报告公司投资评级 - 公司资源禀赋行业领先,成本优势明显,现金奶牛属性强,长期投资价值高,维持"推荐"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司拟收购控股股东陕煤集团旗下电力资产,打造煤电一体化运营模式,有利于公司稳健运行 [2] - 以A股28家火电板块平均估值测算,陕煤电力股权价值为129亿元,公司资金实力雄厚,预计采取现金收购方式 [2] - 公司煤炭主业在全国范围内具有较强竞争优势,长协比例较高使得公司经营业绩有望维持稳健态势,股息回报仍处较高水平 [2] - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为219.99/235.88/244.66亿元,对应EPS为2.27/2.43/2.52元/股,PE为11/10/10倍 [3] 分析报告目录 事件概述 - 公司拟收购控股股东陕煤集团旗下电力资产,交易有利于公司打造煤电一体化运营模式 [2] - 陕煤集团电力装机容量941.8万千瓦,2023年实现营业收入152.47亿元,净利润15.28亿元 [2] 估值分析 - 以A股28家火电板块平均估值测算,陕煤电力股权价值为129亿元,公司资金实力雄厚,预计采取现金收购方式 [2] 公司经营分析 - 公司煤炭主业在全国范围内具有较强竞争优势,长协比例较高使得公司经营业绩有望维持稳健态势 [2] - 公司股息回报仍处较高水平,预计2024-2026年EPS为2.27/2.43/2.52元/股,PE为11/10/10倍 [3] 风险提示 - 煤价大幅下行;下游需求改善不及预期;成本超预期上升;资产收购存在不确定性 [2]

社服板块 24H1 收入增长但利润略降 - 社服板块 24H1 收入 1174.30 亿元/yoy+4.95%，归母净利润为 72.75 亿元/yoy-0.39%，归母净利润较 23 年同期略降 [7] - 社服板块 24Q2 收入及利润均有下滑，收入为 577.26 亿元/yoy-11.62%，归母净利润为 34.86 亿元/yoy-13.31% [7] 细分板块表现分化 - K12 培训、出境游、人服板块表现亮眼 [8] - 除旅游零售（免税）、休闲综合、高等及职业教育、服务综合外其余三级子行业均保持收入增长 [8] - 景区行业 24H1 收入 100.16 亿元/同比+8.37%，归母净利润 10.38 亿元/同比-8.79%；24Q2 收入 55.29 亿元/同比+1.08%，归母净利润 6.40 亿元/同比-23.90%，呈现增收不增利特点 [8] - 酒店行业 24H1 收入 121.66 亿元/同比+2.87%，归母净利润 11.63 亿元/同比 49.11%；24Q2 收入 62.59 亿元/同比-4.28%，归母净利润 8.88 亿元/同比+47.33%，归母净利润增加主要是锦江酒店出售资产的投资收益所致 [8] - 旅游服务（出境游）行业 24H1 收入 48.64 亿元/同比+114.17%，24Q2 收入 27.77 亿元/同比+75.80%，24H1/24Q2 归母净利润均扭亏为盈 [8] - 旅游零售（免税）行业 24H1 收入 312.65 亿元/同比-12.81%，归母净利润 32.83 亿元/同比-15.07%；24Q2 收入 124.58 亿元/同比-17.44%，归母净利润 9.76 亿元/同比-37.60%，业绩仍处短期承压态势 [8] - 餐饮行业 24H1 收入 23.74 亿元/同比+5.94%，归母净利润 0.22 亿元/同比-35.58%；24Q2 收入 11.12 亿元/同比-4.40%，归母净利润-0.15 亿元/同比-208.92%，呈现增收不增利态势 [8] - K12 培训板块 24H1 收入 27.77 亿元/同比+26.09%，归母净利润 1.85 亿元/同比+47.06%；24Q2 收入 14.90 亿元/同比+20.57%，归母净利润 0.89 亿元/同比扭亏为盈 [8] - 职教板块 24H1 收入 20.06 亿元/同比-12.69%，归母净利润 2.56 亿元/同比+38.75% [8] - 人力资源板块 24H1 收入 379.50 亿元/同比+14.50%，归母净利润 6.54 亿元/同比+8.84%；24Q2 收入 193.89 亿元/同比-24.31%，归母净利润 4.39 亿元/同比-6.19% [8] 投资建议 - 推荐基本面扎实的景区标的长白山、九华旅游、宋城演艺，建议关注天目湖、众信旅游、黄山旅游、峨眉山A、三峡旅游 [9] - 推荐扎根下沉市场客群、旅游业务发展迅速的OTA龙头同程旅行 [9] - 教育板块景气度上行，推荐华图山鼎、中国东方教育、行动教育，建议关注豆神教育、学大教育、凯文教育 [9] - 海南离岛免税客流超预期，重点推荐中国中免、王府井 [9] - 酒店估值回调较多，核心标的估值处于历史较低位置，重点推荐锦江酒店、首旅酒店、君亭酒店、华住集团、金陵饭店，建议关注美股亚朵集团 [9] - 人服主线重点推荐商业模式存在防御属性的北京人力，建议关注科锐国际、外服控股 [9] - 推荐外展业务高景气、成长空间较大的米奥会展，建议关注兰生股份 [9] - 推荐疫后同店有望修复、成长性基本面较强、新品牌&新业态正在孵化的海伦司、海底捞、同庆楼、广州酒家，建议关注餐饮龙头九毛九、奈雪的茶、呷哺呷哺 [9] 风险提示 - 宏观经济波动风险 [75] - 行业竞争加剧风险 [75]

有色金属行业表现 2024年上半年行业整体情况 - 2024年上半年有色金属板块整体上涨16.32%,表现优于大盘 [9][10][11] - 细分板块中,贵金属、工业金属(铜铝)表现较好,能源金属(锂钴镍)表现较弱 [16][17][18][19][20] - 个股方面,铜铝和黄金白银标的涨幅较大,而锂钴等能源金属标的普遍下跌 [19][20][31][32][53][54] 行业盈利情况 - 2024年上半年有色金属板块整体归母净利润小幅下降3.63%,但2024年二季度大幅上升26.97% [21][22] - 工业金属板块中,铜铝铅锌等子行业盈利均有较大增长,尤其是铝板块 [23][24][25][26][27] - 贵金属板块2024年上半年归母净利润同比增长44.10% [38][39][40][41] - 能源金属板块中,锂板块大幅亏损,钴板块和镍板块盈利有所改善 [49][50][51][52][60][61][62][63][64] 行业估值与评级 - 建议重点关注铜铝和黄金白银标的 [139][140][141] - 对铜铝而言,供给端紧张,需求端有望恢复,价格中枢有望继续上移 [82][83][84][85][86][87][88][89][90] - 对黄金而言,美联储降息周期即将开启,金价有望受益 [101][102][103][104][105][106][107][108][109][110][111] - 能源金属板块中,锂钴镍供需失衡,需等待资源端出清信号 [114][115][116][117][118][119][120][121][122][123][124][125][126][127][128][129][130][131][132][133][134][135][136][137][138]

美国经验 - 1930年代大萧条期间,罗斯福政府推出《1933房主再融资法案》,成立房主贷款公司(HOLC)向房主提供"更优惠、更长期"的按揭再融资[2] - 政府出资2亿美元作为HOLC的初始资本,HOLC还可发行不超过20亿美元的自有债券,由政府担保[2] - HOLC最终以"小幅盈利"退出,向100多万家庭提供了近35亿美元的转按揭[2] - 2008年金融危机期间,美国政府再次推出转按揭政策,但实施效果不佳,后续推出HARP计划取得较好效果[3][4][5] 日本经验 - 1990年代日本地产泡沫破灭后,日本央行大幅下调利率,但由于许多家庭签订了固定利率按揭,按揭早偿现象居高不下[6][8] - 2007年日本住房金融厅(JHF)推出"Flat 35"等创新合同条款,帮助居民应对利率变动或偿债困难[9][12] - 日本家庭可在商业银行间转按揭,但由于产权转让、估价等费用较高,实践较少[6] 风险提示 - 海外环境与国内不同,政策可能不可比[6] - 历史经验不代表未来[6]

零售行业总体情况 - 24H1，中国社会消费品零售总额 23.60 万亿元，同比增长 3.7%。限额以上零售业单位中，便利店、专业店、超市零售额同比分别增长 5.8%、4.5%、2.2%；百货店、品牌专卖店零售额分别下降 3.0%、1.8%。[6][10] - 24H1，全国网上零售额 70991 亿元，同比增长 9.8%。其中，实物商品网上零售额 59596 亿元，增长 8.8%，占社会消费品零售总额的比重为 25.3%。[6] - CPI 总体涨势趋缓。上半年，CPI 同比上涨 0.1%，二季度上涨 0.3%。消费者预期依旧偏弱，4-6 月消费者信心指数处于同期低点。[7][8] 百货零售 - 24H1，百货店零售额同比下降 3.0%。2Q24 百货板块总营收 113.86 亿元，同比-66.2%；归母净利 1.28 亿元，同比-92.4%。客流有所增长但客单价承压。[9][10][18] - 重庆百货 24H1 营收 89.80 亿元/yoy-11.56%，归母净利 7.12 亿元/yoy-21.06%。[18] 超市零售 - 24H1，超市零售额同比增长 2.2%。2Q24 超市板块总营收 279.28 亿元，同比-8.4%；归母净利-6.85 亿元，亏损幅度收窄。[19][20][21][22][24][25][26] - 永辉超市 24H1 营收 377.79 亿元/yoy-10.10%，归母净利-2.75 亿元；红旗连锁 24H1 营收 51.86 亿元/yoy+3.65%，归母净利 4.07 亿元/yoy+13.99%。[24][25] 跨境电商 - 24H1 跨境电商进出口额 1.22 万亿元/yoy+10.5%，超出整体进出口大盘增速。[37][38] - 2Q24 跨境电商板块营收 247.53 亿元，同比+14.3%；归母净利 17.60 亿元，同比+20.3%。[40][41][43][44][45] - 华凯易佰 24H1 营收 35.19 亿元/yoy+17.60%，归母净利 1.35 亿元/yoy-35.31%；小商品城 24H1 营收 67.66 亿元/yoy+31.10%，归母净利 14.48 亿元/yoy-27.54%。[43][44] 美妆行业 - 24H1 化妆品类商品零售额同比+1.0%，低于社零整体 3.7%的增速；5 月化妆品零售额同比+18.7%，显著快于社零整体。[46][47] - 24H1 天猫+抖音+京东美妆 GMV 1360.26 亿元/yoy+5.22%，其中抖音美妆 GMV 649.86 亿元/yoy+30.81%。[47][48][49][50] - 24H1 美护板块整体实现营收 238.77 亿元/yoy+5.98%，归母净利 31.18 亿元/yoy+6.99%。头部品牌如珀莱雅、润本股份等表现亮眼。[54][55][58][59] 黄金珠宝 - 24H1 全国黄金消费量 523.75 吨，同比-5.61%。其中黄金首饰消费量 270.02 吨/yoy-26.68%，金条及金币 213.64 吨/yoy+46.02%。[72][73] - 24H1 黄金珠宝公司营收 997.37 亿元/yoy+9.1%，归母净利 33.18 亿元/yoy+1.3%。菜百股份、曼卡龙等公司表现较好。[75][76][77][78] - 24H1 黄金珠宝公司毛利率平均值 20.6%，同比-1.77pct。受产品结构影响，毛利率普遍呈下滑趋势。[82][83] 医美行业 - 24H1 医美行业公司总营收 273.18 亿元/yoy+5.9%，归母净利 35.14 亿元/yoy+22.8%。上游新材料及新产品收入与利润增速亮眼。[91][92] - 爱美客、锦波生物等公司毛利率及净利率保持稳定或进一步提升。下游机构端如朗姿股份毛利率稳健上行。[93][94][95][96][97]

2024H1 钢铁板块回落 - 2024H1 钢铁板块回落3.01%,在申万行业中排名第12。2024年7月至今,钢铁板块回落6.58%,在申万行业中排名第27。[7][8] - 普钢板块表现相对较好,2024H1整体下跌1.22%,2024年7月至今下跌5.22%;特钢板块2024H1整体下跌4.99%,2024年7月至今下跌7.77%。[9][10] - 个股方面,2024H1涨幅前五的企业为南钢股份、久立特材、宝钢股份、河钢资源、鄂资B股;跌幅前五的企业为广大特材、抚顺特钢、西宁特钢、凌钢股份、中南股份。[11] - 2024年7月至今,涨幅前五的企业为沙钢股份、西宁特钢、凌钢股份、友发集团、重庆钢铁;跌幅前五的企业为河钢资源、武进不锈、大中矿业、久立特材、南钢股份。[12] 2024Q2钢铁板块财务数据 - 2024H1钢铁板块营业收入同比下滑7.5%,归母净利润下滑55.17%。2024Q2营业收入同比下滑9.12%,归母净利润下滑14.18%,但环比大幅改善,环比上升414.13%。[15] - 普钢板块2024H1营业收入下滑8.76%,归母净利润下滑170.42%;特钢板块营业收入下滑1.34%,归母净利润上升28.08%。2024Q2,普钢板块营业收入下滑9.99%,归母净利润下滑78.24%;特钢板块营业收入下滑5.40%,归母净利润上升20.42%。[15] - 2024H1钢铁板块毛利率为5.26%,净利率为0.66%;2024Q2毛利率为5.78%,净利率为1.00%。[16] - 钢铁板块资产负债率小幅上升至56.20%。[18] 钢铁行业基金持仓 - 2024Q2钢铁板块基金持仓比例环比下滑0.01pct至0.42%。2020Q4以来,基金对钢铁配置比例先升后降,2023Q2有所回升,但2023Q3开始再次下滑。[21][22][23] - 前10大钢铁公司基金持仓市值占比从2024Q1的92.06%下滑至2024Q2的91.71%,其中宝钢股份持仓市值占比从15.12%上升至25.14%,位居行业第一。[24][25] - 2024Q2基金增持前5大股票为宝钢股份、抚顺特钢、新钢股份、甬金股份、方大特钢;减持前5大股票为南钢股份、华菱钢铁、沙钢股份、重庆钢铁、久立特材。[28][29] 钢材供需展望 - 在"稳增长"、"以旧换新"等政策推进下,钢铁需求有望长期维持稳定。制造业用钢占比将逐年提升,高端钢材产品将最为受益。[31] - 地产新开工、施工面积累计同比下滑,但基建投资累计同比增速为7.7%,地方政府专项债发行有望加速,对钢材需求形成支撑。[32][33][34] - 制造业固定资产投资累计同比为9.5%,企业库存低位回升,工业材需求维持同比小幅增长。[35][36] - 粗钢产量持续下滑,铁矿供需相对宽松,原料价格围绕边际成本运行,钢企利润有望修复。[37][38][39][40][41][42] 投资建议 - 关注钢铁行业龙头标的,如宝钢股份、华菱钢铁、南钢股份等。这些企业高端品种比例不断提高,利润有望回升。[46] - 关注特钢板块业绩良好的标的,如久立特材、常宝股份、武进不锈、翔楼新材等,受益于下游行业发展。[46] 风险提示 - 地产用钢需求不及预期 - 钢价大幅下跌 - 原材料价格大幅波动[47]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司是中国电子旗下计算产业主力军,以服务国家战略需求为导向,聚焦自主智算产业高质量发展,大力推进"芯端一体、端网融合，双轮驱动、有机发展"战略,在核心关键技术国产化替代的大背景下有望开启新一轮成长 [1] - 二季度收入同比增速达到21%,归母净利润明显减亏,发展质量进一步提升 [1] - 在计算产业即国产化领域,发布了基于飞腾5000C和国产GPU卡的4U8卡AI服务器,自主研发集群管理软件鹰眼2.0系统,在系统设计方面自主研发了双路国产架构服务器,固件平台自研BIOS全面满足通用、装发、专用等国产计算市场需求,计算产业业务收入同比增速达到9% [1] - 在消费及行业级终端领域,推出了AI PC,文印产品推出"烽火"、"雄关"、"江山"三大系列,正在成为国内打印机厂商中产品线最丰富、最完整的厂商之一 [1] - 在系统装备领域,发展形成了通信装备、特种计算、光纤探测装备等产品装备谱系,供应重要行业客户并广泛用于信息化建设 [1] 财务数据总结 - 2024-2026年归母净利润分别为1.25/2.01/3.48亿元,对应PE分别为208X/129X/75X [2] - 2024年上半年公司实现营业总收入60.76亿元,同比增长21.23%;归母净利润亏损4.22亿元,上年同期亏损6.33亿元;扣非净利润亏损4.24亿元,上年同期亏损7.21亿元 [1] - 2024年上半年公司持续聚焦主责主业,持续推进改革举措,着力加强经营管理,持续实施降本控费增效,保持科技创新投入强度,营业收入实现稳步增长,归母净利润同比改善 [1]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [1] 报告的核心观点 碳酸锂业务 - 推进全流程降本,云母提锂龙头成本继续优化 [1] - 价格: 2024H1国内电碳均价10.3万元/吨,同比下降68.2% [1] - 成本: 2024H1单吨营业成本5.0万元,同比下降10%以上 [1] - 销量: 2024H1销量1.35万吨,其中Q2销量0.66万吨,环比基本持平 [1] - 毛利率: 2024H1毛利率38.7%,同比下降37.0个百分点 [1] 特钢业务 - 产品结构优化+控成本,盈利水平保持高位 [1] - 2024H1特钢业务毛利率12.3%,同比增加1.8个百分点 [1] - 其中棒材毛利率14.7%,同比增加3.2个百分点 [1] - 线材毛利率8.1%,同比增加0.7个百分点 [1] 其他 - 中期分红,拟每10股派发现金红利5.0元(含税),现金分红合计2.6亿元,分红率34.4% [1]

报告核心观点 1. 大宗消费品内销企稳 [2] - 汽车内销受以旧换新政策拉动 [2] - 家电内销受以旧换新政策和酒店供给侧修复带动 [2] 2. 行业数据相对较优 [3] - 游戏版号积极发放 [3] - 白电内销排产边际改善 [3] - 新能源车销量增长稳健 [3] - 美容护理行业GMV回升,市内免税店政策优化 [3] 3. 行业数据相对平稳或走弱 [4] - 玻璃需求偏弱,库存累积 [4] - 房地产成交面积同环比回落 [4] - 观影票房同比负增长 [4] 报告分类总结 能源与资源板块 1. 动力煤供给稳定,焦煤价格有望维稳 [18][19] 2. 工业金属需求预期改善,下游备货需求好转 [19] 3. 政策支持煤电低碳化改造 [20] 4. 花旗预计铝价将在2024年第四季度或2025年初迎来新的上涨机会 [21] 碳中和板块 1. 新能源车行业景气度弱稳 [23] 2. 光伏行业供需预期低迷,关注技术变革和差异化优势 [23] 3. 风电和储能需求向好 [23] 4. 欧盟拟对从中国进口的纯电动汽车征收反补贴税 [26] 数字经济板块 1. 计算机行业看好自主可控和科技内需 [28] 2. 半导体行业部分细分领域业绩获得企稳 [28] 3. 汽车电子和消费电子关注新趋势 [28] 4. 光通信行业关注高增长赛道 [28] 5. 游戏版号发放积极,AIGC产业进度加速 [29] 传统消费板块 1. 汽车行业销量有望在新车密集上市和供给改善下持续改善 [31] 2. 家电行业关注地产链、出口链和周期底部反转 [31] 粮食安全板块 1. 生猪存栏维持高位,养殖利润有望支撑动保需求 [34][35] 2. 全球主要农产品供给相对宽松 [34] 3. 《中华人民共和国粮食安全保障法》开始实施 [36] 稳增长板块 1. 钢铁行业需求边际改善,价格维稳 [39][40] 2. 建材行业需求旺季临近,关注领跑者 [39] 3. 房地产行业8月成交低位,9月或迎来活跃期 [39] 4. 银行业中报业绩承压,关注头部券商 [39] 疫后复苏板块 1. 酒店行业数据持续改善,文旅板块景气度高 [43] 2. 航空业短期出境游修复,中长期增长空间大 [43] 3. 快递业务量保持稳健增长,头部企业有望分化 [43] 4. 白酒行业批价回落 [44] 5. 免税店政策优化,本土化妆品品牌有望受益 [46] 新消费板块 1. 美妆护肤行业关注国货品牌份额提升 [48] 2. 医美行业关注胶原蛋白赛道 [48] 3. 黄金珠宝板块持续关注 [48] 4. 预制菜行业有望迎来规范化发展 [48] 5. 宠物食品和零食行业保持高增速 [48] 6. 家电行业关注地产链、出口链和周期底部反转 [48]

2024 年 8 月中国房地产销售数据点评 累计业绩降幅再收窄，旺季将至销售或将提升 2024 年 09 月 03 日 8 月操盘 2512 亿元，环比降低 10%，累计业绩降幅收窄 1 个百分点。 2024 年 8 月，TOP100 房企实现销售操盘金额 2512 亿元，环比 7 月降低 10%，单月业绩规模继续保持在 2021 年至今较低水平，同比 2023 年 8 月降 低 26.8%，同比降幅较 7 月进一步扩大 7.1 个百分点。累计业绩方面，1-8 月 百强房企实现销售操盘金额 23821 亿元，同比降低 36.5%，降幅收窄 1 个百 分点。 图1：Top100 开发商单月销售操盘金额（亿元） 0 5000 10000 15000 2351 1859 3583 3122 3224 4389 2791 2512 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 2021 2022 2023 2024 资料来源：克而瑞，民生证券研究院 持续筑底，百强房企各梯队门槛值降至近年低位。克而瑞数据显示，2024 年 1-8 月 Top20 全口径销售金额排名的开发商中，保利发展、中海地产 ...