港股公司报告 | 公司点评 金蝶国际（00268） 证券研究报告 2024年03月22日 投资评级 订阅优先、AI 优先，V 型反转逐渐明晰 行业 资讯科技业/软件服务 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 9.4港元 事件： 目标价格 港元 金蝶国际发布年报，23年实现收入56.79亿元，yoy+16.7%。公司23年归 母净亏损 2.10 亿元，同比减亏 1.79 亿元；经营活动产生的现金流量净额 基本数据 为6.53亿元，同比增长74.5%。合同负债达31.77亿，yoy+20.74%。 港股总股本(百万股) 3,593.47 港股总市值(百万港元) 33,778.62 1、订阅转型基本达成，公司目标未来三年订阅ARR CAGR 30% 每股净资产(港元) 2.61 公司 23 年实现收入 56.79 亿元，yoy+16.7%。其中云服务业务收入 资产负债率(%) 38.45 yoy+21.3%，占公司收入79.3%。订阅ARR约为28.6亿，yoy+33.1%。分产 一 年内最高/最低(港元) 14.74/7.22 品看： 1）苍穹和星瀚收入约9.81亿，yoy+40.9%。对应ARR yoy+48 ...

[Table_Page] 年报点评|软件与服务 证券研究报告 [【Table_T广itle] 发 计算机 &海外】金蝶国际 [公Tab司le_I评nves级t] 买入 当前价格 9.60港元 （00268.HK） 合理价值 18.21港元 前次评级 买入 订阅模式下收入韧性十足，业绩拐点已然来临 报告日期 2024-03-20 [ 核Tabl 心e_Su 观mm 点ary] ： 相[Ta对ble市_Pi场cQu表ote现]  金蝶披露2023年业绩。23年营收56.79亿元（人民币，以下皆同）， 10% 同比增长16.7%，归母净利润-2.10亿元，上一年同期为-3.89亿元。 -1% 03/23 05/23 07/23 09/23 11/23 01/24 03/24  云服务订阅模式下收入韧性十足，业绩拐点已经来临。1.尽管 23 年宏 -12% 观经济整体较弱，但金蝶一方面仍实现了16.7%的营业收入增速，与22 -22% 年基本持平，这显示出订阅模式下收入较强的韧性与可预见性，另一方 -33% 面，公司23年归母净利润亏损缩减至2.1亿元，减亏约46%。2.从利 -44% 润表分项来看，23年公司毛 ...

申万宏源研究 上海市南京东路99号 | +86 21 2329 7818 www.swsresearch.com 简单金融 成就梦想 计算机 | 公司研究 经营性现金流高增，AI 引领抢滩大型企业 2024年3月20日 金蝶国际 (0268.HK) 买入 公司发布2023年全年业绩，符合市场预期。据公司报告，公司2023全年实现收入56.79亿元， yoy +16.7%；归母净亏损2.10亿元，亏损同比缩窄约46%。业绩符合市场预期。 维持 经营性净现金流高增，云转型成果显著。据公司公告，公司报告期内营运活动产生的净现金流入约 6.53亿元，yoy+74.5%，展现高经营质量。云服务业务实现收入45.05亿元，yoy+21.3%，占比 集团收入79.3%。订阅服务年经常性收入（ARR）约为28.6亿元，yoy+33.1%，云订阅服务相关 市场数据：2024年3月19日 合同负债实现同比增29.6%。 收盘价（港币） 9.32 恒生中国企业指数 6146.99 业绩目标彰显长期发展信心。据公司业绩交流会，公司在2024-2026年坚持订阅优先、AI优先战 52周最高/最低价 (港币) 14.74/7.22 略， ...

业绩总结 - 金蝶2023年营收为57亿元人民币，同比增长17%[1] - 2023年净亏损为2.1亿元人民币，较上年亏损减少[1] - Kingdee的2024年销售额预测为6,722百万人民币，较之前预测略有下降[3] - Kingdee的2024年净利润预测为-11百万人民币，较之前预测大幅下降，净利润增速为-72%[3] - 2024年预计净利润将为11亿元人民币，较2023年净利润大幅增长[5] - 2026年预计净利润将达到48.4亿元人民币，呈现持续增长趋势[5] - 2024年预计营收为67.22亿元人民币，较2023年增长18.2%[5] - 2026年预计营收将达到92.5亿元人民币，呈现稳定增长态势[5] - 2024年预计净利润将增长92.3%[6] 评级和目标价 - 新的目标价为15.5港元，基于6.4倍2024年预期销售额[1] - Kingdee的2025年目标价为7,849百万人民币，较之前预测增长2%[3] - CMBIGM评级中，BUY表示股票未来12个月潜在回报超过15%[10] 免责声明 - 本报告仅供CMBIGM的客户使用，不构成买卖证券或进行交易的要约或邀约[11] - CMBIGM已尽最大努力确保信息的准确性，但不保证其完整性、及时性或正确性[12] - CMBIGM可能会在自身或代表客户的情况下持有被提及公司的证券，可能存在利益冲突影响报告客观性[13]

公司投资评级 - 买入（维持）[序号]1 报告的核心观点 - 金蝶国际（0268.HK）2023年度业绩显示，公司总收入达到56.79亿元人民币，同比增长16.7%。云服务业务收入增长21%，占比提升至79.3%，云订阅服务年经常性收入（ARR）上升33.1%至28.6亿元。公司持续推进云订阅服务模式，加速出海业务布局，并发布企业级大模型能力平台——金蝶云·苍穹 GPT，广泛接入通用大模型能力，帮助企业在复杂的管理场景中构建丰富的智能应用[序号]1 根据相关目录分别进行总结 云服务业务 - 云服务业务收入同比增长21%至45.05亿元，占比总收入约79.3%。云订阅服务年经常性收入（ARR）同比上升33.1%至28.6亿元，云订阅服务相关的合同负债同比增长29.6%[序号]1 大型企业市场 - 23年苍穹+星瀚签订合同金额14亿元，实现收入9.81亿元，同比增长40.9%。苍穹和星瀚订阅ARR同比增长约48.7%，金额续费率超105%。公司加速拓展大型优质客户，23年签约大客户1458家，其中新签客户647家，包括中国中化、中国建材、东风汽车等众多标杆客户[序号]1 中型市场 - 23年星空新签约国家级、省级专精特新企业超1400家，服务于43%的国家级专精特新小巨人企业，保持市场领先地位。23年星空实现收入19.52亿元，同比增长16.2%，星空云订阅ARR同比增长29.2%，净金额续费率97.2%，净留存客户数达3.9万家[序号]1 国际化方面 - 星空已经帮助千家企业出海，但23年出海收入占比较低，未来公司会在越南、新加坡、东南亚国家以及一带一路的国家开拓业务[序号]2 小微财务云 - 23年小微财务云实现收入约10.80亿元，同比增长约25.4%，小微云订阅 ARR 同比增长约45.6%。其中金蝶云·星辰收入同比增长约108.6%，净金额续费率为90.8%[序号]2 公司未来战略 - 公司未来战略为：订阅优先+AI优先。23年金蝶发布企业级大模型能力平台——金蝶云·苍穹 GPT，广泛接入百度、微软等通用大模型能力，帮助企业在复杂的管理场景中构建丰富的智能应用。基于金蝶云·苍穹 GPT，金蝶推出中国首个财务大模型，相关产品已在建发地产、海信集团等标杆客户得到良好的应用。目前公司在规章制度查询等领域，都可以通过 AI 的应用来提供相应的服务，24年公司的目标是再推出10个AI相关应用场景[序号]3 盈利预测、估值与评级 - 云转型升级催化SaaS订阅付费模式逐渐成熟，公司持续突破对业务管理有深刻认识的头部企业，加速出海业务布局。考虑到公司对部分行业客户选择审慎，以及宏观经济影响中小企业客户加模加站，小幅下调24-25年收入预测至65.9/77.6亿元（较上次预测-6%/-8%），新增26年收入预测89.4亿元（yoy+15.2%）。考虑到公司星空等成熟产品增长稳健，逐步贡献更多利润，预计亏损进一步收窄，上调24-25年GAAP净利润预测至-0.89/1.98亿元（上次预测-2.08/0.26亿元），新增26年GAAP净利润预测4.53亿元。维持“买入”评级[序号]3

业绩总结 - 金蝶国际软件集团有限公司2023年全年收入增长约16.7%，达到人民币5,679,073,000元[1] - 金蝶国际软件集团有限公司2023年每股基本虧損约人民幣6.07分，较2022年同期有所改善[4] - 金蝶国际软件集团有限公司2023年營運活動產生的淨現金流入约人民幣653,319,000元，同比增长约74.5%[5] 云服务业务 - 金蝶雲服務業務收入增长约21.3%，达到人民币4,504,983,000元[14] - 金蝶雲·蒼穹GPT是金蝶推出的企业级大模型能力平台，封装了金蝶30年的财务知识和服务超过740万家客户的实践[15] 市场扩张和并购 - 金蝶雲·星瀚雲服務合计录得收入约人民币9.81亿元，同比增长约40.9%[17] - 金蝶雲·星空新签国家级、省级专精特新企业超1,400家，国家级专精特新「小巨人」市占率达43%[19] 新产品和新技术研发 - 金蝶云·星辰收入同比增长约108.6%[21] - 金蝶信科推出多头借贷查询、反欺诈评分等风控方案，数据调用量同比增长204%[24]

股权激励 - 公司采纳了购股权计划以激励和奖励合格参与者对公司作出的贡献[3] - 公司于2015年终止了2005年计划并采纳了一项新的购股权计划，有效期为10年[5] - 股票期权的有效期最长不超过授予日期后的十年[7] - 股票期权的行使价格由董事会确定，但不得低于股票的收盘价或面值[9] - 截至2023年6月30日，根据2005年和2015年计划的股票期权变动情况如下：林波持有300,000股股票期权，其他员工总共持有9,071,000股股票期权[10] - 截至2023年6月30日止半年度，没有股票期权被取消[13] - 公司于2015年12月4日采纳股份奖励计划，有效期为10年[14] - 獎勵股份將包括受託人使用以本公司自有資金為受託人準備的現金認購或購買的股份[15] - 股份獎勵計劃的條款未明確(i)獎勵股份歸屬的任何期限；(ii)接受獎勵股份時需要支付的任何金額或支付期限；以及(iii)確定獎勵股份購買價格（如有）的任何基礎[16] - 报告期初根据股份獎勵計划可授出的獎勵股份数量为81,235,953，报告期末为62,227,753[20] - 截至2023年6月30日止半年度，公司根据股份獎勵計劃授出了7,997,000股獎勵股份[20] - 獲授或歸屬獎勵股份無須支付任何代價[22] 公司治理 - 公司董事会一直致力于提高公司的企业治理水平[56] - 公司将继续遵守上市规则和其他相关法律法规的要求，进一步提升企业治理水平[59] - 公司采纳了关于董事证券交易的操守守则，董事们确认他们在报告期内一直遵守这一守则[60] 业绩及财务状况 - 截至2023年6月30日，公司的云服务收入同比增长21.5%，占集团收入的79.5%；金蝶云订阅服务的年经常性收入(ARR)同比增长36.3%[67] - 截至2023年6月30日止六个月，公司录得收入约为人民币2,565,850,000元，较2022年同期增长约16.8%[68] - 公司当期应占虧損约为人民幣283,535,000元，同比缩窄约20.5%[69] - 公司每股基本虧損约为人民幣8.23分，较2022年同期每股基本虧損缩窄[70] - 公司来自經營活動产生的净现金流出约为人民幣168,887,000元[71] 业务发展 - 公司战略包括平台、人財稅+生態，致力于构建企业数字化业务能力，实现高质量发展[72] - 公司主要战略举措包括深化技术能力、构建一体化低代碼组装平台、打造共建共生的大生态[74] - 金蝶坚持向雲訂閱服務模式轉型，雲服務業務保持快速增長，收入增長約21.5%[76][79] 资产及负债 - 企业资产总额截至2023年6月30日为约人民币1,754,494,000元，较2022年12月31日的人民币1,734,079,000元增长[99] - 2023年6月30日，公司的合同资产约为337,455,000人民幣，相比于2022年12月31日的346,542,000人民幣略有下降[116] - 公司对利率变动的风险敞口主要来自借款，以浮动利率计息的借款使公司面临现金流利率风险，而以固定利率计息的借款使公司面临公允价值利率风险[126]

财务业绩 - 金蝶集团截至2023年6月30日止六个月的收入增长约16.8%，达到25.65亿元人民币[1] - 金蝶集团上半年雲服務业务收入同比增长21.5%，占集团收入约79.5%[2] - 金蝶集团截至2023年6月30日止六个月，公司权益持有人当期应占虧損约为2.83亿元人民币，同比缩窄约20.5%[4] - 金蝶集团截至2023年6月30日的总营业额为25.66亿元人民币，同比增长16.8%[82] - 雲服務收入同比增长21.5%，达到20.39亿元人民币[82] - 企业资源管理计划业务及其他收入为5.27亿元人民币，同比增长1.6%[82] - 毛利为15.89亿元人民币，同比增长约19.4%，毛利率为61.9%[82] - 金蝶集团在二零二三年上半年的云服务业务收入达到2,038,598千元，较二零二二年同期增长了361,116千元[69] - 金蝶集团在二零二三年上半年的研究开发成本为744,036千元，较二零二二年同期增加了45,970千元[70] - 金蝶集团在二零二三年上半年的其他收入和利得净额为183,977千元，较二零二二年同期减少了48,072千元[71] 业务拓展与创新 - 金蝶雲·蒼穹和金蝶雲·星瀚雲服务合计录得收入约人民币3.93亿元，同比增长约38.3%[16] - 金蝶雲·星空实现收入约9.22亿元，同比增长约17.3%[18] - 金蝶雲·星辰全新发布旗舰版产品，为小微工贸制造业客户提供一体化产供销解决方案[19] - 期内，小微财务云服务实现收入约5.01亿元，同比增长约31.8%[20] - 金蝶生态持续发力，与5家合作伙伴达成战略合作，持续深化与畢马威、安永等的合作[21] - 金蝶国际软件集团有限公司截至报告期，已有超2,200家ISV夥伴加盟金蝶[22] - 金蝶持续聚焦核心优势行业，用「数治」创新助推企业数字化转型，实现高质量发展[23] - 以「徐少春个人号」为抓手，持续打磨金蝶客户成功体系，客户投诉量同比下降53%[24] 财务状况 - 金蝶国际软件集团有限公司截至2023年6月30日的负债总额为46.33亿元人民币，较上年同期增长7.1%[28] - 金蝶国际软件集团有限公司截至2023年6月30日止六个月经营活动产生的净现金流为人民币168,887千元，较去年同期减少了10.6%[33] - 投资活动所用净现金为人民币914,362千元，较去年同期增加了31.6%[33] - 股份行权所得款为人民币4,438千元，较去年同期减少了79.1%[33] - 金蝶集团2023年6月30日未经审计的分部数据显示，来自外部客户的收入为25.65亿元人民币，云服务业务占据主要份额[45] 风险管理与合规 - 集团面临的汇兑风险主要来自美元兑人民币和港币兑人民币的汇率波动[105] - 集团无外币套期保值政策，但会在需要时对重大外币风险进行套期保值[106] - 集团管理层与中国国有或信誉良好的金融机构进行交易以管理信用风险[108] - 集团对销售给经销商的应收账款进行信用评估并设定相应信用额度[109] - 集团的債務工具投資被判定为低风险投资，信用评级受到监察[110]

Corporate Introduction 公司簡介 Established in 1993, Kingdee International Software Group Company Limited (“Kingdee International” or “Kingdee”) is listed on the Main Board of the Hong Kong Stock Exchange (stock code: 0268.HK) and headquartered in Shenzhen, China, and has become a leader in the international market and the best player in China’s market as a management cloud SaaS vendor. Adhering to the core values of “Acting in all Conscience, with Integrity and Righteousness”, the Company is committed to helpi ...

金蝶國際軟件集團有限公司 香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公佈之內容概不負責，對其準確性 或完整性亦不發表任何聲明，並明確表示概不會就本公佈全部或任何部分內容而產生或因倚賴 該等內容而引致之任何損失承擔任何責任。 KINGDEE INTERNATIONAL SOFTWARE GROUP COMPANY LIMITED 金 蝶 國 際 軟 件 集 團 有 限 公 司 （於開曼群島註冊成立的有限公司） （股票號碼：268） 截至二零二二年十二月三十一日止年度之 全年業績公佈 金蝶國際軟件集團有限公司(「金蝶國際」或「本公司」)董事會(「董事會」)謹此公佈本 公司及其附屬公司(「本集團」)截至二零二二年十二月三十一日止年度之經審核綜合業 績，連同截至二零二一年十二月三十一日止年度之經審核綜合業績比較如下： 截至二零二二年十二月三十一日年度的財務摘要 － 收入較二零二一年增長約16.6%至約人民幣4,865,769,000元（二零二一年收入約 人民幣4,174,147,000元），其中雲服務業務收入較二零二一年增長約34.6%，占比由 二零二一年66.1%提升至76.3%。 － 本公司權益持有人應 ...