通信行业 24H1 业绩综述 4 ➢ 光通信：两极分化明显，AI 驱动数通需求高增长，电信市场仍待进一步回 暖。上半年光通信板块两级分化明显，AI 驱动数通光模块/光器件需求高增长。 头部光模块厂商充分享受 AI 红利; 下游巨头持续加大 CAPEX 投入并对未来 CAPEX 投入保持乐观，高景气预计持续，电信市场仍待恢复。AI 需求推动需求 增长的同时，对毛利率的拉动作用也较为明显。 ➢ 运营商：依然是红利策略中实现稳健增长的优质标的。24H1 三大运营商实 现营收和业绩同步稳定增长，从经营数据中可以看到，在 5G 渗透率较高的背景 下，传统移动和宽带业务增速放缓，云网业务作为第二增长曲线实现 20%以上的 营收增速。从经营质量上，2024H1 运营商更加侧重盈利能力和分红比例提升， 通过降本增效（降低资本开支、降低费用）等系列方式实现 ROE 提升。 ➢ 主设备：网络设备领域回暖，互联网/企业网需求向好。Q2 业绩呈现回复趋 势，分下游看互联网及政企需求超预期，分产品看数据中心交换机、服务器等算 力产业链环节成为板块成长重要驱动。展望未来，看好以太网加速渗透趋势，受 益国内智算需求释放，ICT 板块有望持 ...

大众品行业 2024 年中报业绩综述 份额优先，业绩分化 2024 年 09 月 09 日 ➢ 零食：淡季收入增长略放缓，业绩有所分化。24Q2 年货旺季后逐步转淡季， 各家零食企业收入增长波动出现分化。伴随下游量贩渠道展店放缓、行业集中度 提升，盐津铺子、劲仔食品等全渠道布局的企业抗风险能力更强，仍能保持双位 数增长；同时，抖音电商等短视频直播平台也为休闲食品企业提供了新增长渠道， 下沉市场增长空间仍在，三只松鼠借助抖音平台，持续打造热销商品，提升品牌 影响力；原料成本持续下行，但行业竞争较激烈背景下，企业优先保市场份额， 促销费用有所提升，规模效应明显、产品结构完善的企业盈利水平更加稳定。 ➢ 乳制品：行业周期底部，龙头业绩承压。复盘原奶周期，本轮受需求疲软、 上游规模化扩产等因素影响，供需矛盾加剧，原奶价格持续下行，预计通过优化 上游产能，2025 年有望回归供需平衡。回顾 24H1 乳企表现，大部分乳企收入 下滑，业绩承压，一方面系行业消化库存买赠促销力度加大带来销售费用率提升、 毛销差下降；另一方面大包粉、生物资产减值也对整体盈利有所拖累。 ➢ 调味品：淡季需求偏弱，龙头彰显韧性。1）基调：Q2 淡 ...

资金跟踪系列之一百三十五 市场波动率回升，ETF 净流入放缓 2024 年 09 月 09 日 ➢ 宏观流动性：上周(20240902-20240906)美元指数再度回落，中美利差"倒 挂"程度有所收敛。10Y 美债名义/实际利率均下降，通胀预期回落。对于海外而 言，流动性边际先有所收紧、后有所缓和(Ted 利差、3 个月 Libor-OIS 利差先走 阔、后有所收窄)。对于国内而言，银行间资金面整体平衡先松后紧，期限利差 (10Y-1Y)有所走阔。 ➢ 交易热度、波动与流动性：市场整体交易热度略回落，房地产板块的交易热 度处于 80%分位数以上。波动率方面，A 股主要宽基指数波动率大多上升，行业 上，各类板块的波动率均处于 60%分位数以下。市场流动性指标继续回升，即单 位换手率能带来更高的涨跌幅。行业上，煤炭、农林牧渔、建材、食品饮料、钢 铁、石油石化、化工、银行等板块的流动性指标均处于历史 80%分位数以上。 ➢ 机构调研：医药、电子、计算机、通信、农林牧渔、家电等板块调研热度居 前，电子、医药、轻工、电新、食品饮料、有色等板块的调研热度环比上升较快。 ➢ 分析师预测：全 A 的 24/25 年净利润预 ...

基础化工行业 2024H1 业绩综述 24H1 整体呈现向好态势，关注景气度向上标的 2024 年 09 月 09 日 ➢ 基础化工板块 2024H1 财务数据回顾。2024H1 基础化工板块营业收入同 比增速为-1.18%，同比提升 8.43 个百分点；净利润同比增速为-4.73%，同比提 升 51.61 个百分点。其中，2024 年第二季度营收同比增速为 3.40%，同比提升 16.87 个百分点，环比提升 9.37 个百分点；净利润同比增速为 0.64%，同比提 升 57.68 个百分点，环比提升 13.41 个百分点。2024 上半年共有 292 家公司扣 非后净利润同比实现正增长，共有 100 家公司扣非后净利润亏损，亏损面略有收 窄。 ➢ 我们持续看好低估值、有业绩、行业景气度向上的标的，建议关注涤纶长丝、 粘胶、轮胎、制冷剂等行业优质股票标的以及部分优质成长股。（1）涤纶长丝： 22 年以来涤纶长丝行业供给逐步放缓，优质龙头企业产能格局得以改善，伴随 涤纶长丝下游织造开机率的提升，加之涤纶长丝库存去化，我们预计长丝企业利 润有望增厚，建议关注新凤鸣、桐昆股份、恒逸石化；（2）粘胶：粘胶短纤产业 ...

2024 年 8 月通胀数据点评 事件：国家统计局公布通胀数据，8 月 CPI 同比上涨 0.6%、环比上涨 0.4%；8 月 PPI 同比下降 1.8%、环比下降 0.7%。 ➢ 8 月 CPI 结构继续呈现"食品强、可选弱"的特征；同时 PPI 同环比降幅略 超预期，既有海外定价的拖累也有内需波动影响。8 月通胀数据反映低通胀或仍 是下半年基本面的主要背景，经济名义增速仍有待回升，增量政策有进一步加码 的空间。 ➢ CPI 方面，同比涨幅扩大主要依靠的是食品项涨价（CPI 食品项同比上涨 2.8%）。受夏季高温及局地强降雨天气等因素影响，农产品供给波动，其中鲜菜、 鲜果价格分别同比上涨 21.8%、4.1%。猪肉消费虽处于淡季，但产能继续去化， 叠加去年基数偏低，支撑猪肉价格同比上涨 16.1%。但随着天气恢复正常，食品 价格后续可能波动回落。 服务价格同比上涨 0.5%，环比下降 0.1%，环比趋势低于历史同期（2017-2023 年的 8 月）均值。暑期即将结束、出行需求边际回落，飞机票和旅游价格分别环 比下降 5.1%和 0.7%。临近开学季，房租仍然价格偏弱，同比下降 0.3%，环比 持平。 非食 ...

零售周观点 ➢ 美国"一元店"二季度业绩不及预期，下调全年预期。2024 年 9 月 4 日 Dollar Tree 公布财报，第二季度的净销售额为 73.7 亿美元，同比增长 0.7%， 但低于一致预期的 74.9 亿美元。调整后的每股收益（EPS）同比下降 26.4%至 0.67 美元，低于预期的 1.05%增长。同店销售增长 0.7%，低于预期的 1.45%。 毛利率为 30%，略高于一致预期的 29.9%。2024 年 8 月 29 日 Dollar General 公布财报，第二季度净销售额为 102.104 亿美元，低于一致预期的 103.78 亿美 元。营业利润下降 20.6%至 5.5 亿美元，每股摊薄收益下降 20.2%至 1.70 美元。 同店销售增长 0.5%，低于预期的增长 2.07%。毛利率为 30%，低于去年同期的 31.1%。物价上涨、就业市场疲软以及利率上升给低收入客户带来了压力。Dollar General 拥有超过 20000 家门店，主要分布在农村城镇，公司 60% 以上的销 售额来自年收入低于 35000 美元的家庭。超过 60% 的顾客反馈称，由于物价 上涨，他们不得 ...

高频数据跟踪周报 20240907 ➢ 生产端观察： 本周（9.2-9.6）全国主要钢企高炉开工率、螺纹钢开工率较上周上升，主 要钢材品种库存较上周下降；焦化企业产能利用率上升，秦皇岛港煤炭库存上 升，炼焦煤总库存上升；PTA、聚酯切片、苯乙烯开工率较上周上升，纯碱、 涤纶长丝、石油沥青装置开工率较上周下降；全钢胎汽车轮胎开工率较上周上 升，半钢胎汽车轮胎开工率较上周上升。总体看，本周生产整体平稳运行。 ➢ 需求端观察： 本周（9.2-9.6）30 大中城市商品房成交面积下降；螺纹钢、高线、热轧 板卷、冷轧板卷、无氧铜杆、沥青期货、玻璃期货价格下降，水泥价格上升； 全国电影票房下降，义乌小商品价格指数下降；进出口相关指数中，波罗的海 干散货指数、CICFI综合指数上升，SCFI综合指数、宁波出口集装箱运价指数、 CCFI 综合指数下降。 ➢ 通胀观察： 本周（9.2-9.6）农产品批发价格 200 指数环周下降 0.39%至 130.5 点， 猪肉平均批发价下降 0.85%至 27.3 元/公斤，7 种重点监测水果平均批发价上升 1.66%至 7.3 元/公斤，28 种重点监测蔬菜平均批发价下降 0.49%至 ...

A 股策略周报 20240908 ➢ 全球大类资产的联动性与波动率重新抬升，一定程度上再度警示了金融系 统的脆弱性。本周（2024 年 9 月 2 日至 2024 年 9 月 6 日，下同）大类资产表 现似乎是 8 月同期的"缩小版"：日元汇率快速升值，全球主要股指、大宗商品 纷纷回调，VIX 波动率再度抬升。市场对美国经济"软着陆"与美联储降息节奏 预期的分歧加剧，以及资金面上美元流动性的边际紧张是本轮大类资产波动的 直接触发因素。然而从更深层面来看，当下金融资产的同涨同跌与高波动，也 再度警示了经历多年债务扩张后的金融市场在面临边际变化时的系统脆弱性， 其不确定性或许远高于实体经济本身。 ➢ 美国经济的走弱依然是一个曲折的过程。尽管本周披露的美国主要经济就 业数据大多低于预期，然而结构上依然存在着韧性，非农新增就业人数不及预 期，但失业率正在下降。而事实上 ISM 口径的 8 月制造业 PMI 读数边际上行， 只是改善幅度不及预期，与此同时，PMI 与就业数据均指示着当前服务业仍然 强劲，当下出现"硬着陆"的概率依然偏低，9 月美联储的降息依然是预防性因 素占主导。对于大宗商品而言，截至 2024 年 9 ...

本周经济热点 货币宽松年内如何"三步走"？ 2024 年 09 月 08 日 ➢ 年内，货币宽松如何"三步走"？ 进入 9 月，货币政策的走向逐渐清晰。一方面，美联储降息料将从预期走向现实， 汇率的掣肘预计走弱；另一方面，央行本周也向市场吹风，"加大逆周期调节力 度、继续着眼于总量、利率和结构"。作为增量政策的降准、降息、以及呼声渐起 的存量房贷利率调降可能均已"箭在弦上"，但节奏预计是"渐进"的，尽量避免 政策"重叠"，至少央行历史上极少在同月内降准降息。 具体节奏上，我们认为降准先行的概率较大，而降息和存量按揭利率调整可能"错 位"落地。同时受限于银行净息差，存量房贷利率调降或难像去年一样"一步到 位"，我们认为部分核心城市较高的存量房贷利率可能最先调降。 ➢ 美股的低迷，还要持续多久？ 本周五的非农数据并不算差，失业率甚至走低，但美股表现低迷，纳斯达克指数 下跌 2.55%，黄金、铜等商品也小幅下跌，当下低迷的市场情绪还要多久？我们 认为当下，除了季节性因素外，宏观的两大不确定性变量仍是压制风险资产表现 的核心原因： 其一是，美国未来经济和政策的不确定性，或仍持续压制美股至少降息落地。其 二是，大选的不 ...

批文审核周度跟踪 20240908 ➢ 本周通过批文有所减少 本周（2024-09-02 至 2024-09-08，下文同），交易所和 DCM 审核反馈 有更新的公司债拟发行金额共计 11835 亿元，其中交易所 8884 亿元，DCM2951 亿元。 2024 年以来，江苏通过批文规模最大，为 3728 亿元，其次是广东（2697 亿元），山东（2492 亿元），但从通过批文项目占全部更新项目比重（（完成 注册+通过+注册生效）占比）来看，广东的通过率最高（23%），其次为海南 （20%）、西藏（17%）。 ➢ 本周交易所平均审核反馈天数增加而协会减少 本周（2024-09-02 至 2024-09-08，下文同），交易所和 DCM 审核反馈 平均次数分别 2 次、2 次；交易所和 DCM 审核反馈的平均天数分别 81 天、61 天。 分省份来看： 2024 年以来，贵州的反馈次数最多，平均 2.6 次，其次是辽宁（2.4 次）， 宁夏（2.1 次），河南（1.9 次）。西藏无反馈，其次内蒙古（0.3 次），广东（0.6 次），海南（0.9 次）。从反馈天数来看，辽宁反馈天数最长，为 133 天，其次 安徽 ...