同程旅行:二季度经调净利润增长11%,下半年有望兼顾收入与效益发展

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"优于大市"(维持) [2] 报告的核心观点 - 2024年二季度公司实现收入42.4亿元、归母净利润4.3亿元、经调整净利润6.6亿元,同比分别增长48.1%/19.3%/10.9% [7] - 2024Q2 OTA平台收入实现35.3亿元,同比增长23.0%;OTA平台经营利润率为24.3%,同比下降2.2pct,较Q1的-3.7pct收窄 [7] - 2024Q2度假业务实现7.2亿元,主要系去年12月并表的线下旅行社及景区运营,二季度相对淡季经营利润率0.1% [7] - 2024Q2平台GMV为623亿元,同比增长4.4%,环比Q1的15.2%有所收窄,主要系行业机票票价与酒店房价回落,以及地面交通部分份额回落扰动 [7] - 公司占比更高的中低星酒店相比行业仍然呈现出价格韧性;下沉市场在线化渗透率提升与公司份额提振推动核心业务量增,Q2机票票量同比增长近20%,酒店间夜量同比增长10% [7] - 2024Q2平台月付费用户同比增长0.7%,年用户购买频次从2023年同期的6.6次提升至8.1次,交叉销售率提升至12% [7] - 公司在佣金补贴更为节制且精细化,Q2佣金率同比/环比各提升2.0/0.9pct,Q2交通与住宿业务收入同比各增长16.6%、12.8%,预计住宿佣金率改善良好 [9] - 公司积极改善营销投放效果,Q2 OTA主业经营利润率较Q1降幅收窄 [9] - 国际业务从去年下半年开始加大投放,目前处于低基数快速扩张中,有望通过收益管理强化减少短期扰动,公司公开交流会预计中线利润率有望高于国内 [9] - 微信流量仍然贡献基本盘,公司与腾讯协议重签落定,增长相对可控;公司把更高频、高客单的APP流量也作为重点培育的增量渠道 [9] 财务预测与估值 - 我们下调公司2024-2026年经调净利润为26.2/30.9/35.8亿元,动态PE为11/9/8x [9] - 公司核心主业仍然受益于下沉市场线上渗透提升,机票与酒店票量增势好于行业,同时中低星酒店价格呈现相对韧性 [9] - 目前行业环境下补贴节制且精细化,兼顾收入和效益和谐发展,有望推动下半年利润率企稳回升 [9]