公司投资评级 - 买入（维持）[序号]1 报告的核心观点 - 金蝶国际（0268.HK）2023年度业绩显示，公司总收入达到56.79亿元人民币，同比增长16.7%。云服务业务收入增长21%，占比提升至79.3%，云订阅服务年经常性收入（ARR）上升33.1%至28.6亿元。公司持续推进云订阅服务模式，加速出海业务布局，并发布企业级大模型能力平台——金蝶云·苍穹 GPT，广泛接入通用大模型能力，帮助企业在复杂的管理场景中构建丰富的智能应用[序号]1 根据相关目录分别进行总结 云服务业务 - 云服务业务收入同比增长21%至45.05亿元，占比总收入约79.3%。云订阅服务年经常性收入（ARR）同比上升33.1%至28.6亿元，云订阅服务相关的合同负债同比增长29.6%[序号]1 大型企业市场 - 23年苍穹+星瀚签订合同金额14亿元，实现收入9.81亿元，同比增长40.9%。苍穹和星瀚订阅ARR同比增长约48.7%，金额续费率超105%。公司加速拓展大型优质客户，23年签约大客户1458家，其中新签客户647家，包括中国中化、中国建材、东风汽车等众多标杆客户[序号]1 中型市场 - 23年星空新签约国家级、省级专精特新企业超1400家，服务于43%的国家级专精特新小巨人企业，保持市场领先地位。23年星空实现收入19.52亿元，同比增长16.2%，星空云订阅ARR同比增长29.2%，净金额续费率97.2%，净留存客户数达3.9万家[序号]1 国际化方面 - 星空已经帮助千家企业出海，但23年出海收入占比较低，未来公司会在越南、新加坡、东南亚国家以及一带一路的国家开拓业务[序号]2 小微财务云 - 23年小微财务云实现收入约10.80亿元，同比增长约25.4%，小微云订阅 ARR 同比增长约45.6%。其中金蝶云·星辰收入同比增长约108.6%，净金额续费率为90.8%[序号]2 公司未来战略 - 公司未来战略为：订阅优先+AI优先。23年金蝶发布企业级大模型能力平台——金蝶云·苍穹 GPT，广泛接入百度、微软等通用大模型能力，帮助企业在复杂的管理场景中构建丰富的智能应用。基于金蝶云·苍穹 GPT，金蝶推出中国首个财务大模型，相关产品已在建发地产、海信集团等标杆客户得到良好的应用。目前公司在规章制度查询等领域，都可以通过 AI 的应用来提供相应的服务，24年公司的目标是再推出10个AI相关应用场景[序号]3 盈利预测、估值与评级 - 云转型升级催化SaaS订阅付费模式逐渐成熟，公司持续突破对业务管理有深刻认识的头部企业，加速出海业务布局。考虑到公司对部分行业客户选择审慎，以及宏观经济影响中小企业客户加模加站，小幅下调24-25年收入预测至65.9/77.6亿元（较上次预测-6%/-8%），新增26年收入预测89.4亿元（yoy+15.2%）。考虑到公司星空等成熟产品增长稳健，逐步贡献更多利润，预计亏损进一步收窄，上调24-25年GAAP净利润预测至-0.89/1.98亿元（上次预测-2.08/0.26亿元），新增26年GAAP净利润预测4.53亿元。维持“买入”评级[序号]3