%% research.95579.com %% 丨证券研究报告丨 公司研究丨点评报告丨嘉友国际（ ） 603871.SH [Table_Title] 业绩持续高增长，非洲业务成长可期 报告要点 [2T0a2b3le年_S，um公m司a实ry]现营业收入70.0亿元，同比增长 44.8%；实现归母净利润10.4万元，同比 增长 52.6%。2023Q4，公司实现营业收入18.9亿元，同比增长85.4%；实现归母净利润2.8 亿元，同比增长 32.9%。2023 年公司蒙煤运量、卡萨项目通车量、中亚区域业务量均大幅增 长，推升2023年毛利。4Q23，公司创单季度毛利新高，刚果（金）陆港项目通车量快增推动 ...

2024 年 4月 17 日，嘉友国际发布2023 年年度报告。2023年公司 实现营业收入70 亿元，同比增长 44.9%；实现归母净利润10.4亿 元，同比增长52.6%。其中，Q4公司实现营收18.9 亿元，同比增 长 85.5%；实现归母净利润2.8 亿元，同比增长32.9%。 业务规模持续增长，营收同比增加。2023 年公司营收同比增长 44.9%，主要系中蒙、中非、中亚等业务带来增长。（1）中蒙市场： 2023 年，以供应链贸易为统计口径的中蒙主焦煤业务收入 44.3 亿元，同比增长 145.9%，公司凭借物流基础设施布局，业务总货 量同比增长创新高（2）非洲市场：2023 年，非洲刚果（金）卡萨 项目投入正式运营，道路及口岸通车量超出预期，经营业绩持续向 好，公司陆港运营实现收入4.2 亿元，较去年增长 322%，打造公 司业绩增长新动力；（3）中亚市场：2023 年，中国与中亚五国贸 易额达到6294.5 亿元，同比增加34.1%。公司在中亚市场的货量 较去年同期增长422.5%，业绩实现稳步增长。 人民币(元) 成交金额(百万元) 毛利率同比增长，归母净利率小幅上升。2023 年公司实现毛利 ...

公司财务表现 - 公司2023年度营业收入为699.53亿元人民币，同比增长44.85%[11] - 公司2023年度归属于上市公司股东的净利润为10.39亿元人民币，同比增长52.60%[11] - 公司2023年度经营活动产生的现金流量净额为15.53亿元人民币，同比增长205.81%[11] - 公司2023年度加权平均净资产收益率为23.08%，较上年同期增加3.50个百分点[11] - 公司2023年度实现营业收入699,525.99万元，同比增长44.85%，净利润103,878.70万元，同比增长52.60%[16] - 公司2023年度中蒙市场跨境物流业务收入增长145.89%，达到443,091.45万元[16] - 公司2023年度非洲区域陆港运营收入增长322%，达到42,452.12万元[17] - 公司2023年度国际多式联运业务毛利润增长33.88%[17] - 公司2023年度主营业务收入较去年同期增长44.85%，达到69.95亿元人民币[33] - 公司2023年度经营活动产生的现金流量净额同比增长205.81%，达到15.53亿元人民币[33] 市场环境及贸易情况 - 2023年中国国内生产总值达到1,260,582亿元，同比增长5.2%[20] - 2023年中国对共建“一带一路”国家进出口额194,719亿元，比上年增长2.8%[20] - 2023年中国与蒙古进出口贸易总额达到165.9亿美元，同比增长36.0%[21] - 2023年中国与中亚五国进出口贸易总额893.7亿美元，同比上涨27.8%[22] - 2023年中国与非洲国家进出口贸易总额1982.9亿美元，同比增长7.1%[23] 公司发展战略 - 公司发展战略主要包括加强境外物流供应链体系建设、扩大国际海运能力、推动中南部非洲物流枢纽投资布局[56] - 公司计划深耕区域物流供应链，实施成本优先战略以降低物流成本，采取贸易、物流协同发展模式[56] - 公司将持续开拓中蒙市场三维模式，建设中南部非洲物流基础设施，推进中亚跨境多式联运业务[57][58][60] 公司治理及股东情况 - 公司2023年年度报告中提到了员工持股计划相关议案的审议通过[70][71][72] - 公司董事、监事和高级管理人员持股变动情况显示，韩景华董事长持股增加了26,642,287股，孟联董事、总裁持股增加了13,809,817股[74] - 公司副总裁胡克因个人原因辞去副总裁职务，持股变动情况显示44,947,055股[75] - 公司董事、监事和高级管理人员的主要工作经历包括执行董事、董事长、总裁等职务[75][76][77] - 公司股东总数为12,852户，年度报告披露日前上一月末的普通股股东总数为11,017户[151] 财务状况及资产情况 - 公司2023年度报告显示，净利润为277,739,788.03元，较上一年度有所下降[179] - 公司2023年度报告显示，经营活动产生的现金流量净额为1,552,816,304.79元，较上一年度大幅增长[180] - 公司2023年度报告显示，期末现金及现金等价物余额为1,772,045,796.15元，较期初有所增加[181] - 公司2023年度所有者投入和减少资本约为734.38亿人民币[185] - 公司2023年度利润分配约为-158.49亿人民币[185] - 公司2023年度本期期末余额为约499.72亿人民币[186]

报告公司投资评级 - 报告给予"买入"评级,维持原有评级 [1] 报告的核心观点 - 公司拟以8,881万美元收购蒙古矿企Khangad Exploration LLC 20%股权,同时与其签订10年煤炭长期合作协议,保障蒙煤供应 [1] - 收购标的2023年上半年业绩大幅增长,预计可为公司贡献近亿元投资收益 [2] - 公司中亚及非洲业务持续深化,布局中亚五国和非洲市场,打造第二增长极 [2][6] 公司业务发展情况 中蒙业务 - 公司与蒙古最大焦煤生产商MMC形成长期战略合作,稳定蒙煤供应,深化物贸一体化业务 [1] - 2023年1-6月,我国自蒙古进口炼焦煤大幅增长111%至5393万吨,占比提升至53% [5] - 公司作为中蒙跨境物流服务商和贸易商,拥有甘其毛都口岸半数以上仓储资源,有望进一步降本增利 [1] - 中蒙铁路预计2024年开工建设,公司中蒙业务有望进一步打开成长空间 [1] 中亚及非洲业务 - 公司复刻中蒙业务模式,在中亚五国和非洲布局物流业务,打造第二增长极 [2][6] - 在中亚,公司在霍尔果斯口岸投资的海关监管场所已于2022年1月投入试运营,并与乌兹别克斯坦国家铁路集装箱运输公司签署合作备忘录 [2] - 在非洲,公司先后对刚果(金)、赞比亚等国的陆路口岸及周边道路进行升级改造,并获批在萨卡尼亚、莫坎博口岸建设保税仓库,布局非洲本土物流通道 [2] 财务预测 - 预计公司2023-2025年归母净利润分别为10/14/16亿元,对应PE为16x/12x/10x [3] - 给予公司2024年15倍PE,对应目标股价29.95元 [3]

并购与合作 - 公司与Mongolian Mining Corporation签署收购KEX20%股权和煤炭长期合作协议，交易金额为8881万美元，KEX矿产资源包括探明+可控制煤炭资源量分别为3.83亿吨、6700万吨[1] - 嘉友国际收购KEX20%股权对应估值为4.44亿美元，按照2024/2/22日汇率1美元=7.19元计算，折合人民币估值为31.9亿元，对应探明+可控制煤炭资源量合计为4.5亿吨，KEX 23H1利润为2.2亿，对应PE为7倍[1] - 公司与MMC签署煤炭长期合作协议，约定十年内向其采购煤共计1750万吨，前五年每年至少采购150万吨，后五年每年至少采购200万吨[1] 业绩展望 - 嘉友国际2025年预计营业收入将达到12,031百万元，较2022年增长149.6%[7] - 预计2025年净利润将达到1,487百万元，较2022年增长118.1%[7] - ROE预计在2025年将达到21.8%，较2022年增长5.4个百分点[7] - 预计2025年ROIC将达到26.8%，较2022年增长6.4个百分点[7] - 预计2025年资产负债率将达到26.4%，较2022年增长5.3个百分点[7] 销售团队 - 嘉友国际（603871）的机构销售团队包括北京、深圳、上海和广州等地区，分别有不同级别的销售经理和副总监[14] 投资评级 - 公司投资评级体系中，强推预期未来6个月内超越基准指数20%以上，推荐预期超越10%-20%，中性预期相对基准指数变动在-10%-10%之间，回避预期跌幅在10%-20%之间[16] - 行业投资评级体系中，推荐预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过基准指数5%以上，中性预期相对基准指数变动在-5%-5%之间，回避预期跌幅超过5%以上[17]

公司收购及合作 - 公司与Mongolian Mining Corporation签署收购KEX20%股权和煤炭长期合作协议，交易金额为8881万美元[1] - 公司与MMC签署煤炭长期合作协议，约定十年内向其采购煤共计1750万吨[1] - 嘉友国际收购KEX20%股权对应估值为4.44亿美元，折合人民币估值为31.9亿元[1] KEX业绩及估值 - KEX的2023H1营业收入为6.03亿元，净利润为2.2亿元[1] - KEX 23H1利润2.2亿年化为4.4亿，对应PE为7倍[1] 嘉友国际展望 - 嘉友国际2025年预计营业收入将达到120.31亿元，较2022年增长149.1%[7] - 预计2025年净利润将达到14.87亿元，较2022年增长118.1%[7] 财务指标展望 - ROE预计在2025年将达到21.8%，较2022年增长5.4个百分点[7] - ROIC预计在2025年将达到26.8%，较2022年增长6.4个百分点[7] - 营业收入增长率预计在2023年将达到71.0%，2024年将略有下降至24.4%[7] - EBIT增长率预计在2023年将达到50.7%，2024年将略有下降至20.9%[7] - 归母净利润增长率预计在2023年将达到51.4%，2024年将略有下降至20.7%[7] - 资产负债率预计在2025年将达到26.4%，较2022年增长5.3个百分点[7] - 债务权益比预计在2025年将达到0.5%，较2022年下降0.3个百分点[7]

[Table_MainInfo] 公司研究/交通运输/航空货运与物流 证券研究报告 嘉友国际（603871）公司跟踪报告 2024年02月22日 春节后口岸通车数迅速恢复，中蒙市场核 心竞争力再巩固 [Table_Summary] 投资要点： 24年前两个月甘其毛都口岸通车量整体维持较高水平，库存仍在高位。据蒙  古煤炭网数据，2024年2月13日-2月16日，甘其毛都口岸日均通车量为971 车/日（不含闭关日），较前一周+100.2%，同比+3.5%。24 年前两个月甘其毛 都口岸日通车量虽有较大波动，但整体仍维持较高水平。1 月/2 月日均通车 数为857辆/491辆，分别环比+0.1%/-42.7%，2月日均通车数下降主要系由于 春节假期闭关影响，春节后车流量迅速反弹至每日千车以上。运量方面，据 甘其毛都口岸管委会，2024 年 1 月，甘其毛都口岸累计完成进出口货运量 362.29万吨。其中，进口煤炭353.18万吨。库存方面，据蒙古煤炭网数据， 截至2024年1月31日，甘其毛都口岸煤炭库存量231万吨，较前一周-7.2%。  2024 年前两个月短盘运费连续走低并维持低位。运价方面，2024 ...

并购与合作 - 公司拟以自有资金0.89亿美元收购MMC全资下属公司BNS所持有的KEX20%股权，同时与MMC签署煤炭长期合作协议，约定十年内向其采购煤炭共计1,750万吨，强化与蒙古矿端的合作[3] - KEX主营业务为煤炭勘探及开发，持有巴荣娜仁矿床两张开采许可证，总计可开采煤炭资源量为4.5亿吨，2023H1净利润为2.2亿元，本次股权收购对应PE约为7.2X，PB约为10.1X[3] 业绩展望 - 公司与MMC签订的煤炭长期合作协议将进一步提升蒙古煤炭运量，公司预计2023-2025年归母净利润分别为10.3/13.0/15.9亿元，维持“买入”评级[4] - 公司2025年预计营业总收入将达到10389百万元，较2022年增长114.5%[10] - 2025年预计净利润为1590百万元，较2022年增长134.6%[10] - 公司2025年预计每股收益为2.28元，较2022年增长56.2%[10] 财务指标展望 - 预计2025年市盈率为10.15，较2022年下降36.0%[10] - 预计2025年总资产周转率为1.13，较2022年下降14.4%[10]

业绩总结 - 公司23年业绩超预期，预计23年全年归母净利润增长48.2%-59.4%[3] - 预计2023-2025年净利润将达到10.46/13.09/16.37亿元人民币，每股收益分别为1.50/1.87/2.34元人民币[11] - 嘉友国际2023年业绩超出预期，计划收购KEX 20%股权并签署长期合作协议，对2024年在蒙古和非洲的增长持乐观态度[10] 投资评级 - 维持对公司的“Outperform”评级，目标价为28.10元人民币，基于15倍市盈率[11] - 海通国际采用相对评级系统为投资者推荐覆盖的公司，包括优于大市、中性和弱于大市[17] - 海通国际股票研究评级分布显示，优于大市占89.4%，中性占9.6%，弱于大市占1.0%[26] 免责声明 - 盟浪义利（FIN-ESG）数据免责声明指出数据仅供参考，不构成投资建议，使用者需自行判断[38] - SusallWave FIN-ESG Data Service免责声明强调数据仅供参考，不构成投资建议，不对直接或间接损失负责[43] - 海通国际证券集团发行的研究报告中提到，报告内容仅供参考，过去表现不代表未来结果[49]

嘉友国际物流股份有限公司投资者调研会议记录 嘉友国际物流股份有限公司 投资者调研会议记录 时间：2023年10月31日至2023年11月2日 方式：电话会议 公司出席人员：董事、总经理孟联女士，董事会秘书聂慧峰先生 参会机构：中银国际证券股份有限公司、中信证券股份有限公司、广发证 券股份有限公司、华创证券有限责任公司、华泰证券股份有限公司、中天国富 证券有限公司、国海证券股份有限公司、国金证券股份有限公司、长江证券股 份有限公司、中泰证券股份有限公司、海通证券股份有限公司、华金证券股份 有限公司、浙商证券股份有限公司、太平洋证券股份有限公司、申万宏源证券 有限公司、国信证券股份有限公司、天风证券股份有限公司、兴业证券股份有 限公司、汇丰前海证券有限责任公司、招商证券股份有限公司、上海东方证券 资产管理有限公司、西南证券股份有限公司、中信建投证券股份有限公司、中 国国际金融股份有限公司、阳光资产管理股份有限公司、中欧基金管理有限公 司、嘉实基金管理有限公司、南方基金管理股份有限公司、平安基金管理有限 ...