报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [14] 报告的核心观点 - ARR 保持高增，展现高韧性+高质量 [3] - 云转型效果显著，经营高韧性+高质量 [10] - 大客户合同增速显著，苍穹星瀚提供增长动力 [11] - 中小客户提供增长基本盘, 具备相当韧性 [12] - 与微软等大模型合作，AI 财务及人力已实现产品验证 [13] 公司业绩总结 - 24H1 实现营业收入 28.7 亿元，同比+11.9%；实现归母净亏损 2.18 亿元，同比缩亏 6568 万元 [8] - 24H1 实现 ARR 收入 31.5 亿元，同比+24.2% [9] - 24H1 实现云收入 23.89 亿元，同比+17.2%，占比超过 80% [10] - 苍穹及星瀚合计实现云服务收入 5.5 亿元，同比+38.9% [11] - 星空实现收入 10.5 亿元, 同比+14.3% [12] - 小微财务云实现收入 5.88 亿元，同比+17.3% [12]

报告公司投资评级 金蝶国际被首次评级为买入-A [6] 报告的核心观点 1) 云订阅业务持续增长,大企业、中型企业和小微企业市场表现良好 [4] 2) 公司加强AI赋能企业管理场景创新,并深化与百度、微软等公司在AI大模型领域的合作 [5] 3) 金蝶云·星空强化了全球化能力,有效助力中国企业出海 [5] 公司投资评级和目标价 1) 预计公司2024年-2026年的营业收入分别为65.27/75.70/88.38亿元,归母净利润分别为-0.91/0.26/1.82亿元 [13] 2) 首次覆盖给予买入-A投资评级,6个月目标价8.37港元,相当于2024年5倍的动态市销率 [13]

报告公司投资评级 - 给予持有评级 [3] 报告的核心观点 - 中国ERP SaaS市场增长空间大,随着AIGC发展,有望重构企业级应用软件 [3] - 金蝶通过订阅优先、AI优先的核心战略,积极探索AI创新和中企出海,提升产品品质,有望实现高质量增长 [3] - 考虑到公司云服务业务容易受到短期宏观经济大环境逆风影响,短期未能实现盈利 [3] 公司业务表现总结 营收和盈利情况 - 2024年上半年公司实现营业收入28.7亿元,同比增长11.9% [3] - 其中云服务收入23.9亿元,同比增长17.2%,占收入比为83.2% [3] - 归属于股东应占亏损2.2亿元,去年同期亏损2.8亿元,亏损同比缩窄23.2% [3] 大企业业务 - 大型企业方面,金蝶云·苍穹和星瀚上半年录得收入5.5亿元,同比增长38.9%,签约合同金额9亿元,签约新客户275家,订阅ARR增速超过29%,净金额续费率达97% [3] 中型企业业务 - 中型企业方面,金蝶云·星空实现收入10.5亿元,同比增长14.3%,净留存客户数42000家,订阅ARR增速24%,净金额续费率95%,经营利润率达20% [3] 小微企业业务 - 小微企业方面,小微财务云实现收入5.9亿元,同比增长17.3%,金蝶云·星辰净留存客户数63000家,净金额续费率达92%;金蝶精斗云净留存客户数335000家,净金额续费率87%,经营利润率40% [3] 成本费用管控 - 2024年上半年公司毛利为18.2亿元,毛利率较去年同期提升1.3%至63.2%,主要系订阅收入占比提升所致 [3] - 公司各项费用率也有所优化,销售及推广费用率、行政费用率、研究及开发费用率分别为42.7%/8.7%/28.1%,同比分别下降1.8%/ 0.6%/0.9% [3] 公司发展战略 - 将持续深化大型企业市场、稳固中型企业市场、拓展小微企业市场的业务布局,利用AI技术赋能企业管理场景创新,并加速国际化战略 [3] 目标价格及评级 - 给予目标价6.6港元,较现价12.6%的涨幅,给与持有评级 [3]

报告评级 - 金蝶公司的投资评级为买入 [2] 报告核心观点 - 金蝶公司1H24业绩受到宏观不利因素拖累,收入同比增长11.9%,低于预期,净亏损2.18亿元人民币,同比下降23% [2] - 金蝶核心SaaS产品Galaxy的订阅ARR同比增长24%,保持健康增长态势 [4] - 大型企业收入同比增长38.9%,保持稳定增长 [5] - 管理层对2024年OCF为9亿元人民币的指引保持不变,有信心通过提高运营效率来改善业绩 [5] 收入分析 - 金蝶1H24收入为28.7亿元人民币,同比增长11.9%,低于预期2% [2] - 云收入同比增长17.2%,占总收入83.2%,持续提升 [3] - 许可证ERP收入同比下降8.8% [3] 盈利能力分析 - 1H24净亏损2.18亿元人民币,同比下降23%,好于预期20% [2] - 毛利率在云收入贡献下提升1.3个百分点至63.2% [3] - 管理层对2024年实现盈亏平衡的目标保持不变 [5] 现金流分析 - 管理层对2024年OCF为9亿元人民币的指引保持不变 [5]

19 Aug 2024 CMB International Global Markets | Equity Research | Company Update Kingdee (268 HK) Macro headwinds weighed on growth; loss reduction on track Kingdee reported its 1H24 results: revenue was up 11.9% YoY (1H23: 16.8% YoY) to RMB2.87bn, 2% shy of Bloomberg consensus, which in our view can be attributed to a lengthened deal cycle and softer-than-expected growth amid macro headwinds (especially small and micro enterprises, whose YoY revenue growth slowed to 9% YoY in 1H24 from 19% in 1H23), while t ...

报告公司投资评级 - 金蝶国际的投资评级为"增持" [6] 报告的核心观点 - 金蝶国际正在推进订阅优先和AI优先的战略，同时通过降本增效措施，预计将迎来盈利拐点 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 52周内股价区间为5.56至13.04港元，当前股本为3,586百万股，当前市值为20,941百万港元 [4] 财务摘要 - 营业收入增长率在2021年至2026年预计保持17%的增长率 [5] - 净利润增长率在2021年为10%，2022年为-29%，2023年为46%，2024年预计为85%，2025年预计为642%，2026年预计为129% [5] - PE和PB数据未提供详细数值 [5] 业务和战略 - 金蝶国际正在加速推进云订阅服务模式转型，2024年上半年营收为28.7亿元，增长11.9%，归母净利润为-2.18亿元，减亏23.2% [9] - 云服务收入为23.9亿元，增长17.2%，占比83.2%，同比提升3.7个百分点 [9] - 分客户市场策略包括紧抓大型企业数字化转型机遇，深化中型企业产品优势，以及在小微企业市场保持领先 [9] - 公司持续推动AI应用创新，且云服务收入占比持续提高，毛利率有望继续提升 [9] 目标价和评级 - 维持目标价为13.31元，维持"增持"评级，预测2024至2026年归母净利润分别为-0.31亿元、1.68亿元和3.86亿元 [9]

公司投资评级 - 公司评级为“买入”，当前价格为5.56港元，合理价值为11.88港元[3] 报告的核心观点 - 公司2024年上半年实现营收28.7亿元，同比增长11.9%，归母净利为-2.2亿元，上年同期为-2.8亿元。云转型持续推进，期间费用率继续下行，云业务收入同比增长17.2%，ARR约31.5亿元，同比增长24.2%[11] - 续费率维持在高位，主要云产品续费率苍穹/星瀚为97%，星空为95%，星辰续费率约92%。云服务收入同比增长17.2%，在总收入中占比达到83.2%，ARR同比增长24.2%，表明收入质量进一步提升[12] - 预计公司2024-2026年主营业务收入分别为65.06亿元、75.39亿元、88.81亿元。给予金蝶2024年6倍PS估值倍数，对应每股合理价值约11.88港币/股，维持"买入"评级[13] 根据相关目录分别进行总结 2024年中报数据及主要财务数据分析 - 公司2024年上半年实现营业收入28.7亿元，同比增长11.9%，归母净利润为-2.2亿元，上年同期为-2.8亿元[18] - 传统软件业务实现营业收入4.8亿元，同比下降8.8%。云业务收入23.9亿元，同比增长17.2%，在收入中占比提升至83.2%，ARR约31.5亿元，同比增长24.2%[19][20] - 研发投入8.1亿元，同比增加8.4%，研发投入资本化率约33.6%。经营活动产生的现金流净额为-1.66亿元，上年同期约-1.69亿元。综合毛利率为63.2%，上年同期为61.9%[21][22][23] 收入稳步上升，续费率维持高位 - 2024年上半年，公司云业务收入达23.9亿元，同比增长17.2%，在总收入中占比达到83.2%。云订阅相关的合同负债约27.1亿元，同比增长28.2%，ARR约31.5亿元，同比增长24.2%，显示出收入质量持续提升[29] - 各云产品续费率维持在高位，星辰续费率约92%，较高续费率反映公司云服务的综合竞争力，奠定未来费用率持续下降的基础[30] 盈利预测和投资建议 - 预计公司2024年、2025年、2026年主营业务收入分别为65.06亿元、75.39亿元、88.81亿元，同比增速分别为14.6%、15.9%、17.8%。公司作为国内云ERP行业头部厂商，产品竞争力突出，持续获得新客户，市场份额明显上升[53][55] - 参考可比公司估值，给予金蝶2024年6倍PS估值倍数，对应每股合理价值约11.88港币/股，维持"买入"评级[55]

公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 金蝶国际（0268.HK）2024年上半年业绩显示，公司总收入同比增长11.9%至28.7亿元人民币，云服务业务收入增长17.2%至23.89亿元，占比总收入83.2%。公司持续推进云订阅服务，大企业签单进展积极，云订阅服务年经常性收入（ARR）同比增长24.2%至31.5亿元。公司维持2025年盈亏平衡的指引 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩概览 - 2024年上半年，金蝶国际实现总收入28.7亿元人民币，同比增长11.9%。云服务业务收入23.89亿元，同比增长17.2%，占比总收入83.2%。毛利润18.15亿元，毛利率63.2%，同比提升1.3pct。归母净亏损2.18亿元，上年同期亏损2.84亿元 [3] 业务细分 - **大型企业市场**：2024年上半年，苍穹+星瀚签订合同金额同比增长63%至9亿元，实现收入5.46亿元，同比增长38.9%。苍穹和星瀚订阅ARR同比增长29%，净金额续费率为97% [3] - **中型市场**：2024年上半年，星空实现收入10.54亿元，同比增长14.3%。星空云订阅ARR同比增长24%，客户净金额续费率95% [3] - **小微财务云**：2024年上半年，小微财务云实现收入约5.88亿元，同比增长17.3%。金蝶云·星辰收入同比增长70.8%，净金额续费率为92% [3] 未来战略 - 公司未来战略为持续聚焦订阅优先+AI优先。2024年5月推出企业超级智能管理AI—Cosmic，覆盖财务、人力、供应链等多种业务场景 [3] 盈利预测与估值 - 维持2024年GAAP净利润预测，下调2025-2026年GAAP净利润至1.8/3.8亿元。维持"买入"评级 [3]

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公佈之內容概不負責，對其準確性或完 整性亦不發表任何聲明，並明確表示概不會就本公佈全部或任何部分內容而產生或因倚賴該等內容 而引致之任何損失承擔任何責任。 KINGDEE INTERNATIONAL SOFTWARE GROUP COMPANY LIMITED 金 蝶 國 際 軟 件 集 團 有 限 公 司 （於開 曼 群島 註 冊 成立 的 有限 公 司） （股票號碼：268） 截至二零二四年六月三十日止六個月之 中期業績公佈 金蝶國際軟件集團有限公司（「本公司」）董事會（「董事會」）謹此公佈本公司及其附屬公司（「本集團」） 截至二零二四年六月三十日止六個月之未經審核簡明綜合中期業績如下： 截至二零二四年六月三十日止六個月的財務摘要 − 收入較二零二三年同期增長約 11.9%至約人民幣 2,870,025,000 元 − 于二零二四年上半年，本公司權益持有人應佔當期虧損約人民幣 217,851,000 元（二 零二三年同期虧損約人民幣 283,535,000 元） − 于二零二四年上半年，本公司權益持有人應佔當期虧損之每股基本虧損約人民幣 6.12 分（二 ...

会议主要讨论的核心内容 - 公司2023年一季度和二季度的经营情况保持良好,收入增长15%-20%,订阅ARR年经常性收入增长30%,经营现金流目标9亿元以上 [1][2][3] - 大企业客户订单规模和质量有明显提升,单一订单超过1亿元,单一年订阅费达到几千万元 [2][3][15][16] - 大企业客户正在进入扩张阶段,公司持续深入渗透,如东风汽车、中国五矿、中国中化等客户 [3][4][5] - 中小微企业客户受宏观经济影响有所压力,但整体维持稳定 [4] - 公司AI优先战略正在落地,已有10-20家客户使用AI功能,未来3-5年内公司30%-50%的功能将基于AI实现 [8][9][10] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问** 公司预计未来3年ARR增速30%,但经营现金流增速50%,这个差异的主要原因是什么 [10][11] **回答** 主要是因为目前收入增长主要来自新增客户,新增客户的收入在当期占比较小,但现金流贡献较大;如果未来以老客户续费为主,ARR增速和现金流增速会更接近 [10][11] 问题2 **提问** 未来2年公司在AI方面的研发投入会增加多少,是否会影响公司的盈利时间 [11][12] **回答** 公司已经将AI相关投入考虑在内,不会对盈利时间产生影响 [11][12] 问题3 **提问** 公司在大客户拓展方面的策略和盈利情况如何,是否已经达到一个较好的水平 [15][16][17][18] **回答** 公司在大客户拓展方面取得明显进步,单一订单规模和质量都有大幅提升,这体现了产品的成熟度和公司的交付能力。公司会根据客户需求的标准化程度和复制性来平衡投入和盈利,整体呈现良好趋势 [15][16][17][18]