一、涉及行业 光伏设备行业[1] 二、核心观点及论据 （一）政策影响 1. 国内政策 - 工信部出台供给侧政策，鼓励新型电池和组件效率不低于26%和23.1%，要求测试回归真实值，效率达25%以上为有效产能标准，这将促使行业注重技术细节，N型硅片技术要求宽容度更高且有针对迭电池用硅片的技术指导[1]。 - 政策对芯片产能更严格，新项目资本金从20%提至30%，不建议地方政府参与，旨在降低地方政府杠杆比例，避免企业重复建设无效产能，提高产能利用率，鼓励先进产能、技术创新、降低成本和提高效率并控制风险，这是因为行业处于洗牌期，供需失衡[2]。 - 过往的领跑者计划等政策引导行业向高效率、低成本方向发展，如单晶硅打败多晶硅，PERC打败BSF，目前行业供需失衡，需要新技术来推动产能调整，工信部新政策也在引导向更高效的AJT或BC等技术投资[34][35][36][37]。 - 官方业协会限定组件最低新成本招标价，行业正向技术门槛划定将引导追求更高转化效率技术，淘汰落后产能[38]。 2. 海外政策 - 美国大选后，当地自建光伏产业链，由于其光伏设备能力缺失，中国光伏设备出海免税（到5月31日），这对中国光伏设备商是利好[4][5]。 （二）行业发展的催化剂 1. 需求侧政策 - 目前行业政策多为供给侧创新政策，若需求侧（电站端）出现类似2016 - 2017年领跑者计划那样鼓励先进产能、给予部分先进产能溢价的政策，将对行业更有利[4]。 2. 美国自建光伏产业链 - 美国自建光伏产业链，除政府补贴外面临诸多困难，中国光伏设备出海免税且中国光伏产业链配套完整，美国对光伏设备免税政策有延续性（到5月31日），这对中国光伏设备商是重大利好[4][5]。 3. 头部企业的动作 - 隆基走向BC并宣布明年大规模扩展计划，将直接拉动设备需求。其他头部厂商的下一步动作也值得期待，有技术创新能力的企业可能会扩产高效电池和组件产能[5]。 （三）设备环节的优势与逻辑 1. 设备环节的优势 - 设备环节技术迭代迅速，有利于中国企业保持领先优势和稳固龙头地位，行业发展核心驱动力是追求更高效率和更低成本[6]。 - 光复设备商业模式优于锂电设备商业模式，下游客户集中度不高，且技术迭代加速推进[15]。 2. 设备公司的逻辑 - 光复设备公司逻辑好于主业公司和锂电设备公司，从头部设备公司的应收账款、现金流、合同负债和存货、盈利能力等方面来看，在行业下行期仍有一定优势[9][10][11][12][13][14][15]。 （四）新技术进展及相关影响 1. HAT技术 - 技术特点与优势 - HAT双面率高，适用于垂直安装组件和集中式大电站，央国企招标有倾向，今年HAT组件出货量预计达20G瓦，其中华盛预计达10G瓦。通微1 - 1.2G瓦产能的组件平均功率达744 - 748瓦，冠军组件功率达776瓦，显著高于TopCon，非规成本已做到2毛每瓦以下，未来有望降至1毛7 - 1毛8每瓦，高功率HAT组件在价格正常时每瓦可享溢价[18][19]。 - HAT在硅片、银浆、靶材、背抛、全开口网版、光转胶膜等方面有降本增效技术，如硅片厚度量产良率、银包桶应用、PD设备降本提效、背抛提高电池片效率、全开口网版提效、光转胶膜提高组件成功率等[20][21][22][23]。 - 海外市场优势 - 相比TopCon和BC，HAT在人工智能方面工序短，可节约60%左右容量，在厂房要求上产线低，对节电室要求不高，在OPEX方面用电、用水少，碳排放低，适合美国本土扩产，且无专利起诉问题，中国设备出海免税也有利于其海外发展[40][41][42][43]。 2. 0BB技术 - 0BB是平台性技术，能降本提效，受下游行业影响推进速度慢，金科给奥特韦有10GW量产订单，未来随着主业企稳将进一步迭代，白银价格上涨是其产业化的核心推动因素，奥特韦作为龙头设备商受益明显[25][26]。 3. 叠山（碟山）技术 - 技术原理与优势 - 叠山本质是更极致的0BB，通过改变导电种层和导电丝的排布方式，缩短电流传输路径，降低电阻，减少遮光面积，降低银耗，BC、TOPCON、HAT采用叠山方式可实现不同程度的趋匀，降低银耗[26][27][28][29]。 - 产业化现状与问题 - 实创有1G瓦双Poly加叠山的TopCon组件产能，与京盛、通微合作，这种合作模式可保护知识产权。目前叠山生产经济性未完全凸显，虽然能降70%银耗，但导电丝成本高，设备贵，综合成本比其他方式贵约1分钱，未来导电丝和设备成本降低后有望更具经济性，目前需关注良率和成本问题，设备看好京盛基地，导电丝（焊带）角度看好视创能源[30][31][32][33]。 三、其他重要内容 （一）设备公司的收款方式与风险 1. 收款方式 - 头部设备公司国内客户在行业下行期收款方式调整为3421节奏，海外客户采取3610付款方式，签单、发货、验收、质保按不同比例收款，以保证设备及时回本[7][8]。 2. 风险情况 - 从应收账款周转天数看，24年前三季度有所增加，但头部光复设备公司应收账款前五大客户占比在30% - 40%左右，金盛基电达70%，其应收账款对象多为下游头部企业，偿债风险小，现金流方面，头部设备商24年前三季度未出现连续亏损，且二三季度有环比改善[9][10]。 - 合同负债和存货方面，24年三季度末头部设备公司同比持平或下降，新鲜订单有不同程度下滑，如金胜基建、麦为股份、奥特威等，但设备公司仍能保证可观净利润，且头部设备公司毛利和净利率高于行业平均水平，信用减值风险整体可控[11][12][13][14]。