报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 同程旅行(0780.HK)在24Q3业绩保持高增长,核心OTA利润率显著提升,用户价值持续提升,国际业务和流量拓展加速 [1] 根据相关目录分别进行总结 24Q3业绩保持高增,核心OTA利润率提升 - 24Q3公司营收49.91亿元,同比增长51%;经调整净利润9.1亿元,同比增长46.6% [1] - 核心OTA营收40.13亿元,同比增长22%;度假业务营收9.79亿元,环比增长36% [1] - 经调整净利润率环比增长2.7个百分点至18.2%;核心OTA利润率达到31.3%,同比提升5.9个百分点,环比提升6.8个百分点 [1] - 利润率增长主要由于住宿板块用户补贴收窄、国际业务投资策略优化、销售费用率下降以及度假业务实现盈亏平衡 [1] 用户价值提升明显,加速开拓新流量与国际业务 - 24Q3平均月付费用户数为4640万人,同比增长5%;用户购买频次每年超过8次,ARPU增长至约70元人民币,同比增长53% [1] - GMV变现率提升至6.9%,同比提升2.2个百分点 [1] - 同程旅行APP日活跃用户突破300万,创历史新高;APP流量贡献从4%提升至8% [1] - 国际业务方面,在新加坡成立海外总部,推出国际旅游预订平台HopeGoo,未来有望提升国际业务营收规模与盈利能力 [1] OTA业务24Q4有望保持双位数增长 - 预计24Q4住宿预订营收将保持同比双位数增长,酒店net take rate同比亦将增长 [1] - 预计24Q4机票预订营收将保持同比双位数增长,受益于机票预订量增长和辅营产品销售 [1] - 预计24Q4火车票预订营收将保持同比双位数增长,得益于彗行系统优化 [1] - 预计24Q4核心OTA业务营收将保持同比双位数增长,重点关注盈利能力提升 [1] 盈利预测、估值与评级 - 维持24-26年营收预测分别为172.63亿元、201.95亿元、231.34亿元 [1] - 维持24-26年经调整归母净利润预测分别为27.40亿元、32.52亿元、38.72亿元 [1] - 当前股价对应24-26年经调整PE分别为15倍、13倍、11倍 [1]