行业研究电话会议纪要总结 一、公司研究 1. 天力国际控股 * 公司定位：K12全国集团校龙头公司，拥有58所集团校，遍布18个省份，在校生13万人。[2] * 核心观点：公司通过存量学校在校生爬坡、托管租赁等轻资产方式实现外延增长，客户服务和供应链服务多业务同步渗透，打开超预期空间。[2] * 增长动力：存量学校在校生爬坡稳健，预计未来三年利润率提升超预期；托管业务预计每年新增40-50个托管学段，平均托管费300-500万元，服务学生人数有望超过5万人。[3][4] * 业务模式：托管公办学校，输出优质教学体系，提升公办学校办学水平，收取托管费。[3] * 竞争优势：教育资源不均衡，地方政府对优质教育资源需求强烈；天力教学体系成熟，具备标准化能力；多业务验证效果良好，成本和规模优势明显。[5][6] * 风险提示：市场对托管业务发展潜力存在分歧，多业务渗透需要循序渐进。[7] 二、宏观经济 1. 11月PMI数据解读 * PMI特征：综合PMI产出指数50.8%，与上月持平，反映企业生产经营活动总体延续扩张态势。[10] * 行业表现：制造业和非制造业均呈现加快上升态势，战略性新兴产业景气度较高。[10] * 需求侧：总需求侧首次升至扩张区间，但需求不足的企业占比仍超过60%。[11] * 内需：大消费、车市维持高位运行，乘用车市场从低端经济型车型向中高端车型演变。[11] * 外需：外贸形势不宜过度悲观，出口集装箱运价指数出现边际回升。[12] 三、政策交易窗口 * 政策交易窗口：A股交易窗口在政策落地之前，而非落地之后。[13] * 驱动因素：风险偏好上行而非盈利预期上修。[13] * 投资方向：自主可控、军工、芯片、地产和建材。[14] 四、中药行业 1. 2025年度策略 * 四季度到一季度：推荐院外避风品牌，如东阿阿胶、领瑞制药、云南白药等。 * 二季度往后：药店基数下降带来收入增速拐点，中药材价格下降带来毛利率修复，推荐困境反转标的如天时力、季川药业等。 * 投资逻辑：东阿阿胶为中药滋补龙头，高成长且高分红；同仁堂为国资老字号中药龙头，业绩反转有望带来估值修复；华润三九为多品类重要龙头，整合能力强。[16][20] 五、其他 * 免责声明：第三方嘉宾发言内容仅代表个人观点，不构成浙商研究所研究观点，节目所发表言论均不构成对具体证券市场表现的判断或投资建议，仅供参考。[22]