将减弱 - 国际业务目前占收入比重约3%-4%,目标2-3年内占比提升至10%-15% [1] - 同程将继续借助国际机票价格优势渗透东南亚市场,供应链较为多元,与多数友商存在错位竞争 [1] - 1H24海外投放预计对OTA利润端影响1-2ppts,预计2H24E利润率影响逐步减弱 [1] 酒店ADR保持稳健,新业务梯度接力 - 相较于友商及酒店大盘ADR承压,同程酒店ADR保持稳定(1H24预计同比持平),源于酒店组合中低星酒店占比较大,具备高防御性 [1] - 自有App流量拓展取得成效,复购频次和ARPU均高于非App端,且客群存在较大差异化 [1] - 除国际业务之外,期待酒店管理业务贡献更多增量,目前同程旗下主力品牌数达10个,开业酒店数量超1,600家 [1]

报告公司投资评级 - 报告给予同程旅行"推荐"评级 [1] 报告核心观点 - 同程发布2024年一季报,公司1Q24实现营收39亿人民币/同比+50%,归母净利4亿人民币/同比+5%,经调整净利润5.6亿人民币,同比+11% [1] - 受益于国内居民出游需求释放,1Q24公司核心OTA业务实现营收32亿元/同比+24%,其中预订住宿业务、交通票务业务均实现较快增长 [1] - 用户体量扩张,价值释放:截至1Q24,公司累计服务人数18亿人次/同比+57%,MPU达4260万人次,同比+3%,用户数持续增长 [1] - 受度假业务并表和出境游业务扩张影响,公司盈利能力略有下滑:1Q24毛利率65%,同比-10pct,调整后净利率14%,同比-5pct [1] 公司概况 - 公司并购艺龙旅行网,打造一站式在线旅游平台,前身同程网络成立于2004年,早期专注于旅游B2B服务,2006-2008年切入C端OTA业务 [3] - 2017年12月,公司在腾讯与携程两大互联网巨头推动下,与艺龙完成合并,并更名为同程艺龙,于次年11月在港交所上市 [4] - 公司各项财务指标大幅超越疫情前水平,2023年营收119亿元/同比+81%,归母净利16亿元,较2019年+128% [5][6] 公司看点 - 深耕下沉市场用户出行需求,绑定年轻客户心智:公司目标客群聚焦下沉市场,与其他竞争对手实现差异化竞争,品牌营销迎合年轻群体消费偏好 [8][9][10][11][12][13] - 背靠腾讯、携程股东资源,公司在流量和酒店库存供给方面具备优势:腾讯为公司提供多元化的流量渠道,携程为公司扩充旅游资源 [14][15][16][17][18] - 积极完善产业链,拓展海外业务:公司通过并购上游资源提供商和科技公司,完善产品链布局,同时加大对出境游业务的营销力度 [20][21][22] 投资建议 - 公司依托腾讯流量支持,深耕下沉市场,业绩增长确定性强,且正积极拓展出境游业务,未来业绩仍存增量看点 [23] - 预计2024-2026调整后净利润为26亿/33亿/42亿,当前股价对应调整后PE为15X/12X/10X,首次覆盖给予"推荐"评级 [23] 风险提示 - 极端天气风险 [24] - 新业务拓展不及预期风险 [24] - 竞争加剧风险 [24]

报告公司投资评级 - 同程旅行维持"增持"评级 [1] 报告的核心观点 业绩表现 - 2024Q1公司实现收入38.81亿元,同比+45.3%;归母净利润为3.97亿元,同比+5.0% [1] - 2023Q4毛利率为65.0%,同比下降10.0pct;经调整净利率为14.4%,同比下降5.1pct,主要是新增旅游度假业务板块毛利率较低导致结构性下降 [1] 业务表现 - 交通票务/住宿预订业务Q1分别实现收入17.37/9.65亿元,同比+25.6%/15.6%,国内业务表现稳健 [1] - 2024Q1公司国内机票销量/国内间夜量同比+30%/10%,国际机票销量/国际间夜量同比+260%/150%,公司持续完善交叉销售策略,增加对国际业务主要是机票业务的投入,不断扩展出境游市场 [1] - 2023年11月公司收购同程旅业和海南景区公司呀诺达,其他业务收入2024Q1总计11.65亿元,其中Core-OTA/度假板块分别实现5.02/6.63亿元,同比+36.0%/-,主要是广告、黑鲸会员和酒店管理业务驱动增长 [1] - 截至2024Q1末,艺龙酒店科技平台有酒店1600+家,筹备门店800+家;同程旅业约有500家旅行社门店 [1] 用户表现 - 截至2024Q1末,年度付费用户/年度累计服务人次分别为2.29亿人/18.27亿人次,同比+14.3%/57.4%;用户购买频次为8.0次,付费频次呈上升态势 [1] - Q1平均月付费用户/交易额为0.43亿人/659亿元,同比+2.9%/15.2% [1] - 以微信为主的多元渠道获取用户流量,深耕下沉市场,截至2024Q1末,居住在非一线城市的注册用户占全部注册用户的87%,Q1微信平台新付费用户中非一线城市占比超70% [1] 盈利预测与投资评级 - 维持同程旅行盈利预测,预期2024-2026年归母净利润分别为21.72/28.32/35.40亿元,对应PE估值为17/13/10倍,维持"增持"评级 [1]

报告公司投资评级 - 同程旅行维持"增持"评级 [1] 报告的核心观点 业绩表现 - 2024Q1公司实现收入38.81亿元,同比+45.3%;归母净利润为3.97亿元,同比+5.0% [1] - 2023Q4毛利率为65.0%,同比下降10.0pct;经调整净利率为14.4%,同比下降5.1pct,主要是新增旅游度假业务板块毛利率较低导致结构性下降 [1] 业务表现 - 交通票务/住宿预订业务Q1分别实现收入17.37/9.65亿元,同比+25.6%/15.6%,国内业务表现稳健 [1] - 2024Q1公司国内机票销量/国内间夜量同比+30%/10%,国际机票销量/国际间夜量同比+260%/150%,公司持续完善交叉销售策略,增加对国际业务主要是机票业务的投入,不断扩展出境游市场 [1] - 2024Q1其他业务收入总计11.65亿元,其中Core-OTA/度假板块分别实现5.02/6.63亿元,同比+36.0%/-,主要是广告、黑鲸会员和酒店管理业务驱动增长 [1] - 截至2024Q1末,艺龙酒店科技平台有酒店1600+家,筹备门店800+家;同程旅业约有500家旅行社门店 [1] 用户表现 - 截至2024Q1末,年度付费用户/年度累计服务人次分别为2.29亿人/18.27亿人次,同比+14.3%/57.4%;用户购买频次为8.0次,付费频次呈上升态势 [1] - 以微信为主的多元渠道获取用户流量,深耕下沉市场,截至2024Q1末,居住在非一线城市的注册用户占全部注册用户的87%,Q1微信平台新付费用户中非一线城市占比超70% [1] 盈利预测与投资评级 - 维持同程旅行盈利预测,预期2024-2026年归母净利润分别为21.72/28.32/35.40亿元,对应PE估值为17/13/10倍,维持"增持"评级 [1] 风险提示 - 出行消费习惯变化,行业竞争加剧等 [1]