行业或公司 * 中钢国际 核心观点和论据 1. **业绩趋势**：公司今年营收下降明显，但利润端保持稳健增长，主要原因是行业处于长周期调整阶段。[1] 2. **海外业务**：海外新签合同占比提升，预计全年新签合同约200亿，其中海外新签占比80%以上。[2] 3. **现金流**：四季度现金流回正，力争达到去年同期水平。[3] 4. **毛利率**：毛利率修复，预计未来一两年主要业务结构偏重海外业务，毛利率保持在12%左右。[4] 5. **应收账款**：应收账款压力主要来自国内，海外占比小。[5] 6. **业绩展望**：2024年业绩保持稳健增长，主要动力来自海外市场。[6] 7. **全球钢产量**：全球钢产量基本持平或略有下降，海外市场需求强烈。[7] 8. **海外市场拓展**：海外市场拓展对公司营收、毛利率、现金流等方面均有积极影响。[10] 9. **矿业领域**：矿业领域取得明显突破，成功签约多个项目。[11] 10. **低碳冶金技术**：公司在低碳冶金领域有技术积淀，未来有望拓展市场。[12] 11. **债务重组**：中钢集团债务重组进展顺利，对公司经营发展无实质性影响。[16] 12. **宝钢集团**：宝钢集团业务占比约10%，对公司影响有限。[17] 13. **PiClose工艺**：PiClose工艺获得世界钢铁协会大奖，未来发展潜力大。[18] 14. **行业环境**：国内钢铁行业不景气，产能过剩，但海外市场相对稳定。[20] 15. **现金流管理**：公司现金流管理良好，有效控制风险。[25] 16. **矿业工程**：公司专注于矿业工程，不涉及矿山投资运营。[29] 17. **海外冶金工程项目业主**：主要合作对象为国际巨头和当地企业。[31] 18. **竞争对手**：公司在海外冶金工程市场具有竞争优势。[32] 19. **2025年全球钢铁行业需求**：预计东欧、非洲、俄罗斯、南美等地区需求强劲。[34] 其他重要内容 * 公司在低碳冶金、球团技术等方面具有竞争优势。 * 公司重视投资者交流，积极回应投资者关切。 * 公司现金流管理良好，有效控制风险。 * 公司未来将拓展海外市场，重点发展东欧、非洲、俄罗斯、南美等地区。

行业或公司 * 公司：一家冶金工程领域的上市公司 * 行业：钢铁行业 核心观点和论据 1. **公司整体经营情况**：公司2024年整体营业收入同比下降，主要受国内钢铁行业下行压力影响。但公司注重经济化管理和海外项目执行，实现营业利润提升，资产质量改善明显。[doc id='2'] 2. **海外市场情况**：公司业务结构逐渐从国内为主调整为以海外为主，海外新签合同占比超过80%。海外市场拓展势头良好，得益于公司在海外市场的耕耘和竞争优势。[doc id='4'] 3. **海外市场签约额**：海外市场签约额约170亿美元，其中一带一路沿线国家占比超过80%。在手合同量约400多亿，保证公司未来一年营业收入稳定。[doc id='5'] 4. **海外市场分析**：海外市场新签占比提升原因包括宏观环境、海外业主需求、中国企业走出去的愿望以及公司在海外市场的影响力。[doc id='6'] 5. **海外市场毛利率**：海外毛利率水平高于国内，预计全年海外毛利率将保持稳定。[doc id='10'] 6. **市场情况**：俄语区市场、中东市场、非洲市场、东南亚市场和欧洲市场均为公司海外市场的重要组成部分。[doc id='12'] 7. **项目管理**：公司在项目管理方面与国际接轨，具备数字化应用和安全管理的国际标准。[doc id='19'] 8. **商业模式**：公司海外项目采用EPC加应为、依附款加信用证、按工程量电汇等多种结算方式。[doc id='33'] 9. **应收账款**：公司应收账款风险可控，大部分都有对应抵制、担保或食物人担保。[doc id='36'] 其他重要内容 1. **现金流**：公司力争确保全年经营性现金流回正，并保持到去年同期水平。[doc id='2'] 2. **减值**：公司集体减值情况需根据审计师职业判断确定。[doc id='3'] 3. **矿业领域**：公司在矿业领域取得突破，成功建设了澳大利亚Codeco的铜矿、南非的鉑金矿等，并与利拓集团展开合作。[doc id='10'] 4. **竞争**：公司在非洲市场面临来自国内外的竞争，但凭借品牌溢价和技术优势，仍具有竞争力。[doc id='28'] 5. **政策**：公司关注一带一路倡议，积极参与海外拓展。[doc id='20'] 6. **与宝武集团合作**：公司与宝武集团在海外拓展方面进行业务协同，提升国际化水平。[doc id='20'] 7. **项目执行**：公司项目执行周期较长，存在原材料价格波动、国际政治局势波动等因素影响毛利率。[doc id='23'] 8. **国内市场**：国内市场受钢铁行业下行影响，收款压力较大。[doc id='34'] 9. **政策要求**：国家政策要求中小企业现金支付，对公司现金流造成一定影响。[doc id='35']

公司国际化拓展 - 公司业务覆盖全球50余个国家和地区，专注于绿色矿山、低碳冶金等全生命周期的工业工程技术服务 [2] - 2024年前三季度，海外新签合同额122.91亿元，占比81.66%，主要分布在北非地区 [3] 海外矿业领域突破 - 公司在矿业领域不断取得新突破，如南非铂金矿、阿尔及利亚高磷矿、铅锌矿，几内亚西芒杜铁矿等项目 [4] - 近期签订的阿尔及利亚Tala Hamza铅锌矿200万吨/年采选矿一体化项目正式启动 [4] 海外业务需求 - 在中国钢铁行业减量调结构的周期中，海外其他国家的钢铁行业处于稳步增长趋势 [3] - 2024年海外新签合同显示出强劲的市场活力，市场预期较为乐观 [3] 毛利率水平 - 公司对项目全流程进行成本管控，提高工程精细化管理水平，做好项目过程结算和竣工结算，不断降本增效 [6] - 公司持续加大竞争优势明显的工艺技术的市场推广和拓展力度，不断提升整体毛利率 [6]

投资评级 - 维持“买入”评级[3] 核心观点 - 海外订单保持高增，俄语区订单有望好转；Q3毛利率提升显著，业绩增长超预期[1] 经营数据 - 24Q1 - Q3新签订单150.5亿元，同比+4%，其中国内/海外分别为27.6/122.9亿元，同比-64%/+81%；单季度看，24Q3公司新签订单53.5亿元，同比+6%，其中国内/海外分别为11.7/41.8亿元，同比-68%/215%[1] - 24Q1 - Q3，公司实现营收126.03亿元/同比-26.56%，归母净利6.40亿元/同比+30.36%；其中24Q3营收35.29亿元/同比-45.42%，归母净利2.21亿元/同比+48.67%。公司24Q1 - Q3毛利率/净利率分别为12.39%/5.30%，同比分别提升3.84/2.28pct，Q3毛利率/净利率分别为14.80%/6.48%，同比分别提升6.49/4.04pct[1] 盈利预测 - 预计公司24 - 26年归母净利为8.65/10.38/11.88亿元，维持合理价值7.76元/股的判断不变，对应公司25年PE约11倍[1]

海外业务相关 - 在中国钢铁行业减量调结构周期中海外钢铁行业稳步增长2024年海外新签合同市场前景乐观截至前三季度海外新签合同额122.91亿元占比81.66%主要分布在阿尔及利亚埃及几内亚等北非地区[2] 海外矿业领域相关 - 公司在矿业领域不断取得新突破继南非铂金矿成功投产后相继签约阿尔及利亚高磷矿铅锌矿几内亚西芒杜铁矿等项目还与力拓集团进行技术交流近期阿尔及利亚Tala Hamza铅锌矿200万吨/年采选矿一体化项目正式启动[3] 公司四季度现金流相关 - 公司建立项目回款催收机制采取定目标定项目定责任人方式将4季度回款责任分解落实纳入专项考核[4] 公司毛利率相关 - 公司对项目全流程进行成本管控提高工程精细化管理水平做好项目过程结算和竣工结算不断降本增效持续加大竞争优势明显的工艺技术的市场推广和拓展力度提升整体毛利率[5][6] 中钢集团债务重组相关 - 中钢集团债务重组按计划稳步推进公司已披露相关收购报告书本次权益变动已完成国资委产权管理信息系统备案划转各方已向深圳证券交易所法律事务部申请办理合规性确认相关手续待取得深圳证券交易所出具的合规性审查确认意见后在中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司办理股份过户手续[7]

报告投资评级 - 投资评级为买入丨维持[3] 报告核心观点 - 报告认为中钢国际业绩持续高增长海外景气有望延续，公司单季度业绩连续高增长成长性行业领先，上半年海外订单高增预计全年有望延续，股权激励指引高增高经营质量奠定高分红基础，低估值高股息海外景气支撑成长后续国改预期进一步加码[3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 公司前三季度实现营业收入126.03亿元，同比减少26.56%；归属净利润6.40亿元，同比增长30.36%；扣非后归属净利润5.79亿元，同比增长32.55%公司实现单三季度营业收入35.29亿元，同比减少45.42%；归属净利润2.21亿元，同比增长48.67%；扣非后归属净利润2.06亿元，同比增长42.74%[3] 订单情况 - 上半年公司累计实现新签订单总额96.99亿，同比增长3.5%，其中境内订单15.89亿，同比下降59.2%，海外订单81.1亿，同比增长48%，考虑到目前公司依然有较多在跟踪项目，且“一带一路”沿线中东、东南亚、俄罗斯等新兴市场建设需求旺盛，预计全年公司海外订单在去年增长50%的基础上，依然有望在今年实现大幅增长，并带动全年新签订单有所提升[4] 股权激励与分红情况 - 根据公司股权激励的方案，2024年解锁目标应为9.2亿，若实现该目标，则对应2024年业绩增速为21%，考虑到前三季度公司业绩增速为30.36%，或具备实现可能公司海外客户付款较好，国内业主付款也普遍好于传统工程类客户，因此经营质量优异，近5年经营活动现金流净额平均值显著高于业绩平均值，这也为公司奠定了高分红基础，近3年分红率分别为49%、71%、50%，预计后续依然有望保持较高水平[4] 估值情况 - 当前时点公司估值仅有1.13xPB，为历史估值相对底部，对应今年业绩约10xPE，若完成激励目标，按50%分红率推算，当前股息率约5%，属优质低估值、高股息红利标的[5] 国改预期情况 - 公司后续也有进一步国改预期，存在与母公司中国宝武旗下其他相关资产进一步互动、协同的空间[5] 财务报表预测情况 - 给出了2023A - 2026E的利润表、资产负债表、现金流量表相关数据，包括营业总收入、营业成本、毛利等多项指标的预测数据[11]

报告公司投资评级 - 评级为增持 目标价格为9.57元 维持预测2024 - 2026年EPS0.60/0.68/0.76元增14%/13%/12% [3][5] 报告的核心观点 - 境外订单快速增长境内钢铁行业绿色低碳改造或将释放新需求通过前瞻性布局直接还原铁氢冶金等前沿技术有望形成差异化竞争优势 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024年前3季度营收126.03亿元同比降低26.56%(Q1 - Q3同比 - 4.07/ - 25.29/ - 45.42%)归母净利润6.4亿元同比增加30.36%(Q1 - Q3同比3.26/52.04/48.67%)扣非归母净利润5.8亿元同比增加32.55% [5] - 2024前3季度费用率5.28%(+1.05pct)归母净利率5.08%(+2.22pct)加权ROE7.90%(+0.54pct) [5] - 前3季度经营净现金流 - 39.85亿元(2023年同期 - 9.68亿元)其中Q1 - Q3为 - 28/12/ - 24亿元(2023Q1 - Q4为 - 9/1/ - 1/23亿元) [5] - 2024截至3季度末应收账款50亿元同比增6.5%应收账款/营业收入为39.40%(+12.24pct)前3季度计提减值0.5亿元同比降35.90%减值/利润总额为0.40%(-0.05pct)减值/应收账款为1.01%(-0.66pct) [5] - 2024年前3季度新签订单增4.4%其中境外订单增80.5%新签151亿元同比增加4.4%其中境内订单28亿元同比下降63.7%境外订单123亿元同比增加80.5%新签国外合同主要集中在非洲地区如阿尔及利亚埃及几内亚等 [5] - 2024年第3季度新签54亿元同比增加6.2%增速环比2季度提升36.9个百分点境内订单单季新签12亿元同比降68.5%境外订单新签42亿元同比增加215.1% [5] 股权激励与技术体系方面 - 股权激励考核2023 - 2025年净利复合增速(以2021年为基数)不低于12.5%加权ROE不低于12.0/12.3/12.6% [5] - 形成了以高炉低碳化带式焙烧机球团直接还原铁高效长材轧制薄带铸轧减污降碳协同增效碳资产管理与咨询为核心的低碳冶金工程技术体系 [5] 公司重组方面 - 10月11日公告中钢集团中钢股份和中钢资产分别将其持有的中钢国际股份全部无偿划转给中钢资本进行债务重组 [5] 估值方面 - 公司当前股息率3.79%、PB1.23倍近10年历史分位25%2024PE11.6倍近10年历史分位10% [5] - 维持目标价9.57元对应2024年16倍PE [5] 与可比公司对比方面 - 与中工国际北方国际中材国际对比在2024 - 2025年EPS净利润增速PE等方面各有不同 [16]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 6个月评级买入（维持评级）[4][6] 报告核心观点 - 报告期内公司营收短暂承压但利润高增海外订单增长显著且前景广阔[1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 财务业绩 - 24Q1 - 3营收126.03亿同比 - 26.56%归母扣非净利润6.40、5.79亿同比 + 30.36%、+ 32.55%Q3单季营收35.29亿同比 - 45.42%归母扣非净利润为2.21、2.06亿元同比 + 48.67%、+ 42.74%[1] - 24年前三季度新签合同额150.52亿同比增加4.41%新签国内订单27.61亿同比下降63.7%新签境外订单122.91亿同比增加80.5%第三季度新签工程项目合同金额总计53.53亿元同比增加6.2%其中国内项目合同金额合计11.72亿元同比下降68.5%国外项目合同金额合计41.82亿元同比增加215.1%[2] - 24Q1 - 3综合毛利率12.39%同比 + 3.84pctQ3单季度毛利率为14.8%同比 + 6.49pct24Q1 - 3期间费用率同比提升1.06pct至5.29%24年Q1 - 3净利率为5.30%同比 + 2.28pct单Q3净利率同比增加4.04pct至6.48%[3] 财务预测 - 预计24 - 26年实现归母净利润为8.8、10.1、11.5亿对应PE为11.5、10、8.7倍[4] - 2022 - 2026年营业收入分别为18,717.84、26,377.06、25,317.12、28,169.91、30,833.79百万元增长率分别为18.00%、40.92%、( - 4.02%)、11.27%、9.46%[5] - 2022 - 2026年归属母公司净利润分别为631.11、761.48、878.30、1,008.15、1,153.84百万元增长率分别为( - 2.74%)、20.66%、15.34%、14.78%、14.45%[5]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 24Q1-3 归母净利润同比+30.36%、符合市场预期 [4] - 24Q1-3 经营活动现金流同比多流出 30.2 亿 [4] - 海外订单快速增长,一带一路市场拓展顺利 [4] - 低碳冶金自主技术市场份额持续巩固并扩大 [4] - 下调 24-26 年盈利预测,维持"买入"评级 [4] 报告概要 公司经营情况 - 24Q1-3 公司营业收入 126.03 亿,同比-26.56%;归母净利润 6.40 亿,同比+30.36% [4] - 24Q1-3 公司毛利率 12.39%,同比+3.84pct;归母净利率 5.08%,同比+2.22pct [4] - 24Q1-3 公司计提资产及信用减值损失 0.49 亿元,占营收比重 0.39%,占比较去年-0.06pct [4] - 24Q1/Q2/Q3 公司分别实现营业总收入 49.0 亿/41.7 亿/35.3 亿,同比-4.07%/-25.29%/-45.42%;归母净利润 2.15 亿/2.05 亿/2.21 亿,同比+3.26%/+52.04%/+48.67% [4] 现金流情况 - 24Q1-3 经营活动现金流净额-39.8 亿,同比多流出 30.2 亿 [4] - 24Q1-3 收现比 73.4%,较去年同期-5.9pct;应收票据及应收账款同比增加 2.28 亿,存货同比减少 23.32 亿,合同资产同比增加 8.67 亿,合同负债减少 30.29 亿 [4] - 24Q1-3 付现比 118.1%,同比+25.28pct;应付票据及应付账款同比减少 9.65 亿 [4] 订单情况 - 24Q1-3 公司新签合同额 151 亿元,同比+4%,其中国内新签 28 亿元,同比-64%,国外新签合同 123 亿元,同比+81% [4] - 24Q1/Q2/Q3 海外单季新签分别为 52 亿/29 亿/42 亿,同比+304%/-32%/+220% [4] 技术优势 - 中钢国际作为国际冶金工程企业,积极开展低碳冶金自主集成技术研发和工程化实践,承建的多项低碳冶金示范性工程取得阶段性成果 [4] - 湛江钢铁百万吨氢基竖炉项目产品指标达到设计水平,2500m³HyCROF 生产运行平稳可控,能耗指标达到设计考核值 [4]

公司经营情况 - 前三季度实现营业收入 12.6 亿元，同比有所下降[2] - 通过项目精细化管理、降本增效等措施，盈利能力及经营效益得到提升，实现归属于上市公司股东的净利润 6.4 亿元，同比增长 30%[2] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 5.8 亿元，同比增长 33%[2] - 资产质量明显改善[2] - 三季度经营性现金流量较去年同期流出较为明显，主要原因是国内钢铁行业处于减量调结构的长周期进程中，影响了项目回款[2] 新签订单情况 - 2024 年前三季度，公司新签工程项目合同金额总计 150.52 亿元，其中国外项目合同金额合计 122.91 亿元，占比超过 80%[3] - 新签国外合同主要集中在非洲地区，如阿尔及利亚、埃及、几内亚等[3] - 三季度末已签约未完工订单金额合计 423 亿元[3] 毛利率提升及海外业务拓展 - 公司对项目全流程进行成本管控，提高工程精细化管理水平，不断降本增效[3] - 公司持续加大竞争优势明显的工艺技术的市场推广和拓展力度，提升整体毛利率[3] - 公司积极落实国家"走出去"及"一带一路"战略，坚定不移走国际化经营道路，今年前三季度海外新签订单大幅增长，占比超 80%[3] - 全球钢铁行业整体呈现稳步增长趋势，公司将继续发挥专业化、市场化、国际化优势能力，强化风险防控措施、稳步扩大海外订单规模[3] 中钢集团债务重组 - 中钢集团债务重组正在按计划稳步推进，公司将及时按照监管要求进行披露[4]