投资评级 - 买入（维持）[2] 核心观点 - 24Q3业绩利润显著超预期，国际业务高增长是主要驱动力，费用管控优异，费用率下降明显，预计2024/2025/2026年公司收入和净利润将持续增长[2] 业绩总结 - 24Q3整体业绩：收入录得159亿元（yoy+15.5%），略高于彭博一致预期1.6%；经营利润录得50亿元（margin为31.5%），高于彭博一致预期7.7%；Non - GAAP净利润录得60亿元（yoy+21.7%），明显高于彭博一致预期24.9%[2] - 分业务业绩：住宿预定业务收入68亿元（yoy+21.7%），符合彭博一致预期；交通票务业务收入57亿元（yoy+5.3%），略高于彭博一致预期2.1%；旅游度假业务收入16亿元（yoy+17.3%），略低于彭博一致预期3.0%；商旅管理业务收入6.6亿元（yoy+11.0%），略高于彭博一致预期1.1%；其他业务收入12亿元（yoy+40.9%），高于彭博一致预期19.8%[2] 业务驱动力总结 - 出境和海外业务是主要驱动力，出境&海外业务维持高速增长，出境酒店和机票预订已全面恢复至2019年疫情前同期的120%水平（上季度为100%），国际OTA平台酒店和机票预订同比增长超过60%，出境游在旺季期间继续保持强劲增长，国际航班市场恢复至疫情前水平的80%左右[2] 费用总结 - 24Q3研发费用率为22.9%，同比 - 3.1pct，环比 - 0.5pct；管理费用率为6.6%，同比 - 0.9pct、环比 - 1.8pct；营销费用率为21.3%，同比 + 1.2pct，环比 - 0.9pct[2] 财务预测总结 - 预计2024/2025/2026年公司收入528/607/693亿元，实现同比+18.4%/+15.1%/+14.1%；预计实现经调整净利润177/198/230亿元，实现同比+35.7%/+11.4%/+16.4%[2]

SDICSI 2024 年 11 月 21 日 携程集团 (9961.HK/TCOM.US) 3 季度净利润超预期；看好 2025 年稳健增长前景 携程 3 季度净利润超我们/市场预期 40%/25%，运营效率持续提升。国内酒店 ADR 同比降幅收窄至低个位数，供给同比增约 7%；交通票务收入明显提速。 出境酒店及机票预订较 2019 年增超 20%。我们看好公司 2015 年收入及利润 率的稳健前景，基于 16 倍 2025 年市盈率，上调目标价，维持买入评级。 报告摘要 净利润超预期：3Q24 净收入 159 亿元，同比/环比增 16%/24%，略超我们/市 场预期 1%/2%，其中住宿预订同比增 22%，交通票务收入同比增 5%，占总收 入的 43%、36%，贡献收入净增量的 56%、13%。毛利同比增 16%，毛利率稳定 在 82%；经营利润同比增 28%，受益于有效的费用控制，其中研发/行政费用同 比增 2%，营销费用同比增 23%，与海外市场拓展一致，三费占收入比同比下 降 3 个百分点。经调整归母净利润 59.6 亿元，同比增 22%，较我们/市场预期 的 43 亿元/48 亿元高 40%/25 ...

报告投资评级 - 优于大市（维持）[4] 报告核心观点 - 2024年三季度携程集团-S经调净利润增长22%，好于彭博一致预期。Q3公司收入158.7亿元/+15.5%，超彭博预期；Non-GAAP归母净利润59.6亿元/+21.8%，经调整EBITDA为56.8亿元/+22.9%，好于彭博预期。旅游旺季收入增速在高基数上环比依然改善，平台龙头优势凸显[2][7] - 国内酒店份额持续扩张，出境游旺季体现更多超额修复，国际业务高速增长。2024Q3住宿预订收入68.0亿元/+22%，交通票务收入56.5亿元/+5%，旅游度假收入15.6亿元/+17%，商旅管理收入6.6亿元/+11%，其他收入12.3亿元/+41%[2][8] - 综合公司Q3优异表现及Q4国内酒店价格已逐步企稳，略上修公司2024 - 2026年收入至529/617/712亿元，上调Non - GAAP归母净利润至174/197/229亿元，对应动态PE为18/16/14x。公司基本盘优质，国际平台增加投放为中线成为亚洲领先在线旅游平台蓄力；公开会提及2025年拟扩大资本回报规模以彰显积极姿态。继续看好公司中高端用户流量挖潜与出色经营效能，维持“优于大市”评级[2][8] 财务相关总结 盈利预测和财务指标 - 2022 - 2026年营业收入分别为200.39亿元、445.10亿元、529.26亿元、617.09亿元、712.49亿元，增长率分别为0.1%、122.1%、18.9%、16.6%、15.5%；经调整净利润分别为12.94亿元、130.71亿元、173.64亿元、197.17亿元、229.07亿元，增长率分别为-4.6%、910.1%、32.8%、13.5%、16.2%[3] 财务预测与估值 - 2022 - 2026年资产负债表各项目及利润表各项目均有预测数据，如现金及现金等价物分别为170.00亿元、415.92亿元、488.26亿元、643.56亿元、845.18亿元；营业收入分别为200.39亿元、445.10亿元、529.26亿元、617.09亿元、712.49亿元等[14]

报告投资评级 - 维持“推荐”评级[7] 报告核心观点 - 3Q24公司业绩表现远超预期，国际/出境业务持续高增[2] - 酒店预订和国际业务板块增速可观，带动公司整体盈利能力提升[3] - 公司持续优化业务结构，盈利能力提升具有持续性，预计2024 - 2026年Non - GAAP净利润192亿/204亿/244亿元，当前股价对应调整后PE为17X/16X/13X[3] 业绩情况 总体业绩 - 3Q24公司实现营收159亿元人民币/同比+16%；归母净利润68亿元/同比+47%；Non - GAAP净利润60亿元人民币/同比+22%[2] - 3Q24公司实现营收159亿元/同比+16%/环比+24%[2] 各板块业绩 - 住宿预订服务实现营收68亿元/同比+22%/环比+32%[2] - 交通票务服务实现营收57亿元/同比+5%/环比+16%[2] - 旅游度假业务实现营收16亿元/同比+17%/环比+52%[2] - 商旅管理业务实现营收7亿元/同比+11%/环比+4%[2] - 出境游机酒预订恢复至2019年的120%，领先国际航班恢复程度约40pct，出境跟团游同比达三位数增长[2] - 海外业务方面，公司国际OTA平台营收同比+60%，其中亚太地区营收同比+70%，入境游酒店预订同比+100%，国际平台营收占总营收的9%左右，同比+2pct[2] 盈利能力 毛利率 - 3Q24公司毛利率为82%/同比+0.3pct/环比+0.5pct[3] 费用情况 - 产品研发费用/销售及营销费用/一般行政费用分别为36亿/34亿/10亿元，占营收比重的23%/21%/7%，同比-3.1pct/+1.2pct/-0.9pct，环比-0.5pct/-0.9pct/-1.8pct[3] 净利率 - 3Q24公司Non - GAAP净利率为38%，为近10年来最高水平，同比+1.9pct，环比-1.5pct[3] 财务预测 营业收入 - 预计2024 - 2026年营业收入分别为523.68亿元、604.86亿元、689.53亿元，收入增长率分别为17.66%、15.50%、14.00%[5] Non - GAAP净利润 - 预计2024 - 2026年Non - GAAP净利润分别为192亿、204亿、244亿元[3][5] 调整后PE - 预计2024 - 2026年调整后PE分别为17X、16X、13X[3]

报告投资评级 - 维持“推荐”评级[3][6] 报告核心观点 - 携程出境游业务有望继续优于行业表现，Trip.com高速增长有望拉动国际业务扩张，对公司发展保持乐观[3] 财务指标总结 利润表 - FY2023A-FY2026E营业收入分别为445.10亿元、528.50亿元、617.64亿元、706.75亿元，增长率分别为122.12%、18.74%、16.87%、14.43%；归属母公司净利润分别为99.18亿元、168.49亿元、169.39亿元、193.07亿元，增长率分别为606.91%、69.88%、0.54%、13.98%；毛利率分别为81.75%、81.55%、81.70%、81.70%；净利率分别为22.28%、31.88%、27.43%、27.32%；ROE分别为8.12%、12.12%、10.86%、11.01%；ROIC分别为5.94%、8.92%、8.27%、8.65%；资产负债率分别为43.87%、42.42%、41.64%、40.69%；净负债比率分别为2.73%、-11.89%、-22.94%、-33.37%；流动比率分别为1.23、1.42、1.57、1.72；速动比率分别为0.93、1.13、1.30、1.47；总资产周转率分别为0.22、0.23、0.24、0.25；应收账款周转率分别为5.27、5.03、5.62、5.34；应付账款周转率分别为0.68、0.63、0.73、0.72；每股收益分别为14.51元、24.65元、24.78元、28.25元；每股经营现金流分别为32.19元、26.24元、29.01元、34.55元；每股净资产分别为178.75元、203.40元、228.19元、256.43元；P/E分别为32、19、19、16；P/B分别为2.6、2.3、2.0、1.8；EV/EBITDA分别为25.04、15.90、15.15、13.14[11] 现金流量表 - FY2023A-FY2026E经营活动现金流分别为220.04亿元、179.32亿元、198.29亿元、236.13亿元；净利润分别为99.18亿元、168.49亿元、169.39亿元、193.07亿元；少数股东权益分别为84亿元、85亿元、91亿元、103亿元；折旧摊销分别为10.52亿元、10.55亿元、10.62亿元、10.79亿元；营运资金变动及其他分别为109.50亿元、-56亿元、1737亿元、3124亿元；投资活动现金流分别为59.19亿元、4123亿元、1607亿元、1311亿元；资本支出分别为-606亿元、-860亿元、-860亿元、-860亿元；其他投资分别为65.25亿元、4983亿元、2467亿元、2171亿元；筹资活动现金流分别为-25.47亿元、-20.53亿元、-20.66亿元、-20.84亿元；借款增加分别为-10.65亿元、0亿元、0亿元、0亿元；普通股增加分别为-12.18亿元、0亿元、0亿元、0亿元；已付股利分别为0亿元、0亿元、0亿元、0亿元；其他分别为-264亿元、-20.53亿元、-20.66亿元、-20.84亿元；现金净增加额分别为254.96亿元、200.02亿元、193.70亿元、228.40亿元[10] 资产负债表 - FY2023A-FY2026E流动资产合计分别为887.32亿元、1127.49亿元、1388.77亿元、1675.11亿元；现金及现金等价物分别为415.92亿元、615.94亿元、809.65亿元、1038.05亿元；应收账款及票据分别为114.10亿元、9609亿元、12353亿元、14135亿元；存货为0亿元；其他分别为357.30亿元、41545亿元、45559亿元、49571亿元；非流动资产合计分别为1304.05亿元、1302.87亿元、1300.85亿元、1298.66亿元；固定资产分别为51.42亿元、5047亿元、4955亿元、4866亿元；商誉及无形资产分别为725.77亿元、72477亿元、72367亿元、72237亿元；其他分别为526.86亿元、52763亿元、52763亿元、52763亿元；资产合计分别为2191.37亿元、2430.36亿元、2689.62亿元、2973.78亿元；流动负债合计分别为724.11亿元、793.88亿元、882.84亿元、972.90亿元；短期借贷分别为258.57亿元、258.57亿元、258.57亿元、258.57亿元；应付账款及票据分别为164.59亿元、144.22亿元、167.21亿元、191.33亿元；其他分别为300.95亿元、391.09亿元、457.05亿元、522.99亿元；非流动负债合计分别为237.20亿元、237.09亿元、237.09亿元、237.09亿元；长期借贷分别为190.99亿元、190.99亿元、190.99亿元、190.99亿元；其他分别为46.21亿元、46.10亿元、46.10亿元、46.10亿元；负债合计分别为961.31亿元、1030.97亿元、111.993亿元、120.999亿元；普通股股本为6亿元；储备分别为1221.78亿元、1390.27亿元、1559.66亿元、1752.73亿元；归属母公司股东权益分别为1221.84亿元、1390.33亿元、1559.72亿元、1752.79亿元；少数股东权益分别为822亿元、907亿元、997亿元、1100亿元；股东权益合计分别为1230.06亿元、1399.39亿元、1569.69亿元、1763.79亿元；负债和股东权益合计分别为2191.37亿元、2430.36亿元、2689.62亿元、2973.78亿元[9] 业务情况总结 收入利润 - Q3实现净营收158.73亿元，yoy+15.5%；归母净利润67.65亿元，yoy+46.6%；Non - GAAP归母净利润59.63亿元，yoy+21.8%，对应Non - GAAP净利率37.6%，yoy+1.9pct[1] 业务板块 - 收入分业务来看，酒店住宿68.02亿元，yoy+21.7%，qoq+32.4%；交通票务56.50亿元，yoy+5.3%，qoq+16.0%；度假收入15.58亿元，yoy+17.3%，qoq+52.0%；商旅6.56亿元，yoy+11.0%，qoq+3.6%，酒店住宿业务仍是增长驱动[2] 区域情况 - 分区域来看，Q3出境酒店及机票已经全面恢复至2019年同期120%水平，恢复率快于行业大盘40%；而公司国际OTA平台酒店&机票预定同比增长超60%，国际市场仍维持高增态势[2] - 亚太目前仍为Trip主力区域，公司来自亚太地区预定量增长超过70%，并已经成为中国香港、中国澳门、中国台湾、韩国、新加坡、马来西亚等多个市场下载量最大的OTA应用程序。携程也发力入境游，三季度酒店入境游订单量同比增长约100%，参与海外推广的多家酒店预定量同比增长超200%[3]

报告投资评级 - 买入评级[5][12][15] 报告核心观点 - 携程集团业务稳健，竞争趋缓，上调目标价。酒店业务表现好于预期，交通业务增长恢复常态化，上调2024/25年收入预期4%/6%，Trip.com预计将持续贡献收入增量，投入及亏损可控[1] 股份资料 - 52周高位 (港元) 543.00，52周低位 (港元) 256.20，市值 (百万港元) 308,003.84，日均成交量 (百万) 1.66，年初至今变化 (%) 72.26，200天平均价 (港元) 407.46[1] - 收盘价478.20港元，目标价605.00港元，潜在涨幅26.5%[1] 2024年3季度业绩 - 收入159亿元（人民币，下同），同比增16%，高于预期2%，其中住宿+22%/交通+5%/度假+17%/商旅+11%。内地酒店间夜量同比增15%+，ADR仍承压但降幅收窄至低个位数；出境机酒预定恢复至2019年的120%，领先国际航班80%+的恢复速度；Trip.com收入增速60%+，占收比约9%。调整后净利润同比增22%至60亿元，超过预期24%/25%，得益于交叉销售持续优化和有效控费。市场恢复下营销投放持续，调整后营销费用同比增23%，低于预期5%，占收比21%，同比基本稳定[2] 2024年4季度业绩预览 - 预计收入同比增19%至123亿元，对比彭博预期的121亿元，其中住宿+29%/交通+13%/度假+9%/商旅+1%。内地酒店ADR压力持续减弱，机票收入增速转正带动内地收入增13 - 14%。出境恢复仍延续3季度趋势，领先行业，预计增速约30%。4季度为Trip.com海外旺季，对收入贡献预计增至12%。预计调整后运营利润26亿元，同比持平[2] 盈利预测变动 - 2024 - 2026年总收入预测分别为52,928、60,600、68,783（单位：百万人民币），增速分别为18.8%、14.5%、13.5%。各业务板块收入及利润均有不同程度的增长或变动[4] 财务数据 - 2022 - 2026年各项财务指标呈现不同趋势，包括收入、成本、利润、现金流等方面。例如，收入预计逐年增长，毛利率、净利率等指标也有相应变化[17]

国际业务增长 - 2024年第三季度国际各业务版块呈现快速增长态势，出境酒店和机票预订已全面恢复至2019年疫情前同期的120%水平[5] - 公司国际OTA平台酒店和机票预订同比增长超60%[6] 财务指标（2024年第三季度） - 净营业收入同比增长16%，为159亿元人民币（23亿美元）[7][8] - 净利润为68亿元人民币（9亿7000万美元），相比2023年同期净利润为46亿元人民币[7][11] - 经调整EBITDA为57亿元人民币（8亿800万美元），相比2023年同期为46亿元人民币[7][11] 各业务板块营业收入（2024年第三季度） - 住宿预订营业收入为68亿元人民币（9亿6900万美元），同比上升22%[8] - 交通票务营业收入为57亿元人民币（8亿500万美元），同比上升5%[8] - 旅游度假业务营业收入为16亿元人民币（2亿2200万美元），同比上升17%[8] - 商旅管理业务营业收入为6亿5600万元人民币（9300万美元），同比上升11%[8] 现金及资产负债情况 - 2023年12月31日现金，现金等价物及受限制现金为439.83亿元人民币[22] - 2024年9月30日现金，现金等价物及受限制现金为419.82亿元人民币（59.82亿美元）[22] - 2023年12月31日总资产为2191.37亿元人民币[22] - 2024年9月30日总资产为2443亿元人民币（348.12亿美元）[22] - 2023年12月31日总负债为961.31亿元人民币[24] - 2024年9月30日总负债为1041.73亿元人民币（148.45亿美元）[24] - 2023年12月31日股东权益总额为1230.06亿元人民币[24] - 2024年9月30日股东权益总额为1393.94亿元人民币（198.63亿美元）[24] 各业务板块收入细分（2024年第三季度） - 住宿预订收入为68.02亿元[26] - 交通票务收入为56.5亿元[26] - 旅游度假收入为15.58亿元[26] - 商旅管理收入为6.56亿元[26] - 其他收入为12.34亿元[26] - 总收入为159亿元[26] 利润相关（2024年第三季度） - 营业利润为50.06亿元[26] - 归属携程集团有限公司净利润为67.65亿元[31] 利润率相关（2024年第三季度） - 经调整EBITDA利润率为36%[39] - 归属携程集团有限公司净利润（非公认会计准则）为59.63亿元[39]

报告评级和核心观点 [1][2] 报告评级 报告给予携程集团-S（09961.HK）"推荐"评级，目标价492港元。 报告核心观点 1. 24Q2公司营收符合预期,利润超预期。营收分板块来看,住宿、度假等业务保持高增长,出境和海外业务恢复良好。[2] 2. 国内稳健,出境和海外高增。Q2国内酒店预订增速20%,出境机酒恢复至19年水平,海外平台Trip增速70%。[2] 3. 研发费用率优化明显,营销费用率有所提升。Q2公司研发/营销/管理费用率分别23.4%、22.2%、8.4%,环比和同比均有改善。[2] 4. 暑期量增价减。今年暑期国内游、跨境游保持高景气,但价格有所下降,与去年同期相比,国内机票均价下降约一成、酒店均价下降不到一成,出境机票均价呈两位数下降。[2] 财务数据和预测 [3][9] 1. 24-26年公司营收预计分别为520、595、674亿元,同比增速分别为16.8%、14.5%、13.3%。[3] 2. 24-26年non-GAAP净利润预计分别为170、195、222亿元,同比增速分别为30.4%、14.6%、13.8%。[3] 3. 24-26年公司PE预计分别为14倍、12倍、10倍。[3] 4. 公司资产负债率预计将从43.9%下降至39.8%,流动比率和速动比率将从1.2提升至1.8。[9] 5. 公司每股收益预计从15元增长至30元。[9] 投资建议 [2] 1. 基于公司Q2利润超预期以及Q3暑期情况优于预期,我们上调公司收入和利润预测。 2. 参考可比公司估值,我们给予携程24年18倍PE估值,目标市值3363亿港元,空间33%,目标价492港元/股,维持"推荐"评级。 风险提示 [2] 1. 国内消费需求较弱 2. 出境航班恢复不及预期 3. 国际关系或安全性事件导致出入境受限 4. 行业竞争加剧

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 2024Q2 业绩超预期,营收同比增长14%,经调整EBITDA利润率为35%,同比提升2个百分点,经调整归母净利润同比增长45% [2] - 出境业务已恢复至疫情前水平,下半年有望继续较快增长,五一和端午假期预订量超过2019年水平 [3] - 国际业务Trip.com增长亮眼,收入同比增长约70%,占集团总收入10.5%,其中来自亚太地区的收入同比大幅增长76% [3] - 入境游业务贡献进一步提升,Q2占Trip.com收入比重超过25% [3] - 销售费用略有增加,但总体利润率同比提升,Q2经调整净利润率达39% [3] 营业收入分析 - 2024年营业总收入预计为528.14亿元,同比增长18.66% [2] - 2025年营业总收入预计为606.10亿元,同比增长14.76% [2] - 2026年营业总收入预计为675.62亿元,同比增长11.47% [2] 利润分析 - 2024年归母净利润预计为146.28亿元,同比增长47.49% [2] - 2025年归母净利润预计为166.61亿元,同比增长13.89% [2] - 2026年归母净利润预计为186.13亿元,同比增长11.72% [2] - 2024年Non-IFRS净利润预计为168.53亿元,同比增长28.94% [2] - 2025年Non-IFRS净利润预计为189.33亿元,同比增长12.34% [2] - 2026年Non-IFRS净利润预计为209.05亿元,同比增长10.42% [2]

报告投资评级 - 维持评级 [1] 报告核心观点 - 公司2Q24业绩超预期,归母净利润同比增长507%,Non-GAAP净利润同比增长46% [1] - 出境游/国际业务保持高增长,入境游业务开始贡献增量 [1] - 酒店预订营收占比提升,带动Non-GAAP净利率创季度新高 [1] 分板块总结 住宿预订服务 - 营收51亿元,同比增长20%,环比增长14% [1] - 受国内疫情影响有所不利 [1] 交通票务服务 - 营收49亿元,同比增长1%,环比下降3% - 主要受2Q24机票价格波动影响 [1] 旅游度假业务 - 营收10亿元,同比增长42%,环比增长16% - 得益于旅游度假预订需求和节假日旅游需求增长 [1] 商旅管理业务 - 营收6.3亿元,同比增长8%,环比增长24% - 主要受季节性影响 [1] 财务数据 - 2024-2026年Non-GAAP净利润预计为177亿/193亿/228亿元 [2][3] - 当前股价对应调整后PE为14X/13X/11X [2] 风险提示 - 未提及 [1][2]