一、涉及行业 光模块行业[1] 二、核心观点及论据 （一）需求情况 1. 2025年光模块行业整体需求将显著上升，11月上调了明年总带宽需求预期，主要因400G和800G光模块需求超出预期[3]。 2. 增长主要源于海外二线云厂商（如Oracle、特斯拉）和交换机厂商（如思科、Arista）的强劲需求[3]。 3. 预计2025年800G光模块全球需求超2,200万只，1.6T光模块需求至少500万只（英伟达约400万只，谷歌约100万只），若英伟达GPU交付不及预期，2026年1.6T光模块需求可能翻倍至1,000万以上[3]。 （二）竞争格局 1. 尽管二三线厂商订单增加，但份额有限，未对一线厂商造成冲击，竞争格局稳定[4]。 2. 价格未出现异常下降，部分产品甚至未降价，订单外溢是由于需求过高，如字节跳动、Oracle为保障供应链给二线厂商供货机会[5]。 （三）上游供货 1. 由于2024下半年及2025年需求强劲，上游物料供应紧张，光芯片和法拉利产品线（隔离器部件）尤甚[6]。 2. 法拉利产品主力供应商包括Lumentum等，美国有两家可生产，国内初创公司扩产需半年到一年恢复正常；光芯片扩产周期长，需一年提升良率，许多公司加速扩产（如Lumentum计划到2024年6月产能提高40%以上），预计2024年四季度及2025年上半年紧张，下半年缓解[6]。 （四）技术路线 1. 硅光技术前景广阔，预计2025年渗透率超30%，一是2025年技术成熟，云厂商开始接触验证稳定性；二是C36光源供应相对充足保障供应链安全，硅光具有功耗低、成本低、效果好、物料复杂度低等优势[8]。 2. CPU是未来高带宽（3.2T及以上）传输重要技术路线，但三年内难以成为主流，云厂商倾向分散采购避免被绑定[9][10]。 3. IPO是未来重要发展方向，但短期内难以完全取代传统带DSP的长距离传输方案，在中短距传输存在技术障碍[11]。 （五）投资机会 1. 2025年投资机会集中在业绩确定性高的公司（如旭创、新易盛、天孚），受益于订单溢出效应的二线公司（如剑桥科技、光迅科技）和特定器件供应商（如元杰科技）[2]。 三、其他重要内容 1. 近期光模块产业链公司股价表现优异，自9月24日以来跑赢创业板指数，原因一是机构持仓边际变化，二是机构投资者对行业前景乐观增加股票配置[12]。 2. 市场对应用领域关注度提升，可能影响创新型公司持仓表现，机构持仓边际变化可能拖累创新型公司近期表现[13]。 3. 市场风险偏好提升使投资者关注光通信新技术趋势，这影响了不同股票的业绩确定性变化[14]。 4. 未来市场持仓选择将再平衡，9月24日后小市值或新技术趋势朦胧的股票表现更好，旭创、兴盛、天孚等公司将受益[16]。 5. 接近1月初上市公司将发业绩预告，投资者会更关注业绩确定性，旭创、新易盛、天孚等公司业绩预告可能吸引更多视线[17]。 6. 2025年一季度到二季度末，市场对2026年展望将逐渐清晰，英伟达下周和2月底的季报重要，若前景乐观将利好其光模块供应商[18]。 7. 2024年3月英伟达GPC大会重要，可能涉及网络架构变革，需持续跟踪相关技术路线迭代[19]。 8. 纤维通信是光模块行业技术路线较稳妥部分，硅光和CPU都将扮演重要角色，光模块厂商重要性不会被排除[20]。