国内 ERP 领军企业，云转型有望推动业绩拐点 三十余载技术沉淀，先发优势明显 [1][5][6] - 金蝶国际是国内领先的 ERP 企业，成立于 1993 年，并于 2005 年在香港联交所主板上市 - 公司在深圳等六地设立研发中心及重点实验室，并于 2012 年获批"国家企业互联网服务支撑软件工程技术研究中心" - 根据 IDC 数据，2023 年金蝶在中国企业资源管理云服务市场排名第一，在 SaaS EA、SaaS ERM、财务云市场占有率排名第一 公司股权结构清晰，核心管理团队经验丰厚 [7][8] - 公司创始人徐少春直接持有金蝶国际 0.58% 股份，通过其他公司间接持有 18.98% 股份，合计持股比例达到 19.56%，拥有绝对控制权 - 公司管理层实力雄厚，徐少春具有 30 多年企业管理和软件开发管理经验 云业务转型初现成效，业绩有望迎来拐点 [9][10][11][12][13] - 公司营收保持稳定增长，2023 年实现营收 56.79 亿元，同比增长 16.71% - 公司 2020 年首次出现亏损，主要原因为公司大力实行"云转型"战略，但伴随公司云业务转型及研发成果商业化，2023 年亏损幅度有所收窄 - 公司云业务占比逐渐提升，2023 年云业务收入 45.05 亿元，占比 79.33%，云订阅 ARR 同比增长 29%，续费率维持较高水平 信创国产化叠加 AI+ERP, EBC 时代加速到来 AI 赋能 ERP 升级，信创加速渗透推动行业发展 [17][18][19][20][21] - ERP 是企业资源计划，也是信创的重要组成部分，是目前各行业中企业不可或缺的部分 - 近年来国家发布的多项政策中提及软件产业和 ERP 软件在行业中的推广和应用，有助于推动 ERP 产业健康发展 - 根据工信部发布的指南，未来三年内中国将在多个关键行业中推动基础软件、工业软件以及工业操作系统的更新换代，ERP 系统作为企业管理的核心工具之一将得到显著加强 企业数字化转型之道：从 ERP 到 EBC [24][25][26] - 传统 ERP 系统已无法跟上数字经济发展潮流，EBC（企业业务能力）是顺应数字化时代发展构建的全新数字化生态体系 - EBC 旨在为市场上迅速涌现的新技术、新应用提供数字化平台，能够更好地促进企业发展和实现数字化转型 企业级云原生打造数字战斗力引擎 公司云产品矩阵丰富，提供企业级数字化支撑 [34][35][36] - 公司主要业务包括云服务与传统 ERP，针对不同企业及不同需求推出不同产品 - 公司云产品包括金蝶云·苍穹、金蝶云·星瀚、金蝶云·星空、金蝶云·星辰等，已为 740 万家企业提供服务 - 公司客户群体覆盖广泛，大型企业、中型企业、小微企业业务均保持良好增长 出海求生，助力中企打开海外市场 [42][43] - 公司助力中企出海的四大优势包括合规与本地化、全球交付与服务、产品覆盖全场景、灵活支持技术开发 - 公司已在东南亚等地区设立分公司和办事处，未来有望通过自建+伙伴的方式构建海外交付服务网络 盈利预测和投资评级 盈利预测 [44][45][46][47] - 我们预计 2024-2026 年公司营收分别为 66.42、78.41、94.18 亿元，同比增长 16.95%、18.07%、20.11% - 归母净利润预计分别为-0.98、0.54、2.76 亿元，2024 年预计亏损同比收窄，2025 年预计实现扭亏为盈 相对估值 [49][50][51][52] - 我们采用 P/S 估值方法，预计 2024-2026 年公司 P/S 分别为 4.51x、3.82x、3.18x，低于行业平均水平 - 采用 EV/Sales 估值方法，预计 2024 年公司合理 EV 为 509.9 亿元人民币，对应价格为 14.22 元 风险提示 [53] - 宏观经济波动风险 - 美联储利率及港股市场流动性影响 - 技术研发不及预期 - 政策推进不及预期