一、涉及公司 - 未提及公司具体名称，但从内容可知是一家煤炭相关企业[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22] 二、核心观点和论据 （一）经营情况 1. 三季度经营情况 - 产量方面，第三季度原煤产量为912万寸，较第二季度的786万寸增加130万寸；销量为690万寸，其中动力煤销售432万寸，冶金煤销售258万寸[1]。 - 售价方面，第三季度整体均价为660元/吨，动力煤466元/吨，冶金煤984元/吨，销量比二季度好但售价稍低，整体经营状况持平[1]。 - 成本方面，三季度资产煤成本为268元，前三季度整体平均单煤成本降到300元以内[3]。 - 库存方面，三季度末库存量大概为140万吨，主要为动力煤，月度间与下游电厂的均衡问题不影响年终销售水平[3]。 2. 十月份经营情况 - 产量方面，十月份与九月份持平，按照正常生产节奏进行生产，外部环境和内部生产条件与九月份基本一致[2]。 - 价格方面，十月份价格比九月份略降，但影响不大[2]。 3. 全年经营情况 - 自媒自产媒成本方面，全年来看可能比去年略高或者持平，幅度不大；一季度受产能影响成本较高为308元，三季度降到270左右，前三季度为291元，四季度成本预计保持在300以内[14]。 4. 在建工程情况 - 整体在建工程量较小，其中较大的在建工程核聚电厂预计在11 - 12月转为固定资产正式投产，剩余小项目对生产经营和资本开支影响不大[11]。 （二）诉讼情况 - 子公司涉及诉讼，董事常春芯的矿为被告，一审判决结果已体现在半年度报表，二审结果公告对后续经营和财务报表无影响[4]。 （三）煤炭走势看法 1. 近期走势 - 11 - 12月为供满高峰期，随着降温下游电厂需求会攀升，但国家经济刺激政策效果不明显，从发电量、火电、非电煤需求、水泥钢铁等环比有一定改善[5]。 2. 明年一季度走势 - 全国煤炭供应除新疆外与今年四季度相比应较为稳定，山西因一季度欠产，明年同比可能因低基数影响供给有上涨，但煤价更多受需求影响，目前需求有待观察，不过国家增长决心大，政策会进一步刺激，煤炭底部明确，能否反弹取决于需求恢复情况[5]。 （四）资源规划情况 1. 资源积蓄 - 开采年限不断缩短目前约20年，有资源积蓄需求，主要聚焦在山西省内，参与过几宗竞拍但未成功，因溢价较高，如上周山西省宝德县矿竞拍160亿成交远超测算预期[7]。 - 山西省内矿权单位价格，上半年成交的几宗范围较大，有20 - 30元/吨，最近两宗为25 - 28元/吨，也有低至14元/吨的，整体在15 - 30元/吨区间，公司预期约20元/吨，相比之前协议转让方式（7元/吨）高出两到三倍[8][9]。 2. 资金来源 - 若拍卖矿权，市场价格在100 - 200亿水平时，资金来源为自有资金（账上有几十亿）、30亿长期借款和银行授信[15]。 （五）其他经营相关情况 1. 减值情况 - 21 - 22年营业水平好且对资产质量进行梳理，23年底信用减值有转回，今年前三季度也处于转回水平，若无新增特殊事件，全年处于低额减值或转回状况（信用减值和资产减值）[17]。 2. 管理费用情况 - 管理费用总体较高，有时间错配问题，第四季度会计提较多管理费（薪酬、奖金等），主要是对21 - 22年经营效益好的兑现，今年四季度管理费较去年会下降，与公司业绩挂钩[18][19]。 3. 社会责任情况 - 公司核心社会责任是保供，相比其他企业社会责任负担较轻，生产成本低的一个重要原因是人员负担小，如长生新矿年化产能600万寸，生产队伍仅几百人，同行业可能达上万人，且已剥离人员安置等问题，重点在纳税等创造价值部分[20]。 4. 分红情况 - 未来战略重点考虑资源侵蚀，目前分红按2026年普通回报规划的60%执行，只有资源接续、资本开支达到总资产30%时可能影响分红，否则无影响[21]。 三、其他重要但可能被忽略的内容 - 公司年初产量目标为3100万吨是基于年初安全检查严峻的前提，后因安全监管形式变化和两个矿核增产能，六七月份调整目标为3300万吨，目前目标不变且年底完成基本没问题[10]。 - 23年12月以现金方式协议收购集团的浦县能源有限公司，是矿的配套洗煤厂，主要降低洗选费成本，对盈利贡献不大，为千万级别，更多是从股权管理和提升洗选效率角度收购[12][13]。 - 公司现有矿平均生产年限约20年，较好的矿在20年出头，核取矿为露天矿，年化产能1000万吨，可开采年限仅12年多一点，大部分矿在18 - 20年[16]。

一、涉及公司 晶苑国际[1][2][3][4][5][6][7][8] 二、核心观点及论据 （一）公司基本情况 1. 晶苑国际1970年成立，有50多年成衣制造经验，2017年在香港上市，去年收入规模21.8亿美元，净利润1.6亿美元，成衣产能4亿多件，在全球成衣制造行业收入体量仅次于深州排第二位[1]。 2. 公司初期生产毛衣，后陆续增加休闲服、牛仔服，2000年后通过两次收购拓展贴身内衣和运动户外服业务，目前有五大产品品类，客户类型全面，全球前十大服装品牌中有七家是其客户，包括优衣库、李维斯等[1][2]。 3. 公司在全球多地设厂，早期受配额制限制，2000年后配额制度结束将产能集中到成本低的地区，目前在中国、越南等五个国家共设有23家工厂，员工7万人，海外员工占比80%以上，一半左右在越南[2]。 （二）业绩增长情况及原因 1. 今年上半年收入和净利润分别同比增长8.4%和14.1%，增长原因是欧美的品牌客户去库存结束后恢复采购且有额外追加订单，海外客户倾向短周期快交期采购，订单向头部能提供快返能力的供应商倾斜[3]。 2. 公司上半年生产端面临瓶颈，已招聘5000名员工且下半年还会持续，预计24年底员工数量增加1万多名，增幅高双位数，员工数量和收入规模相关性强，历年毛利率稳定在19 - 20个点，运营管控能力强，人效呈上升趋势，预计24年和25年订单增长趋势乐观[4]。 3. 预计今年下半年收入和利润增速比上半年更快，收入有望达中双位数增长，利润增速有望达20%以上，2025年预期保持中双位数左右增长[4]。 （三）订单增长的核心来源 1. 来自大客户优衣库的持续增长，优衣库是晶苑第一大客户，约占收入三分之一，双方合作可追溯到上世纪90年代，合作关系稳固，优衣库顺应制价比消费趋势，提出未来五年收入翻倍、十年翻两番目标，对应收入复合增速达14%，且优衣库不会扩大供应商数量，其拓展市场需要更多产品品类和款式与晶苑多元化产品能力契合[5]。 2. 运动和户外服处于快速成长期，晶苑2016年通过收购进入该品类，2020年后进入阿迪、耐克、LULU供应商，17 - 23年整体收入虽有波动但该品类复合增速达14%，业务占比从10%提升到9%，目前是仅次于休闲服的第二大品类，与大运动品牌合作处于早期，份额提升空间大[6]。 3. 其他品类也处于向上周期，如毛衣业务2023年逆势增长12%，因增加设计元素拓展到运动品牌客户，牛仔服业务今年上半年开始恢复增长，得益于复古时尚回归，预计牛仔服订单后续表现不错[7]。 （四）未来收入及利润预期 预计24 - 26年分别实现收入24.7、28.1、31.8亿美元，同比增长14%、14%和13%，对应的实现规模性利润是1.98亿、2.31亿和2.67亿美元，同比增长26%，公司账上现金充裕，大股东持股集中，预计分红能力和意愿比较积极[8]。 三、其他重要内容 1. 公司从财务数据上看历年毛利率高度稳定在19 - 20个点之间，体现出运营管控能力强[4]。 2. 随着自动化工厂建设经验，整体人效呈上升趋势[4]。 3. 24年中期公司账上现金充裕且大股东持股集中，预计分红能力和意愿积极[8]。

一、涉及行业与公司 - **涉及行业**：A - 股市场、新能源（包括锂电池）、半导体、消费电子（如手机）、光学技术、汽车（新能源汽车与自动驾驶相关）等多个行业[1][2][3][4][5][6][7][8][30][31][32][33][34] - **涉及公司**：文中未明确提及特定公司名称，但提到了华为概念股相关情况[6][7] 二、核心观点与论据 （一）市场整体情况 - **市场短期表现及反转** - 当日市场尾盘有轻微反转，早盘有波动下跌，午后快速下跌至3300点后又反转。从技术特征看，形成了所谓的竞价系统底部，如存在多个整数点相关的买卖点情况等复杂技术特征。例如在3330点左右有相关技术走势[19][20]。 - 当日上涨股票数量超过4500只，下跌股票数量仅约770只，与过去五日涨跌情况形成对比，反映当日市场情绪有很大变化[1]。 - **市场成交量情况** - 当日市场交易量仅1.5万亿多元，较峰值少约1万亿，如10月8日市场成交量接近3.5万亿，11月8日左右也有较大成交量时期，成交量的变化与市场波动相关[12]。 - **市场周期与趋势判断** - 从11月8 - 19日市场处于11天的低迷期（其中约8个交易日），上次市场低迷期为9个交易日，当前时间窗口接近之前的下跌周期。市场的核心影响变量为外部因素，如美元指数、人民币汇率等影响市场情绪，但国际投资者对A - 股仍有兴趣[10][11]。 - 当市场处于下跌趋势达到三四个平台（或称为“证书”，可能是一种技术分析概念）时，短期恢复概率逐渐增加，达到四五个时一轮恢复概率更大[6]。 （二）行业相关情况 - **新能源行业** - **锂电池方面** - 从趋势结构看，锂电池价格从高位下跌，如从11500点高位跌至近10000点，若从理论上看，在第三次股价下跌后可能会出现快速反转。行业内有多种能源金属混合用于制造锂电池相关材料，如正极、负极、锂化石燃料、电解液等[21][31]。 - 行业数据显示，锂离子电池的生产和销售数据以及性能数据都能维持在40 - 50（未明确单位，可能是某种速度或增长率概念），表明上下游处于双向供需状态。同时，碳价在新能源市场高峰时很贵，后来下跌超80%，如今碳价快速上升对锂电池有重要影响[31][32]。 - **新能源汽车方面** - 美国计划构建全自动驾驶车辆框架，这是新能源汽车加速取代柴油车的重要王牌，因为汽车价格相对较高，而自动驾驶是其重要竞争力。同时，新能源汽车销售数据基本以40 - 50（未明确单位，可能是某种速度或增长率概念）的速度增长，在取代传统柴油车过程中还在加速[32][33]。 - **半导体行业** - 半导体行业有类似的下跌趋势，如出现三个下跌趋势且从高位下跌，部分指数如科创50等也有类似情况，一些半导体相关板块最大跌幅超16%[2]。 - **消费电子行业（以华为手机为例）** - 华为Mate 70即将发布，目前预约人数已超200万，其销售情况以及芯片情况反映国内芯片制造能力的进步，Mate 70的发布对消费电子、半导体行业以及华为概念股有很大影响，当日华为概念股上涨超7.6%，华为盘古大模型当日增长近6%[6][7]。 - **光学技术行业** - 在全球光学技术市场，阿斯麦（Asmai）、尼康、佳能处于领先地位，尼康和佳能处于相对低端市场，尖端光学技术只有阿斯麦能生产，其产品有时售价可达1亿人民币，中国的上海电子等公司正在推动国内光学技术进步，但面临很大挑战[33][34] （三）政策与外资相关情况 - **政策方面** - 1.2万亿地方政府存款相关的财政政策部署影响很大，一些省市开始发行相关债券，这有助于缓解地方政府偿债压力，但对银行可能不太友好。政策层面在逐渐应对国际市场的不确定因素，如证券监管委员会明确推动市场开放，促进跨境投资，包括推动市场机构和产品全面、制度性开放等多方面政策监管[10][11][13][14]。 - 近期有一些会议（如第3届国际金融领袖投资峰会）吸引了国内外政策制定者关注，旨在进一步明确国内资本市场政策，加强与国外市场的沟通交流，如在海外市场拓展、债券市场开放、期货市场完善等方面采取措施保持外资通道开放[14][15]。 - **外资方面** - 国际机构如高盛发布2025年11月18日的展望报告，认为MSCI中国指数包括沪深300指数在2025年将上升到15和13，这一上升趋势相对客观，一方面受益于利润恢复，另一方面政策也有很大影响。外资对A - 股的投资比例官方数据约为3% - 4%，不同研究机构结果略有差异，目前外资投资A - 股比例不高，但未来有增长空间，如当美联储等国际银行利率下降到较低水平时，国际资本可能流入A - 股市场[16][17][18]。 三、其他重要但可能被忽略的内容 - **仓库管理模式** - 对于投资者仓库管理，提到一种模式，如分6或7笔建仓，第一笔可以稍大些，当股票上涨10% - 20%时，整体利润可达约56%，对于大型投资者来说，仓库管理很重要，应保持一定的仓位、拆分仓位等，技术分析在仓库管理中的重要性相对较低[9]。 - **技术分析相关概念与学习建议** - 介绍了一些技术分析概念，如典型的记忆模型（小a加大a加小b加大b加小c），A、B为较高级别的“证书”（可能是技术分析概念），a、b、c为较大的“证书”，并且阐述了这些结构之间的关系和要求，如A和B的水平应一致等。还提到可以通过不同时间周期（如15分钟图、8分钟图）的指数分离结构分析市场，但这种方式可能存在欺骗性，建议投资者要理解市场分析中的“级别”概念，形成多级别解读市场的习惯[22][23][25][27]。 - 主播提到会准备热点研究材料，还建议观众学习一些市场理论知识，可以阅读相关书籍（先读原版），一些学习团队无私分享经验和数据，还提到2007 - 2008年相关理论影响了很多人，自己也有计划将市场相关的关键内容、有用理论进行系统介绍，形成课程或讲座，甚至成书[29]。 - **直播互动相关** - 直播中提到观众可以通过添加小斑奇伟（可能是一种联系方式）获取当日热点分析材料，还提醒观众点赞、评论、订阅频道[30][33][34]。 - 直播中有观众询问MECD备份和MEMS行业相关内容，主播表示对MEMS行业不太了解，之后会去了解，还提到在直播中无法展示K线图，因为视频通话规则较严格[27]。

一、涉及行业 原油行业[1] 二、核心观点及论据 （一）特朗普执政对油价整体弊大于利 1. **短期影响有限中长期偏空** - 特朗普上台对油价短期下跌是消息面和对基本面过深预期的利空共振，但中长期偏空整理油价中枢，不过基本面仍是中长期油价交易主线，短期有地缘和供应商波动影响油价涨跌。[1] 2. **具体利弊分析** - **利端** - **地缘政治方面**：特朗普上台可能加重巴以冲突，但他与普京关系较好，对美国在乌克兰干预持怀疑态度，俄乌战争可能加速走向终结。[5] - **供应端**：特朗普执政可能会使流通在市场上的伊朗油和委内瑞拉油预计减少，因为他可能再次加强对两国制裁。[6] - **需求端**：特朗普强调美国优先，通过减税加征关税等促进美国本土经济发展和制造业回流，利好美国本土原油需求，不过该因素比较间接。[7] - **弊端** - **地缘政治方面**：特朗普上台后主张的政策可能呈现逆全球化、推高通胀、加重美国赤字，为解决高通胀可能打压油价。[3] - **供应端**：特朗普上台后可能加大对传统能源方面的支持，如补贴油企、松绑环保监管，美国页岩油产量增速可能加快，加大供应压力。[7] - **需求端**：特朗普主张激进国际贸易保护政策，可能开启贸易战，打击中国等国家的原油需求。[7] - **宏观经济方面**：特朗普政府计划实施激进贸易保护措施，加征高关税等可能推高美元持续走强，利空以美元计价的原油价格；且他主张做低通胀，可能通过压低油价对冲通胀压力，美国民众也有低油价诉求。[8] （二）对2025年油价的判断 1. **价格区间判断** - 预计2025年布伦特油震荡区间在65 - 75美元/桶，同比下降5 - 10美元/桶，但比特朗普上一轮执政期间的油价中枢上涨5美元/桶。[2] 2. **影响因素分析** - **政策影响** - 特朗普政府拟实施的政策可能使美国通胀再次走高、美元走强，他对内减税对外加征高关税利好美国本土经济但不利于贸易全球化，强美元利空原油，为对冲通胀压力特朗普政府可能再度打压油价。[10] - 在能源方面，特朗普可能再次主张加大美国本土传统能源开发，放松油气环保监管，压低油价缓解通胀压力，对新能源发展持怀疑态度。[11] - **供应端影响** - **全球供应情况**：不考虑特朗普上台因素，EIA预计2024年全球原油产量可能同比增加181万桶/日，以美国为首的美洲国家产量持续增加，OPEC + 明年若退出减产计划产量可能上调增50 - 70万桶/日。[13] - **特朗普上台后的供应变化**：特朗普上台后可能加大对伊朗和委内瑞拉油的制裁，预计伊朗油产量减少70 - 100万桶/日，委内瑞拉油产量减少10万桶/日左右；美国页岩油产量有增幅但无法达到上一轮的130万桶/日，预计可能达到70万桶/日左右；特朗普可能对沙特等中东产油国施压要求增产。[14] - **需求端影响** - 从2024年上半年数据看，美国在全球原油需求中占到20%，供应占到16%，对全球原油供需有关键影响。这一轮特朗普执政期间美国宏观经济情况相对疲软，对原油需求相对利空，与上一轮执政时的经济情况有很大不同。[15][20] - **生产成本影响** - 美国页岩油开采程度接近峰值，本轮供应增幅可能不及上一轮，且美国主要产油区在产油田平均盈成本已达39美元/桶，新页岩油田平均盈亏平衡点高达64美元/桶，油价底部支撑相对较高。[26] 三、其他重要内容 1. **特朗普上一任期的油价和能源政策回顾** - 特朗普上一任期WTI油价均价57美元/桶，布伦特油均价63美元/桶，大部分时间在60 - 70美元/桶区间震荡，少数时间超过80美元/桶。当油价持续高于60美元且走势向上时，特朗普会打压油价，如指责OPEC减产抬高油价等，因为他主张做低通胀，美国消费结构中能源占比高。[3][4] - 特朗普上一任期的重要能源政策包括重启美加石油运输管道线Keystone XL、2017年6月宣布退出巴黎气候协议（2020年11月正式退出），支持本土传统能源开发，最大化利用国内资源，降低对国外石油依赖。[11] 2. **投资建议** - 油气看待力度比较大、遵守上产目标比较明确的头部油企有一定价值挖掘空间，建议关注海油工程和中海油库，同时建议关注三桶油的行情，一体化项目推进后油价对这些头部油企影响可能趋弱且有望受益相关政策支持。[27][28]

Iea Renewable Energy Opportunities for Namibia ternational hergy Agen INTERNATIONAL ENERGY AGENCY | --- | --- | --- | |---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|----------- ...

Definitions for near-zero and lowemissions steel and cement, and underlying emissions measurement methodologies Summary of emerging understandings iternational nergy Agenc INTERNATIONAL ENERGY AGENCY | --- | --- | --- | |--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

led Clean Energy Market Monitor November 2024 ternational hergy Agenc INTERNATIONAL ENERGY AGENCY | --- | --- | --- | |---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|----------- ...

一、涉及公司与行业 - 涉及公司未明确提及具体名称，从内容推测为一家食品相关企业，涉及火锅底料、中式腐皮、方便素食、酱料等产品[1][2][3][4][5][10]。 - 行业为食品行业，特别是与火锅相关的食品领域[5]。 二、核心观点与论据 （一）业绩增长预期 - **第三方业务双位数增长**：公司不会设定具体数据的KPI，但基于产品的增长点，预计明年第三方业务能实现双位数增长[1]。 （二）不同地区业务发展 - **海外业务增速更快**：今年海外业务受程序文件办理影响，量未完全起来，但预计明年海外业务增速将比国内快，因为大部分相关手续会在今年下半年和明年上半年完成，且国内本身有品类、地段和线上业务发展，整体明年有望实现双位数增长[2]。 （三）不同产品情况 （1）新品推出速度 - 火锅底料、中式腐皮、方便素食三个品类发展阶段不同，新品推出速度有差异。速食作为快消年轻化产品，新品推出更多，而底料和腐皮发展较稳定，出新速度相对缓慢[3]。 （2）各产品增长潜力 - **底料**：有较大基数，增长分数相对腐皮慢，但牛油、清油、番茄、蘸料以及今年推出的红山汤底料是明年的增长点，特别是红山汤底料虽今年贡献度不足，但B端门店持续扩张，消费者接受度在增长[3]。 - **腐皮**：未明确提及单独增长情况，但与底料对比出新速度相对缓慢[3]。 - **方便素食**：是年轻化产品，需要不断出新抓住消费者，如果能做到则可保持高位数增长[4]。 - **酱料**：是火锅伴食品，随着火锅发展会继续增长，今年上半年有将近30%的增长，使用频率比火锅高，毛利率与火锅底料差不多为50%，在南北双方的认可度、价格、品类丰富度上有优势[10]。 - **小龙虾**：老品能保持稳定增长，今年上半年有将近30%的增长[4]。 （四）市场竞争相关 （1）口味竞争 - 公司之前在不辣口味（如青龙、番茄）有竞争优势，竞争对手以辣味为主，但现在公司往偏辣方向做，西南企业往清汤方向做。底料主要口味为牛油、青油和番茄，清汤或饼汤是搭配口味，且消费者对牛油的认可度在全国范围内提升，牛油产品虽做的较晚，但仍有增长空间[5][6]。 - 番茄产品是公司开创的，点心率高，接受度好，毛利率高，即使降价后在2022年毛利率依然能做到六十多，技术优势明显[9]。 （2）不同地区市场差异 - 南方市场分散，北方市场集中度相对较高，北方主要吃麻酱。在酱料方面，公司品牌在南北双方认可度高，且做南北口味组合，相比主要在华北、东北、西北经营的未上市企业有优势[11][12]。 （五）价格与产能对业务的影响 （1）价格调整影响 - 牛油产品在2020年降价后销量增长超过30%，说明产品本身不差，前期可能定价不合理，且由于前期定价问题，在下沉和铺设时覆盖率不如青油和番茄，但仍有增长空间[7][8]。 - 酱料在2020年实现自产后降价，从之前中端售价5元一袋降到3元一袋（友商4元一袋），因口味、品牌、价格等因素，后期还有增长发展空间[13]。 - 鱼条料早期定价较高，后进行多次调整，包括口味、配方、品牌、包装等方面的变动，导致消费者认知混乱，影响销售，现在价格和口味与友商差不多，但要转变消费者认知还需要时间[19][20][21][22]。 （2）产能提升影响 - 2021年入口工厂投产，后面2年其他工厂或工厂二期投产，产能得到很大增长，之前产能紧缺影响业务发展，如2021年之前酱料代工存在口味不好、价格贵、销售不好的情况[13]。 （六）新品推广与市场反馈 - 红山汤门店从去年下半年开始被关注，今年上半年发展迅速且下半年持续开新店，说明消费者接受度高。新品推广一般在七八月，当年新品更多看反馈效果，一般不对当年新品做收入端要求，第二年才是真正带来贡献的时候[15][16]。 - 今年上半年上市的素食新品，售卖时间虽只有两个多月，但能做到一千万左右的体量[17]。 （七）渠道发展情况 - 今年渠道增速较快的是线上和KA段，线上投入增加，发展速度比传统渠道快，KA段虽市场反馈客流量下滑，但公司今年上半年有超过30%的增长，且下半年依然比流通渠道快，原因与销售员资金注操审、产品价格、SKU数量提升有关[25]。 （八）价格调整预期 - 关联方继续降价可能性不大，除非原材料价格大幅波动，否则毛利率能维持在14 - 15的水平；第三方价格在2022年调整后已基本稳定，老品价格也基本稳定，新品价格根据具体情况定义，如明星家产品价格可稍高，速食新品价格可能偏低[27][28]。 （九）成本与毛利率 - 线上投入初期有试错，今年下半年会调整销售标准法例，管控费用，注重投入产出比。明年泰国工厂对欧南亚出口后，海域依赖度降低，因素成本下降，销售费用率明年应不会高于12，且无其他收益影响[29]。 - 原材料方面，主要使用牛油和大豆油，未看到有特殊事件导致明年价格大幅上升，且今年二季度已锁价（一般锁一到三个月），目前未看到对明年毛利率有影响[31]。 三、其他重要内容 - 公司在2021 - 2022年期间有工厂投产或二期投产，提升了产能，改变了之前产能紧缺的状况，如酱料在自产前存在的问题在产能提升后得到改善[13]。 - 红山汤门店的发展节奏，从去年下半年被关注，到今年上半年迅速发展，再到下半年持续开新店，反映出新品推广和市场接受的过程，以及公司对新品在不同阶段的要求和期望[15][16]。 - 公司产品在不同地区的市场认可度差异，如鱼条料在南方和北方的销售情况受品牌、口味、包装等多种因素影响，体现出地域因素在产品销售中的重要性[21][22]。 - 公司在新品推广时会考虑多种因素，如生产能力、渠道铺设能力、宣传能力、信息动态能力等，以应对不同产品在市场中的表现，像小龙虾和鱼这类菜式新品需要消费者选择，厂家较难主导市场[24]。

一、涉及公司 万洲国际（WH Group）[1] 二、核心观点及论据 （一）2024年前三季度财务表现 1. **销售总量与营收** - 2024年前三季度肉类产品销售总量为228.2万吨，同比下降4.4%，猪肉销售量为273.7万吨，同比下降7.6%，公司营收达188.66亿美元，同比下降3.2%[3]。 2. **盈利情况** - 息税折旧摊销前利润（EBITDA）增长38.9%至22.5亿美元，营业利润增长71.4%至17.95亿美元，归属于万洲国际的净利润为10.81亿美元，显著增长90%，基本每股收益达0.843美元[3]。 - 盈利改善主要归因于：饲料价格下降约30%带来成本降低、运营结构改善（处于五年基因转换计划的第四年，提高了生产力）、畜牧业务健康管理增强、采取战略措施降低饲料成本风险等[5]。 （二）不同地区的营收和盈利表现 1. **各地区营收占比** - 北美是最大营收贡献者，占比52.5%，中国占33%，欧洲占14.5%[3][4]。 2. **各地区盈利占比** - 北美产生46.9%的利润，中国约40.6%，欧洲约12.5%[4]。 （三）美国业务上下游改善措施及成果 1. **上游（生猪生产）** - 盈利能力大幅提高，第三季度每头猪利润约达11美元。主要驱动因素包括商品市场价格下降（饲料成本下降30%）、基因转换计划提高生产力、健康管理措施提升猪群整体健康、通过运营效率降低饲料成本波动风险等[7]。 2. **下游（包装肉类）** - 显著改善主要由战略执行、价格优化、产品组合增强和成本控制措施驱动。年初至今平均售价提高约3%，抵消了通胀压力。产品组合向高价值产品转变，如干香肠、熏香肠、Nathan热狗等，进一步改善了整体利润率结构，自动化举措和供应链优化提高了运营效率和成本节约，有效应对工资和供应通胀影响[8]。 （四）Smithfield分拆上市相关 1. **香港上市情况** - 已获香港证券交易所批准进行Smithfield分拆上市的首次公开募股（IPO）流程，目前正在完成必要准备工作，详细时间表和具体计划将在确定后公布[9]。 2. **美国上市情况** - 由于美国证券法规和某些香港法规的限制，除7月宣布的Smithfield分拆上市外，无法提供更多更新，将在适当时候向投资者更新[10]。 （五）中国和美国生猪价格展望 1. **中国生猪价格** - 预计2024年第四季度生猪价格较第三季度显著下降，且整季逐月下降。2025年生猪价格预计低于2024年，上半年价格较高，下半年较低，整体波动预计较今年不明显[11]。 2. **美国生猪价格** - 虽无法提供具体指引，但期货市场显示2024年末和2025年全年将回归正常季节性趋势，即第一和第四季度价格较低，第二和第三季度价格较高[11]。 （六）中国包装肉类业务情况 1. **2024年第四季度销售预期** - 基于10月观察和去年低基数效应，预计2024年第四季度包装肉类销售量同比显著增长[12]。 2. **应对需求疲软措施及利润展望** - 为应对消费需求疲软，采取增强产品供应（迎合消费者偏好）、拓展分销渠道、开展营销活动提升品牌知名度和客户参与度等措施。尽管目前每公吨利润处于历史高位，但通过生产流程的持续运营优化和创新仍有进一步提升潜力[13]。 - 预计2024年第四季度中国包装肉类销售增长，利润每吨因成本结构有利仍将保持高位。2025年预计销售量有个位数增长，随着成本持续下降，每公吨利润应保持历史高位[16]。 （七）美国包装肉类业务情况 1. **应对销量下降措施** - 美国包装肉类销量放缓主要由高食品通胀和政府支持计划减少驱动（食品服务渠道通胀同比上升约3.9%，零售价格上升约1.3 - 1.4%）。为缓解影响，通过严格定价策略、产品组合改善和成本管理举措维持利润率，并推出迎合不同消费者价格点的创新产品[17]。 2. **生猪生产利润展望** - 由于市场波动，虽无法提供2024年第四季度及以后生猪生产利润的具体指引，但季节性趋势表明，与去年第四季度相比，饲养成本和销售价格都将改善[17]。 （八）股息政策及欧洲业务情况 1. **股息政策** - 公司一直优先考虑股东回报，尽管2022 - 2023年美国业务面临市场挑战，仍维持股息支付。今年随着市场复苏和业务绩效改善，已增加中期股息，随着运营持续恢复和盈利能力提高，愿意且有能力进一步增加股息以提高股东回报[20]。 2. **欧洲业务盈利能力提升** - 尽管去年业绩相对较弱，但公司维持了高额股息。今年盈利能力较去年显著提高（某些年份增长从约30%到超过40%），计划继续稳健的股息政策。欧洲业务每公吨盈利能力落后于中国和美国，正在实施多项战略举措提高效率和盈利能力[18]。 - 欧洲包装肉类业务在2024年前九个月因产品组合、渠道策略、价格管理举措和其他运营改进，盈利能力提高43%。明年有战略计划进一步缩小与美国和中国业务的盈利差距。在欧洲的收购重点包括肉类产品部门扩张和探索家禽行业机会[21][22]。 三、其他重要内容 1. 万洲国际的核心业务仍然是肉类产品，在2024年前三季度该业务贡献了52.5%的营收和93.8%的利润[3]。 2. 公司在应对美国包装肉类销量下降时，除了维持利润率的措施外，还推出迎合不同消费者价格点的创新产品[17]。 3. 尽管欧洲业务每公吨盈利能力落后，但在2024年前九个月包装肉类业务盈利能力已提高43%，且有明年进一步缩小差距的战略计划，收购重点包括肉类产品部门和家禽行业[21][22]。

一、涉及公司与行业 - 涉及公司：中芯国际、台积电、持股科技、腾景科技、茂兰光学 - 涉及行业：半导体行业[1][2][3][4][8][11][12][13] 二、核心观点与论据 （一）美国制裁相关 - **制裁措施及发展** - 特朗普政府时期通过关税、黑名单和国家安全审查等制裁中国企业，影响企业研发、生产和经营。拜登政府进一步细化加强，出台《芯片法案》（500多亿美元用于本土芯片制造企业建设如台积电美工厂）和《出口管制法》（详细规定技术参数和细节，限制在中国工作的美国人，2022 - 2023年发布两版清单不断收紧技术参数）。特朗普若再次当选，美国对华制裁可能进入3.0阶段，近期美国行业协会CS建议升级制裁、台积电自查AI芯片用途、美国议员要求半导体设备公司提供中国客户信息表明这一趋势。[2][4][7] - **制裁影响** - 对中芯国际、长城、华为等中国代工厂造成重大冲击，使国内许多代工厂面临巨大挑战，增加设计公司流片成本，迫使设计公司调整策略规避法律影响或转移产能。[4][7] （二）中芯国际相关 - **公司地位与估值** - 中芯国际是中国大陆唯一能量产先进制程的企业，稀缺性和战略性无可替代。估值存在分歧，有观点认为应按成熟资产1 - 2倍PB估值，也有认为应参照台积电给予9倍PB估值，但中长期整体估值可超1万亿元，目前股价有上涨空间。[8] - **财务表现与前景** - 第三季度表现优异，营收首次突破20亿美元，产能利用率从85%提升至90.4%，毛利率因产品结构优化显著提升（高于二季度指引上限20%），预计全年收入约568亿元人民币，综合毛利率18%，归母净利润约44亿元人民币。2026年成熟制程月产能预计达120万片，2027年增至130万片，以台积电8寸当量28纳米晶圆每片1,000美元计算，2026年完全投产后收入规模可达156亿美元，对应归母净利润约23亿美元（1630亿元人民币）；先进制程目前南方P1/P2月产能1.5万片，以N + 1/N + 2平均价格每片1.2万美元计算，目前收入约150亿元人民币，净利率30%，对应净利润50亿元人民币，中期规划N + 3阶段，每月895万片晶圆，以每片1.5万美元计算，收入可达190亿元人民币，净利率40%，对应76亿元人民币净利润。展望明年受全球复苏、AI高速增长及供应链国产化趋势推动，仍有良好成长前景。[8][11] - **应对台积电制裁影响的信心** - 台积电在AIGPU芯片上的制裁可能影响全球半导体市场供需格局，中芯国际对成熟制程和先进制程有信心，截至2024年底8英寸当量月产能预计达95万片（成熟制程92万片），未来扩产主要在临港、北京、天津和深圳等厂区，涉及28纳米及55/65纳米等成熟工艺平台，到2027年总产能规划约140 - 150万片（成熟制程约130万片）。[8] （三）光刻设备领域相关 - 持股科技、腾景科技、茂兰光学值得关注，分别专注于光源、物镜和工作台等光刻机核心部件，这些部件是光刻机技术迭代重要环节，企业财报及交流中提到相关技术进展和市场应用前景。[12] （四）中美科技冲突相关 - 未来中美科技冲突大概率加剧，细则以美国法律条款为准，看好中国科技自主可控发展趋势，包括中芯国际及其相关设备零组件，自主可控行情叠加牛市行情有望推动中芯国际市值破万亿。[12] （五）投资者关注要点 - 投资者应重点关注半导体行业自主可控趋势、中芯国际发展动态与财务表现、光刻设备领域关键零部件供应商（持股科技、腾景科技、茂兰光学）发展情况，同时注意评估不同公司估值差异和潜在政策变化带来的风险与机遇。[13] 三、其他重要内容 - 未发现其他可能被忽略的重要内容。