公司基本面 - 公司成立较早,最初从事猎头业务,后逐步发展到灵活用工、RPO等业务 [1][2][3] - 灵活用工业务占比持续提升,目前已达92%,毛利贡献约60% [3][4] - 猎头业务毛利率较高,约36-38%,毛利贡献约30% [4][6] - RPO业务毛利贡献较低,不到10% [4] 灵活用工业务 - 灵活用工业务是公司的核心增长驱动,具有稳定抽佣、复购率高的特点 [5][6] - 灵活用工业务为支持密集型或平台性企业提供价值,帮助解决限量化招聘和员工管理难题 [9][10] - 公司主要提供技术类、专业白领类和通用类岗位,其中技术类岗位占比最高 [10] - 灵活用工行业在国内仍处于早期发展阶段,市场空间巨大,行业龙头壁垒深厚 [12][13][14] 业绩增长分析 - 2014-2020年,公司业绩增长较快,主要得益于灵活用工业务的加速增长 [7][8] - 2020-2021年上半年,公司业绩保持高增长,受益于疫情期间企业对灵活用工需求的提升 [18][19] - 2021年下半年至2022年,公司业绩增速有所放缓,主要受猎头业务影响 [19][20][21] - 未来增长或将更多依赖于存量客户的渗透率提升,而非新客户拓展 [20] - 海外业务恢复进度或将滞后于国内,对整体业绩产生一定不确定性 [23][24][25] 行业展望 - 人力资源行业整体呈顺周期特征,公司业绩恢复或需等待经济预期更乐观时 [25] - 猎头业务作为纯顺周期业务,其恢复进度或将滞后于灵活用工 [24][25]

会议主要讨论的核心内容 公司财务情况 - 2024年第二季度销售收入为19.01亿美元,环比增长8.6% [2] - 毛利率为13.9%,环比增长0.2个百分点 [2] - 经营利润为0.87亿美元,稀税折旧及摊销前利润为10.56亿美元,占销售收入55.5% [2] - 归属于本公司的应战利润为1.65亿美元 [2] - 2024年上半年销售收入为36.51亿美元,同比增长20.8%,毛利率为13.8%,同比下降6.8个百分点 [3] - 2024年三季度销售收入预计环比增长13%到15%,毛利率预计在18%到20%之间 [3] 运营情况 - 终端消费电子市场逐步恢复,产业链各环节为抓住机会备货建库存 [4] - 地缘政治因素导致供应链变化,部分客户获得切入产业链的机会,给公司带来新需求 [4] - 公司8英寸利用率有所回升,12英寸产能接近满载,综合产能利用率提升到85% [4][5] - 第二季度出货超过211万片8英寸相当的晶圆,环比增长18%,但平均销售单价因产品组合变动环比下降8% [5] - 第三季度销售收入和毛利率预计将继续提升,主要原因包括地缘政治影响下本土化需求加速,12英寸产能利用率提高 [7] 产品平台发展 - 公司在40纳米和28纳米节点布局了多元化的产品平台,包括标准逻辑、模拟射频、高压驱动、MCU等 [20][21][22] - 40纳米平台已经完备,28纳米平台正在打造完整性,满足消费、工业和汽车等领域客户需求 [22] 问答环节重要提问和回答 价格策略和产能利用率 - 公司不主动降价,而是根据市场竞争情况与客户共同应对,保持价格稳定上升 [14][15] - 公司产能利用率较高,12英寸产能接近满载,8英寸利用率也有所回升,能够满足客户需求 [14][15] 四季度需求预判 - 第四季度传统为淡季,但公司看到消费电子、计算机等领域需求仍将保持增长,工业和汽车有望进一步恢复 [28][29] - 第四季度订单可能会有一定下降,但公司将努力把增量需求纳入生产计划 [29][30] 产能扩张计划 - 公司按计划持续加快产能扩张,今年年底12英寸产能将新增6万片 [30][31] - 公司与客户密切沟通,根据未来3-5年需求情况调整产能布局,在封装测试等领域保持战略合作 [32][33]

会议主要讨论的核心内容 公司财务情况 [1][2][3] - 2024年第二季度销售收入为19.01亿美元,环比增长8.6% - 毛利率为13.9%,环比增长0.2个百分点 - 经营利润为0.87亿美元,稀税折旧及摊销前利润为10.56亿美元,占销售收入55.5% - 2024年上半年销售收入为36.51亿美元,同比增长20.8%,毛利率为13.8%,同比下降6.8个百分点 公司运营情况 [3][4][5] - 中低端消费电子需求恢复,客户备货意愿提高 - 地缘政治因素导致供应链变化,部分客户获得切入产业链机会 - 公司8英寸产能利用率回升,12英寸产能接近满载 - 公司综合产能利用率提升至85%,环比增长4个百分点 公司业务结构 [4][5] - 销售收入中,中国、美国和欧亚区占比分别为80%、16%和4% - 按服务类型划分,晶圆收入占93%,其他收入占7% - 按应用领域划分,消费电子、计算机和平板、互联网和可穿戴、工业和汽车占比分别为32%、13%、36%、11%和8% - 8英寸晶圆收入占比26%,12英寸占比74% 公司三季度指引 [6][7] - 三季度销售收入预计环比增长13%至15% - 毛利率预计在18%至20%之间 - 主要原因包括地缘政治影响导致主要市场芯片供不应求,价格上涨,以及公司新增12英寸产能得到充分利用 问答环节重要提问和回答 三季度收入增长的量价贡献 [9][10][11] - 三季度收入增长中,8英寸晶圆出货量下降,12英寸晶圆出货量增加,带动平均销售价格上升 - 公司今年新增12英寸产能得到充分利用,也带动了价格上涨 三季度主要增长产品 [11][12] - 消费电子、计算机及周边、互联网和可穿戴等领域需求恢复较快,是公司三季度增长的主要动力 - 部分手机、电视等产品库存有所调整,但公司会将产能转移至前景更好的应用 公司产能扩张计划 [27][28] - 公司按计划持续推进产能扩张,今年年底12英寸产能将新增6万片 - 产能建设速度超出原计划,以满足客户持续旺盛的需求 公司在封测领域的定位 [29][30] - 公司目前主要通过合资等方式为客户提供封装测试服务 - 未来公司将根据客户需求,在战略层面与客户密切配合,共同确定封测业务的发展方向

会议主要讨论的核心内容 公司财务情况 [1][2][3] - 2024年第二季度销售收入为19.01亿美元,环比增长8.6% - 毛利率为13.9%,环比增长0.2个百分点 - 经营利润为0.87亿美元,稀税折旧及摊销前利润为10.56亿美元,占销售收入55.5% - 2024年上半年销售收入为36.51亿美元,同比增长20.8% 公司运营情况 [3][4][5][6] - 中低端消费电子需求逐步恢复,产业链各环节备货意愿提高 - 受地缘政治影响,部分客户获得切入产业链的机会,给公司带来新需求 - 公司8英寸产能利用率回升,12英寸产能接近满载,综合产能利用率提升至85% - 销售收入中,中国市场占比80%,美国和欧亚市场分别占16%和4% - 产品结构上,消费电子和智能手机占比较高 公司三季度指引 [7][8] - 三季度销售收入预计环比增长13%-15% - 毛利率预计在18%-20%之间 - 主要原因包括地缘政治影响下本土化需求加速,12英寸产能供不应求,价格上涨 问答环节的重要提问和回答 价格策略和产能利用率 [10][11][14] - 三季度收入增长中,量和价格的贡献比例 - 公司不主动降价,但会根据市场竞争情况调整价格以保住客户市场份额 - 公司追求合理的毛利率和产能利用率平衡 需求和订单情况 [15][16][17][18] - 四季度需求预计会有传统的季节性下降,但也有新兴应用带来的增量 - 客户对四季度的订单有所调整,公司正在与客户沟通协调 - 公司将把新增产能优先分配给增长前景好的应用 产能扩张和技术路线 [29][30][31] - 公司正在加快12英寸产能的扩张,今年年底新增6万片12英寸产能 - 公司在封装测试等领域会根据客户需求进行战略合作,不会主动要求自己全面垂直整合 - 公司在28纳米和40纳米等成熟工艺上持续完善多元化产品平台

会议主要讨论的核心内容 - 2024年中国经济动能切换方向明确,挑战与任性并存 [1][2] - 消费需求疲弱,通胀偏低,政策短期力度较大,如房地产政策放松 [2][3][4] - 三中全会和政治局会议释放了支持消费、房地产等的积极信号,有望推动经济增长 [5][6][7][8][9] - 货币政策有望进一步放松,为市场注入流动性 [10][11] 问答环节重要的提问和回答 - 国际投资者对中国市场保持关注,看好中国经济长期发展前景,预计将增加对A股和港股的投资 [14][15][16] - 高股息资产仍有投资价值,但需关注高质量公司,避免过度拥挤的低质公司 [25][26][27] - 上市公司半年报业绩整体仍有下滑,但出口、能源等行业表现相对较好,消费类股票表现较弱 [28][29] - 下半年需关注政策落地、房地产市场恢复、消费信心修复等因素,以及美国大选带来的不确定性 [30][31][32][33]

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会议主要讨论的核心内容 - 公司在第二季度交出了亮眼的业绩,全球RevPAR增长近5%,入住率达到73%,同比上升150个基点[1][2] - 公司在大部分国际市场的RevPAR增长都高于美国和加拿大,其中亚太地区(不含中国)的RevPAR增长尤其强劲,达到13%[2] - 中国大陆市场受宏观经济压力影响,RevPAR下降约4%,但公司在该地区的RevPAR指数仍保持领先[2] - 公司在各个客户群体(休闲、商务、团队)都实现了RevPAR增长,团队客户群体增长最快,达到10%[3] - 公司的Marriott Bonvoy会员计划会员渗透率持续提升,在美国和加拿大达到71%,全球达到65%[3] - 公司的全球酒店网络持续快速增长,二季度净增房间数同比增长6%,管线规模超过55.9万间客房[4] 问答环节重要的提问和回答 - 分析师问及公司对2024年全年RevPAR指引下调的原因,公司回应主要是由于中国大陆市场的持续疲软,以及美国和加拿大11月初总统选举前两周的团队业务略有下滑[9][10] - 分析师问及公司在中国市场的开发情况,公司表示尽管该市场短期内面临挑战,但长期发展前景依然看好,中国市场的签约和开业速度仍保持强劲[11][12] - 分析师问及公司对未来单元增长的信心,公司表示仍有信心实现5-5.5%的年复合增长目标,转换项目和改建项目将是未来增长的重要驱动力[17][18][24] - 分析师问及公司在低端细分市场的发展情况,公司表示正在积极拓展StudioRes等新品牌,并正在与多家开发商洽谈合作[26]

会议主要讨论的核心内容 财务表现 - 1H24 营业收入 1,188 亿元，同比-5.73%；归母净利润（扣除永续债后）63.2 亿元，同比+24.8%，每股收益 0.40 元 [1] - 研发费用和管理费用有所增加，主要是一些科研项目逐步进入实施阶段 [2] - 公司根据资产的实际情况以及准则要求计提了减值，未来将继续严格按照监管要求和准则规定进行减值测算和处理 [3] 分红政策 - 公司累计分红 627 亿元，现金分红政策未发生变化，将继续坚持积极稳定的派息政策 [4] - 公司正在研究新国九条中关于进一步推动一年多次分红的要求 [4] 运营情况 - 上半年新增并网装机容量 3102.2MW，其中风电 1054.5MW，光伏 1989.7MW，低碳清洁能源装机占比增至 32.78% [5] - 上半年公司境内电厂上网电量 2,106.78 亿千瓦时，同比-0.22%，平均结算电价 498.7 元/MWh，同比-3.21% [6] - 风电弃电率 5.56%，同比上升 1.16ppts；光伏弃电率 6.05%，同比上升 3.42ppts [6][7] - 风电平均电价 511.89 元/MWh，同比-6.04%；光伏平均电价 426.98 元/MWh，同比-9.77% [7] - 煤电平均电价 483.52 元/MWh，同比-2.7%，年度交易电价 452.45 元/MWh [8][9] - 容量电价折算成度电电价为 25.8 元/MWh，其中 Q1 为 24.4 元/MWh，Q2 为 28.6 元/MWh [10] - 公司现货交易占总电量的 5~6%，现货电价平均为 452.89 元/MWh [11] - 未来电价水平将更多受电量水平的影响 [12] 绿电交易 - 上半年风电参与交易电量 66.2 亿千瓦时，占比 35.07%；光伏参与交易电量 26.48 亿千瓦时，占比 32.3% [13] - 公司共有 14 家区域公司参加绿电交易，总交易量 22 亿千瓦时，同比增长 5.86 亿千瓦时，绿电交易电价 441.68 元/MWh [13] - 公司上半年成交绿证 1,100 万张，平均交易价格 7.6 元/张 [13] 燃料成本 - 上半年公司境内电厂单位燃料成本 300.5 元/MWh，同比-11.18% [14] - Q1 煤机燃料成本 288.08 元/MWh，Q2 为 295.7 元/MWh，主要是因为 Q2 发电煤耗环比增加 [14][15][16] - Q1 入炉除税标煤单价 1038.25 元/吨，Q2 为 979.7 元/吨 [15] 机组延寿 - 目前运行 25 年以上的老旧机组共 51 台，已获批 17 台延寿，正在开展延寿的有 11 台 [17] - 延寿机组在发电和收益等方面和正常机组无区别，延寿期限根据不同省份政策有 5 年或 10 年 [17] 碳交易 - 2023 年全国碳市场交易量 2,500 万吨，交易额约 22 亿元，均价 87.8 元/吨 [18] - CCER 有望在年内启动交易，可缓解全国碳市场配额紧缺 [18] - 公司正积极参与碳市场交易，履约成本随碳价上涨有较大压力 [18] 亏损电厂 - 公司运营的 71 个煤机电厂中，上半年有 20 个电厂亏损，亏损面 28% [19] 低碳改造 - 发改委等部门提出到 2027 年将试点煤电机组碳排放降低 50%左右的目标 [20] - 公司正在筹备掺烧生物质、绿氨、CCUS 等技术改造项目，但目前投资收益率不高 [20] 海外业务 - 新加坡大士能源 1H24 实现税前利润 17.24 亿元人民币，同比减利 11.66 亿元 [21][22] - 新加坡业务连续 7 个季度经营良好，但 3Q23 开始受政策和市场环境变化影响，业绩趋于平稳 [22] - 巴基斯坦萨希瓦尔电厂经营业绩创新高，实现利润总额 4.29 亿元，同比增加 1.17 亿元 [23]

报告行业投资评级 报告给出了黄金行业的中性评级。[3] 报告的核心观点 1. 黄金作为一种贵金属资源,既有货币属性也有商品属性,但工业需求占比不足7%。[13] 2. 黄金的绝对价值存在较大争议,既可能是天然稀缺的投资品,也可能是"博傻"游戏参与者所追逐的梦幻泡影。[3] 3. 黄金与通胀的相关性逐渐减弱,不再是有效的通胀对冲工具。[17] 4. 黄金价格与实际利率的负相关关系在2022年出现"脱锚",这反映了国际货币体系的分裂。[4][5] 5. 亚洲国家央行和私人部门是黄金的主要边际需求方,推动了黄金价格的逆势上涨。[8] 6. 黄金供给端面临成本上升压力,生产成本的上升也推动了黄金价格的上涨。[40][42] 行业分类总结 1. 黄金需求结构:工业需求占比不足7%,主要由首饰、投资需求和央行储备构成。[13][14] 2. 黄金定价机制: - 黄金与通胀、实际利率的关系发生变化,不再是有效的通胀对冲工具。[17][18] - 黄金价格与美元指数反向波动的关系也发生变化,反映了国际货币体系的分裂。[4][5] 3. 黄金供给端: - 主要生产国包括澳大利亚、加拿大、美国、俄罗斯等,生产成本呈上升趋势。[40][42] - 黄金勘探和开采面临能源、水资源等成本上升压力。[8]

会议主要讨论的核心内容 - 回顾了2022年Q2整体市场情况,商品表现明显强于权益和债券 [1][2][3] - 分析了当前的宏观环境,认为正处于"VUCA时代",即高度不确定性、复杂性和地缘政治分裂 [4][5][6] - 认为美国正在进行逆全球化和再工业化,导致供应链重塑和成本上升,推动了商品价格上涨 [6][7][8] - 认为中国正在推进"一带一路"和再全球化,带动新兴市场制造业和基建投资的增长 [9][10] - 预计全球货币政策将趋向宽松,新兴市场货币先行降息,美联储也将在今年内降息2-3次 [11] - 认为中国房地产行业正在向制造业转型,这将带来资产价格和产业结构的变化 [12][13][14][15][16] 问答环节重要的提问和回答 - 提问:对于未来大类资产配置有什么建议? 回答: 1) 在不确定的"VUCA时代",应该更多关注抗风险的资产,如贵金属、能源等商品 [23][24] 2) 关注与制造业和基建相关性高、地产相关性低的商品 [23][24] 3) 关注受益于新兴市场制造业和基建投资增长的商品 [24] 4) 关注可能受益于中国制造业转型的资产,如债券和现金奶牛类资产 [25][26]