一、涉及行业 电池行业[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14] 二、核心观点及论据 （一）行业周期触底 1. 衡量行业周期性的核心指标为库存和产能利用率，三季度、四季度行业产能利用率逐步往上走，行业产能利用率触底回升，多数环节之前亏损，产能利用率上升时会带来价格弹性，目前行业处于阶段性涨价状态，这是行业触底的信号，周期已确定性触底[1][2]。 2. 从库存情况来看，去年底到今年上半年行业库存处于最低位，目前进入主动补库情况；产能利用率从年初的20% - 50%回升到当前的40% - 70%，铁锂等投入高速的产能利用率接近满产，多数回到前两年的产能利用率状态[4]。 （二）行业增长前景与估值修复 1. 从需求来看，到2030年锂电池需求保持20%以上负荷增速，需求有两到三倍增长空间，头部电池厂到今年自己的驾动率在95%以上，明年新增百斤瓦时资本开支符合判断，头部电池厂在欧洲等地份额占主导，增速年终时供应链指引为20%多，目前上修到接近25%，反映景气度提升[3]。 2. 部分环节出现涨价，板块处于三重底向上，行业自去年到今年上半年有效供给有限，三季度需求超预期拉伸下多环节头部加工率高企，部分材料订单外移到二线[3]。 3. 多个龙头公司处在估值的历史性底部，2015 - 2014年电池材料公司历史平均PE区间在30 - 100倍，中位数60倍，当前很多龙头公司如宁德时代等处在20 - 30倍，明年不到20倍，处于低估值状态，往后有估值修复的趋势[5]。 （三）具体环节情况 1. 铁锂环节 1. 铁锂环节整体涨价确定度比较高，进入Q3、Q4由于龙头月度排场和对铁锂需求保持强劲增长，11月为止增长强劲，12月到明年1月有望维持强势且可能淡季不淡，主要基于储能持续高领期受益于美国26年关税迎来抢装和订单前置需求，以及车端持续以旧换新推行[6]。 2. 行业订单从满产的龙头向二线企业外溢，部分涨价已经落地，C客户和B客户供应链企业在三季度和四季度有涨价落地情况，集中在压制密度2.55以上产品，涨价一部分来自碳酸链折扣系数改变，另一部分来自加工费提价[7]。 3. 比亚迪年底招标价是市场价格底部，对应明年铁锂价格增速有所抬升，部分三线企业明年以迈过盈亏平衡线为目标，整体停价依然强烈，明年行业停价确定度较高[8]。 4. 在整体趋势下，钢石产品供需格局和单针盈利会更强，高能量密度快充铁锂电池有快速发展方向，草率压铁路线较适合，零三体验法企业引入二刷工艺会有产能折损和改造时间问题，导致结构性产能更紧张，明年需求和供给处于紧平衡状态，2.6或2.65以上产品的供需格局和盈利更强，这种情况利于龙头企业盈利强化，分析度来看只有育能和互联赚钱，其他亏损，明年可能有1000 - 2000块一吨单位盈利提升空间，以三季度裕能、富林为基础，明年单吨盈利有望分别提升到2000 - 3000块，富林和裕能业绩弹性显著[9][10]。 2. 铜箔环节 1. 铜箔价格从底部回升，不同品种幅度有所区别，目前主要是6微米产品修复，后续可能向高端产品外溢，目前涨价后加工分水平能达到或至少达到现金流层面盈利平衡，但暂时未看到明显产能缺口[11]。 3. 电解液环节 1. 从产业企业角度看，无论是五种常用溶剂还是VCR、FEC等添加剂，目前尚未看到偏规模化、落实到整个行业层面的明显涨价情况[12]。 三、其他重要内容 1. 行业今年是很好的买点，处于息底、估值底、盈利底三个因素都往上走的状态，目前市场预期建立在明年极悲观的需求预期和产业里非常悲观的资本开支预期基础之上，但产能利用率整年处于逐步上行阶段，此时行业产品价格只会涨不会跌[13]。 2. 大家对行业后续需求过于悲观，如同19年未预期到需求的非先行增长，这次需求虽可能无爆发性增长但预期过于悲观，行业供需平衡表会进一步修复带来机会，要抓住龙头公司，同时行业十多年没有技术迭代，技术迭代也即将到来，要关注复合肌瘤体等方向[14]。