掘金优质中概系列：亿航智能（EH.O）深度报告 全球首个三证齐全的 eVTOL 龙头，业绩持续超预期 2024 年 09 月 11 日 ➢ 公司是全球首个三证齐全的 eVTOL 龙头企业，业绩表现持续超预期。亿航 智能为全球首个取得 eVTOL 型号合格证（TC）、标准适航证（AC）及生产许可 证（PC）的公司，且于 2024 年 7 月宣布运营许可证（OC）正式获民航局受理， 取证速度领先于同行。公司股权相对集中，采用双重股权结构，创始人胡华智是 第一大股东，享有高投票权。财务方面，公司完成适航认证后从 23Q4 到 24Q2 已连续 3 个季度实现正向经营现金流。24Q2 公司营收 1.02 亿元，yoy+920%， 同比大幅增加主要得益于 EH216 系列产品销售大幅增加。公司产品盈利能力较 强，毛利率始终维持在 60%以上。24Q2，公司归母净亏损 72 百万元，亏损持 续收窄，Non-GAAP 归母净利润 1.25 百万元，同比扭亏为盈。 ➢ 国家+地方政策驱动低空经济行业发展，市场空间广阔。政策端：2024 年 3 月，低空经济首次写进政府工作报告，将低空经济定义为增长引擎。国家政策和 法规积极推 ...

战略理顺，聚焦电商和云计算两大核心 - 阿里巴巴集团重新确立"用户为先、AI 驱动"为集团两大战略重心,重新回归"电商+云计算"的主业聚焦 [1][2][3] - 2023 年 9 月,蔡崇信担任集团董事会主席,吴泳铭担任集团 CEO,并重新梳理内部组织架构,确立六大业务集团 [3][10] - 集团层面,FY2024 实现合并经调整 EBITA 利润率 17.5%,GAAP 净利润 713 亿元,GAAP 净利率 7.6% [27][28] 淘天：行业低价竞争边际趋缓，用户体验改善与商家运营优化 - 淘天集团是阿里的营收支柱及利润主要来源,FY2024 实现营收 4349 亿元,占集团营收 42.8% [30][31] - 行业低价竞争边际趋缓,阿里通过"淘工厂"、"百亿补贴"等措施补充低价商品供给 [48][49][50][51] - 阿里推出"全站推广"工具,有望拉动商家 GMV 并提升平台货币化率 [68][69][70] - 阿里持续提升消费者体验,如升级 88VIP 权益、优化店铺及商品评分系统等 [61][62][63][64][65] 云计算：规模和技术领先，AI 驱动下有望重回双位数增长 - 阿里云规模优势领先,国内 IaaS 及 PaaS 市场份额第一,亚太地区 IaaS 市场份额第一 [76][77][78][79][80][81][82][83] - 阿里实施"云集 AI 一体化"发展战略,推出"通义千问"大模型及"阿里云百炼"平台,形成 IaaS、PaaS 和 MaaS 三层架构 [84][85][86] - 受 AI 及大模型驱动,云计算行业有望保持高增长,阿里云下半财年有望回归双位数增长 [72][73] 国际数字商业：跨境电商新动能，Choice 为重要引擎 - 阿里国际数字商业集团包括速卖通、Lazada、Trendyol 等跨境电商平台,FY2024 实现营收 1026 亿元,yoy+45.5% [87][88][89][90] - 速卖通从平台向"平台+跨境电商（全托管、半托管）"转型,Choice 业务成为增长引擎 [90][91] - 菜鸟物流不断完善海外基础设施,有助于优化跨境电商服务体验 [93] 股东回报力度大，完成三年整改迎来新发展起点 - 阿里持续增加回购规模,FY2024 按财年末市值计算的股东回报率达 9.4%(股息+回购) [94][95][96] - 2024 年 8 月,国家市场监管总局宣布阿里巴巴集团完成三年整改,取得良好成效 [97]

选情焦灼 - 本次总统辩论时两位候选人的支持率差距很小（2个百分点左右），或也意味着本次辩论对选情有更重大的意义[2] - 哈里斯在密歇根/威斯康辛州有微弱优势，特朗普在亚利桑那/佐治亚州有微弱优势[10] - 哈里斯/特朗普分别已基本锁定226张和219张选举人票，分别还需要44张/51张票才能拿到过半票数取得胜利[2,4] 宾州的重要性 - 谁能拿下宾州的19票，即坐上了通往白宫的"顺风车"；而丢掉宾州的一方，想要翻盘则十分困难[3] - 素有说法"得宾州者得白宫"，1900年以来31次总统大选中"应验"了24次[3] - 这也是哈里斯和特朗普的竞选团队在宾州的广告投入资金都远远超过其他摇摆州的原因[13] 两人的胜负手 - 哈里斯需要有更突出的表现，包括提出更具体明确的政策主张、避开自身执政经验不足的弱点、引导特朗普的不当言论[6] - 特朗普则需要保持冷静克制、突出自己更加明确的政策主张、注意言辞礼节、指出哈里斯的弱点[6] 市场风险 - 本次辩论的冲击可能会更大，市场更应该警惕"特朗普交易"的短线冲击[7] - 特朗普表现超预期或者哈里斯表现不佳对于市场可能产生较大影响[7]

行业信息跟踪（2024.9.2-2024.9.8） 挖掘机内外销超预期，水泥旺季出货率边际改善 2024 年 09 月 10 日 ➢ 上周行业信息聚焦：24 年"金九银十"旺季开局偏弱 1）能源与资源：煤炭中化工用煤需求同比稳健，焦煤仍存压力，工业金属订单 改善。2）地产基建链：资金到位率上行，旺季建材需求边际改善，同比维持低 位，厂商预期偏悲观。3）新能源：锂电池方面，旺季排产改善，上游材料 7-8 月 提前备货，9 月需求预期持稳，难有显著增量。光伏方面，当前内需平稳、海外 去库持续，旺季需求难有大幅上行，市场预期较弱。 ➢ 上周数据相对较优： 机械：8 月挖掘机内外销皆好于预期。中国工程机械工业协会数据，8 月销售各 类挖掘机 14647 台，高于预期的 14300 台，同比+11.8%。其中，国内市场销 售 6694 台，略高于预期的 6600 台，同比+18.1%。出口销售 7953 台，高于预 期的 7700 台，同比+6.95%。 汽车：8 月内销好于预期，出口延续较优增速。内销方面，乘联会数据，8 月狭 义乘用车零售 190.5 万辆，高于预期的 184.0 万辆，同比-1.0%，环比+10. ...

轻工行业 2024 年中报业绩综述 出清，出海 2024 年 09 月 10 日 ➢ 家居：内销整体承压，外销延续高景气度。定制：24H1 营收/净利同降 8%/14%，定制企业降本增效同时亦让利区域经销商，零售端客流承压，通过大 家居+品类拓展，整装+线上+拎包多渠道引流，积极布局海外，研究旧改产品和 模式，为存量房市场提前布局。软体：24H1 营收/净利同比+6%/-1%，海外补 库+存量更新需求提升，表现优于定制。线上加大新兴渠道投入，线下拓店/门店 优化，提升连带率和客单值，加大低线市场投入获客。短期：以旧换新政策落地 进行时，或利好 Q4 销量。看好更多地产利好政策出台，改善性住房需求释放， 消费信心回暖，积压装修需求释放；中期：消费品逻辑&集中度提升未被证伪。 推荐质地更优的龙头企业，如欧派家居/慕思股份/顾家家居/志邦家居等。 ➢ 出口链：欧美补库较为谨慎，海运费波动影响跨境电商企业利润释放。24H1 美国家具店销售额/零售商库存分别同比下滑 3.65%/9.35%，24Q3 大选或带来 一定政策不确定性，客户补库较为谨慎，但美国新房销售数据良好或带来后续家 居需求。24H1 跨境电商景气延续， ...

01 民生证券 建材 李阳 执业证号：S0100521110008 2024上半年建材行业总结 ——民爆、药玻、石膏板表现突出 证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2024年9月10日 * 请务必阅读最后一页免责声明 0 摘要 1 Ø 水泥：行业底部，提价保利渐成共识，二季度加大错峰有效推涨价格；9月多地错峰生产力度不减，看好金九银十旺季 表现。2024年半年报方面：【海螺水泥】表现优于行业，盈利能力差距拉大；【华新水泥】收入逆势增长，国际化和 "水泥+"继续发力。 Ø 民爆：看点在西藏、新疆区域景气以及加快集中，头部企业单二季度业绩保持20%+增速，其中【易普力】24Q2表现 超预期，继续掘金新疆、西藏市场。 Ø 玻璃：竣工压力显现，浮法玻璃价格逐步承压；Q2光伏玻璃价格震荡下行，关注行业冷修动态。药玻景气+成本+出海 三因共振，国内中硼硅景气度高增，原材料价格下行显著；从个股来看，【山东药玻】24H1盈利能力提升，首次进行 中期高比例分红。 Ø 玻纤：复价有效，静待需求端变化，24H2粗纱价格韧性较强，电子布供需格局更优。 2024年半年报方面：【中国巨 石】24Q2经营压力缓解， ...

电子行业 2024Q2 业绩综述 复苏成长双主线 2024 年 09 月 10 日 从周期角度看，今年以来电子行业景气度渐次复苏，需求企稳回升，带来业绩 的显著改善。成长角度看，AI 端侧模型兴起，AI 终端硬件开始密集落地，云端 融合成为产业发展的下一趋势。此外，折叠屏、AR/MR 眼镜等消费电子创新也 在积极引领需求、开创全新赛道。值此中报披露之际，我们梳理总结电子板块 业绩情况如下： ➢ 板块综述：复苏为主轴，稳健成长业绩回暖。2024 年 Q2，电子行业 A 股 上市公司总营收为 9109.5 亿元，同比增长 18.11%，环比增长 14.12%。相较 前期业绩表现，可明显看出电子板块正逐渐摆脱地缘政治及全球公共卫生事件 的影响，从底部稳健复苏，同环比增速都表现上佳。电子板块 Q2 合计归母净利 为 460.81 亿元，同比增长 15.99%，同样表现亮眼。同时，伴随经济复苏，板 块再度企稳回升，利润率也一定程度得到修复。库存方面，2024 年 Q2，电子 行业 A 股上市公司总库存为 6893.84 亿元，同比增长 11.05%，环比增长 5.65%。电子板块 Q2 营收的同环比增速（YOY+18. ...

1. 公司概况 - 雪峰科技是新疆地区民爆和化工行业的龙头企业,总部位于新疆乌鲁木齐,始建于1958年 [1] - 公司主要从事工业炸药、雷管、索类等民用爆炸物品的研发、生产、销售、配送,并于2022年收购玉象胡杨,注入天然气化工循环经济产业链模式,形成"民爆+能化"双主业协同发展 [1] - 公司目前是新疆唯一的硝酸铵生产企业,同时也是全疆唯一的硝基复合肥生产企业 [1][3] - 2023年公司疆内收入占比80%,达56.18亿元 [11] 2. 民爆业务 - 民爆行业供给端受政策支持整合,行业集中度不断提升,2025年CR10有望达到60% [20][21] - 下游矿山开采需求是民爆行业的主要驱动力,2022年以来煤炭、金属矿山开采领域资本开支实现逆势增长 [24][25][26][27] - 受益于新疆煤炭及配套煤电、煤化工产能快速释放,新疆民爆市场步入高速发展阶段,2019-2023年新疆民爆生产总值CAGR达21.8% [28][29][30] - 公司民爆业务以工程爆破一体化服务为核心,具备较强的专业化服务能力,2023年爆破服务收入25.21亿元 [31][32] - 广东宏大拟收购公司21%股权,有利于公司打开产能新增空间 [32][33][34][35] 3. 化工业务 - 公司通过全资子公司玉象胡杨布局天然气化工产业链,主要产品包括尿素、三聚氰胺、硝酸铵等 [38][39] - 尿素方面,2024年上半年行业开工率保持高位,需求高景气 [41][42] - 三聚氰胺方面,公司2023年销量达19.54万吨,同比增27.63% [43][44] - 公司是新疆唯一的硝酸铵生产企业,具有明显的区域优势,2023年硝酸铵毛利率达38.09% [45][46][47][48][49][50] 4. 盈利预测与投资建议 - 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.96、9.07和10.07亿元,现价对应动态PE分别为9x、8x、7x,给予"推荐"评级 [54][56] - 看好公司疆内民爆高景气、硝酸铵生产龙头优势、产业链一体化化工产品持续贡献等 [56] - 主要风险包括下游矿山景气度不及预期、区域投资环境不及预期、原材料价格波动、安全环保政策变动等 [57]

01 | --- | --- | --- | --- | --- | |-------|-------|----------------------------------|--------------|-------| | | | | | | | | | | | | | | | 地产政策持续释放，营收利润仍承压 | | | | | | ——地产行业 2024 年中报业绩综述 | 民生地产团队 | | | | | | | | | | | | | | 证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明 2024年09月10日 * C O N T E N T S 目 录 ◎ 一、地产篇 二、物业篇 三、风险提示 证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明 1 一、地产篇 证券研究报告 * 请务必阅读最后一页免责声明 ATENNAMED IN 2 1.1 政策端： "517"政策逐步释放，部分城市应放尽放 " 517四部委吹风会"推多项重磅政策：央行"连发三箭"，涉及商贷利率、首付比、公积金贷款利率等多维度，四部门 联合打出政策组合拳助力房地产市场修复，致力于稳需求、去库存、稳预期 • 稳需求：央行出台四项金融举措 1 ...

雪峰科技（603227.SH）首次覆盖报告 新疆煤炭驱动民爆高景气，强强联合供给新看点 2024 年 09 月 10 日 ➢ 雪峰科技： 新疆"民爆+能化"双主业龙头 公司总部位于新疆乌鲁木齐，始建于 1958 年，主要从事工业炸药、雷管、索类等民 用爆炸物品的研发、生产、销售、配送。2022 年收购玉象胡杨，注入天然气化工循 环经济产业链模式，公司目前已建立起"民爆+能化"双主业协同发展体系，成为全 疆唯一硝酸铵、硝基复合肥生产企业。2023 年公司疆内收入 56.18 亿元，占比 80%。 ➢ 民爆板块：新疆民爆高景气，强强联合贡献新看点 供给端来看：民爆行业新增产能存在硬性约束，头部受益行业整合，2025 年生产总 值 CR10 有望上升至 60%。需求端来看，工业炸药下游应用领域 70%以上来源于矿 山开采，2022 年以来金属矿山、煤炭开采领域资本开支实现逆势增长，2024 年 1- 6 月煤炭开采、采矿业固定资产投资增速分别为 16.6%、17.0%。受益前期煤炭产能 快速释放+基建需求，新疆民爆市场步入高速发展阶段。 公司民爆业务以工程爆破一体化服务为核心，业务涵盖工业炸药、雷管、索类的"产、 ...