报告投资评级 - 维持“推荐”评级[3][6] 报告核心观点 - 携程出境游业务有望继续优于行业表现，Trip.com高速增长有望拉动国际业务扩张，对公司发展保持乐观[3] 财务指标总结 利润表 - FY2023A-FY2026E营业收入分别为445.10亿元、528.50亿元、617.64亿元、706.75亿元，增长率分别为122.12%、18.74%、16.87%、14.43%；归属母公司净利润分别为99.18亿元、168.49亿元、169.39亿元、193.07亿元，增长率分别为606.91%、69.88%、0.54%、13.98%；毛利率分别为81.75%、81.55%、81.70%、81.70%；净利率分别为22.28%、31.88%、27.43%、27.32%；ROE分别为8.12%、12.12%、10.86%、11.01%；ROIC分别为5.94%、8.92%、8.27%、8.65%；资产负债率分别为43.87%、42.42%、41.64%、40.69%；净负债比率分别为2.73%、-11.89%、-22.94%、-33.37%；流动比率分别为1.23、1.42、1.57、1.72；速动比率分别为0.93、1.13、1.30、1.47；总资产周转率分别为0.22、0.23、0.24、0.25；应收账款周转率分别为5.27、5.03、5.62、5.34；应付账款周转率分别为0.68、0.63、0.73、0.72；每股收益分别为14.51元、24.65元、24.78元、28.25元；每股经营现金流分别为32.19元、26.24元、29.01元、34.55元；每股净资产分别为178.75元、203.40元、228.19元、256.43元；P/E分别为32、19、19、16；P/B分别为2.6、2.3、2.0、1.8；EV/EBITDA分别为25.04、15.90、15.15、13.14[11] 现金流量表 - FY2023A-FY2026E经营活动现金流分别为220.04亿元、179.32亿元、198.29亿元、236.13亿元；净利润分别为99.18亿元、168.49亿元、169.39亿元、193.07亿元；少数股东权益分别为84亿元、85亿元、91亿元、103亿元；折旧摊销分别为10.52亿元、10.55亿元、10.62亿元、10.79亿元；营运资金变动及其他分别为109.50亿元、-56亿元、1737亿元、3124亿元；投资活动现金流分别为59.19亿元、4123亿元、1607亿元、1311亿元；资本支出分别为-606亿元、-860亿元、-860亿元、-860亿元；其他投资分别为65.25亿元、4983亿元、2467亿元、2171亿元；筹资活动现金流分别为-25.47亿元、-20.53亿元、-20.66亿元、-20.84亿元；借款增加分别为-10.65亿元、0亿元、0亿元、0亿元；普通股增加分别为-12.18亿元、0亿元、0亿元、0亿元；已付股利分别为0亿元、0亿元、0亿元、0亿元；其他分别为-264亿元、-20.53亿元、-20.66亿元、-20.84亿元；现金净增加额分别为254.96亿元、200.02亿元、193.70亿元、228.40亿元[10] 资产负债表 - FY2023A-FY2026E流动资产合计分别为887.32亿元、1127.49亿元、1388.77亿元、1675.11亿元；现金及现金等价物分别为415.92亿元、615.94亿元、809.65亿元、1038.05亿元；应收账款及票据分别为114.10亿元、9609亿元、12353亿元、14135亿元；存货为0亿元；其他分别为357.30亿元、41545亿元、45559亿元、49571亿元；非流动资产合计分别为1304.05亿元、1302.87亿元、1300.85亿元、1298.66亿元；固定资产分别为51.42亿元、5047亿元、4955亿元、4866亿元；商誉及无形资产分别为725.77亿元、72477亿元、72367亿元、72237亿元；其他分别为526.86亿元、52763亿元、52763亿元、52763亿元；资产合计分别为2191.37亿元、2430.36亿元、2689.62亿元、2973.78亿元；流动负债合计分别为724.11亿元、793.88亿元、882.84亿元、972.90亿元；短期借贷分别为258.57亿元、258.57亿元、258.57亿元、258.57亿元；应付账款及票据分别为164.59亿元、144.22亿元、167.21亿元、191.33亿元；其他分别为300.95亿元、391.09亿元、457.05亿元、522.99亿元；非流动负债合计分别为237.20亿元、237.09亿元、237.09亿元、237.09亿元；长期借贷分别为190.99亿元、190.99亿元、190.99亿元、190.99亿元；其他分别为46.21亿元、46.10亿元、46.10亿元、46.10亿元；负债合计分别为961.31亿元、1030.97亿元、111.993亿元、120.999亿元；普通股股本为6亿元；储备分别为1221.78亿元、1390.27亿元、1559.66亿元、1752.73亿元；归属母公司股东权益分别为1221.84亿元、1390.33亿元、1559.72亿元、1752.79亿元；少数股东权益分别为822亿元、907亿元、997亿元、1100亿元；股东权益合计分别为1230.06亿元、1399.39亿元、1569.69亿元、1763.79亿元；负债和股东权益合计分别为2191.37亿元、2430.36亿元、2689.62亿元、2973.78亿元[9] 业务情况总结 收入利润 - Q3实现净营收158.73亿元，yoy+15.5%；归母净利润67.65亿元，yoy+46.6%；Non - GAAP归母净利润59.63亿元，yoy+21.8%，对应Non - GAAP净利率37.6%，yoy+1.9pct[1] 业务板块 - 收入分业务来看，酒店住宿68.02亿元，yoy+21.7%，qoq+32.4%；交通票务56.50亿元，yoy+5.3%，qoq+16.0%；度假收入15.58亿元，yoy+17.3%，qoq+52.0%；商旅6.56亿元，yoy+11.0%，qoq+3.6%，酒店住宿业务仍是增长驱动[2] 区域情况 - 分区域来看，Q3出境酒店及机票已经全面恢复至2019年同期120%水平，恢复率快于行业大盘40%；而公司国际OTA平台酒店&机票预定同比增长超60%，国际市场仍维持高增态势[2] - 亚太目前仍为Trip主力区域，公司来自亚太地区预定量增长超过70%，并已经成为中国香港、中国澳门、中国台湾、韩国、新加坡、马来西亚等多个市场下载量最大的OTA应用程序。携程也发力入境游，三季度酒店入境游订单量同比增长约100%，参与海外推广的多家酒店预定量同比增长超200%[3]