公司业务布局 - 嘉友国际是跨境多式联运物流企业业务遍布60多国家地区[1][2][3] - 中蒙业务为底盘业务逐步深化到资源领域[1][2][3] - 中非业务围绕矿产构建大物流版图[8] - 中亚业务复制中蒙枢纽资产与跨境物流齐发力[9] 盈利预测 - 2024 - 26年归母净利润14.84/19.64/24.11亿元同比增长42.9%/32.3%/22.8%[2][3] - 2024 - 26年对应PE为14/10/8倍[2][3] - 2023 - 26年营业收入69.95/99.38/127.38/156.45亿元增长率44.8%/42.1%/28.2%/22.8%[5] 行业相关 - 2023年我国进口焦煤1.03亿吨同比增60.7%[5] - 2023年从蒙古国进口焦煤5400万吨同比大增111%市场份额53%[5] - 非洲物流市场规模每年4000 - 6000亿美元[8]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级[3][5][393] 报告的核心观点 - 嘉友国际是国内率先开展跨境多式联运的物流企业，业务主要沿“一带一路”国家及地区开展，重点以陆运跨境需求旺盛的国家和地区——蒙古国、非洲、中亚等为主。公司通过布局核心枢纽资产、延伸拓展物流业务、入股矿山资源等方式，在中蒙、中非、中亚等地区构建了物流业务版图，并取得了良好的业绩。预计公司2024 - 2026年实现营收99.38/127.38/156.45亿元，归母净利润为14.84/19.64/24.11亿元，对应EPS分别为1.52、2.01、2.47元，基于2024年11月20日收盘价计算，24 - 26年PE为14x/10x/8x[3][393] 根据相关目录分别进行总结 1. 聚焦陆锁国，解决跨境核心痛点 - 嘉友国际成立于2005年6月，是国际化的、可持续发展的、稳定盈利的中国物流领先企业，业务聚焦陆锁国，这些国家特点是矿产资源丰富，但物流资源匮乏。公司通过整合海陆空铁、港口、口岸等社会物流服务资源，在关键物流节点投资道路、保税仓库及海关监管场所等物流基础设施并运营，为客户提供跨境综合物流服务[18][19] - 公司横向业务多国复制，自2006年开展中蒙业务后，向非洲、中亚、中南美的陆锁国家和地区拓展；纵向单区域深耕深化，以蒙古国业务为例，通过在口岸布局核心枢纽节点，占领关键资产资源形成先发优势，再向上下游延伸发展“端到端”全程物流业务，最后入股矿山资源，形成资源壁垒[23] - 公司为国内外知名矿企开展物流服务，凭借优质的服务能力与多个客户合作长达十年以上，形成强粘性，资源优势明显[37] 2. 中蒙业务 - 中蒙业务是嘉友国际的底盘业务，从“枢纽资产”到“物流”到“资源”逐步深化。公司在中蒙口岸拥有多种类型的仓储，形成先发优势；物流业务包括跨境多式联运和供应链贸易两种形式，运输标的涉及主焦煤、铜精矿、矿山设备及辅材等；公司入股矿山资源，掌握物流强话语权[3][24][29][30] - 行业层面，中蒙煤炭合作日益加深，蒙古国是中国进口焦煤的主要来源，大多年份占比稳定在50%以上。2023年我国进口焦煤总量创新高实现1.03亿吨，同比增60.7%，其中从蒙古国进口焦煤5400万吨，同比大增111%，市场份额高达53%[95] 3. 中非业务 - 中非业务围绕矿产开展物流服务构建大物流版图，具有大空间、高壁垒的特点。公司在非洲业务模式可以分为“关键物流节点资产收费”+“大物流运输”，复制蒙古国经验，在非洲卡位更为核心、壁垒更高的资产资源，并逐步布局大物流版图，打造“海、路、空”全方位物流运输体系[3][33][34][35] - 行业层面，我国是全球第一大铜矿消费国，对外依存度高达80%，刚果（金）矿产资源丰富，于2023年成为世界第二大产铜国，中非共建“一带一路”，中刚合作不断深化[208][218][223] 4. 中亚业务 - 中亚业务复制中蒙，枢纽资产与跨境物流齐发力。公司布局核心资产，复制中蒙建设海关监管仓；加强物流能力，签署铁路合作备忘录[3][42][43] - 行业层面，中亚五国均为“一带一路”倡议的合作国家，中亚各国是我国矿产资源进口的重要来源，中国也是中亚矿产品的重要客户。2023年我国与中亚双边贸易额创新高，达到894亿美元，同比增27%[366][367] 5. 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024 - 2026年实现营收99.38/127.38/156.45亿元，归母净利润为14.84/19.64/24.11亿元，对应EPS分别为1.52、2.01、2.47元，基于2024年11月20日收盘价计算，24 - 26年PE为14x/10x/8x。公司蒙古国业务基本盘稳固，物贸一体化持续推进；非洲地区持续布局路产和运输资源，保障业务拓展，显著增厚利润。首次覆盖，给予“推荐”评级[3][393]

证券时报记者 胡敏文 11月18日晚间，嘉友国际(603871)发布公告称，为进一步拓展赞比亚铜钴矿带跨境物流运输通道，公司 全资子公司中非国际的控股子公司JASWORLD PORT LIMITED和赞比亚财政与国家规划部、公路发展 局和商业、贸易与工业部签署《莫坎博口岸和穆富利拉至莫坎博道路的设计、融资、建设、运营特许权 合同》，约定由JASWORLD PORT LIMITED投资、建设、运营赞比亚莫坎博口岸和穆富利拉至莫坎博 道路升级改造项目。 本项目投资总额5665.69万美元，其中公司投资金额为5099.12万美元，资金来源为公司自有资金和自筹 资金。赞比亚财政与国家规划部、公路发展局和商业、贸易与工业部授予JASWORLD PORT LIMITED 特许项目的特许权，特许权期限为22年。 赞比亚位于非洲中南部内陆，自然资源丰富，是世界第七大产铜国。在非洲经济快速增长、中非经贸合 作不断深化的背景下，中国已成为赞比亚重要贸易伙伴和投资来源国。 2024年9月7日，公司全资子公司中非国际与TURBO INFRASTRUCTURE DEVELOPMENT BV共同投资 成立合资公司JASWORLD POR ...

报告投资评级 - 增持维持[1] 报告核心观点 - 报告期内嘉友国际业绩增长，24Q3营业收入19.0亿元（同比-16.98%），归母净利润3.3亿元（同比+31.18%）；扣非归母净利润3.2亿元（同比+29.66%），前三季度公司经营性现金流9.11亿元，资本开支约2.20亿元，自由现金流约6.91亿元[2]。 - 中蒙业务强化协同，与MMC再次签订长期合作协议，MMC及其关联公司每年增加销售150万吨 - 300万吨各类焦煤产品给嘉友国际及其关联公司，协议自2025年1月1日起生效，有效期至2029年12月31日[3]。 - 中非业务持续拓展，与坦桑尼亚港务局签订合作备忘录，拟在坦桑尼亚开发、运营通杜马陆港和坦噶港港口物流及航道管理[3]。 - 24Q3利润增速略有回落但同比仍延续高增长，员工持股计划考核目标使得公司潜在成长空间提前得到清晰展现[4]。 - 嘉友国际作为新兴市场龙头、非洲物流拓荒者，现金流增长质量高，过往长期保持40%分红率，有望强化投资安全垫，维持公司盈利预测，预计24/25/26年盈利预测分别为15.6/20.1/25.1亿元、对应11月11日收盘价PE分别为12.7/9.8/7.9倍，建议重视兼具成长性和分红能力的稀缺高潜力分红资产[4]。 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024 - 11 - 11市场数据显示，嘉友国际收盘价20.17元，总股本977.15百万股，流通股本977.15百万股，净资产5613.87百万元，总资产8238.91百万元，每股净资产5.75元[1]。 - 24Q3营业收入19.0亿元（同比-16.98%），归母净利润3.3亿元（同比+31.18%）；扣非归母净利润3.2亿元（同比+29.66%），前三季度经营性现金流9.11亿元，资本开支约2.20亿元，自由现金流约6.91亿元[2]。 - 预计24/25/26年盈利预测分别为15.6/20.1/25.1亿元、对应11月11日收盘价PE分别为12.7/9.8/7.9倍[4]。 - 2023 - 2026E主要财务指标预测，包括营业收入、同比增长、归母净利润、同比增长、毛利率、ROE、每股收益、市盈率等数据[6]。 - 2023 - 2026年资产负债表和利润表相关数据，如流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债、营业收入、营业成本等数据[8]。[1][2][4][6][8] 业务发展方面 - 中蒙业务与MMC再次签订长期合作协议强化资源优势[3]。 - 中非业务与坦桑尼亚港务局签订合作备忘录持续拓展业务[3]。[3]

根据电话会议记录,总结如下: 1. 公司行业和业务概况 [1][2] - 公司三季度实现营业收入19.03亿元,同比下降16.98% - 归属于上市公司股东净利润3.29亿元,同比增长31.18% - 经营活动产生的净现金流9.11亿元,基本持平上年同期 - 总资产82.39亿元,较上年度末增长27.39% - 归属于上市公司股东净资产56.14亿元,较上年度末增长15.14% 2. 非洲业务发展情况 [3][4][5][6][7][8][9][10][11] - 已完成BHL并表,正在推进与BHL的协同,包括公路运输网络的整合 - 正在布局东南非地区的物流节点,如钢果金、赞比亚、坦桑尼亚等,建设公铁联运网络 - 计划在赞比亚、纳米比亚、坦桑尼亚等地建设保税仓库,提升物流效率 - 正在与坦桑尼亚政府合作开发屯都马口岸和滩盖港,打造重要物流节点 3. 蒙古业务发展情况 [22][23][24] - 在蒙古市场占有率较高,主要集中在煤炭贸易和物流业务 - 未来将调整产品结构,增加物贸一体化业务规模,保持蒙古业务的强劲发展势头 4. 资本开支和现金流管理 [28][29][30][31][32] - 公司现金流状况良好,可以独立支持未来1-2年的资本开支 - 资本开支主要集中在非洲的物流节点建设,预计1-2年内可基本完成 - 公司对新项目有严格的内部收益率要求,确保项目具有经济效益 5. 中亚业务发展 [33][34] - 中亚市场规模相对较小,公司目前主要提供多式联运服务,尚未找到大规模爆发的业务机会 - 公司将继续观察和寻找中亚市场的发展机会 总的来说,公司正在积极推进非洲业务布局,建设公铁联运网络,提升物流效率,同时保持蒙古业务的稳健发展。公司资金状况良好,未来1-2年的资本开支可以自筹解决。中亚市场仍在观察和探索阶段。

公司投资评级 - 公司发布2024年三季报,单季度业绩增速有所回落,但全年高增长无忧 [1] - 下半年中蒙煤炭货量增速放缓,但非洲物流业务蒸蒸日上 [2] - 底层逻辑持续验证,中长期发展趋势持续向好 [3] 报告核心观点 - 公司主营跨境综合物流及供应链贸易,主要覆盖"一带一路"沿线国家及地区,通过对陆锁国物流基础设施的布局,业务模式已由中蒙逐渐向中非、中亚复制,形成有一定竞争壁垒和规模优势 [3] - 尽管2024年Q3业绩有所放缓,但考虑到Q4旺季效应,以及非洲业务持续的贡献,维持对公司2024-2026年净利润预测,分别为16.16/21.36/26.80亿元,对应EPS分别为1.65/2.19/2.74元 [3] - 给予公司2024年15倍PE,对应目标价24.81元,维持"优于大市"评级 [3] 财务数据总结 - 2024-2026年营业收入分别为9445/12064/15605百万元,同比增长35.0%/27.7%/29.3% [4] - 2024-2026年净利润分别为1616/2136/2680百万元,同比增长55.6%/32.1%/25.5% [4] - 2024-2026年毛利率分别为22.3%/22.8%/22.0%,净资产收益率分别为24.8%/24.7%/23.7% [4] 风险提示 - 行业政策发生变动,地缘政治风险,汇率波动风险等 [3][12]

营收与利润情况 - 本季度营业收入1903663974.69元较上年同期减少16.98%年初至报告期末为6544252179.84元较上年同期增长28.30%[2] - 本季度归属于上市公司股东的净利润329293363.97元较上年同期增长31.18%年初至报告期末为1088602719.78元较上年同期增长44.23%[2] - 本季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润324646935.40元较上年同期增长29.66%年初至报告期末为1077126222.07元较上年同期增长44.73%[2] - 2024年前三季度营业总收入为65.44亿元较2023年同期的51.01亿元有所增长[16] - 2024年前三季度营业总成本为52.91亿元2023年同期为42.48亿元[16] - 2024年前三季度营业成本为51.22亿元2023年同期为41.44亿元[16] - 2024年前三季度营业利润为12.89亿元2023年同期为8.63亿元[16] - 2024年前三季度利润总额为12.8855981926亿元2023年同期为8.632485859亿元[17] - 2024年前三季度净利润为10.956252592亿元2023年同期为7.5569719022亿元[17] - 2024年前三季度归属于母公司股东的净利润为10.8860271978亿元2023年同期为7.54748073亿元[17] 每股收益与净资产收益率 - 本季度基本每股收益0.34元/股较上年同期增长30.77%年初至报告期末为1.12元/股较上年同期增长45.45%[2] - 本季度稀释每股收益0.34元/股较上年同期增长30.77%年初至报告期末为1.12元/股较上年同期增长45.45%[2] - 本季度加权平均净资产收益率6.01%较上年同期增加0.43个百分点年初至报告期末为20.54%较上年同期增加3.47个百分点[3] - 2024年前三季度基本每股收益为1.12元/股2023年同期为0.77元/股[17] 现金流情况 - 年初至报告期末经营活动产生的现金流量净额911224677.31元较上年同期减少45.43%主要因主焦煤采购增加[8] - 2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为9.1122467731亿元2023年同期为16.6990397788亿元[18] - 2024年前三季度投资活动产生的现金流量净额为 -13.4357769001亿元2023年同期为 -1.2811400294亿元[19] - 2024年前三季度筹资活动产生的现金流量净额为 -3.1614060889亿元2023年同期为 -2.579373023亿元[19] - 2024年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为72.2629957009亿元2023年同期为54.3926503908亿元[18] - 2024年前三季度收到的税费返还为1378.515163万元2023年同期为43.2387万元[18] - 2024年前三季度期末现金及现金等价物余额为10.1282098301亿元2023年同期为22.33556745亿元[19] 资产与所有者权益情况 - 本报告期末总资产8238911503.01元较上年度末增长27.39%[3] - 本报告期末归属于上市公司股东的所有者权益5613867153.09元较上年度末增长15.14%[3] - 2024年前三季度资产总计为82.39亿元2023年同期为64.67亿元[14] - 2024年前三季度负债合计为24.75亿元2023年同期为14.70亿元[15] 非经常性损益情况 - 年初至报告期末非经常性损益合计11476497.71元[5] 利润分配情况 - 2024年9月20日公司2024年第三次临时股东大会审议通过半年度利润分配方案每股派发现金红利0.3元含税[11] 募集资金情况 - 2024年9月公开发行可转换公司债券募集资金投资项目卡松巴莱萨 - 萨卡尼亚道路与港口的现代化与改造项目实施完毕并结项[12] - 节余募集资金182.12万元将永久补充流动资金[12] 不同时期财务数据对比 - 2024年9月30日货币资金为1023165571.01元2023年12月31日为1781420694.13元[13] - 2024年9月30日交易性金融资产为420807400.00元[13] - 2024年9月30日应收票据为92545798.00元2023年12月31日为33962236.21元[13] - 2024年9月30日应收账款为355986226.84元2023年12月31日为290573248.57元[13] - 2024年9月30日预付款项为526619863.00元2023年12月31日为370933458.80元[13] - 2024年9月30日其他应收款为338499886.64元2023年12月31日为32568446.44元[13] - 2024年9月30日存货为1509910510.20元2023年12月31日为889340290.53元[13] - 2024年前三季度管理费用为1.33亿元2023年同期为0.78亿元[16] - 2024年前三季度研发费用为1262.26万元2023年同期为1154.39万元[16] - 2024年前三季度财务费用为 - 628.44万元2023年同期为 - 1088.13万元[16] - 2024年前三季度投资收益为1963.89万元2023年同期为107.62万元[16]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 非洲布局再落一子 - 公司控股子公司TAZACO、TPL分别与坦桑尼亚港务局签订《合作备忘录》,拟在坦桑尼亚开发运营Tunduma陆港和Tanga港 [1] - Tunduma陆港位于坦桑尼亚西南部,是坦桑尼亚与赞比亚之间唯一的陆路口岸,每年货物总额约15亿美元 [1] - Tanga港是坦桑尼亚第二大港口,年吞吐量近80万吨,拥有3个储存库 [1] 中南部非洲港口-口岸公铁联运跨境综合物流网络建设稳步推进 - 此次坦桑尼亚项目落地后,公司非洲业务版块的高毛利港口道路项目得到扩充,项目类型升级到海港 [2] - 公司通过基础设施的升级改造带动多式联运业务的发展,将版图扩展至东部非洲,强化东部非洲的物流网络建设 [2] - 公司已经运营和在建的刚果(金)、赞比亚四座陆路口岸,以及收购并开始运营的非洲大型跨境运输车队,覆盖多个非洲国家 [2] 盈利预测 - 预计2024-2026年归母净利润分别为15.6、21.1、26.3亿元,业绩高速增长 [3] 风险提示 本报告未包含风险提示相关内容。

业务发展情况 - 公司已形成中蒙、非洲并驾齐驱的经营模式[3] - 中蒙市场延续良好发展态势，2024年上半年中蒙双边贸易额同比增长18.8%[4][5] - 非洲刚果（金）卡萨陆港项目车流、货运量稳步增长，公司在非洲的业务发展增速将超过中蒙区域[7] 业务模式创新 - 公司探索出"资源+贸易+物流"的业务模式，通过与矿产企业合作保证跨境物流业务的长期增量[6] - 公司正在将中国成功的陆港联动多式联运的发展模式复制到非洲区域[7] - 公司正加快"低空+跨境物流"相关应用场景在物流运输能力落后的国家和地区落地[8] 市场空间 - 非洲整个物流市场规模每年在4000-6000亿美元[9] - 公司认为在非洲脚踏实地做事，未来是没有天花板的[9]

报告投资评级 - 维持“增持”评级[2] 报告核心观点 - 报告期内，报告研究的具体公司实现营业总收入46.41亿，同比增+65.27%；归母净利7.59亿，同比去年增+50.74%；扣非后的归母净利7.52亿，同比增+52.37%，基本每股收益0.78元，同比增50%；加权平均净资产收益率14.38%，同比增加2.93个百分点，半年度股息率为1.9%[2] - 公司业务以陆运锁定国家和地区的国际物流业务为核心，在多地投资物流基础设施等，形成国际物流网络，为客户提供一站式物流服务，中蒙跨境物流市场发展态势良好，非洲相关项目稳步发展[2] - 报告研究的具体公司在二连浩特口岸和新疆霍尔果斯口岸运营的海关监管场所均已达到政府的环保要求，可在中蒙和中亚开启业务新探索，且公司在非洲的多种业务模式有望继续高增长[2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 总股本/流通为9.77/9.77亿股，总市值/流通为160.55/160.55亿元，12个月内最高/最低价为29.9/15.21元[2] - 2024 - 2026年预计营业收入分别为69.95、95.93、124.19、155.83亿元，YOY分别为37.1%、29.5%、25.5%；归母净利分别为10.39、15.13、18.37、22.42亿元，YOY分别为45.7%、21.4%、22.0%；摊薄每股收益分别为1.55、1.88、2.29元，市盈率分别为10.61、8.74、7.16[3] - 报告研究的具体公司2022 - 2026年的各项资产负债表、利润表、现金流量表数据呈现不同的变化趋势，如货币资金、应收和预付款项等在不同年份有不同的数值，同时毛利率、销售净利率等预测指标也有相应的数值[5]