报告评级和核心观点 [1][2] 报告评级 报告给予携程集团-S（09961.HK）"推荐"评级，目标价492港元。 报告核心观点 1. 24Q2公司营收符合预期,利润超预期。营收分板块来看,住宿、度假等业务保持高增长,出境和海外业务恢复良好。[2] 2. 国内稳健,出境和海外高增。Q2国内酒店预订增速20%,出境机酒恢复至19年水平,海外平台Trip增速70%。[2] 3. 研发费用率优化明显,营销费用率有所提升。Q2公司研发/营销/管理费用率分别23.4%、22.2%、8.4%,环比和同比均有改善。[2] 4. 暑期量增价减。今年暑期国内游、跨境游保持高景气,但价格有所下降,与去年同期相比,国内机票均价下降约一成、酒店均价下降不到一成,出境机票均价呈两位数下降。[2] 财务数据和预测 [3][9] 1. 24-26年公司营收预计分别为520、595、674亿元,同比增速分别为16.8%、14.5%、13.3%。[3] 2. 24-26年non-GAAP净利润预计分别为170、195、222亿元,同比增速分别为30.4%、14.6%、13.8%。[3] 3. 24-26年公司PE预计分别为14倍、12倍、10倍。[3] 4. 公司资产负债率预计将从43.9%下降至39.8%,流动比率和速动比率将从1.2提升至1.8。[9] 5. 公司每股收益预计从15元增长至30元。[9] 投资建议 [2] 1. 基于公司Q2利润超预期以及Q3暑期情况优于预期,我们上调公司收入和利润预测。 2. 参考可比公司估值,我们给予携程24年18倍PE估值,目标市值3363亿港元,空间33%,目标价492港元/股,维持"推荐"评级。 风险提示 [2] 1. 国内消费需求较弱 2. 出境航班恢复不及预期 3. 国际关系或安全性事件导致出入境受限 4. 行业竞争加剧

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 2024Q2 业绩超预期,营收同比增长14%,经调整EBITDA利润率为35%,同比提升2个百分点,经调整归母净利润同比增长45% [2] - 出境业务已恢复至疫情前水平,下半年有望继续较快增长,五一和端午假期预订量超过2019年水平 [3] - 国际业务Trip.com增长亮眼,收入同比增长约70%,占集团总收入10.5%,其中来自亚太地区的收入同比大幅增长76% [3] - 入境游业务贡献进一步提升,Q2占Trip.com收入比重超过25% [3] - 销售费用略有增加,但总体利润率同比提升,Q2经调整净利润率达39% [3] 营业收入分析 - 2024年营业总收入预计为528.14亿元,同比增长18.66% [2] - 2025年营业总收入预计为606.10亿元,同比增长14.76% [2] - 2026年营业总收入预计为675.62亿元,同比增长11.47% [2] 利润分析 - 2024年归母净利润预计为146.28亿元,同比增长47.49% [2] - 2025年归母净利润预计为166.61亿元,同比增长13.89% [2] - 2026年归母净利润预计为186.13亿元,同比增长11.72% [2] - 2024年Non-IFRS净利润预计为168.53亿元,同比增长28.94% [2] - 2025年Non-IFRS净利润预计为189.33亿元,同比增长12.34% [2] - 2026年Non-IFRS净利润预计为209.05亿元,同比增长10.42% [2]

报告投资评级 - 维持评级 [1] 报告核心观点 - 公司2Q24业绩超预期,归母净利润同比增长507%,Non-GAAP净利润同比增长46% [1] - 出境游/国际业务保持高增长,入境游业务开始贡献增量 [1] - 酒店预订营收占比提升,带动Non-GAAP净利率创季度新高 [1] 分板块总结 住宿预订服务 - 营收51亿元,同比增长20%,环比增长14% [1] - 受国内疫情影响有所不利 [1] 交通票务服务 - 营收49亿元,同比增长1%,环比下降3% - 主要受2Q24机票价格波动影响 [1] 旅游度假业务 - 营收10亿元,同比增长42%,环比增长16% - 得益于旅游度假预订需求和节假日旅游需求增长 [1] 商旅管理业务 - 营收6.3亿元,同比增长8%,环比增长24% - 主要受季节性影响 [1] 财务数据 - 2024-2026年Non-GAAP净利润预计为177亿/193亿/228亿元 [2][3] - 当前股价对应调整后PE为14X/13X/11X [2] 风险提示 - 未提及 [1][2]

交银国际研究 公司更新 互联网 2024 年 8 月 27 日 收盘价 目标价 潜在涨幅 港元 336.00 港元 509.00 +51.5% 携程集团 (9961 HK) 内地酒店业务表现好于预期，并将在下半年看到边际改善 2024 年 2 季度业绩：收入 128 亿元（人民币，下同），同比增 14%，与我 们/彭博市场预期基本一致，其中住宿+20%/交通+1%/旅游度假+42%/商旅 +8%。调整后净利润同比增 45%至 50 亿元，净利率 39%，对比去年同期 30%，超过我们/彭博市场预期 34%/39%，得益于规模效应、交叉销售优 化、高利润率业务占比提升以及联营公司利润超预期。市场恢复下营销活 动保持投入，调整后营销费用同比增 20%，占收比 22%，同比基本稳定， 与我们预期一致。 2 季度业绩要点：1）中文站点酒店预定同比增 20%，内地间夜量增约 15%，较行业增长高 10 个百分点，持续扩张市占，得益于用户心智及交叉 销售效率提升。内地 ADR 仍承压，但竞争缓和下补贴率下降缓释 ADR 压 力。2）出境机酒预订完全恢复至 2019 年水平，领先整体国际航班 70%+ 的恢复速度。机票价格 ...

报告评级 - 报告给予携程集团买入评级 [9] - 目标价为500港元 [9] 报告核心观点 - 携程2季度收入符合预期,经调整净利润/EBITDA超市场预期39%/9% [4] - 中文站点酒店预订量同比增20%,国际OTA平台收入同比增70% [5][6] - 维持全年收入预测,上调11%全年净利润预测 [7] - 看好公司在竞争优势及敏捷运营背景下确定性较高的利润前景 [7] 财务数据分析 - 2季度净收入128亿元,同比/环比增14%/7% [4] - 住宿预订收入同比增20%,交通票务收入同比增1% [49][60] - 经调整净利润率为39%,同比/环比提升8个/5个百分点 [32][33] - 经调整EBITDA利润率为35%,同比/环比提升2个/1个百分点 [41][42] - 维持2024年收入预测不变,上调11%全年经调整净利润预测至162亿元 [7]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [8] 报告的核心观点 - 出境恢复和纯海外市场驱动增长 [4] - 成本费用管控良好,利润表现超预期 [3] - 尽管国内消费市场承压,但携程品牌优势深厚,竞争优势有望凸显 [5] - 预计公司2024-2026年Non-GAAP净利润将分别为165.05亿元、191.94亿元、218.58亿元 [5] 收入情况总结 - 收入符合预期,交通业务增速放缓,住宿业务表现强劲 [2] - 出境酒店和机票预定已全面恢复至2019年100%水平,携程恢复超越行业平均70%以上国际航班恢复率 [4] - 纯海外市场,携程国际OTA平台总收入同比增长70% [4] 成本费用情况总结 - 毛利率为81.9%,yoy-0.26pct [3] - 扣除SBC口径,研发/管理费用yoy-1.8%/+6.0%,销售费用率为21.8%,yoy+1.2pct [3] - 整体成本费用管控良好,Non-GAAP利润率39%,经调整EBITDA利润率35% [3]

携程集团-S（09961.HK） 优于大市 二季度经调净利润同比增长 45%，经营效能再次验证 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |--------------------------------------------------------------|------------|-----------|-----------|-----------|-----------| | 盈利预测和财务指标 | 2022 | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E | | 营业收入(百万元) | 20,039 | 44,510 | 52,428 | 61,312 | 71,044 | | (+/-%) | 0.1% | 122.1% | 17.8% | 16.9% | 15.9% | | 经调整净利润(百万元) | 1294 | 13071 | 16420 | 19153 | 22276 | | (+/-%) | -4.6% | 910.1% | 25.6% | 16.6% | 16.3% | | 每股收益（元） | 1.89 | 19.12 | 24.0 ...

业务表现 - 2024年第二季度国内外各业务版块继续呈现增长态势[6] - 公司中文站点的酒店预定同比增长约20%，主要得益于出境游和本地游的快速增长[7] - 出境酒店和机票预订已全面恢复至2019年疫情前同期的100%水平，显著超越行业平均70%以上的国际航班恢复率[8] - 公司国际OTA平台的总收入同比增长约70%[8] - 2024年第二季度收入为127.88亿元人民币，同比增长13.6%[51] - 2024年上半年收入为247.09亿元人民币，同比增长20.6%[51] 财务表现 - 第二季度淨營業收入同比增長14%[8] - 第二季度淨利潤為39億元人民幣（5億3500萬美元），相比2023年同期淨利潤為6億4800萬元人民幣[9] - 第二季度經調整EBITDA為44億元人民幣（6億1100萬美元），經調整EBITDA利潤率為35%[10] - 第二季度歸屬於攜程集團股東的淨利潤為38億元人民幣（5億2700萬美元），若不計股權報酬費用以及包含在其他收入╱（支出）中的按公允價值計量且其變動計入損益的投資和可交換債券公允價值變動損益及其對所得稅費用的影響，第二季度歸屬攜程集團股東的淨利潤為50億元人民幣（6億8600萬美元）[24] - 2024年第二季度經調整EBITDA為44.36億元人民幣，經調整EBITDA利潤率為35%[57] - 2024年上半年經調整EBITDA為84.10億元人民幣，經調整EBITDA利潤率為34%[57] - 2024年第二季度歸屬公司股東淨利潤為38.33億元人民幣，同比增長-4.3%[54] - 2024年上半年歸屬公司股東淨利潤為81.45億元人民幣，同比增長103.3%[54] - 2024年第二季度每股美国存托股份攤薄收益為0.77美元[54] - 2024年上半年每股美国存托股份攤薄收益為1.64美元[54] - 2024年第二季度非公认会计准则下每股美国存托股份攤薄收益為1.00美元[59] - 2024年上半年非公认会计准则下每股美国存托股份攤薄收益為1.82美元[59] 现金流与融资 - 截至2024年6月30日，現金及現金等價物、受限制現金、短期投資及持有至到期的定期存款和理財產品餘額為990億元人民幣（136億美元）[26] - 完成发行总额15亿美元的2029年到期可转换优先票据，包括初始买方行使选择权购买额外2亿美元的票据[27] - 票据本金预期将以现金结算，公司有权选择以现金、美国存托股或现金和美国存托股组合支付转换代价[28] - 同时回购約600萬股美國存托股份，總對價約為3億美元[29] 会议信息 - 将于2024年8月27日香港时间上午8时召开电话会议，会议将在网上实况播出和重播[30,31] - 参会者需要提前登记，登记后将收到会议详情[32,33] 其他 - 公告包含前瞻性声明，涉及内在风险和不确定性[34] - 提供了非美国通用会计准则的财务数据，包括经调整净利润、EBITDA等指标[35,36,37] - 公司是全球领先的一站式旅行平台，在中国及全球市场均有广泛影响力[38] - 公司目前运营的主要品牌包括攜程、去哪兒、Trip.com和天巡[38] - 公司使命是"追求完美旅程，共建美好世界"[38] - 根据美国公认会计准则(GAAP)和国际财务报告准则(IFRS)编制的未经审计中期报表存在差异[62] - 根据IFRS和GAAP在以股份为基础的薪酬、租赁、股本证券、权益法投资、可转换债券、软件等方面存在会计处理差异[73-85]

报告公司投资评级 - 报告给予"买入"评级 [18][19] 报告的核心观点 公司概况 - 携程集团是全球领先的一站式旅行服务公司,提供全方位的旅行产品和服务 [32][35] - 公司拥有超过4亿会员,会员体系发达,消费能力强 [121][98] - 公司在住宿预订、交通票务等领域具有行业领先地位 [101][102][128] 行业分析 - 国内旅游市场正在复苏,出境游有望快速恢复 [58][61] - 线上渠道占比持续提升,OTA行业格局相对稳定 [68][72][92] - OTA作为产业链上的关键枢纽,具有较强的议价能力 [83][86][87] 公司业务 - 公司业务矩阵完整,住宿、交通、度假等多个品类齐全 [44][101][126][136] - 国内业务保持稳定增长,海外业务有望成为新的增长点 [146][147] - 公司具有规模优势和技术优势,为客户提供优质服务 [113][115][121] 财务预测 - 预计2024-2026年收入和净利润将保持较快增长 [177] - 毛利率维持在80%左右,费用有所上升 [176] - 估值水平合理,给予"买入"评级 [180] 风险提示 - 国内外经济复苏不及预期 - 本地生活服务商竞争加剧 - 海外业务发展不及预期 [183][184][185]

报告概述 携程集团是一家拥有25年历史的老牌一站式在线旅游平台,是中国在线旅游行业的龙头企业。[1][2] 公司业务概况 - 携程集团主要提供住宿预订、交通票务、旅游度假、商旅管理等4大类在线旅游服务,其中住宿和交通票务是营收的主要来源。[14][17][18][19] - 公司业务覆盖国内、出境和纯海外三大市场,其中国内业务占比约70-75%,出境业务占比10-15%,纯海外业务占比约15%。[53][54][107] - 公司通过收购整合等方式,搭建了较强的供应链和用户基础,积累了大量高收入、高消费、高粘性的优质用户。[27][28][29][59][60][62] 国内业务优势 - 携程在国内OTA市场占据领先地位,凭借早期积累的大量高质量商旅客户、深厚的供应链资源以及精细化的运营管理,在国内市场保持竞争优势。[16][27][28][29][59][60][61][62][63][64][65] - 公司通过拓宽用户年龄段、加强内容到交易的转化、灵活管理"流量性"库存等方式,持续获取高于行业的增速。[79][80][81][82][83][84][85][86][87] - 携程商旅业务协同发展,为企业客户提供数字化商旅服务,近年来实现快速增长。[89][90][91][92] 海外业务布局 - 携程通过收购Skyscanner和全资收购Trip.com等方式,加快了海外业务的布局和发展。[110][111][112] - 携程海外业务主要依托"机票引流+APP+商户性价比"的策略,实现了高速增长。[123][124][125][126][129][130][131][132][133][134] - 携程海外业务在亚太地区表现尤为出色,Trip.com平台在该地区的新增下载量位居前列。[127][128] 财务表现和估值 - 公司在疫情后实现了强势复苏,2023年营收和净利润创新高。[15][16][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46] - 我们预计公司2024-2026年营收和净利润将保持15%左右的增速,给予公司2024年20倍PE估值,目标价506港元。[135][136][137][138][139][140][141][142] 风险提示 - 国内消费需求较弱、出境航班恢复不及预期、行业竞争加剧等因素可能对公司业绩产生不利影响。[144]