报告公司投资评级 - 同程旅行的投资评级为“买入”，目标价为25.80港币 [8] 报告的核心观点 - 同程旅行3Q24业绩表现强劲，收入和利润均超预期，主要得益于出境业务的高增长和费用端的有效管控 [1][2][3][4] 收入基本符合预期，出境机酒预订量三位数同比增长 - 3Q24收入为50亿元，同比增长51%，符合预期 [2] - 核心OTA业务收入为40亿元，同比增长22%，超预期 [2] - 住宿业务收入同比增长22%，超预期3%，国际间夜量同比增长130% [2] - 交通业务收入同比增长22%，超预期1.3%，国际票量同比增长110%，占总票量比已达5% [2] 利润超预期显著，费用管控卓有成效 - 3Q24经调整净利润为9.1亿元，同比增长47%，超预期10.2% [3] - 经营利润为9.7亿元，同比增长63%，超预期26%，经营利润率超预期3.6个百分点 [3] - 费用端管控成效显著，三项费用率合计低于预期4个百分点 [3] 2.3亿流量基本盘，战略聚焦深挖用户价值 - 3Q24月平均付费用户为46.4百万，同比增长5%，年付费用户为2.3亿，同比增长3.4% [4] - 公司从关注用户数增长转向挖掘已有用户价值，用户ARPU达到70元，同比增长53% [4] 盈利预测与估值 - 预计24-26年收入分别为173/219/265亿元，经调整净利润分别为27.7/36.7/45.1亿元 [5][12] - 基于可比公司25年平均PE19.5倍，给予同程旅行25年PE15倍，目标价25.8港币 [5][14]