一、涉及行业 光伏设备行业[1] 二、核心观点及论据 （一）政策影响 1. **国内政策** - 工信部出台供给侧政策，鼓励新型电池和组件效率不低于26%和23.1%，要求测试回归真实值，效率达25%以上为有效产能标准，这将促使行业注重技术细节，N型硅片技术要求宽容度更高且有针对迭电池用硅片的技术指导[1]。 - 政策对芯片产能更严格，新项目资本金从20%提至30%，不建议地方政府参与，旨在降低地方政府杠杆比例，避免企业重复建设无效产能，提高产能利用率，鼓励先进产能、技术创新、降低成本和提高效率并控制风险，这是因为行业处于洗牌期，供需失衡[2]。 - 过往的领跑者计划等政策引导行业向高效率、低成本方向发展，如单晶硅打败多晶硅，PERC打败BSF，目前行业供需失衡，需要新技术来推动产能调整，工信部新政策也在引导向更高效的AJT或BC等技术投资[34][35][36][37]。 - 官方业协会限定组件最低新成本招标价，行业正向技术门槛划定将引导追求更高转化效率技术，淘汰落后产能[38]。 2. **海外政策** - 美国大选后，当地自建光伏产业链，由于其光伏设备能力缺失，中国光伏设备出海免税（到5月31日），这对中国光伏设备商是利好[4][5]。 （二）行业发展的催化剂 1. **需求侧政策** - 目前行业政策多为供给侧创新政策，若需求侧（电站端）出现类似2016 - 2017年领跑者计划那样鼓励先进产能、给予部分先进产能溢价的政策，将对行业更有利[4]。 2. **美国自建光伏产业链** - 美国自建光伏产业链，除政府补贴外面临诸多困难，中国光伏设备出海免税且中国光伏产业链配套完整，美国对光伏设备免税政策有延续性（到5月31日），这对中国光伏设备商是重大利好[4][5]。 3. **头部企业的动作** - 隆基走向BC并宣布明年大规模扩展计划，将直接拉动设备需求。其他头部厂商的下一步动作也值得期待，有技术创新能力的企业可能会扩产高效电池和组件产能[5]。 （三）设备环节的优势与逻辑 1. **设备环节的优势** - 设备环节技术迭代迅速，有利于中国企业保持领先优势和稳固龙头地位，行业发展核心驱动力是追求更高效率和更低成本[6]。 - 光复设备商业模式优于锂电设备商业模式，下游客户集中度不高，且技术迭代加速推进[15]。 2. **设备公司的逻辑** - 光复设备公司逻辑好于主业公司和锂电设备公司，从头部设备公司的应收账款、现金流、合同负债和存货、盈利能力等方面来看，在行业下行期仍有一定优势[9][10][11][12][13][14][15]。 （四）新技术进展及相关影响 1. **HAT技术** - **技术特点与优势** - HAT双面率高，适用于垂直安装组件和集中式大电站，央国企招标有倾向，今年HAT组件出货量预计达20G瓦，其中华盛预计达10G瓦。通微1 - 1.2G瓦产能的组件平均功率达744 - 748瓦，冠军组件功率达776瓦，显著高于TopCon，非规成本已做到2毛每瓦以下，未来有望降至1毛7 - 1毛8每瓦，高功率HAT组件在价格正常时每瓦可享溢价[18][19]。 - HAT在硅片、银浆、靶材、背抛、全开口网版、光转胶膜等方面有降本增效技术，如硅片厚度量产良率、银包桶应用、PD设备降本提效、背抛提高电池片效率、全开口网版提效、光转胶膜提高组件成功率等[20][21][22][23]。 - **海外市场优势** - 相比TopCon和BC，HAT在人工智能方面工序短，可节约60%左右容量，在厂房要求上产线低，对节电室要求不高，在OPEX方面用电、用水少，碳排放低，适合美国本土扩产，且无专利起诉问题，中国设备出海免税也有利于其海外发展[40][41][42][43]。 2. **0BB技术** - 0BB是平台性技术，能降本提效，受下游行业影响推进速度慢，金科给奥特韦有10GW量产订单，未来随着主业企稳将进一步迭代，白银价格上涨是其产业化的核心推动因素，奥特韦作为龙头设备商受益明显[25][26]。 3. **叠山（碟山）技术** - **技术原理与优势** - 叠山本质是更极致的0BB，通过改变导电种层和导电丝的排布方式，缩短电流传输路径，降低电阻，减少遮光面积，降低银耗，BC、TOPCON、HAT采用叠山方式可实现不同程度的趋匀，降低银耗[26][27][28][29]。 - **产业化现状与问题** - 实创有1G瓦双Poly加叠山的TopCon组件产能，与京盛、通微合作，这种合作模式可保护知识产权。目前叠山生产经济性未完全凸显，虽然能降70%银耗，但导电丝成本高，设备贵，综合成本比其他方式贵约1分钱，未来导电丝和设备成本降低后有望更具经济性，目前需关注良率和成本问题，设备看好京盛基地，导电丝（焊带）角度看好视创能源[30][31][32][33]。 三、其他重要内容 （一）设备公司的收款方式与风险 1. **收款方式** - 头部设备公司国内客户在行业下行期收款方式调整为3421节奏，海外客户采取3610付款方式，签单、发货、验收、质保按不同比例收款，以保证设备及时回本[7][8]。 2. **风险情况** - 从应收账款周转天数看，24年前三季度有所增加，但头部光复设备公司应收账款前五大客户占比在30% - 40%左右，金盛基电达70%，其应收账款对象多为下游头部企业，偿债风险小，现金流方面，头部设备商24年前三季度未出现连续亏损，且二三季度有环比改善[9][10]。 - 合同负债和存货方面，24年三季度末头部设备公司同比持平或下降，新鲜订单有不同程度下滑，如金胜基建、麦为股份、奥特威等，但设备公司仍能保证可观净利润，且头部设备公司毛利和净利率高于行业平均水平，信用减值风险整体可控[11][12][13][14]。

一、涉及行业 光模块行业[1] 二、核心观点及论据 （一）需求情况 1. 2025年光模块行业整体需求将显著上升，11月上调了明年总带宽需求预期，主要因400G和800G光模块需求超出预期[3]。 2. 增长主要源于海外二线云厂商（如Oracle、特斯拉）和交换机厂商（如思科、Arista）的强劲需求[3]。 3. 预计2025年800G光模块全球需求超2,200万只，1.6T光模块需求至少500万只（英伟达约400万只，谷歌约100万只），若英伟达GPU交付不及预期，2026年1.6T光模块需求可能翻倍至1,000万以上[3]。 （二）竞争格局 1. 尽管二三线厂商订单增加，但份额有限，未对一线厂商造成冲击，竞争格局稳定[4]。 2. 价格未出现异常下降，部分产品甚至未降价，订单外溢是由于需求过高，如字节跳动、Oracle为保障供应链给二线厂商供货机会[5]。 （三）上游供货 1. 由于2024下半年及2025年需求强劲，上游物料供应紧张，光芯片和法拉利产品线（隔离器部件）尤甚[6]。 2. 法拉利产品主力供应商包括Lumentum等，美国有两家可生产，国内初创公司扩产需半年到一年恢复正常；光芯片扩产周期长，需一年提升良率，许多公司加速扩产（如Lumentum计划到2024年6月产能提高40%以上），预计2024年四季度及2025年上半年紧张，下半年缓解[6]。 （四）技术路线 1. 硅光技术前景广阔，预计2025年渗透率超30%，一是2025年技术成熟，云厂商开始接触验证稳定性；二是C36光源供应相对充足保障供应链安全，硅光具有功耗低、成本低、效果好、物料复杂度低等优势[8]。 2. CPU是未来高带宽（3.2T及以上）传输重要技术路线，但三年内难以成为主流，云厂商倾向分散采购避免被绑定[9][10]。 3. IPO是未来重要发展方向，但短期内难以完全取代传统带DSP的长距离传输方案，在中短距传输存在技术障碍[11]。 （五）投资机会 1. 2025年投资机会集中在业绩确定性高的公司（如旭创、新易盛、天孚），受益于订单溢出效应的二线公司（如剑桥科技、光迅科技）和特定器件供应商（如元杰科技）[2]。 三、其他重要内容 1. 近期光模块产业链公司股价表现优异，自9月24日以来跑赢创业板指数，原因一是机构持仓边际变化，二是机构投资者对行业前景乐观增加股票配置[12]。 2. 市场对应用领域关注度提升，可能影响创新型公司持仓表现，机构持仓边际变化可能拖累创新型公司近期表现[13]。 3. 市场风险偏好提升使投资者关注光通信新技术趋势，这影响了不同股票的业绩确定性变化[14]。 4. 未来市场持仓选择将再平衡，9月24日后小市值或新技术趋势朦胧的股票表现更好，旭创、兴盛、天孚等公司将受益[16]。 5. 接近1月初上市公司将发业绩预告，投资者会更关注业绩确定性，旭创、新易盛、天孚等公司业绩预告可能吸引更多视线[17]。 6. 2025年一季度到二季度末，市场对2026年展望将逐渐清晰，英伟达下周和2月底的季报重要，若前景乐观将利好其光模块供应商[18]。 7. 2024年3月英伟达GPC大会重要，可能涉及网络架构变革，需持续跟踪相关技术路线迭代[19]。 8. 纤维通信是光模块行业技术路线较稳妥部分，硅光和CPU都将扮演重要角色，光模块厂商重要性不会被排除[20]。

一、涉及行业与公司 - 行业：锂电及复合铜箔行业[1] - 公司：宁德（锂电行业大客户）、先导智能（锂电设备公司）、联营公司（未明确具体名称，与锂电设备相关）[2][3][4] 二、核心观点与论据 （一）锂电设备市场 1. 2024年订单情况 - 2024年锂电设备市场大客户下单招标有限，以宁德为例，其份额虽高，但整体订单量低。先导智能今年前三季度新接订单约160亿元，预计全年达200亿元左右，国内锂电订单占比仅20% - 30%（即40亿 - 60亿元左右），按每G瓦时7,000万 - 8,000万元计算，今年国内获取的G瓦时数量在50 - 70个之间且不完全来自宁德[3]。 2. 明年市场预期 - 明年若扩产150 - 200个G瓦时（是今年三倍以上空间），先导智能明年预计从宁德获得120亿 - 140亿元新签订单（今年全年新签订单200亿元），若国内锂电部分少量增长，总体新签订单可能达300亿元（较今年增加50%）。联营公司今年前三季度新签订单22亿元，全年估计35亿元，若明年来自宁德扩产达200个G瓦时且占设备投资10%，可获20亿 - 25亿新签订单，加上3C业务从今年7 - 8亿增长到10亿及其他业务，总体新签订单有望达40亿[4]。 3. 锂电设备与光伏设备对比 - 锂电设备相对于光伏设备有较好参与机会，光伏设备从最底部反弹幅度约120%，锂电尚未达到此水平，有较大上涨空间。从估值看，光伏设备明年新签订单对应利润约12亿元，对应市盈率不到20倍，锂电设备明年新签订单对应利润市盈率仅10倍多一点，仍有提升空间[5]。 （二）复合铜箔 1. 产业化进展 - 复合铜箔产业化进展顺利，核心电池大客户已完成第一阶段审厂，7 - 9月分别下两次300万平方订单（共600万平方，相当于0.4 - 0.5个G瓦时），年底前预计再下单且规模不小于前两次，其他厂商在测试但与头部材料厂商有七八个月时间差，目前核心考量从安全转向成本竞争优势，量产阶段成本可达3.5 - 4元每平方（初期因量有限和研发成本高未实现）[6]。 2. 市场报价与成本优势 - 复合铜箔市场报价约每平方米5元，较传统铜箔有显著成本优势，虽今年铜价上涨速度可能不明显，但长期看其成本优势更显著，当前核心考量集中在成本方面[7]。 3. 国内最大新能源车企测试情况 - 国内最大新能源车企去年第一次测试失败后今年第二次测试进展顺利，测试分两步，下测已完成12万公里，东侧理论需跑8万公里，目前已完成约2万公里，目前能量密度相当于初始能量密度下降到82%（去年为70%），最终结果预计1月公布[8]。 4. 其他车企评价与应用 - 智界、哪吒等车企在评估和测试，哪吒汽车评估复合铜箔电池比传统电芯便宜5%（未来可能便宜10%），目前主要配套三星级以下车型并尝试用于更高级别车型且性能无不良影响，这些车企对复合铜箔电池持积极态度且认为有较强成本优势[9]。 5. 设备与技术争议 - 生产设备存在争议，包括一步法、两步化学法、物理法等，目前主流使用两部设备厂提供的设备，对于是否采用滚焊技术也有不同看法，一种认为技术优化可去除该环节降成本，另一种认为需进一步验证可行性[10]。 6. 未来市场空间与渗透率预测 - 长远看复合铜箔市场空间大，到2030年渗透率有望达50%，虽当前具体空间预测无定论，但整体前景乐观，滚焊技术必要性需进一步考证，但该领域发展潜力大[11]。 三、其他重要但可能被忽略的内容 - 未提及其他可能被忽略的内容。

一、涉及行业 锂矿行业[1] 二、核心观点及论据 （一）行业周期与布局时机 1. 锂矿行业处于中期底部阶段，尽管短期股票价格波动不显著，但却是较好的布局机会。2021年行业表现强劲，2023 - 2024年表现糟糕，从周期性波动看，当前适合布局[2][3]。 2. 预计未来一到两年行业增速好转推动盈利上升，对权益市场是布局好时机[2][3]。 （二）碳酸锂价格走势与行业盈利 1. 碳酸锂价格基本在7万元左右，今年8月价格是未来几年底部，向下空间有限。今年价格从一季度反弹至5月的18万元，再跌至12万元、7万元，若明年回升至12 - 13万元，行业业绩改善预期强烈。今年平均价格低于10万，去年约15 - 16万，价格回升将改善盈利[4]。 （三）下游产业库存和产能影响 1. 11月和12月下游产业库存和锂电材料产品回升，部分产能释放，虽不及2022年热度，但调整后增速不错，当前产品价格上涨不冲击下游采购，表明市场预期在兑现和改善[5]。 （四）新产品技术发展影响 1. 市场处于牛市第二阶段，有固态电池等新产品，新技术对碳酸锂需求是一种选择，有助于延长现有产能和产量替换，全覆盖电池是终极形态的确定性趋势，将推动技术进步扩大需求[6]。 （五）海外市场及资本开支对供应链影响 1. 海外二次矿产能接近出清，电动汽车技术增长迅猛，但行情不景气使海外和国内矿山资本开支收缩，如南美盐湖项目、中小型民营企业投资减少，基建周期拉长，中国资本减少使非洲锂矿投资停滞，复产需长时间恢复供应，短期对供应链有压力[7]。 （六）行业估值及盈利能力现状与变化 1. 目前行业盈利不佳，少数财务稳健、资源丰富公司有盈利能力，多数公司难获超额收益影响勘探科研和在建工程，低利润下新项目投资意愿低使调整周期拉长，类似疫情期间心脏药物供应紧张情况，但未来需求恢复和技术进步有望改善[8]。 （七）行业供需状况及预期 1. 明年供应有优势项目延迟投产和在建项目减产，经济回暖下游需求超预期增长，年初和年尾风险点明显，供应量大幅收窄，价格有向上空间改善盈利能力[9]。 （八）新能源产业发展影响 1. 新项目、新产品和政策诉求对现有技术和产品无完全替代效应，如液氨电池与其他电池共存，新产品消费预期变化促使产业链重新估算市场需求决定战略工程项目[10]。 （九）行业供需平衡及可能问题 1. 工钱表供应过剩可能延续到2026年，若有意外或需求超预期增长，过剩量可能减少甚至短缺，将改善行业盈利和估值，投资者要关注新产品新市场影响[11]。 （十）投资者选择标的公司策略 1. 初步应选财务稳健、抗风险且能战略扩张公司，价格稳定上涨选资源储量大、产量高有竞争优势公司，价格达高点关注确定性反转标的。当前处于低级阶段，应关注优质公司重仓机会和盈利增长潜力而非单纯估值[12]。 （十一）行业面临的挑战与机遇 1. 权益局长认为机会大于风险，机遇是进入权益局长可获收益，挑战是准确判断参与价格和终端消费市场回升情况，若终端消费市场持续回升至明年二季度，行业将显著改善[13]。 三、其他重要但可能被忽略的内容 1. 在阐述行业低利润影响时，提到了其他资源类产业中疫情期间心脏药物供应紧张的类似情况，用于类比说明当前锂矿行业低利润状态下企业面临的挑战[8]。

一、涉及行业 电池行业[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14] 二、核心观点及论据 （一）行业周期触底 1. 衡量行业周期性的核心指标为库存和产能利用率，三季度、四季度行业产能利用率逐步往上走，行业产能利用率触底回升，多数环节之前亏损，产能利用率上升时会带来价格弹性，目前行业处于阶段性涨价状态，这是行业触底的信号，周期已确定性触底[1][2]。 2. 从库存情况来看，去年底到今年上半年行业库存处于最低位，目前进入主动补库情况；产能利用率从年初的20% - 50%回升到当前的40% - 70%，铁锂等投入高速的产能利用率接近满产，多数回到前两年的产能利用率状态[4]。 （二）行业增长前景与估值修复 1. 从需求来看，到2030年锂电池需求保持20%以上负荷增速，需求有两到三倍增长空间，头部电池厂到今年自己的驾动率在95%以上，明年新增百斤瓦时资本开支符合判断，头部电池厂在欧洲等地份额占主导，增速年终时供应链指引为20%多，目前上修到接近25%，反映景气度提升[3]。 2. 部分环节出现涨价，板块处于三重底向上，行业自去年到今年上半年有效供给有限，三季度需求超预期拉伸下多环节头部加工率高企，部分材料订单外移到二线[3]。 3. 多个龙头公司处在估值的历史性底部，2015 - 2014年电池材料公司历史平均PE区间在30 - 100倍，中位数60倍，当前很多龙头公司如宁德时代等处在20 - 30倍，明年不到20倍，处于低估值状态，往后有估值修复的趋势[5]。 （三）具体环节情况 1. 铁锂环节 1. 铁锂环节整体涨价确定度比较高，进入Q3、Q4由于龙头月度排场和对铁锂需求保持强劲增长，11月为止增长强劲，12月到明年1月有望维持强势且可能淡季不淡，主要基于储能持续高领期受益于美国26年关税迎来抢装和订单前置需求，以及车端持续以旧换新推行[6]。 2. 行业订单从满产的龙头向二线企业外溢，部分涨价已经落地，C客户和B客户供应链企业在三季度和四季度有涨价落地情况，集中在压制密度2.55以上产品，涨价一部分来自碳酸链折扣系数改变，另一部分来自加工费提价[7]。 3. 比亚迪年底招标价是市场价格底部，对应明年铁锂价格增速有所抬升，部分三线企业明年以迈过盈亏平衡线为目标，整体停价依然强烈，明年行业停价确定度较高[8]。 4. 在整体趋势下，钢石产品供需格局和单针盈利会更强，高能量密度快充铁锂电池有快速发展方向，草率压铁路线较适合，零三体验法企业引入二刷工艺会有产能折损和改造时间问题，导致结构性产能更紧张，明年需求和供给处于紧平衡状态，2.6或2.65以上产品的供需格局和盈利更强，这种情况利于龙头企业盈利强化，分析度来看只有育能和互联赚钱，其他亏损，明年可能有1000 - 2000块一吨单位盈利提升空间，以三季度裕能、富林为基础，明年单吨盈利有望分别提升到2000 - 3000块，富林和裕能业绩弹性显著[9][10]。 2. 铜箔环节 1. 铜箔价格从底部回升，不同品种幅度有所区别，目前主要是6微米产品修复，后续可能向高端产品外溢，目前涨价后加工分水平能达到或至少达到现金流层面盈利平衡，但暂时未看到明显产能缺口[11]。 3. 电解液环节 1. 从产业企业角度看，无论是五种常用溶剂还是VCR、FEC等添加剂，目前尚未看到偏规模化、落实到整个行业层面的明显涨价情况[12]。 三、其他重要内容 1. 行业今年是很好的买点，处于息底、估值底、盈利底三个因素都往上走的状态，目前市场预期建立在明年极悲观的需求预期和产业里非常悲观的资本开支预期基础之上，但产能利用率整年处于逐步上行阶段，此时行业产品价格只会涨不会跌[13]。 2. 大家对行业后续需求过于悲观，如同19年未预期到需求的非先行增长，这次需求虽可能无爆发性增长但预期过于悲观，行业供需平衡表会进一步修复带来机会，要抓住龙头公司，同时行业十多年没有技术迭代，技术迭代也即将到来，要关注复合肌瘤体等方向[14]。

一、纪要涉及的行业 通用自动化行业[1] 二、纪要提到的核心观点和论据 （一）总体观点 继续乐观并推荐通用自动化板块[1]。 （二）宏观因素 1. PMI数据 - 十月份的PMI超过了50%，提升了市场信心，是市场关注通用自动化板块的重要支撑点，预计11月和12月的PMI大概率也会为正，核心支撑是专项债的发行，8 - 9月专项债加速发行，会对基本面有很大支撑[2][3]。 2. 国务院的政策 - 国务院的政策放开了地方政府的手脚，给地方政府腾出更多精力[3]。 3. 设备更新政策 - 设备更新政策虽还未完全落地，但落地后需求会有较大支撑[4]。 4. 全球主要经济体 - 全球主要经济体处于降息周期（美国和欧盟），对全球流动性和经济复苏动力有明显的边际改善作用，全球基本面有改善趋势和预期[4]。 （三）微观基本面 1. 注塑机行业 - 注塑机行业表现较好，如海山国际十月份订单同比有30%的增长（增速环比收窄是因为基数原因，看绝对量并未下降），内贸十月份同比有两倍以上增长，环比还有高单位数增长，绝对金额是全年最好[5]。 2. 机床行业 - 机床行业从2022年开始基本面跟机床下轨，但机床核心公司订单未往下走，原因是2010 - 2012年机床消费达到历史最高峰，目前正处于10 - 15年后的更新周期内，需求由更新和新增两部分组成，更新需求提供更大增量，若刺激政策落地修复企业家信心，订单会明显增长，目前部分企业订单已有小幅度增长，行业处于企稳状态[6][7][8]。 3. 兆序（刀具）行业 - 十月份出货量环比三季度有个位数提升（考虑到三季度需求低有二季度透支因素，实际出货量变化不显著，但处于企稳状态），看重刀具的产能，推荐有产能竞争力和弹性较高的标的[9]。 4. 核心物件相关行业 - 供送领域跟踪空姐电器订单，二三季度订单增速接近20%，十月份订单总体有10%左右增长（环比受国庆假期影响下降，同比增幅放缓与基数有关）；检测领域国贸股份订单今年相对平稳，数量有较大增长，金额基本持平，业绩表现与之吻合，整体处于趋稳状态[10]。 5. 叉车行业 - 十月份行业数据未出，但从联盟企业反馈来看，内销还没有好转迹象，表现可能偏弱[11]。 （四）估值角度 - 从静态角度看，如兆聚对应25年估值大概有二十一二倍，机床接近二十倍，零部件大概二十倍左右，已失去之前便宜的感觉；但从动态角度，在明年经济复苏预期和当前市场流动性角度看，通用自动化板块还是有很大机会，仍保持乐观推荐态度[12]。 三、其他重要但是可能被忽略的内容 - 在通用自动化板块内不同行业或公司有分化，有些表现较好，有些处于底部稳定状态，整体可用“底部企稳”形容[4]。 - 在机床板块推荐符合基本面且符合可控概念的六个核心标的，包括《海森新宫》、《有为副控》、《科德副控》、《国圣之科》、《创世纪》以及《华东时空》[8]。 - 在刀具板块推荐中部高新、华瑞经历、欧科一、欧沃尔德这四家企业[10]。

一、涉及行业 人形机器人行业[1] 二、核心观点及论据 （一）行业整体发展 1. 人形机器人产业链正处于加速发展阶段，整机和政策方面都有显著进展。在整机方面，10月底人创新中心发布国内首台超轻量级人形机器人，10月24日重型机器人发布首款全尺寸大人型机器人；政策方面，从国家到地方都有支持政策，如重庆市将重点开发人形机器人等中高端机器人应用并纳入2024 - 2027年的行动计划[2]。 2. 人形机器人行业发展前景广阔，中国企业在制造和组装方面已占据全球半数以上市场份额，硬件端不再是主要障碍，下游应用场景增加会优化核心零部件成本，如灵巧手所需微型部件通用化程度越高对硬件需求越大，各类传感器需求也会增加[13]。 （二）各公司发展情况 1. 广和通 - 作为通信模组龙头，已开始向AI及机器人方向拓展。割草机器人预计今年第四季度正式出货，每季度预期出货量约为千台；具身智能机器人将于今年第四季度推出样机，预计明年实现百台规模的销售。广和通在人形机器人发展中主要攻克面向行业应用的终端和具身智能机器人两个方向，目前这两条业务线处于放量创收阶段，有望成长为数十亿级别的业务，同时还继续提供通信模组主业[4]。 2. 能科科技 - 是华为紧密合作伙伴之一，参与盘古大模型的行业化落地，自去年新增适用于无人机、无人车和机器人等多种应用场景的AI应用模块，去年底披露1.2亿元订单。公司基本面呈上升趋势，今年前三季度电器业务受外部贸易结算影响但已恢复正常，云业务拓展至大型车厂，全年收入略低于年初指引但整体向好，面向军工领域的工业软件需求增加且与华为紧密合作并逐步扩展至多个行业[6]。 3. 左晨公司 - 今年陆续落地机器人订单，如与联想集团合作交付机器人本体。致力于打造具身智能工具链，朝着具身智能发展，预计未来具身智能重要性逐渐提升，各厂商软件差异化会更明显。公司主要面向特种领域，下游市场占比约80%，行业景气度上升，值得推荐[7]。 4. 拓普集团 - 三季度营收创历史新高，同比增长近10%，净利润同比增长超过50%，虽净利润环比略有下滑（受政策补贴和税收一次性因素影响），毛利率有所提升，净利率保持在11%左右。在全球化布局方面取得进展，美国奥斯汀和奥克兰工厂稳步推进，欧洲波兰工厂二期筹划且一期已盈利，在新技术产品领域汽车端电子零部件快速放量且将机器人业务作为核心增长亮点，在特斯拉产业链的人形机器人供应链体系中有发展潜力，还在墨西哥等地扩展产能[9][10]。 5. 柯力传感公司 - 2023年三季度1 - 9月收入同比增长14%，净利润达3.667亿元但同比下降10.74%（受并表子公司费用增加等因素影响），环比有所改善且预计四季度净利润进一步提升。未来增长来源包括内部新产品放量（如六维力传感器）、外部并购整合效应，已完成人形机器人手腕、脚腕工业臂协作臂末端产品系列开发并送样给华为，积极开拓海外市场[11][12]。 （三）其他因素对行业影响 1. 计算机行业认为华为及美国大选对人形机器人产业发展有重要催化作用。华为可能在人形机器人赛道通过基础技术投入提供共性技术底座并寻找合作伙伴研发；美国大选过程中马斯克的作用可能影响中国企业家布局[5]。 2. 川渝地区有望形成重要的人形机器人产业链集群，汽车产业链是关键组成部分，如赛力斯10月M9销量达16,000辆，汽车产业的规模化降本能力可使高端四缸发动机和力传感器等核心零部件优化后应用于机器人领域[7]。 3. 特斯拉墨西哥超级工厂建设影响相关企业，如果顺利建设投产，特斯拉明年下半年将进入快速增长期，其供应链上的拓普集团、新泉股份、银轮股份、艾科迪旭升、戴维贝斯特、荣泰、沪光等企业将迎来新发展机遇[7][8]。 三、其他重要但可能被忽略的内容 1. 机械行业近期重要更新包括川渝地区新政策对当地汽车和人形机器人产业发展有指引作用，赛力斯与华为合作从传统车企成长为新能源汽车龙头，其人形机器人业务有望受益于政策打造类似产业基地，华为若发力人形机器人赛道将提供全套解决方案推动发展，中国硬件产业链完善，软件是实现差异化的重要因素[11]。 2. 在机械行业中，除了柯力传感，双林股份、北特科技及恒立液压等潜在人形机器人相关零部件供应商值得关注，这些公司研发实力强且不断优化生产流程降低成本，柯力传感与华为合作开发新产品有望提升业绩[13]。

根据电话会议记录,可以总结以下关键要点: 1. 行业或公司: - 电力行业,主要涉及上市电力公司和地方电厂 2. 核心观点和论据: - 电力行业存在产能过剩,地方政府和电厂之间存在利益矛盾[1][2][3][4] - 电力市场化改革推进缓慢,地方政府对此缺乏主观能动性[3][4] - 电价下降导致电厂利润下滑,但地方政府和用户却要求电厂让利[4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14] - 电厂和收购公司之间的利益分配不均衡,收购公司获利更多[11][12][13] - 电厂融资和估值受到限制,发展受阻[20][21] - 政府出台一些不利于电厂的政策,如容量电价回收机制[23][24][25] - 绿电发展受到政策支持,但也面临一些挑战[26][27][28][29][30][31] 3. 其他重要内容: - 分析师对电价走势和煤价走势的预测[5][6][7] - 分析师对广东电价下降幅度的判断[9][10][13][14][15][16] - 分析师对电力行业发展前景的乐观态度[15][16] 总的来说,电力行业面临产能过剩、地方政府和电厂利益矛盾、电价下降压力等问题,电力市场化改革进度缓慢,电厂融资和发展受限。分析师认为电力行业长期发展前景向好,但短期内仍存在一些挑战。

行业和公司研究总结 行业概况 1. 特高压和超高压交互的交付节奏保持较为密集的节奏。1,000千伏组合电器交付节奏与上半年相似，而750千伏组合电器交付速度有所加快。[1][2] 2. 电网自动化领域细分较多,表现有所差异: - 配网方面,今年中国网调增了配网投资,主要集中在基建、硬件、防灾减灾等环节,对配网软件投资预计未来会逐步体现。[3] - 变电自动化方面,由于新一代智慧变电站建设需求增加以及自主可控产品比例提升,相关上市公司收益明显。[3][11] - 用电自动化上半年业绩确认较多,但三季度交付有所放缓,10月份开始逐步恢复。[3] - 调度自动化则保持相对平稳。[3] 3. 前三季度,中国电力设备出口总体表现良好: - 变压器累计出口金额330亿元,同比增长27%。 - 电表累计出口金额84亿元,同比增长10%。 - 其中亚非市场增长尤为显著,增速超过30%。[4] 重点公司分析 1. 平高电气: - 前三季度交流特高压业务确认密集,各个电压等级均有增长。 - 1,000千伏组合电器全年预计确认14个间隔,同比去年翻倍;750千伏组合电器全年预计确认80个间隔,同比增速60%。 - 天津平高盈利能力在三季度进一步好转。 - 2024年业绩将由1,000千伏和750千伏组合电器共同拉动;2025年预计确认20个左右间隔的1,000千伏组合电器,同比至少有50%的增速;2026年收入依然会快速增长。[5] - 业绩增长持续性明确,预计2024年规模净利润12亿元左右,明年增速30%左右,后年也能保持较快增长。今年估值21倍。[7] 2. 东方电子: - 前三季度变电自动化明显提速,配网自动化预计明年有进一步显现,用电自动化前三季度业绩快速增长。 - 前三季度整体订单增速在10%-20%区间内,电表业务增速较快,配电业务与上半年持平。 - 公司对电网自动化主要环节均有布局,不同环节成长性存在差异。[8][11] - 近期在沙特市场拓展迅速,海外业务上量将显著支撑公司业绩。今年整体业绩增速预计20%-25%,明年增速预计25%左右。[12] 3. 巨华科技: - 2023年前三季度实现了海外新市场突破,今年海外订单快速增长,明年将进一步加速。 - 国内用电自动化招标方面,今年和明年的增速均维持在10%-15%。[13][16] 4. 华明装备: - 核心业务分接开关保持较快增速,尤其是海外市场直接和间接出口收入占比提升至25%左右,同比增速超过15%。 - 单三季度收入和净利润有所放缓,一方面由于去年同期基数较高,另一方面因为对俄罗斯业务主动收缩。 - 四季度业绩依然有望同比环比增长,重点拓展欧美等高景气度市场,并计划在美国建厂。今年规模净利润预计6.2亿元,明年增速15%-20%。[17] 5. 金恒科技: - 作为变压器出口美国的稀缺标的,同时加速拓展美国以外市场。 - 受国内光伏市场影响,收入同比略有增加,但订单结构改善显著,高质量订单比例提升且毛利率明显提高,使得规模净利润增长21%。 - 数据中心订单同比增速超130%,未来1-2年维持良好增长势头。 - 海外订单占比从30%升至40%以上,美国墨西哥厂房设备安装调试中,并布局欧洲、中东等地。今年规模净利润6亿出头,明年增速30%以上。[18] 其他重点内容 1. 配网投资方面: - 今年国网整体配网投资增速约为10%,明年预计提升至10%-15%。 - 今年中调增配网投资190亿元,其中20亿-30亿元用于数字化、智能化偏软件投资,其余160亿-170亿元主要用于基建硬件、防灾减灾等领域。[9][10] 2. 电表交付和招标情况: - 上半年电表交付节奏非常密集,三季度有所放缓,但10月份开始逐步恢复,预计11月至12月交付节奏将进一步加快。 - 国网今明两年的电表招标处于高峰期,今年第三批招标公告已披露,总金额约263亿元。今年预计招标9,300万只,明年预计增长10%-15%。 - 南网今年的电表招标金额预计翻倍增长,第一批招标金额已占去年全年44亿元的94.5%,第二批预计不少于第一批,两批次合计增速约90%。[15]

根据电话会议记录,可以总结以下关键要点: 1. 行业概况 - 特高压和超高压交互节奏保持密集,1000kV组合电器交付量有所提升 - 电网自动化领域,配网投资增速逐步提升,变电自动化明显提速,用电自动化业绩增长良好,调度自动化相对平稳 - 电力设备出口整体表现良好,变压器、电表等产品出口增速较快,尤其是亚非市场 2. 公司经营情况 - 平高电气 - 1000kV和750kV组合电器交付量有明显增长,预计未来几年将持续拉动业绩增长 [1][2][3][4] - 东方电子 - 变电自动化和配网自动化业务增速明显提升,用电自动化业绩快速增长 [4][5][6][7] - 聚华科技 - 海外电表业务实现突破,订单增速有望超过30% [8][9] - 华明装备 - 海内外电网建设需求旺盛,海外市场拓展成为新的增长点 [10][11] - 金科技 - 变压器出口美国市场,订单结构和盈利能力持续改善 [12] 3. 其他重要信息 - 电网中期规划有望在年底出台,将对行业形成明显催化 [2] - 未来几年电网投资增速有望从个位数提升到三位数 [10][11] - 公司在美国、欧洲等海外市场的布局和拓展正在加速 [11][12]