报告公司投资评级 - 买入 [6] 报告的核心观点 - 同程旅行24Q3财报显示,GMV同比增长2.4%至728亿元,收入同比增长51.3%至49.9亿元。经调整净利润同比增长46.6%至9.1亿元,经调整净利率同比下降0.6pct至18.2%。经调整EBITDA同比增长51.6%至13.2亿元,经调整EBITDA利润率同比持平为26.4%。MPU同比增长5%至4640万人,APU同比增长3.4%至2.3亿人,ARPU同比增长53.2% [1] - 销售费率同比下降9.1pp至29%,环比下降6pp。海外业务增长初现成效,国际机票票量同比增长超过110%,国际酒店间夜量同比增长超过130%。交叉销售率提升至12% [2] - 预计2024-2026年营业收入分别为172/201/240亿元,同比增长44.2%/17.2%/19.5%,non-IFRS归母净利润分别为27.2/33.4/40.2亿元,同比增长24.4%/22.6%/20.5%。给予公司25年13X PE估值,对应合理价值20.18港元/股,维持"买入"评级 [2] 盈利预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为172/201/240亿元,同比增长44.2%/17.2%/19.5%,non-IFRS归母净利润分别为27.2/33.4/40.2亿元,同比增长24.4%/22.6%/20.5% [2] 分业务来看 - 24Q3交通票务收入同比增长20.6%至20.3亿元 [2] - 24Q3住宿预定收入同比增长22.2%至13.8亿元 [2] 财务数据 - 主营收入:2022A为6,585百万元,2023A为11,896百万元,2024E为17,153百万元,2025E为20,109百万元,2026E为24,026百万元 [4] - 增长率:2022A为-12.6%,2023A为80.7%,2024E为44.2%,2025E为17.2%,2026E为19.5% [4] - NonGAAP归母净利:2022A为664百万元,2023A为2,188百万元,2024E为2,721百万元,2025E为3,337百万元,2026E为4,022百万元 [4] - NonGAAP EPS:2022A为0.30元/股,2023A为0.97元/股,2024E为1.21元/股,2025E为1.48元/股,2026E为1.78元/股 [4] - NonGAAP PE:2022A为58.4,2023A为13.8,2024E为14.3,2025E为11.7,2026E为9.7 [4] - NonGAAP ROE:2022A为4.2%,2023A为12.4%,2024E为14.7%,2025E为16.2%,2026E为17.5% [4] - EV/EBITDA:2022A为55.1,2023A为10.4,2024E为22.7,2025E为11.5,2026E为9.4 [4]