一、涉及公司 波斯登[1][2][3][4][5][6] 二、核心观点和论据 （一）新品推出与流水表现 1. 从9月中旬后气温下降，波斯登自8月中下旬开始持续推出新品，如8月中下旬的春风音单壳和劲爆羽绒服叠变系列、9月的vertex系列、10月14日将推出与意大利潮牌MSGM联名的泡芙系列[1][2]。 2. 在新品不断推出和线下top店持续建设过程中，9月和十一的流水表现亮丽[2]。 （二）中报预期 1. 波斯登6月底已沟通全年目标为收入至少双位数增长且利润快于收入增长，从目前流水表现看，半年报达到该预期没问题，其930的中报将在11月底披露[2]。 （三）战略投资 1. 波斯登对加拿大奢侈品品牌Mose Knuckles进行战略投资，该品牌在加拿大类似加拿大鹅，创始人家族1921年开始从事防寒业务，品牌2009年成立，在全球超30个国家有业务，有36家门店（中国6家分别位于北京、天津、上海、苏州、成都、海南），全球销售规模约两亿加元（9 - 10亿人民币），核心产品在天猫旗舰店定价4800 - 14800元[3][4]。 2. 投资通过原控股股东凯辉基金增发方式，交易后波斯登将拥有该品牌略超30%权益，这是波斯登在羽绒服核心主业上拓展国际布局的重要一步，未来会为该品牌提供战略和财务支持[4]。 3. Mose Knuckles现任CEO表示未来会继续拓展产品系列和品类，期待与波斯登在亚洲市场的发展[5]。 （四）业绩预测与估值股息率 1. 对25331和26331财年，预计收入能实现13%以上增长，绝对值规模分别达262亿和297亿人民币，利润增速快于收入，未来两年增速约15%，绝对值分别为35亿和41亿人民币[5]。 2. 参考昨天收盘价，估值水平在13倍出头和11倍出头，过去三年分红比例超80%，股息率超6%[6]。 3. 在A股和H股的品牌服饰龙头里，其业绩领跑，结合优秀的快反供应链带来的市场灵敏反应和库存精准控制，在成长性、报表现金流和周转稳健程度上都处于领跑状态，旺季将至背景下再次强调对波斯登布局的重视并推荐[6]。 三、其他重要但可能被忽略的内容 1. Mose Knuckles品牌logo由来是麋鹿和曲棍球，形状像小剪刀，国人在社交媒体上可能称其为小剪刀，除门店销售外还通过海外知名分销商分销[3]。 2. 波斯登在6月份年报一期发布会时已提到要加强国际化布局[4]。

会议主要讨论的核心内容 波斯登业绩表现 - 波斯登2023/2024财年收入232亿元,同比增长38%,利润30.7亿元,同比增长43.7%,整体业绩超预期 [1][2] - 主航道羽绒服业务增长44%,其中波斯登和雪中飞品牌分别增长43%和65% [2] - 批发渠道增长68%,直营渠道增长38%,通过渠道库存消化和加盟商政策调整实现轻装上阵 [2][3] - 整体库存周转天数从144天下降至115天,恢复至良好水平,体现公司发展韧性 [3] 订货会情况 - 首批订货均价同比增长10%,一半来自原材料价格上涨,一半来自中高端产品占比提升 [3][4] - 公司在产品、渠道和营销方面有明确策略,如推出单壳户外出风衣、渠道分级、情感营销等 [4][5] 白牙股份表现 - 白牙618期间在抖音和天猫等平台表现超预期,同比增长290%和120% [6] - 新增平台如京东、拼多多等也取得200-300%的增长 [6][7] - 公司产品力、品牌力和销售能力共振,短期二季度业绩预期上调,长期估值消化速度好于预期 [7][8]

会议主要讨论的核心内容 公司业绩情况 - 2023/24财年公司营收增长38.4%,归属股东净利润增长43.7%,经营利润增速连续9年超过收入增速 [5][6][7] - 公司主要业务板块如羽绒服、OEM加工、女装等均实现稳健增长 [8][9] - 公司毛利率、经营利润率等指标均有所提升,体现公司经营效率的持续改善 [6][10][11] 公司战略规划 - 公司将继续聚焦主业,强化品牌引领、产品创新、渠道优化、数字化转型等方面 [32][33][34][35][36][37][38][39][40] - 在主品牌波斯顿的基础上,公司还将进一步打造勃格纳等高端品牌,丰富品牌矩阵 [32][33] - 公司将加大科技创新投入,提升产品核心竞争力,并推动ESG战略,实现可持续发展 [37][38][39][40][41][42][43] 行业发展趋势 - 消费者对轻松、时尚、功能性服饰的需求持续增长,中国品牌正在崛起 [20][21][22][23][24][25][26] - 服装行业向高端化、数字化、绿色化方向发展,公司将紧跟行业趋势 [45][46] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Michelle Zheng 提问** 关于公司新品类拓展的规划和目标 [27][28][29][30] **梅总回答** - 公司将围绕主业和时尚功能服饰两大品类进行新品类拓展,未来3年新品类收入占比有望达到10%-20% [28][29] - 公司将通过数字化供应链平台来支撑新品类业务的发展 [30] 问题2 **林继川 提问** 关于公司品牌矩阵的打造思路 [32][33] **高总回答** - 公司将以波斯顿为核心主品牌,持续强化品牌引领、品类经营等,巩固中高端市场地位 - 同时公司还将整合资源布局国际高端品牌勃格纳,针对中国市场需求进行本土化创新 [32][33] 问题3 **林继川 提问** 公司在去年取得优异业绩的关键因素 [35][36] **瑞总回答** - 公司多年来对主业的聚焦和坚守是取得成功的根本 - 在品牌建设和运营管理等方面公司也做出了一系列关键性的举措,为业绩增长奠定了基础 [35][36]

会议主要讨论的核心内容 公司业绩亮点 - 公司2023财年营收再创历史新高,同时经营效率不断提升,经营利润增速连续9年超过收入增速 [1][2] - 公司主品牌波斯登品牌收入增长43.8%,第二品牌雪中飞增长65.2%,多个品牌实现双位数增长 [6] - 公司毛利率稳中有升,经营效率大幅提升,费用管控得当 [4][10][11] - 公司现金流状况良好,负债率较低,为未来发展提供有力支撑 [11] 公司战略与举措 - 公司将继续聚焦主品类羽绒服,同时拓展时尚功能服饰新品类,如防晒服、冲锋衣等 [27][28] - 公司将优化渠道结构,打造高质量标杆店,提升单店运营效率 [13][14] - 公司将加强数字化转型,从零售运营延伸到智能制造、智慧物流等环节 [12][13] - 公司将持续加强品牌建设,提升品牌知名度和美誉度 [13] 行业趋势与洞察 - 消费者更关注轻松舒适、文化自信、高性价比等诉求 [18][19][20] - 高端消费群体和关注性价比的大众消费群体并存,公司需兼顾 [20] - 户外运动、时尚功能服饰等品类增长较快,公司将持续布局 [18][27][28] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Michelle 提问** 关于公司新品类拓展的规划和目标 [26] **梅东 回答** - 公司将围绕主品类羽绒服和时尚功能服饰两大品类进行新品类拓展和创新 [27][28] - 未来3年内,新品类收入占比有望达到10-20% [29] - 公司将通过数字化、职业化的供应链平台来支撑新品类业务发展 [29][30] 问题2 **林继春 提问** 公司在品牌矩阵打造方面的思路 [31] **高德康 回答** - 公司以波斯登为核心主品牌,定位为全球领先的羽绒服专家品牌 [31][32] - 水中飞定位为高性价比运动时尚品牌,博格纳定位为高端户外运动品牌,公司将分别发挥其优势 [32] - 公司将整合资源,推动各品牌在定位、产品、渠道等方面的本土化创新 [32] 问题3 **林继春 提问** 公司在去年取得优异业绩的关键因素 [33] **高德康 回答** - 公司过去多年对主品类羽绒服的聚焦和坚守奠定了基础 [33][34] - 公司在品牌建设和运营管理两个层面都做出了正确决策和持续努力 [34][35]

会议主要讨论的核心内容 - 公司在2023年取得了非常出色的业绩,收入和利润均创历史新高 [1][2][3] - 公司的品牌实力不断提升,在国内外品牌排名中持续上升 [9][13] - 公司在产品创新、渠道优化、线上业务等方面取得了显著进展 [9][10][11] - 公司的供应链管理和数字化转型持续推进,提升了运营效率 [8][9] - 公司的主要业务板块如Yulongfu、OEM等均保持了良好增长 [4][5][6][7][10] - 公司未来将继续聚焦主品牌、产品创新和渠道升级,并加强供应链管理 [18][19][20] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Morgan Datong 提问** 提问了公司未来3年的行业趋势和相应的战略安排 [12][13][14][15] **Rui 回答** 回答了公司关注的3大行业趋势:消费者追求轻松舒适、文化自信、理性消费 [12][13][14][15][16][17] 并介绍了公司在产品创新、渠道优化、营销方式升级等方面的应对措施 [16][17][18][19][20][21][22][23] 问题2 **Michelle Zheng 提问** 提问了公司新产品规划和供应链配合的情况 [18][19][20] **Mei 回答** 回答了公司在功能性服装、时尚服饰等新品类的规划,未来3年新品占收入比重将达10%-20% [18][19][20][21] 同时介绍了公司在供应链升级、灵活响应等方面的举措 [19][20][21] 问题3 **Lin Jichuan 提问** 提问了公司在高端品牌管理和制造方面的规划 [20][21][22] **Gao 回答** 回答了公司在Yulongfu主品牌、Pogona高端品牌等的品牌定位、产品创新和市场推广计划 [20][21][22][23]