报告公司投资评级 - 报告给予同程旅行"推荐"评级 [1] 报告核心观点 - 同程发布2024年一季报,公司1Q24实现营收39亿人民币/同比+50%,归母净利4亿人民币/同比+5%,经调整净利润5.6亿人民币,同比+11% [1] - 受益于国内居民出游需求释放,1Q24公司核心OTA业务实现营收32亿元/同比+24%,其中预订住宿业务、交通票务业务均实现较快增长 [1] - 用户体量扩张,价值释放:截至1Q24,公司累计服务人数18亿人次/同比+57%,MPU达4260万人次,同比+3%,用户数持续增长 [1] - 受度假业务并表和出境游业务扩张影响,公司盈利能力略有下滑:1Q24毛利率65%,同比-10pct,调整后净利率14%,同比-5pct [1] 公司概况 - 公司并购艺龙旅行网,打造一站式在线旅游平台,前身同程网络成立于2004年,早期专注于旅游B2B服务,2006-2008年切入C端OTA业务 [3] - 2017年12月,公司在腾讯与携程两大互联网巨头推动下,与艺龙完成合并,并更名为同程艺龙,于次年11月在港交所上市 [4] - 公司各项财务指标大幅超越疫情前水平,2023年营收119亿元/同比+81%,归母净利16亿元,较2019年+128% [5][6] 公司看点 - 深耕下沉市场用户出行需求,绑定年轻客户心智:公司目标客群聚焦下沉市场,与其他竞争对手实现差异化竞争,品牌营销迎合年轻群体消费偏好 [8][9][10][11][12][13] - 背靠腾讯、携程股东资源,公司在流量和酒店库存供给方面具备优势:腾讯为公司提供多元化的流量渠道,携程为公司扩充旅游资源 [14][15][16][17][18] - 积极完善产业链,拓展海外业务:公司通过并购上游资源提供商和科技公司,完善产品链布局,同时加大对出境游业务的营销力度 [20][21][22] 投资建议 - 公司依托腾讯流量支持,深耕下沉市场,业绩增长确定性强,且正积极拓展出境游业务,未来业绩仍存增量看点 [23] - 预计2024-2026调整后净利润为26亿/33亿/42亿,当前股价对应调整后PE为15X/12X/10X,首次覆盖给予"推荐"评级 [23] 风险提示 - 极端天气风险 [24] - 新业务拓展不及预期风险 [24] - 竞争加剧风险 [24]