文章核心观点 - 金蝶国际发布了国内企业管理领域首款AI原生移动应用苍穹APP [1] - 该应用基于金蝶自研大模型和AI agent技术架构,能够在自然语言交互中理解用户意图 [1] - 该应用不仅能提供财务通识问答,还能提供企业财务制度、差旅制度、法务政策等企业知识问答及智能分析服务 [1] - 该应用还能连接SaaS,覆盖财务诊断、指标分析、员工服务等多个企业级AI应用场景 [1] - 该应用可为企业用户提供智能化、便捷化的管理服务新体验,有望引领中国企业管理软件真正迈向AI原生时代,加速中国企业数字化转型 [1] 行业分析 - 金蝶国际发布了国内企业管理领域首款AI原生移动应用 [1] - 该应用基于金蝶自研大模型和AI agent技术架构,能够在自然语言交互中理解用户意图 [1] - 该应用覆盖财务诊断、指标分析、员工服务等多个企业级AI应用场景 [1] - 该应用有望引领中国企业管理软件真正迈向AI原生时代,加速中国企业数字化转型 [1] 公司分析 - 金蝶国际发布了国内企业管理领域首款AI原生移动应用苍穹APP [1] - 该应用基于金蝶自研大模型和AI agent技术架构 [1] - 该应用不仅能提供财务通识问答,还能提供企业财务制度、差旅制度、法务政策等企业知识问答及智能分析服务 [1] - 该应用可为企业用户提供智能化、便捷化的管理服务新体验 [1]

国内 ERP 领军企业，云转型有望推动业绩拐点 三十余载技术沉淀，先发优势明显 [1][5][6] - 金蝶国际是国内领先的 ERP 企业，成立于 1993 年，并于 2005 年在香港联交所主板上市 - 公司在深圳等六地设立研发中心及重点实验室，并于 2012 年获批"国家企业互联网服务支撑软件工程技术研究中心" - 根据 IDC 数据，2023 年金蝶在中国企业资源管理云服务市场排名第一，在 SaaS EA、SaaS ERM、财务云市场占有率排名第一 公司股权结构清晰，核心管理团队经验丰厚 [7][8] - 公司创始人徐少春直接持有金蝶国际 0.58% 股份，通过其他公司间接持有 18.98% 股份，合计持股比例达到 19.56%，拥有绝对控制权 - 公司管理层实力雄厚，徐少春具有 30 多年企业管理和软件开发管理经验 云业务转型初现成效，业绩有望迎来拐点 [9][10][11][12][13] - 公司营收保持稳定增长，2023 年实现营收 56.79 亿元，同比增长 16.71% - 公司 2020 年首次出现亏损，主要原因为公司大力实行"云转型"战略，但伴随公司云业务转型及研发成果商业化，2023 年亏损幅度有所收窄 - 公司云业务占比逐渐提升，2023 年云业务收入 45.05 亿元，占比 79.33%，云订阅 ARR 同比增长 29%，续费率维持较高水平 信创国产化叠加 AI+ERP, EBC 时代加速到来 AI 赋能 ERP 升级，信创加速渗透推动行业发展 [17][18][19][20][21] - ERP 是企业资源计划，也是信创的重要组成部分，是目前各行业中企业不可或缺的部分 - 近年来国家发布的多项政策中提及软件产业和 ERP 软件在行业中的推广和应用，有助于推动 ERP 产业健康发展 - 根据工信部发布的指南，未来三年内中国将在多个关键行业中推动基础软件、工业软件以及工业操作系统的更新换代，ERP 系统作为企业管理的核心工具之一将得到显著加强 企业数字化转型之道：从 ERP 到 EBC [24][25][26] - 传统 ERP 系统已无法跟上数字经济发展潮流，EBC（企业业务能力）是顺应数字化时代发展构建的全新数字化生态体系 - EBC 旨在为市场上迅速涌现的新技术、新应用提供数字化平台，能够更好地促进企业发展和实现数字化转型 企业级云原生打造数字战斗力引擎 公司云产品矩阵丰富，提供企业级数字化支撑 [34][35][36] - 公司主要业务包括云服务与传统 ERP，针对不同企业及不同需求推出不同产品 - 公司云产品包括金蝶云·苍穹、金蝶云·星瀚、金蝶云·星空、金蝶云·星辰等，已为 740 万家企业提供服务 - 公司客户群体覆盖广泛，大型企业、中型企业、小微企业业务均保持良好增长 出海求生，助力中企打开海外市场 [42][43] - 公司助力中企出海的四大优势包括合规与本地化、全球交付与服务、产品覆盖全场景、灵活支持技术开发 - 公司已在东南亚等地区设立分公司和办事处，未来有望通过自建+伙伴的方式构建海外交付服务网络 盈利预测和投资评级 盈利预测 [44][45][46][47] - 我们预计 2024-2026 年公司营收分别为 66.42、78.41、94.18 亿元，同比增长 16.95%、18.07%、20.11% - 归母净利润预计分别为-0.98、0.54、2.76 亿元，2024 年预计亏损同比收窄，2025 年预计实现扭亏为盈 相对估值 [49][50][51][52] - 我们采用 P/S 估值方法，预计 2024-2026 年公司 P/S 分别为 4.51x、3.82x、3.18x，低于行业平均水平 - 采用 EV/Sales 估值方法，预计 2024 年公司合理 EV 为 509.9 亿元人民币，对应价格为 14.22 元 风险提示 [53] - 宏观经济波动风险 - 美联储利率及港股市场流动性影响 - 技术研发不及预期 - 政策推进不及预期

会议主要讨论的核心内容 - 公司维持前期对经济国际的乐观判断,政策支持力度加大,有利于提升公司的收益预期和估值 [1][2] - 公司云转型持续推进,云业务收入增长良好,云产品续费率较高,反映公司云服务的竞争力 [3][4][5][6] - 公司未来2-3年的收入和利润预期较好,给予公司买入评级和合理估值 [4] 问答环节重要的提问和回答 - 无相关内容

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 近期经济增长预期积极变化,政策支持力度加大,主要体现在央行降息20BP,引导MLF利率、LPR利率和存款利率分别下降大约30BP与20-25BP,以及中共中央政治局会议提出要帮助企业渡过难关,进一步规范涉企执法、监管行为,并出台民营经济促进法 [1][2] - 上述政策有利于提升公司收入预期,增强现金流,进而对公司估值产生积极影响 [1][2] - 公司把握中国大型企业加速数字化转型及国产化替代机遇,在国央企以及500强企业等大型机构取得显著进展,客户数量持续增加 [2] - 基于政策的积极调整和对经济基本面的坚定信心,报告对公司前景保持乐观 [2] 盈利预测 - 预计公司2024年、2025年、2026年主营业务收入分别为65.06亿元、75.39亿元、88.81亿元,同比增速分别为14.6%、15.9%、17.8% [4] - 参考可比公司估值,给予公司2024年6倍PS估值倍数,维持每股合理价值约11.88港币/股 [4][5] 风险提示 - 经济环境导致下游IT支出波动 [6] - 港股市场交易环境影响 [6] - AI应用业绩兑现的不确定性 [7]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 分母端利好开始,分子端市场预期企稳 - 随着降息周期开启,公司估值有望持续受益 [1] - 随着宏观预期企稳,市场此前对公司业务受中小企业经营情况拖累的担忧有望得到缓解 [1] 公司业务韧性强,全年需求稳定 - 公司主力产品财务云是企业刚需,费用不高 [2] - 公司2024年H1续费率稳定在95% [2] 公司加大降本增效力度 - 预计公司2026年研发费用率将从2023年的25%下降至20%以下 [3] 盈利预测调整 - 调整2024/2025/2026年营业收入预测为64.50/74.18/86.90亿元 [3] - 调整2024/2025/2026年净利润预测为-0.22/2.13/5.58亿元 [3] 风险提示 本报告未包含风险提示相关内容。

投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [1] 核心观点 - 2024H1公司云服务收入为23.9亿元,同比增长17.2%,经营利润率为-14.5%,同比增长7.4个百分点 [2] - 公司"苍穹"、"星瀚"云服务实现收入5.5亿元,同比增长38.9%,得益于中国大型企业数字化转型和国产替代的机遇,合同签署金额同比增长约63%,订阅ARR同比增长29%,NDR达97% [2] - 公司"星空"云服务收入为10.5亿元,同比增长14.3%,订阅ARR同比增长约24%,NDR达95% [2] - 公司小微企业金融云服务实现收入5.9亿元,同比增长17.3% [2] - 2024H1公司共回购股票5.40亿港元,其中根据股份奖励计划在股票交易所购买了0.14亿股股份,总价值为1.33亿港元 [2] 财务数据 - 2024年预计公司收入为65.16亿元,归母净利润为-0.23亿元 [2] - 2025年预计公司收入为75.86亿元,归母净利润为1.28亿元 [2] - 2026年预计公司收入为88.10亿元,归母净利润为2.95亿元 [2] - 2023年公司营业收入为56.79亿元,同比增长16.7% [2] - 2023年公司毛利率为64.2% [4] - 2024年预计公司毛利率为65.6% [4] - 2025年预计公司毛利率为65.3% [4] - 2026年预计公司毛利率为65.3% [4]

股权激励计划 - 公司已终止2005年购股权计划并采纳了2015年新的购股权计划，有效期10年[4] - 截至2024年6月30日，公司尚有6,118,500份购股权未行使[6] - 根据2015年计划的授权上限，公司可进一步授出228,409,096份购股权[4] - 公司于2015年12月4日采纳了股份奖励计划，旨在激励和奖励集团关键员工和董事的贡献[8] - 股份奖励计划的剩余有效期约为1年4个月[8] - 根据股份獎勵計劃，公司可授出的獎勵股份數量不得超過公司不時已發行股本的3%[12] - 報告期內公司根據股份獎勵計劃授出12,821,280股獎勵股份[12] - 報告期末公司根據股份獎勵計劃可授出的獎勵股份數量為84,225,153股[12] - 報告期內公司授予部分高管和其他僱員的獎勵股份的歸屬期為4年[14] - 報告期內授出的獎勵股份的加權平均公允價值為每股7.32港元[14] - 部分獎勵股份在歸屬前的加權平均收市價約為8.36港元[14] - 公司授予高管和其他僱員的獎勵股份無需支付任何代價[14] - 報告期內有15,000股獎勵股份失效[14] - 截至報告期末，公司尚未歸屬的獎勵股份數量為84,225,153股[12] - 公司股份獎勵計劃的剩餘期限約為1年4個月[11] 股份认购 - 公司完成了154,627,000股新股的认购，认购价格为每股10.10港元[16] - 认购所得的总收益约为15.62亿港元，扣除成本后的净收益约为15.61亿港元[16] - 认购所得资金的80%用于潜在资本市场交易，20%用于一般营运及营运资金[18] - 截至2024年6月30日，已使用5.32亿港元用于潜在资本市场交易，3.12亿港元用于一般营运及营运资金[18] - 截至2024年6月30日，尚有7.17亿港元的认购资金未使用，预计将于2025年12月前使用完毕[18] 股权结构 - 公司总股本为3,594,360,271股[30] - 徐少春先生通过控股公司合计持有公司682,198,624股股份，占公司总股本的18.98%[30] - 公司董事林波先生持有1,770,127股股份，并作为信托受益人持有337,500股股份[23] - 公司董事Gary Clark Biddle持有1,230,000股股份[24] - 公司董事董明珠持有400,000股股份[24] - 公司第二大股东Oriental Tao Limited持有386,312,000股股份，占公司总股本的10.75%[30] - 公司第三大股东Billion Tao Limited持有295,886,624股股份，占公司总股本的8.23%[32] - 美国投资公司BlackRock, Inc.持有180,450,107股股份，占公司总股本的5.02%[32] - BlackRock Financial Management, Inc.作为BlackRock, Inc.的全资子公司持有5,534,000股股份[34] - 除上述披露外，公司董事及高管未持有其他公司股份[25] 股份回购 - 公司在报告期内于联交所回购合共14,261,000股股份，总代价约为133,120,989.62港元[39][40] - 公司在报告期内共回购了33,693,000股股份，最高价为10.08港元，最低价为7.27港元，总支付价格为333,584,349.89港元[41][42] - 报告期内，公司回购股份共计46,876,000股，总支付价格为396,521,579.12港元[43] - 除上述披露外，公司及其子公司概无购买、出售或回购任何上市证券[44] 企业管治 - 报告期内，公司一直遵守《企业管治守则》的守则条文，除主席与行政总裁角色未区分外[48] - 公司将继续提升企业管治水平，完善信息披露内控，加强与投资者等利益相关方的沟通[49] - 公司董事在报告期内已遵守有关董事证券交易的操守守则[50] - 审核委员会已审阅公司报告期内的未经审核合并业绩[53] 财务表现 - 金蝶雲訂閱服務年經常性收入(ARR)約為人民幣31.5億元，同比增長24.2%[56] - 雲訂閱服務相關的合同負債實現同比增長28.2%[56] - 集團收入約人民幣2,870,025,000元，較2023年同期增長11.9%[56] - 本公司權益持有人應佔虧損約人民幣217,851,000元，虧損同比縮窄23.2%[56] - 集團錄得毛利約人民幣1,815,187,000元，同比增長約14.3%，毛利率提升1.3個百分點至約63.2%[64] - 銷售及推廣費用同比增長7.2%，占營業額比重由44.5%下降至42.7%[64] - 行政費用同比增長4.2%，占營業額比重由9.3%下降至8.7%[64] - 研發費用同比增長8.4%，占營業額比重由29.0%下降至28.1%[64] - 集團錄得經營虧損約人民幣317,060,000元，同比減少18.3%[65] - 集團財務收益淨額約為人民幣47,722,000元[65] - 集團所得稅沖回約為人民幣24,707,000元[65] - 集團權益持有人應佔期內虧損約人民幣217,851,000元，每股基本虧損約人民幣6.12分[65] 资产负债情况 - 以公允價值計量且其變動計入損益的金融資產約為人民幣1,097,370,000元，較去年同期增加人民幣89,440,000元[69] - 資產管理產品投資約為

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [7] 报告的核心观点 公司业务表现 - 24H1 收入增速有所放缓,亏损缩窄 [3] - 云订阅转型持续推进,云服务业务收入增长 [4] - 大型企业业务收入及合同金额保持高增长 [5] - 中型企业业务和小微企业业务收入均保持较快增长 [5] 公司技术创新 - 升级新一代企业级 AI 平台,AI 应用加速落地 [6] - 与百度、微软、AWS、腾讯等持续深化 AI 大模型合作 [6] 财务预测 - 预计公司 2024-2026 年营收和净利润将保持较快增长 [7] - 给予公司 2024 年 6 倍 PS 估值,目标价 11.88 港元/股 [7] 风险提示 - 下游需求不及预期 - AI 落地应用不及预期 - 市场竞争加剧 [7]

报告公司投资评级 - 维持"优于大市"评级 [2] 报告的核心观点 公司业务表现 - 24H1 收入增速有所放缓，亏损缩窄 [9] - 云订阅转型持续推进 [10] - 大型企业业务收入及合同金额保持高增长 [11] 公司产品升级 - 升级新一代企业级 AI 平台，AI 应用加速 [12] 财务预测 - 预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 65.32/76.02/89.38 亿元，同比增长 15.0%/16.4%/17.6%；归母净利润-0.95/0.15/1.68 亿元 [13] - 给予公司 2024 年动态 5-6 倍 PS，合理价值区间为 9.90-11.88 港元/股 [13] 业务分拆总结 云服务业务 - 24H1 云服务业务实现营收 23.9 亿元，同比增长 17.2%，占集团收入达 83.2% [10] - 云订阅服务年经常性收入（ARR）约 31.5 亿元，同比增长 24.2% [10] - 云订阅服务相关的合同负债同比增长 28.2% [10] ERP 业务及其他 - 大型企业业务：金蝶云〃苍穹和金蝶云〃星瀚收入 5.46 亿元，同比增长 38.9% [11] - 中型企业业务：金蝶云〃星空收入 10.54 亿元，同比增长 14.3% [11] - 小微企业业务：小微财务云收入 5.88 亿元，同比增长 17.3% [11]

报告评级 - 报告维持"买入"评级 [6] 公司业务概况 - 公司深耕ERP市场多年,核心产品实力强劲 [6] - 公司持续推进云转型,云收入占比达83.2% [3] - 公司亏损持续收窄,2024H1亏损2.2亿元,同比收窄23.2% [2] 业务板块表现 - 大型企业业务(苍穹星瀚) - 收入增长38.9%,ARR增速29%,续费率97% [5] - 成功签约多家行业领军企业,如中国石油、中国航空集团等 [5] - 推出新一代企业级AI平台,在大型企业财务和人力系统上线AI应用 [5] - 中小企业业务(星空、星辰) - 星空实现收入10.5亿元,同比增长14.3%,ARR增速24%,续费率95% [4] - 新签国家级、省级专精特新企业611家,市场份额进一步提升 [4] - 星辰客户数量突破63000家,ARPU值增速3-4% [16] - 小微企业业务 - 小微企业云收入快速增长,2024H1实现收入5.9亿元,同比增长17.3% [4] - 星辰同比增长70.8%,续费率92% [4] 财务预测 - 预计2024-2026年营业收入将保持16.6%的复合增长率 [6] - 预计2024-2026年归母净利润分别为-0.7亿元、1.9亿元、3.6亿元 [21] - 预计2024-2026年毛利率将持续提升至67% [19] 估值分析 - 公司2024-2026年平均PS为2.9倍、2.5倍和2.1倍,低于同行业平均水平 [22] - 公司深耕ERP市场多年,云业务保持高增长,维持"买入"评级 [22]